출처: 진시 데이터
시장은 9월 연준의 금리 인하를 완전히 반영했지만, 7월 30~31일 FOMC 회의의 가장 큰 문제는 FOMC가 얼마나 명확한 신호를 보낼 것인가 하는 것 입니다.
외국 언론 경제학자 애나 웡(Anna Wong) 등은 7월 회의에서의 커뮤니케이션이 9월 금리 인하의 초기 힌트만을 제공할 것이라고 믿고 있다. 파월 연준 의장은 "데이터가 우리가 예상하는 대로 전개된다면 금리가 인하될 수 있다"고 지적할 것이다. ." 경제학자들은 9월 17~18일 FOMC 회의 전에 발표해야 할 데이터가 아직 대량 남아 있기 때문에 주저하는 주된 이유라고 생각합니다. 그 전에는 두 개의 인플레이션 및 고용 보고서가 있으며 데이터가 매우 클 수 있습니다. 변화 . 9월 금리 인하를 명시적으로 암시할 수 있는 가장 좋은 시기는 8월 말 잭슨홀에서 열린 중앙은행 연차회의에서 파월 의장이 한 연설일 것이며 , 파월은 한 달 더 고용 및 인플레이션 데이터를 발표할 예정이다.
7월 30~31일 열리는 FOMC 회의에 대한 경제학자들의 기대는 비록 많은 월스트리트 분석가들이 금리 인하를 요구하고 있지만 FOMC는 만장일치로 금리를 5.25%~5.50%로 그대로 유지하기로 결정할 것이라는 점입니다. 6월 FOMC 회의 이후 인플레이션 데이터는 긍정적인 반면, 경제 활동 데이터는 약간 우려스럽습니다. 요약하자면, 위원회는 두 가지 목표인 물가 안정과 완전고용 사이의 위험 균형이 대략 동일하다고 믿을 가능성이 높습니다.
경제학자들은 FOMC 정책 성명에 몇 가지 변화가 있을 것으로 예상합니다. 첫 번째 단락에서 그들은 FOMC가 인플레이션 진행 상황을 설명할 때 "보통"이라는 단어를 삭제할 것으로 예상합니다. 대신에 그들은 "위원회의 인플레이션 목표인 2%를 향한 지속적인 진전이 이루어졌습니다."라고 말할 수도 있습니다. 위원회는 실업률이 여전히 낮다는 점을 지적하면서 예상치 못한 실업률 상승 인정할 수도 있습니다. 노동 시장 상황에 대한 문구는 다음과 같이 수정될 수 있습니다. "고용 증가율은 여전히 강하고 실업률은 상승 했지만 여전히 낮습니다."
두 번째 단락에서 위원회는 완전고용의 리스크 제기할 수 있습니다. 새 성명은 위원회가 "위원회가 인플레이션 리스크 에 대해 여전히 높은 우려를 갖고 있다"고 말하는 대신 인플레이션과 고용 리스크 모두에 초점을 맞출 것이라고 말할 수 있습니다. 관계자들은 지난 몇 년 동안 이중 목표 달성의 리스크 더 이상 "더 나은 균형"이 아닌 "균형"으로 전환되었다고 말할 수 있습니다.
6월 핵심 개인소비 지출 인플레이션이 전년 동기 대비 2.6%로 하락하고 3개월 연율이 2.3%로 하락한 점을 감안할 때 일부 참가자들은 '상승된' 인플레이션 정의를 삭제해야 한다고 주장할 수도 있습니다. 그러나 경제학자들은 그러한 노력이 성공할 것이라고 생각하지 않으며, 여전히 위원회의 대다수를 구성하고 있는 보다 신중한 회원들이 인플레이션을 2%로 되돌리려는 연준의 결정에 대한 신뢰를 훼손할 것이라고 우려하기 때문에 반대할 수 있다고 주장합니다.
아마도 가장 중요한 변화는 6월 성명에서 나온 문장일 것입니다. "위원회는 인플레이션이 계속해서 2%를 향해 움직일 것이라는 확신이 더 커질 때까지 금리 목표 범위를 낮추는 것이 부적절할 것이라고 믿습니다." 완전히 다시 작성해야 했고 새 버전에서는 다음 사항을 요약했습니다.
