저자: SoSoValue 연구
미국 이더 이더 현물 ETF가 2024년 7월 23일 거래를 위해 공식 상장 됩니다. 2014년 7월 22 상장 이더 최초 공모(ICO) 이후 정확히 10년이 됩니다. 기념적인 순간이든 우연이든, 이 이벤트는 POS 퍼블릭 체인이 주류 금융 시장에 진입하는 데 중요한 단계를 밟았 기 때문에 전체 암호화폐 세계의 미래 지속 가능한 발전에 큰 의미를 가질 것입니다. 그리고 많은 수의 빌더가 이더 생태계 구축에 참여하여 솔라나와 같은 후속 암호화 세계 인프라가 주류 세계로 진입할 수 있는 길을 열었습니다. 이는 이더리움의 대중화 과정에 상당한 의미가 있습니다. 블록체인 생태계.
반면, 현재 이더 ETF는 규제적 관점에서 스테이킹 허용하지 않기 때문에 ETF를 보유하는 투자자는 이더 토큰을 직접 보유하는 것보다 스테이킹 채굴 수익을 3%~5% 적게 받게 됩니다(이더 세계에서는 제로 리스크 소득). 대중 투자자가 이더 이해하는 기준은 비트코인보다 높습니다 . 따라서 미국 이더 현물 ETF가 이더 가격에 미치는 단기 영향은 BTC 가격에 미치는 단기 영향만큼 좋지 않을 수 있습니다. 비트코인 현물 ETF 승인 후 영향은 크며 주로 이더 가격의 상대적 안정성이 향상되고 변동성이 줄어듭니다.
다음은 이더 현물 ETF 상장 후 이더 토큰 구매자와 판매자의 힘에 미치는 단기적인 영향과 암호화 생태계에 미치는 장기적인 영향을 분석합니다.
1. 단기적으로는 매수자와 매도자 모두 비트코인 ETF에 비해 영향력이 약하고, 이더 ETF의 영향력은 비트코인에 비해 적을 것으로 예상됩니다.
SoSoValue의 비트코인 현물 ETF에 대한 지속적인 추적에 따르면, 통화 가격에 가장 큰 영향을 미치는 요인은 일일 순유입 , 즉 비트코인 현물 ETF 현금 청약 및 환매의 실제 신규 매수/매도 규모입니다. 암호화폐 세계(자세한 내용은 그림 1 참조)를 통해 수요와 공급에 영향을 미치고 가격을 결정합니다. S-1 문서에 따르면 미국 이더 현물 ETF는 비트코인 현물 ETF와 동일한 청약 및 환매 메커니즘을 갖고 있으며 둘 다 현금 청약 및 환매만 지원하므로 일일 순유입도 가장 중요할 것입니다. 이더 현물 ETF의 관측 지표에는 두 가지 주요 차이점이 있습니다.
- 판매: Grayscale 이더 Trust(주식 코드 ETHE)의 관리 수수료가 10배 이상 차이가 나기 때문에 이전 효과로 인한 판매 효과가 여전히 존재하며 Grayscale GBTC 유출로 인한 비트코인 부당 판매를 경험한 후 , 시장은 Grayscale ETHE에 대해 부정적인 태도를 취하고 있습니다. 유출도 준비되어 있습니다. 다만, 비트코인 ETF와 달리 그레이스케일 이더 트러스트를 ETF로 전환하는 과정에서 순자산의 10%를 분할해 저가형 그레이스케일 이더 미니 트러스트(주식코드 ETH)를 설립하기 때문에 매도는 다소 부담스러울 수 있다. 줄인.
- 구매: 이더 ETF는 규제 관점에서 스테이킹 허용하지 않기 때문에 이더 ETF를 보유하면 이더 토큰을 직접 보유하는 것보다 스테이킹 채굴 수입이 3%-5% 적습니다(이더 세계에서 제로 리스크 수익률). ;동시에 이더 에 대한 대중 투자자의 인식은 비트코인보다 낮습니다. 암호화폐에 대해 낙관적이라면 여전히 희소성이 뚜렷하고 할당량이 2,100만 단위에 불과한 비트코인 ETF를 선호할 것입니다.
