소개
스테이블코인은 암호화폐 산업에서 중요한 위치를 차지하고 있습니다. 2024년 7월 25일 현재 스테이블 코인의 시총 는 약 1,650억 달러로 전체 암호화폐 시장 2조 4,170억 달러의 약 7 %점유율 차지합니다. 그 중 스테이블 코인의 선두주자인 테더(USDT)는 현재 시총 비트코인, 이더 에 이어 3번째로 큰 암호화폐입니다.
이 기사에서는 디지털 통화 분야에서 스테이블코인의 정의, 분류 및 중요한 역할을 포함하여 스테이블코인에 대해 심층적으로 살펴보겠습니다. 우리는 Ethena USDe의 사례 연구를 통해 운영 메커니즘, 잠재적 리스크, USDe가 Luna의 "업그레이드 버전"으로 간주될 수 있는지 여부를 살펴보겠습니다.
정의: 스테이블 코인이란 무엇입니까?
금융안정위원회(Financial Stability Board)와 국제청산은행) 에 따르면 스테이블 코인은 "특정 자산 또는 자산 그룹에 비해 안정적인 가치를 유지하도록 설계된 암호화폐"입니다. 또는 자산 풀이나 바구니"). 일반적으로 스테이블코인은 미국 달러로 표시되는 법정화폐에 고정되어 있습니다.
동기: 왜 스테이블코인이 필요한가요?
시장에서는 스테이블코인에 대한 논의가 부족하지 않습니다. 하지만 첫 번째 질문은 왜 스테이블코인이 필요한가입니다.
- 기존 자산과 비교
우선, Web3의 대규모 적용이라는 맥락에서 디지털 자산은 기존 자산보다 더 편리한 거래성을 제공합니다. 안정적인 가치를 지닌 교환 매체인 스테이블 코인은 일일 거래를 촉진하는 동시에 빠르고 저렴한 국경 간 결제를 가능하게 하여 기존 은행 시스템의 처리 지연과 높은 수수료를 방지합니다.
- 다른 암호화폐에 비해
둘째, 스테이블코인은 가치 변동의 영향을 줄이는 데 도움이 됩니다. BTC나 ETH와 같은 주류 암호화폐는 고유한 가치 변동성을 갖고 있기 때문에 스테이블 코인으로 적합하지 않습니다. 시장 변동성이 높은 시대에 스테이블코인은 고유한 가치 안정성을 제공하고 가치 보존을 위한 안전한 피난처 역할을 합니다.
카테고리: 스테이블코인은 어떻게 "안정적"으로 유지되나요?
- 담보화된 스테이블코인
담보된 스테이블코인은 다른 자산에 의해 완전히 지원되므로 그 가치가 다른 형태의 담보에 의해 뒷받침됩니다. 이러한 담보가 적절하게 관리되고 실행 가능한 상환 메커니즘이 있다고 가정할 때, 이러한 스테이블코인의 가치는 잠재적 차익거래 기회로 인해 담보 자산의 가치 아래로 떨어질 가능성이 없습니다. 일반적인 담보 스테이블코인에는 다음이 포함됩니다.
- 법정화폐 담보 스테이블코인: 미국 달러와 같은 법정화폐 보유고로 뒷받침됩니다. 대표적인 예로는 시총 상위 2개 스테이블코인인 Tether USD(USDT)와 USD Coin(USDC)이 있습니다. 2024년 7월 현재, 이들의 통합 시총 스테이블코인 전체 시총 의 90% 이상을 차지합니다.
- 상품 담보 스테이블코인: 금이나 기타 실제 자산과 같은 상품 준비금으로 뒷받침됩니다. 전형적인 예는 금을 담보로 사용하는 Tether Gold(XAUt)입니다.
- 암호화폐 담보 스테이블코인: BTC 또는 ETH와 같은 다른 암호화폐 보유금으로 뒷받침됩니다. 대표적인 예는 ETH 및 기타 승인된 이더 자산을 담보로 사용하는 MakerDAO가 개발한 DAI입니다.
- 알고리즘 스테이블코인
알고리즘 스테이블코인은 알고리즘을 사용하여 담보의 보안을 보장하거나 시장 순환(공급 및 수요 상태)을 조정하여 안정성을 유지합니다. 일반적인 방법은 다음과 같습니다.