위원회는 인플레이션이 계속해서 2%를 향해 움직일 것이라고 어느 정도 확신하고 있습니다.
리스크 의 균형이 더욱 균등해졌습니다.
위원회는 현재 정책 금리 수준이 제한적이라는 점을 인정합니다.
위원회가 예상하는 대로 데이터가 전개되면 금리 인하가 "곧 적절해질 것"입니다.
가장 까다로운 점은 연준이 시장이 노동 시장에 대한 우려 때문에 금리를 인하할 것이라고 생각하는 것을 원하지 않는다는 것입니다. 만약 그렇다면 연준은 9월까지 기다리지 말고 즉시 금리를 인하해야 하기 때문입니다. 대신, 당국자들은 금리 인하가 경제의 연착륙을 보장하기 위해 금리를 미세 조정하는 것일 뿐이라는 점을 분명히 하고 싶어합니다 . 이를 전달하는 한 가지 방법은 연준이 다음 달 금리를 인하하기 직전인 2019년 6월 성명에서 표현을 빌리는 것입니다. 당시 위원회는 여전히 강력한 노동 시장 상황과 2%에 가까운 인플레이션을 "가장 가능성 있는 결과로 간주하고 있지만, 이 전망에 대한 불확실성이 증가했다"고 말했습니다. 당시 FOMC는 이러한 요인들을 고려해 "경제 확장을 유지하기 위해 적절하게 조치를 취할 것" 이라고 밝혔습니다.
경제학자들은 현재의 경제적 약세 정도가 그러한 비둘기파적 입장을 뒷받침할 만큼 크지 않다고 믿습니다. 그러나 이제 당국자들은 연착륙을 "가장 가능성이 높은" 결과로 묘사하면서 미묘하게 유사한 접근 방식을 취할 수 있습니다.
기자회견에서 경제학자들은 파월 의장이 9월에 금리 인하를 암시할 것으로 예상했고, 연준이 인플레이션과 물가에 대한 한 달 더 데이터를 확보하게 될 8월 말 잭슨홀 연례 연설에서 파월 의장이 보다 명확한 신호를 보낼 것으로 예상됐다. 취업보고.
대체로 경제학자들은 대부분의 FOMC 관계자들이 금리를 곧 인하하는 것이 적절할 것이라고 생각할 것이지만 지금은 그럴 때가 아니라고 말합니다. 시장이 경보를 울리더라도 "우리는 6월 회의 이후의 경제 데이터가 7월 금리 인하를 원하는 관료들에게는 충분하지 않다고 생각합니다."
연준의 7월 회의는 비둘기파를 실망시킬 수 있지만 미국국채 수익률 곡선은 가팔라질 것으로 예상됩니다.
연준은 7월 통화 정책 회의에서 약간 비둘기파적인 태도를 보일 수도 있지만, 9월 금리 인하의 확실한 신호를 기대하는 사람들은 실망할 수도 있습니다. 그럼에도 불구하고 경제학자들은 미국국채 수익률 곡선이 약간의 변동성을 경험한 후 더욱 가파르게 변할 것으로 예상합니다.
1. 회의록에는 연준이 금리 인하 직전에 있음이 표시됩니다.
분석가 Vera Tian은 다음과 같이 말했습니다: 연준의 7월 회의는 9월 회의의 기틀을 마련할 것이지만 연준의 입장은 시장 기대보다 더 중립적일 수 있습니다. 파월은 시장 기대치를 조정하기 위해 잭슨 홀 연차 회의를 이용할 수 있기 때문에 연준이 9월에 확실히 금리를 인하할 것이라고 열성적으로 말할 것이라고는 생각하지 않습니다. 8월 21일 공개될 예정인 회의록은 파월 의장이 미국 와이오밍주 잭슨홀에서 열리는 연례회의에서 개회 연설을 하기 전에 모든 참석자들의 관점 더욱 완전하게 제공할 예정이다.