그림 1: 이더 현물 ETF 상장 초기 단계에서 순유출이 비트코인 가격에 미치는 영향 분해(데이터 출처: SoSoValue)
1. 판매: 92억 달러 규모의 그레이스케일 ETHE는 경쟁사와 관리 수수료가 10배 차이가 나지만 여전히 조기 이전 판매가 가능하지만 GBTC 유출에 따른 영향은 미미할 것입니다.
그레이스케일 비트코인 ETF(GBTC)가 초기에 대규모 순유출을 일으킨 이유를 살펴보면 두 가지 이유가 있다. 한편으로는 경쟁사에 비해 관리비가 현저히 높아 이전 효과를 가져왔다는 점이다. 투자자는 1.5%의 관리 수수료로 그레이스케일 비트코인에서 시작했습니다. ETF 환매에는 약 0.2%의 관리 수수료로 다른 ETF를 구매하는 반면, 조기 신탁 할인 차익거래 주문은 ETF 가격이 안정되면 이익을 얻습니다. , 매출로 이어졌습니다. 연초에는 그레이스케일 비트코인 트러스트(GBTC 자산운용 규모 284억 달러)에서 직접 전환한 ETF가 상장 대규모 자금 순유출이 지속됐다. 두 가지 주요 핵심 이유가 있습니다. 첫째, 그레이스케일 GBTC의 관리 수수료는 경쟁사 대비 약 6배입니다. 이는 장기적으로 비트코인 자산에 대해 낙관적인 투자자가 다른 ETF로 포지션을 옮기게 만듭니다. GBTC가 ETF로 전환되기 전까지 할인율은 오랫동안 20% 안팎을 유지해 투자자들이 할인된 GBTC를 매수하고 시장에서 BTC를 매도해 할인율 차익거래를 하도록 자극했다. ETF 전환신탁의 할인이 기본적으로 사라진 뒤, 차익거래펀드들은 ETF를 팔아 차익을 챙겼다. SoSoValue 데이터에 따르면 GBTC의 순 유출은 1월 11일부터 5월 2일까지 지속되다가 둔화되었으며, 이 기간 동안 GBTC의 비트코인 보유량은 53% 감소했습니다.
그림 2: GBTC 상장 이후 순유출 (자료출처: SoSoValue)
GBTC의 직접 전환과 달리 이더 트러스트를 ETF로 전환하는 과정에서 그레이스케일은 순자산의 10%를 동시에 분할하여 저가의 이더 미니 ETF(주식 코드 ETH)를 구축합니다. 두 이더 ETF의 관리수수료는 각각 2.5%와 0.15%로 높은 수수료로 인한 포지션 이동과 유출에 대한 부담을 다소 완화했다. S-1 서류에 따르면 그레이스케일 이더 트러스트(주식 코드: ETHE) 이더 이더 의 약 10%를 미니 트러스트 ETH의 초기 자본으로 그레이스케일 이더리움 미니 트러스트(주식 코드: ETH) 로 이전할 예정입니다. 이더 ETF는 독립적으로 운영됩니다. 이미 ETHE를 보유하고 있는 투자자의 경우, 7월 23일에 보유하고 있는 각 이더 Trust ETHE에 이더 Mini Trust ETH의 1주가 자동으로 할당되며 ETHE의 순 가치는 이전 90%로 조정됩니다 . ETHE의 관리 수수료가 2.5%라는 점을 고려하면 Mini Trust ETH의 관리 수수료는 0.15%( 첫 6개월 동안 US$20억 이내 관리 수수료 없음 ), 즉 ETHE의 기존 투자자의 경우 자산의 10%입니다. 수수료가 낮은 ETF에 자동으로 할당됩니다. GBTC의 최종 자금 이전 비율이 약 50%인 점을 감안할 때, 이더 미니 트러스트 ETH의 분할 와 관리비 조기 할인을 통해 그레이스케일 ETHE의 단기 자본 유출 압력이 완화될 것으로 예상됩니다.