- 청산: 모든 미결제 스테이블코인 채무 의 가치가 항상 완전히 담보되도록 하기 위해 일부 스테이블코인은 해당 발행 스테이블코인보다 가치가 낮은 리스크 담보가 경매를 통해 청산되는 청산 메커니즘을 사용합니다. 또한 이 메커니즘에는 일반적으로 담보와 해당 스테이블코인의 가치 사이에 완충 장치를 제공하기 위한 초기 초과 담보(예: 150% 비율)가 포함됩니다. 대표적인 예로는 현재 가장 큰 알고리즘 스테이블 코인인 DAI가 있습니다.
- 소각 및 민트: 이 방법은 총 수요가 일정하다는 가정 하에 기존 토큰을 소각하여 총 공급량 줄이거나 새로운 토큰을 민트 총 공급량 늘립니다. 스테이블코인이 목표 가격인 1달러에서 0.9달러로 떨어진다고 가정하면, 알고리즘은 토큰의 일부를 자동으로 폐기하여 희소성을 더 높임으로써 유통량을 감소시켜 스테이블코인의 가격을 상승시킵니다. 일반적인 예로는 내장된 고정 환율 메커니즘을 활용하여 소각 및 민트 통해 사용자에게 잠재적인 차익 거래 기회를 창출한 TerraUSD(UST)가 있습니다. 그러나 대규모 시장 하락 중에 프로토콜이 안정적으로 유지되지 않아 400억 달러, 이는 Web3 역사상 가장 큰 손실입니다.
- 대출 금리 조정: 이 방법은 중앙 대출 금리를 높이거나 낮추어 "대출 수익률 프레임" 내에서 스테이블 코인 공급량 제어합니다(본질적으로 스테이블 코인 보유자에게 잠재적 수익 기회 제공). 스테이블코인이 목표 가격인 1달러에서 0.9달러로 떨어진다고 가정하면, 알고리즘은 자동으로 대출 금리를 높여 더 많은 유통을 유도(예: 고정)하여 스테이블코인의 가격을 높입니다. 대표적인 예로는 대출 가능 금액(Soil이라고 함)을 조정하여 BEAN의 유통을 관리하는 Beanstalk(BEAN)이 있습니다.
알아채다
이러한 분류 방법은 상호 배타적이지 않다는 점에 유의하는 것이 중요합니다. Stablecoin은 안정성을 유지하기 위해 여러 메커니즘을 동시에 구현할 수 있습니다. 예를 들어, DAI는 암호화폐 담보로 뒷받침되며 알고리즘에 따라 조정됩니다(즉, 청산됩니다). 이러한 전략의 조합은 여러 메커니즘의 강점을 활용하여 잠재적인 약점을 완화함으로써 스테이블코인의 전반적인 안정성과 신뢰성을 향상시킬 수 있습니다.
보안 리스크 및 솔루션
담보 투명성
명목화폐나 상품으로 뒷받침되는 스테이블코인의 경우 사용자는 담보가 안전하게 보관되어 있고 쉽게 상환할 수 있는지 궁금해할 수 있습니다. 많은 스테이블코인은 제3자 관리인(예: 은행)과 함께 담보를 호스팅하고, 정기적인 감사 실시하고, PoR준비금 증명 보고서를 게시함으로써 이 문제를 해결합니다. 이러한 조치는 모기지 관리의 투명성을 향상시켜 대중의 의심을 어느 정도 완화시킬 수 있습니다.
담보 가치 변동
암호화폐를 담보로 한 스테이블코인의 경우, 기초자산은 명목화폐나 상품보다 변동성이 크며, 담보 가치의 큰 변동으로 인해 예상치 못한 담보 가치 격차가 발생할 수 있습니다. 이 문제를 해결하기 위해 많은 스테이블코인은 담보 가치 변동으로 인한 잠재적인 부정적인 영향을 완화하기 위해 초과 담보 및 청산 메커니즘을 구현합니다. 초과담보화는 암호화폐 보유액의 초기 가치가 발행된 스테이블코인의 가치를 초과하므로 담보 가치가 시장 변동 기간 동안 안전한 범위 내에 유지되도록 보장하는 방식으로 진행됩니다. 청산 메커니즘을 통해 다른 사용자는 충분하지 않은 완전 담보 스테이블코인을 청산할 수 있습니다. 스테이블코인 가치의 안정성을 유지합니다.