6월 회의에서 나온 회의 후 성명과 회의 후 기자회견에서 파월의 개회사는 모두 상당히 중립적인 정책 방향을 반영했지만 회의록은 좀 더 비둘기파적이었다 . 실제로 우리의 자연어 처리 모델에 따르면 Fed Minutes Policy Orientation Indicator는 금리 인하를 나타내는 수준에 매우 가까운 점수를 보여줍니다.
2. 9월 금리 인하 여부는 전적으로 경제지표에 달려 있다.
미국 경제지표는 기대에 미치지 못하고 있고, 연준은 자신의 결정이 경제지표에 달려 있다는 점을 계속 강조하고 있다. 이러한 주요 경제 지표의 대부분이 안정될 수 있다면 FOMC는 금리를 인하하기 전에 잠시 기다려 볼 수 있으며, 적어도 일부 위원들은 그렇게 할 의향이 더 있다고 믿습니다. 그러나 최근 몇 주 동안 그랬듯이 경제 지표가 예상보다 크게 낮다면 9월 금리 인하 확률은 실제로 크게 상승 것입니다.
전반적으로 우리는 연준이 실제로 금리 인하를 시작하는 시점보다 최종 금리 기대치가 전체 시장에 훨씬 더 중요하다고 여전히 믿습니다. 연준이 9월에 금리 인하를 시작했지만 영구 금리에 대한 시장 기대치가 3.5%보다 약간 낮은 상태로 유지된다면 곡선의 장기 금리와 선도 금리의 가격 책정은 변하지 않을 것입니다.
3. 연준의 행보에 대한 시장 기대의 확률 분포
현재 시장에서는 2025년 말까지 정기 금리가 약 3.5%에 이를 것으로 예상하고 있으며, 2025년 말에 만료되는 SOFR(Secured Overnight 융자 Rate) 선물 옵션에 반영된 리스크 결과의 예상 분포는 상대적으로 대칭적입니다. 올해 5월 시장에서는 연준이 이번 사이클에서 금리를 약 1.25%만 인하할 것으로 예상했을 때 확률 분포의 왼쪽 꼬리가 더 두꺼웠습니다. 오늘날 왼쪽으로 치우친 분포는 이전보다 훨씬 덜 명확하지만 금리 인하의 1% 증가를 반영합니다. 우리는 금리 인하 리스크 반영하여 스큐가 결국 5월 수준으로 돌아갈 것으로 예상합니다.
4. 미국국채 수익률 곡선의 강세 추세가 이제 막 시작되었습니다.
미국국채 수익률 곡선은 연준이 금리를 인하하기 전에 급격하게 가파르게 변하는 경우가 많지만 이러한 추세는 연준의 금리 인하 주기가 확실히 끝날 때까지 계속됩니다. 곡선은 이번 사이클에서 가장 깊은 반전 수준에서 회복되고 있으며 이후의 침체는 끝날 수도 있습니다. 연준이 9월이나 11월에 금리 인하 주기에 진입하는지 여부에 관계없이 곡선의 장기 수익률은 단기 수익률보다 훨씬 느리게 하락할 가능성이 높습니다. 그러나 융자 금리가 여전히 미국국채 보다 높기 때문에 2년/10년 미국국채 수익률 곡선은 플러스 수익을 창출하기 위해 20bp 이상 가파르게 변해야 합니다.
시간이 지남에 따라 단말기 금리에 대한 시장 기대치는 현재의 3.5%보다 낮아질 것으로 예상되며, 이로 인해 단기 수익률이 더 크게 하락할 수 있습니다 .
5. 8월 비농업 고용 데이터는 금리 인하를 촉발하는 마지막 지푸라기가 될 수 있습니다.
미국국채 시장은 여전히 고용상황 보고서에 가장 많은 관심을 기울이고 있는데, 이 보고서는 두 번째로 중요한 보고서보다 시장 변동성을 약 70% 더 높인다. 올해 초 소매판매는 CPI를 넘어 미국국채 시장에서 두 번째로 중요한 보고서가 되었습니다. 시장이 미국 경제의 건전성에 초점을 맞추고 있다는 점을 고려할 때, 소매 판매 및 CPI와 같은 하드 데이터가 ISM과 같은 설문 조사 기반 데이터보다 우선한다는 것은 놀라운 일이 아닙니다.