반면, ETHE의 할인은 미리 수렴되었기 때문에 할인 차익거래 청산으로 인한 유출압력은 GBTC보다 낮을 것으로 예상됩니다. Grayscale ETHE는 한때 대폭 할인되어 2022년 말 최대 60%까지 할인되었습니다. 2024년 4월부터 5월까지 할인율이 20%를 넘은 적도 있었지만, 2024년 말부터 할인율이 1%~2%로 수렴되기 시작했습니다. 5월, 7월 1% 미만으로 수렴. GBTC가 ETF로 전환되기 이틀 전(1월 9일)에도 할인율은 6.5%에 머물렀다. 따라서 차익 거래의 경우 ETHE의 이익 창출 동기가 크게 감소합니다.
그림 3: 이더 현물 ETF 요율 비교(데이터 출처: S-1 문서)
그림 4: Grayscale 이더 Trust ETHE 역사적 할인(데이터 출처: Bloomberg)
2. 주식 시장의 구매력: 이더 에 대한 대중의 공감대는 비트코인에 비해 훨씬 낮으며, 자산 배분 동기는 BTC 현물 ETF에 비해 작습니다.
공공 투자자들에게 비트코인의 논리는 간단하고 이해하기 쉬우며 합의에 도달했습니다. 디지털 세계의 금은 분명히 희소성이 있고 총 2,100만 개의 코인이 있으므로 기존 투자 프레임 와 매우 일치합니다. 기본 퍼블릭 체인의 채굴 메커니즘 이더 상대적으로 복잡하며, 그 발전은 다양한 생태학적 힘의 영향을 받습니다. 가장 중요한 것은 투자 대상으로서의 공급량으로, 지속적인 인플레이션과 디플레이션이 수반되며, 계산 과정이 역동적이고 복잡하며, 인지 임계값이 높아 일반 투자자가 직관적으로 이해하기 어렵습니다. 간단히 말해서, 공급 관점에서 이더 원칙적으로 무제한 공급량 갖습니다 . 최신 POS 메커니즘에서는 블록 보상으로 인한 스테이킹 수입으로 인해 공급이 증가하고 사용자 거래 가스가 생태학적 영향을 받습니다. 온체인 활동 수수료 소각으로 인해 공급이 감소하여 역동적인 공급 및 수요 균형 메커니즘이 형성됩니다. 최신 공급량 1억 2천만 코인이며 최근 연간 인플레이션율은 0.6%-0.8%입니다 . 반면, 기존의 근본적인 관점에서 볼 때 퍼블릭 체인으로서 다른 퍼블릭 체인과의 경쟁에 직면해 있으며, 퍼블릭 투자자는 경쟁의 결과에 대한 믿음이 없습니다 . 현재 시중에는 솔라나(Solana), 톤(Ton) 등 퍼블릭 체인 생태계가 있는데 이들의 경쟁력을 자세히 분석해 보면 일반 투자자들이 낙관하는 경우가 매우 높다. 첫 번째 선택은 공급이 부족하고 경쟁이 없는 비트코인 현물 ETF를 할당하는 것입니다.
공개 데이터는 또한 이더 ETF와 비트코인 ETF 사이의 인기에 상당한 차이를 보여줍니다. 대중의 관심을 나타내는 Google 검색 인기를 비교하면 이더 비트코인의 약 1/5에 불과하며 (자세한 내용은 그림 5 참조) Fidelity의 종자 자본 인 이더 ETF(일반적으로 자금 관리자/보험업자가 자금을 지원함)에서 발행한 종자 자금을 관찰하세요. 이더 ETF(주식 코드 FETH)의 경우 Bitcoin ETF(주식 코드 FBTC)의 1/4에 불과하며 VanEck 및 Invesco와 같은 다른 발행자에 대해서도 그 격차가 큽니다(자세한 내용은 그림 6 참조).
