작성자: UWEB 출처: X, @UWEB_CN
ETF, 연준 금리 인하, 선거가 암호화폐 시장의 불장(Bull market) 촉진할 수 있을까요? 전 Goldman Sachs Asia FICC 업무 전무이사인 Herman은 Web3 시장 상황과 주요 이벤트를 분석합니다.
1. 시장은 거시적 요인에 주의를 기울여야 합니다. 연준은 금리 인하에 대한 명확한 약속을 하지 않았습니다.
요금 인하는 빠르면 한 달 반에서 두 달 전에 완전히 반영됐다. 시장에서는 일반적으로 올해 두 차례 금리 인하를 예상하고 있다. 7월에는 금리 인하가 없었지만, 9월 금리 인하가 100%를 넘었다는 점에서 0.25%포인트 이상 금리 인하가 가능하다는 뜻이다. . 따라서 연준이 금리를 인하하든 안 하든 시장에 미치는 영향은 거의 없습니다.
제롬 파월 연준 의장의 발언 이후 거시적 수익률, 즉 인플레이션과 경제성장 등 거시적 요인을 재강조해 연준이 9월 금리 인하 가능성을 재평가한다는 점을 생각해 볼 수 있다. J.Pow의 연설은 데이터 추적을 강조했기 때문에 금리 인하를 고려하기 전에 데이터 세트 종속, 즉 성능이 좋은 일련의 데이터가 필요합니다. 이번에는 인플레이션과 성장을 동일하게 강조 할 예정인데, 이는 과거에는 인플레이션이 우선이었고 성장이 그 뒤를 이었다는 점은 긍정적인 신호입니다.
연준이 경제 성장에 초점을 맞추려면 높은 기준이 필요합니다. 비농업 고용이 125,000명 아래로 떨어지면 연준이 초점을 바꾸도록 촉구받을 수 있습니다. 이 목표는 달성하기 어렵기 때문에 연준은 여전히 인플레이션에 초점을 맞추고 있습니다. J.Pow의 연설에서는 두 가지 모두를 동등하게 강조한다고 언급했는데, 이는 인플레이션이 어느 정도 통제되었고 미래에 대한 자신감이 과거보다 강하다는 것을 의미하지만 금리 인하에 대한 명확한 의지를 밝히지는 않았습니다.
지난 3월 유럽중앙은행(ECB)의 금리 인하 태도와 비교하면 연준의 태도는 시장에 100% 신뢰를 주지는 못했지만 시장은 100% 이상 가격에 반영됐다. 전체 금리 시장이 연준의 조치를 과도하게 해석하고 있을 수 있습니다. 7월 금리 인하가 가능하더라도 시장은 그 과정에서 반복되는 혼란과 확실성을 경험할 것이며, 이는 또한 거시적 불확실성 사이클의 일부입니다.
연초부터 지금까지 시장은 인플레이션 중심에서 소규모 기업 성과 중심으로 전환을 경험했지만 이제는 거시적 요인으로 돌아가야 합니다 . 연준의 상태는 예상보다 좋지 않은데 미국 채권과 금 등 미국 증시는 상승세를 보이고 있다. 비트코인 시장은 이에 대한 가격을 올바르게 책정하고 있습니다 .
2. 미국 주식의 상승은 감마 헤징과 CTA의 영향을 받아 장기 금리 상승 BTC 유동 자산에 타격을 주어 올해 불장(Bull market) 달성이 어려워졌습니다.
미국 주식과 비트코인의 논리는 다릅니다. 미국 주식의 상승은 주로 감마 헤징과 CTA에 의해 주도되며 연방준비은행의 금리 인하 여부에 덜 영향을 받습니다 . 불확실성이 해소되면 미국 증시는 곧바로 상승하는 경향이 있다. 금리 인하는 비트코인의 유동자산에 더 큰 영향을 미치지만 , 이에 국한되지는 않습니다. 금리 인하는 단기 금리에 영향을 미치는 반면, 장기 금리는 리스크 자산에 더 큰 영향을 미칩니다 . 예를 들어 10년 만기 금리가 25bp 상승 0.25%포인트 금리 인상의 영향은 단일 금리 인상보다 훨씬 클 것이다. 7대 기업의 주식은 유동성이 아니라 중력에 의해 뒷받침된다. 예를 들어, Nvidia의 PER은 주로 주당순이익(EPS)과 AI 업무 의 성장에 힘입어 장기적으로 안정적으로 유지되었습니다.