스마트 계약 취약점
스테이블코인, 특히 알고리즘 스테이블코인은 안정성 메커니즘을 구현하기 위해 복잡한 스마트 계약을 사용합니다. 그러나 이러한 스마트 계약은 재진입 공격, 논리 오류 또는 거버넌스 취약성과 같은 코드 수준에서 새로운 리스크 초래할 수도 있습니다. 따라서 이러한 프로토콜의 보안과 신뢰성을 보장하려면 엄격한 보안 감사 와 지속적인 보안 모니터링이 중요합니다.
시장 변동
스테이블코인 및 스테이블코인 관련 토큰의 급격한 변동(단기간 급격한 붕괴 등)은 스테이블코인에 대한 대중의 신뢰를 약화시키고 스테이블코인 가치의 안정성에 영향을 미칠 수 있습니다. 급변하는 시장 환경(예: 블랙 스완 이벤트)에서는 원래 설계된 안정화 메커니즘이 신속하게 대응하고 조정하지 못해 가격 편차가 커질 수 있습니다. 높은 수요 또는 패닉 시나리오에서 자동 마켓메이커(AMM)(AMM) 설계는 거래소 유동성 풀의 스테이블코인 유동성 부족으로 이어져 가격 변동성을 더욱 악화시킬 수도 있습니다. 비유동성 시장은 특히 조작에 취약합니다. 또한 스테이블코인은 외부 가격(예: USD 또는 이더 )을 결정하기 위해 오라클 에 의존하며 잘못된 오라클 데이터로 인해 스테이블코인 가격이 잘못 책정되어 새로운 공격 표면이 생길 수 있습니다.
주류 스테이블코인
아래 그림과 같이 Defillama에서 상위 20개 스테이블코인을 선택했습니다. 이러한 스테이블코인 시총 는 스테이블코인 전체 시총 의 99% 이상을 차지합니다(2024년 7월 기준 데이터).
그림 1: 시총 상위 20개 스테이블코인 출처: DefiLlama;
이들 스테이블코인의 시총 높은 집중도를 보여주며, 상위 5개 스테이블코인(예: USDT, USDC, DAI, USDe, FDUSD)이 전체 시총 의 96%를 차지하고, 상위 20개 스테이블코인이 전체 시가총액의 99%를 차지합니다. 총 시총. 이는 파레토 원칙에 따라 시장이 소수의 주요 플레이어에 의해 지배되고 있음을 나타냅니다.
상위 20개 스테이블코인 중 모든 스테이블코인은 미국 달러, 미국 국채 또는 기타 암호화폐와 같은 일부 자산으로 담보됩니다. 또한 이러한 스테이블 코인 중 9개에는 순환 공급을 조정하거나 담보를 확보하기 위한 알고리즘 안정화 메커니즘이 통합되어 있습니다.
그림 2: 시총 상위 20개 스테이블코인 비교 출처: BlockSec;
이러한 현상은 알고리즘 스테이블코인이 뛰어난 안정화 메커니즘 설계를 갖고 있다고 주장하지만 사용자는 완전히 담보화된 스테이블코인, 특히 명목화폐로 뒷받침되는 스테이블코인을 선호한다는 점을 보여줍니다. Frax 창립자인 Sam Kazemian은 다음과 같이 말했습니다. “매우 큰 규모의 스테이블 코인 프로젝트를 구축하려면 규모가 커짐에 따라 프로젝트가 더 안전해지기를 원합니다. 사람들이 스테이블 코인을 사용할 때 사람들은 프로젝트가 더 안전해지기를 바랄 것입니다." ("매우 큰 스테이블 코인을 만들고 싶다면, 그 반대가 아니라, 커질수록 더 안전해지기를 원합니다. 사람들이 돈을 사용할 때 더 안전해지기를 원합니다.")
사례 연구: Ethena Labs - USDe
Ethena Labs가 발행한 USDe는 지난 한 해 동안 많은 주목을 받았습니다. DefiLlama에 따르면 2024년 7월 현재 시총 으로 네 번째로 큰 스테이블코인이 되었습니다. 이 섹션에서는 USDe를 사례 연구로 사용하여 설계 원칙과 잠재적 리스크 논의합니다.
디자인 원칙
USDe는 중앙화 거래소(CEX)를 기반으로 한 스테이블 코인으로 간주될 수 있으며, 안정화 메커니즘은 현재 주로 CEX의 운영 안정성에 의존합니다. 특히 USDe는 주류 암호화폐를 담보로 사용하고 담보 자산의 안정성을 유지하기 위해 "델타 헤징" 전략을 채택합니다.