그림 5: 비트코인과 이더 의 Google 검색 인기도 비교(데이터 출처: Google Trend)
그림 6: 동일 발행자 내 이더 ETF와 비트코인 ETF의 시드 펀딩 규모 비교(데이터 출처: S-1 문서)
3. 암호화폐 커뮤니티에서 주문 구매: 온체인 3~5%의 기본 스테이킹 수익률이 없기 때문에 수요는 기본적으로 존재하지 않습니다.
암호화폐 투자자들은 주로 실제 자산 증명의 필요성으로 인해 비트코인 현물 ETF 구매에 일부 기여했습니다. 비트코인 ETF를 보유한 암호화폐 투자자는 전통적인 금융 시장에서 자산 증서를 보유하기 위해 0.2%-0.25%의 연간 수수료만 지불하면 됩니다. 이는 공공 세계의 경제 생활을 촉진하고 금융 자산과 비트코인 포지션 균형을 맞추고 차입을 가능하게 합니다. 모기지 대출, 구조화된 상품 구축 등과 같은 레버리지 운영 유형은 일부 고액 암호화폐 투자자에게 매력적입니다. 비트코인은 POW 해시레이트 채굴 메커니즘이므로 안정적인 POS 자산 스테이킹 수입이 없습니다. 암호화폐와 법정화폐의 평균 입출금 비용이 0.2%와 2%인 점을 고려하면 비트코인 ETF 보유 수입에는 격차가 있습니다. 직접 통화 보유량은 크지 않습니다.
그러나 이더 현물 ETF의 경우 규정상 ETF가 스테이킹 소득을 얻는 것을 허용하지 않기 때문에 암호화폐 투자자의 경우 ETF를 보유하면 이더 현물 가격을 직접 보유하는 것보다 제로 리스크. 이더 검증인 노드를 사용하여 이더 자산을 스테이킹 하여 거래를 확인하고 네트워크를 유지하며 블록 보상을 얻는 PoS(지분 증명) 메커니즘을 채택합니다. 이는 소위 POS 채굴 메커니즘입니다. 이 수입은 네트워크 프로토콜과 시스템에 내장된 보상 메커니즘에서 발생하므로 이더 생태학적, 제로 리스크 온체인 기본 수익률 로 간주됩니다 . 최근 이더 스테이킹 수익률은 3% 이상으로 안정화되었습니다. 따라서 ETF를 통해 이더 포지션 할당을 구현하면 이더 현물을 직접 보유하는 것보다 연간 최소 3% 적은 수익을 얻게 됩니다. 따라서 암호화폐 업계의 고액 자산가가 이더 현물 ETF를 구매하는 것은 무시될 수 있습니다.
그림 7: 이더 POS 메커니즘으로 전환한 이후 스테이킹 수익률(데이터 출처: Stake Explorer)
2. 장기적인 관점: 이더 ETF는 다른 암호화폐 자산이 주류 세계에 통합될 수 있는 길을 열어줍니다.
현재 가장 큰 퍼블릭 체인인 이더 의 현물 ETF가 승인되었는데, 이는 퍼블릭 체인이 주류 금융계에 통합되기 위한 중요한 단계입니다. 암호화폐 ETF 승인을 위한 SEC의 기준을 정리한 후, 이더 조작 방지, 유동성, 가격 투명성 측면에서 SEC 요구 사항을 충족합니다 . 현물 ETF를 통한 공공 투자자.
- 조작 방지: 한편으로는 온체인 노드가 충분히 분산되어 있으며 ETF 자산이 스테이킹 포기합니다 . 이더 노드 수가 4,000개를 초과하여 단일 노드가 전체 네트워크를 제어하는 것을 방지합니다. 또한 이더 현물 ETF는 스테이킹 허용하지 않으므로 스테이킹 메커니즘으로 인해 소수의 주체가 네트워크를 과도하게 제어하는 것을 방지합니다. 반면, 금융 시장에서는 이더 의 기본 거래 시설이 비교적 성숙되어 있으며, 특히 시카고 상업 거래소(CME)의 풍부한 선물 상품은 투자자에게 더 많은 헤지 옵션과 가격 예측 가능성을 제공하여 리스크 줄입니다. 시장 조작.