시장에 존재하는 리스크 부담자산은 유동자산과 장기 리스크 자산으로 구분됩니다. 유동자금은 은행예금, 단기채 등에 투자하고, 장기자금은 비트코인, 주식, 장기국채 등에 투자한다. 10년만기 국채수익률이 주식수익률보다 높을 때 투자자들은 주식보다 국채를 매수할 가능성이 더 높다. 이런 일이 발생하면 시장이 발전 단계에 있으며 리스크 자산, 특히 비트코인이 큰 타격을 받을 것임을 나타냅니다. 장기 금리 상승 모든 리스크 자산, 특히 비트코인과 같은 유동 리스크 자산에 더 큰 영향을 미칩니다.
미국은 지난해부터 대규모 국채 발행을 시작했지만 경제는 여전히 건재하고 금리는 5.25~5.5%에 머물고 있다. 일반적으로 금리를 올리면 경기침체로 이어지지만, 미국 경제 성장의 성격이 바뀌었습니다. 경제 성장은 민간 부문과 정부 채무 의 가중 평균에 달려 있습니다.
미국 정부가 경제를 지탱하기 위해 계속해서 국채를 발행하고 있지만 이로 인해 시장의 수요와 공급의 모순도 심화되고 있다. 2023년 미국 채권시장의 DV01 규모는 약 7억 달러로, 올해는 10억 달러까지 늘어날 것으로 예상된다. 재무부는 강제로 장기채를 발행하는데, 시장에서 장기채를 매수하는 주체는 주로 골드만삭스 등 헤지펀드다. 이들 펀드는 단기 저금리 펀드를 이용해 장기 고금리 상품을 매입한다. 스프레드를 얻기 위한 채권. 그러나 현재 장단기 금리의 역전 현상과 매수자 부족으로 인해 장기채권에 대한 수요가 부족한 상황이다. 10년 장기 금리가 5%에 육박할 것으로 예상돼 비트코인, 금 등 무수익 유동자산에 큰 타격이 될 것으로 보인다. 비트코인은 현재 생존을 위해 차익거래에 의존하고 있지만 유동성이 감소하면 알트코인은 0이 될 수 있습니다. 전반적 으로 유동자산이 불장(Bull market) 진입하기는 어렵다. 장기금리가 하락해야 시장이 반등할 수 있지만, 올해는 그런 변화를 보기 어렵다 .
3. 공화당 정책은 인플레이션 경향이 있어 유동 자산인 비트코인에 큰 부정적인 영향을 미칩니다.
공화당의 통치는 유동자산에 극도로 해롭다 . 예를 들어, 트럼프가 취임한 후 비트코인은 심각한 부정적인 영향을 받게 될 것입니다. 트럼프 대통령의 정책은 인플레이션 상승 가져왔다. 주요 조치 중 하나는 중국에 60%, 기타 국가에 10%를 추가로 부과하는 것인데, 이로 인해 CPI와 PCE가 1.1%포인트 상승 . 인플레이션 상승. 인플레이션이 상승 하면 금리가 인하되지 않을 뿐만 아니라 금리가 인상될 수도 있습니다.
게다가 트럼프의 이민 통제 정책은 인플레이션과 고용 시장에도 영향을 미쳤다. 미국의 고용 데이터 소스는 두 가지가 있습니다. 실제 고용 상황을 반영하는 Nonfarm Payroll과 불법 이민자를 포함하는 가구 조사입니다. 비농업 고용과 실업률 사이에는 불균형이 있지만, 매년 약 250만 명의 이민자들이 가져오는 수요로 인해 경제는 여전히 견조하며, 트럼프의 기본임금 인하 정책으로 최소 약 300만명의 이민자가 입국을 줄일 예정이다. 이민자 50만 명 상승트럼프 대통령의 정책은 미국으로의 제조업 복귀를 기대하면서 더 높은 인플레이션 수준을 유지하는 것을 선호하는데 , 이는 현실화될 것 같지 않습니다. 높은 인플레이션은 비트코인과 같은 유동 자산에 극도로 피해를 주며, 이는 트럼프가 취임한 후에는 유동 자산의 불장(Bull market) 실현하는 것이 불가능하다는 것을 의미합니다.