그렇다면 "델타 헤징"이란 무엇입니까? 다음 예를 통해 설명할 수 있습니다. USDe를 민트 하는 데 1 ETH가 사용되면 스테이블 코인이 "1 ETH의 양의 델타"에 노출된다고 말합니다. 이는 스테이블 코인 가치가 ETH 현물 시장 가격에 완전히 민감하다는 것을 의미합니다. 이상적으로 스테이블 코인의 목표는 이러한 민감도를 최소화하는 것, 즉 "델타가 0"이 되도록 최대한 보장하여 안정성을 더 크게 보장하는 것입니다. 이를 달성하기 위해 Ethena는 명목 포지션이 1 ETH인 무기한 계약을 ' 숏(Short)'하여 델타 헤지를 수행합니다. 이 전략은 시장 변동에 대한 담보 가치의 노출을 중화합니다. 따라서 ETH 시장 가격이 어떻게 변하더라도 담보 가치는 항상 안정적으로 유지됩니다.
또한 USDe의 수입에는 스테이킹 수입, 즉 ETH 스테이킹 으로 인한 기본 수입과 델타 헤징 파생상품 포지션에서 발생하는 수입이라는 두 가지 주요 부분이 포함됩니다. 두 번째 부분은 다시 두 부분으로 나뉩니다. 1) CEX의 롱 포지션과 공매도(Short) 포지션 간 정기적으로 지급되는 펀딩 요율 수익과 2) 현물 시장 간의 차이인 베이시스 스프레드 수익입니다. 그리고 선물 계약 사이의 가격 차이로 인해 발생하는 이익. Ethena의 과거 데이터 분석에 따르면 이 수익 조합은 시장 침체기(예: Terra 사건 및 FTX 사건) 동안 긍정적인 상태를 유지합니다.
보안 리스크
- 중앙화 리스크
주요 보안 문제는 델타 헤징을 위한 CEX 의존성과 OTC 결제를 위한 보관 방법에서 비롯됩니다. 우리는 이것을 문제 집중 리스크 이라고 부릅니다. 이러한 의존성은 운영 문제나 뱅크런 으로 인해 거래소 제대로 작동하지 못하게 될 경우 스테이블코인의 안정성을 위태롭게 할 수 있는 취약성을 만듭니다. 담보가 여러 거래소 에 분산되어 있지만 담보의 90% 이상이 여전히 Binance, OKX 및 Bybit의 세 가지 주요 거래소 에 집중되어 있습니다.
- 시장 리스크
또한 시장 리스크 도 무시할 수 없습니다. USDe의 수익률 메커니즘은 지속적인 마이너스 펀딩 비율에 직면할 수 있으며, 이로 인해 Ethena의 수익률 설계 중 일부가 마이너스가 될 수 있습니다. 역사적 데이터에 따르면 이러한 마이너스 수익률 기간은 상대적으로 단기간(2주 미만)이지만 앞으로 장기적으로 불리한 상황이 발생할 가능성을 고려해야 합니다. 따라서 이 어려운 시기를 극복하기 위해서는 충분한 예비비 등 적절한 대응책을 항상 마련해야 한다.
결론
전체적으로 스테이블코인은 시장 변동 속에서 안정성을 제공하고 거래를 촉진함으로써 암호화폐 생태계에서 중요한 역할을 합니다. Stablecoin 분류는 법정화폐 담보부터 Ethena USDe와 같은 알고리즘 메커니즘, Ondo와 같은 RWA 지원 스테이블 코인까지 다양하며 암호화폐 커뮤니티의 다양한 요구 사항을 충족하지만 담보 투명성, 가치 변동성, 계약 허점 및 기타 문제도 있습니다. 리스크.
Ethena Labs가 계속해서 USDe를 개선하고 혁신함에 따라 다음과 같은 중요한 질문이 떠오릅니다. USDe는 시장 변동성 속에서도 안정적으로 유지되고 Luna와 같은 충돌을 피할 수 있습니까? USDe의 기본 자산과 경제 모델 설계는 여전히 Luna와 매우 다르지만, USDe가 진정으로 안정성을 유지하고 경쟁이 치열한 스테이블 코인 분야에서 선두 위치를 차지할 수 있는지에도 세심한 주의를 기울여야 합니다.
스테이블 코인의 엄청난 시총 와 영향력으로 인해 우리는 보안 리스크 에 주의를 기울여야 합니다. 지속적인 보안 감사 와 보안 모니터링은 시장 안정성과 신뢰를 유지하는 데 필수적입니다.