- 유동성 및 가격 투명성: 이더 이더 의 시총 약 4,200억 달러이며, 시가총액만 놓고 보면 미국 주식 시총 상위 20위 안에 들 시총 있습니다. 약 200개의 거래소 충분한 유동성과 공정하고 투명한 가격을 보장합니다.
이에 비해 퍼블릭 체인의 솔라나는 위의 지표를 어느 정도 충족합니다(자세한 내용은 그림 8 참조). Vaneck과 21Shares는 암호화폐 선물과 같은 전통적인 금융 시장 도구가 지속적으로 풍부해지면서 솔라나 현물 ETF에 대한 신청서를 연속적으로 제출했습니다. , 따를 수 있습니다. 우리는 전통적인 투자자들의 마음을 더욱 사로잡고 그들의 발전을 가속화할 더 많은 암호화 자산 ETF의 승인을 기대합니다.
그림 8: 대표적인 Layer1 퍼블릭 체인의 핵심 데이터 비교(데이터 출처: 퍼블릭 데이터 편집)
정리하자면, 이더 현물 ETF의 매매력은 비트코인 ETF에 비해 약하고, 그레이스케일 GBTC 유출로 인한 비트코인의 잘못된 킬링을 경험했기 때문에 시장도 그레이스케일 ETHE 유출에 대비하고 있습니다. 현물 ETF가 상장 나온 지 6개월이 지났고, 이더 현물 ETF의 승인은 반복된 시장 거래를 거쳐 기존 이더 통화 가격에 상당 부분 반영될 것으로 예상됩니다 . 이더 가격에 대한 단기 영향은 비트코인 현물 ETF 상장 비트코인에 미치는 영향보다 적을 것입니다. 이더 의 변동성도 더 작을 수 있습니다. 상장 초기 그레이스케일 유출로 인한 또 다른 부당매각이 있다면 좋은 레이아웃 기회가 될 것입니다. 투자자들은 소소밸류(https://sosovalue.com/assets/etf/us-eth-spot)가 특별히 출시한 미국 이더 현물 ETF 대시보드를 통해 주목할 수 있다 .
장기적으로 암호화 생태계와 주류 세계는 과거의 개별적 발전에서 통합으로 이동하고 있으며 인지적 통합의 긴 과정이 있을 것입니다. 암호화폐 생태계의 기존 참여자 와 신규 참여자 간의 인지적 차이는 암호화폐 가격 변동에 영향을 미치고 향후 1~2년 내에 투자 기회를 창출하는 핵심 요소가 될 수 있습니다 . 역사적으로 신흥 자산을 주류 세계로 통합하는 과정은 항상 불일치와 거래를 가져왔고 큰 변동은 끊임없이 투자 기회를 가져왔으며 이는 기대할만한 가치가 있습니다.
이더 ETF의 승인은 암호화폐 생태계 애플리케이션이 주류 자산 배분에 들어갈 수 있는 길을 열어줍니다. 솔라나와 같이 대량 의 사용자와 생태계를 갖춘 다른 퍼블릭 체인 및 기타 인프라도 점차 주류에 통합될 것으로 예상됩니다. 세계. 암호화폐 세계가 주류 세계로 진입하는 동안 시대적 진보의 이면, 즉 주류 세계가 암호화폐 세계로 진입하는 과정 또한 미국 국채를 중심으로 한 주류 금융자산이 조용히 계속 발전하고 있다. 또한 RWA(Real World Assets) 토큰을 거쳐 정식으로 체인에 배치되고 점차 암호화 세계로 진입하여 글로벌 금융 자산의 효율적인 순환을 실현합니다.
비트코인 ETF의 승인이 암호화와 전통의 통합 이후 새로운 세계로의 문을 연다면, 이더 ETF의 통과는 그 문으로 들어가는 첫 번째 단계입니다.