4. 장기채권의 지속적인 발행은 장기이자율 상승 으로 이어질 것이며, 시장은 이에 대응하고 미국 달러의 현재 위치가 안정될 것이며 영향을 받을 경우 자산 파괴로 이어질 것입니다.
미국은 선택적으로가 아닌 대량 장기국채를 발행하게 될 것이다. 미국은 엄격한 지침을 갖고 있으며 단기 부채에만 전적으로 의존할 수는 없습니다. 왜냐하면 이는 돈을 인쇄하는 것과 같기 때문입니다. 가이드라인에서 허용하는 단기부채 비율은 25% 정도에 불과하다. 조금 넘을 수는 있지만 크게 넘을 수는 없다. 일본은행은 자체 채권의 58%를 보유해 금융시스템에 영향을 주지 않으면서 막대한 채무 유지하고 있지만 미국은 경제성장을 유지하려면 매년 10%씩 채권을 늘려야 한다. 채권을 줄이고 채권을 늘리면 경제는 즉각 경착륙하게 된다. 미국 채권의 지속적인 증가는 필연적으로 장기 금리 상승 으로 이어질 것이며 이는 시장의 처벌을 받게 될 것입니다 . 트럼프의 정책은 달러 약세를 유지하고 인플레이션을 촉진하는 것을 추구하지만, 시장은 장기 금리를 더 높이는 방식으로 대응할 것입니다. 장기 금리가 7%, 8%, 심지어 9%까지 오르면 모든 자산이 영향을 받습니다. 중국과 달리 미국은 시장이 결정하는 장기 금리를 통제할 수 없다. 당시 비트코인은 장기채가 아닌 단기채가 주로 발행됐기 때문에 2023년 초 상승했는데, 이는 가이던스를 초과하지 않았으나 지금은 재무부가 이를 지원할 수 없어 장기채를 발행해야 한다 .
미국 달러의 지위가 영향을 받으면 글로벌 자산은 폭력적인 부채 축소에 직면하게 될 것이며 모든 자산은 가치가 없게 될 것입니다. 미국 달러는 글로벌 결제 통화이며 어떤 경제 위기라도 결국 미국 달러는 급등하게 될 것이며 모든 자산은 금이든 비트코인이든 주식이든 산산조각이 날 것입니다.
5. 비트코인은 예비자산으로 활용하기 어려우며, 트럼프가 집권할 경우 비트코인 시장은 큰 시장 상황에 직면할 수 있으므로 투자에 신중해야 합니다.
예비자산으로서 암호화폐는 의회의 승인을 받아야 하며 이 과정은 매우 복잡합니다. 금은 통화로서 역사적 역할을 하고 석유는 전략적 자원이지만 비트코인에는 이와 유사한 명확한 목적이 없습니다. 납세자의 돈을 사용하여 변동성이 큰 비트코인을 구매하려면 정당한 이유가 필요하며 이는 의회에서 통과하기가 극히 어렵고 비트코인을 국가 예비 자산으로 제안하는 것은 거의 달성하기 불가능합니다. 비트코인은 예비자산이 아닌 거시자산으로 보아야 합니다 . 트럼프의 정책은 인플레이션 쪽으로 편향되어 있으며 이는 비트코인에 좋지 않습니다. 시장 거래에는 정서 요인이 있는데, 이는 단기적으로는 좋은 소식에 의해 주도될 수 있지만 장기적으로 트럼프 대통령 취임 이후 비트코인 시장은 큰 시장 상황에 직면할 수 있으므로 투자자들은 단기에 너무 의존해서는 안 됩니다. -기간 좋은 소식.
6. 현재 비트코인 가격은 주로 현물 ETF와 선물 계약 간의 차익거래로 인해 발생합니다. 스프레드가 사라지면 비트코인은 단기적으로 급락할 리스크 있습니다.
현재 비트코인 시장의 상승은 주로 ETF 기대에 의해 주도되며 이번 상승 기간 동안 총 약 150억~180억 달러가 시장에 진입했습니다.
ETF 매입 소스로는 60억~80억 달러 규모의 차익거래 자금이 있으며, 약 50억 달러 규모의 비트코인 보유자는 비트코인을 ETF로 이체하고 나머지 30억 달러는 적극적 매수에 나선다. . ETF는 코인베이스에 집중되어 구체적으로 관리되는데, 이는 비트코인을 유통시장에서 빼내는 것과 같으며, 이로 인해 공급이 감소하게 됩니다. ETF 차익거래는 비트코인과 선물의 가격 차이를 이용합니다. 선물 가격이 현물 가격보다 높을 때 투자자는 현물 시장에서 비트코인을 구매하고 선물 시장에서 숏(Short) 하여 수익을 올릴 수 있습니다.
CME와 바이낸스의 거래 데이터를 보면 CME의 포지션 상대적으로 높은 것으로 나타나며, 이는 대량 포지션 일일 거래에 사용되지 않고 차익거래에 사용된다는 점을 반영합니다. 높은 프리미엄은 더 많은 차익거래 활동을 촉발하며, 차익거래자는 ETF를 구매하고 선물을 숏(Short) 제로 리스크 수익을 확보합니다.
비트코인 시장의 차익 거래는 CEX 및 선물 계약에 대한 프리미엄을 통해 가격을 더 높입니다. 차익거래자는 비트코인 선물 계약을 구매하고 선물 프리미엄을 올린 다음 차익거래를 통해 비트코인을 구매하여 순환을 형성합니다. 그러나 이러한 차익거래자들은 비트코인 가격이 하락할 때 더 많은 이익을 얻습니다. 왜냐하면 일반적으로 선물 가격이 현물 가격보다 더 많이 하락하고 선물과 현물 가격을 동시에 판매하여 이익을 실현할 수 있기 때문입니다. 현재 비트코인 ETF의 프리미엄은 여전히 10% 안팎으로 더 많은 차익거래 자금이 시장에 진입하고 비트코인 가격을 유지하고 있다. 그러나 이로 인해 리스크 발생합니다. 프리미엄이 사라지면 차익거래자는 빠르게 시장을 떠나 ETF와 선물을 투매하여 가격이 급락할 수 있습니다 .
7. 홍콩 민간 은행 비트코인 ETF는 대중화될 예정이며 ETF 구매 및 차익거래 잠재력이 커서 BTC 가격의 안정성을 지원합니다.
비트코인 ETF는 홍콩의 대부분의 민간 은행에서 아직 승인되지 않았으며, 소수의 최고 중개업체만이 차익 거래를 수행할 수 있습니다. 투자자가 스스로 운영하는 경우 비트코인 ETF의 차익거래 효율성은 T+2 거래 정산과 포지션을 커버하기 위해 ETF를 자주 판매해야 하기 때문에 매우 낮습니다. 효과적인 차익거래 운영에는 투자 은행의 프라임 브로커 운영이 필요합니다. 신제품에 대한 승인 절차는 길고, ETH와 같은 신제품이 처음 출시되면 차익 거래 기회가 제한됩니다. 은행의 검토 및 접근 절차가 완료됨에 따라 비트코인 ETF를 포함하여 차익 거래 기회가 향후 증가할 것입니다 . HSBC, JPMorgan Chase 및 Goldman Sachs와 같은 민간 은행이 거래를 허용하면 Bitcoin ETF는 더 많은 구매 지원을 받게 됩니다.
현재 BTC에는 불장(Bull market) 없으며, 비트코인 가격 기대치는 두 가지 상황으로 나뉩니다. 하나는 비트코인 가격이 100,000달러 또는 150,000달러까지 급등하여 다른 암호화폐가 함께 급등하는 불장(Bull market) 입니다. 다른 하나는 비트코인 가격이 $50,000에서 $70,000 사이에서 변동한다는 것입니다. 전자는 예측하기 어렵지만 ETF 매수 및 차익거래 자금은 비트코인이 후자 범위 내에 머물도록 지원할 수 있습니다 .
8. BTC는 미국 주식시장과 높은 상관관계를 갖고 있으며 부족한 유동성과 높은 금리는 불장(Bull market) 저해합니다.
BTC는 미국 주식시장, 특히 미국국채 과 높은 상관관계를 갖고 있습니다. 상관관계는 당일 가격 변동만으로 판단할 수 없으며 자산의 성격과 거래 행위를 통해 분석해야 합니다 . BTC는 리스크 자산, 특히 유동성 리스크 자산과 강한 상관관계를 갖고 있으며, 이는 연방준비제도(Fed) 정책과 미국 달러 유동성에 크게 영향을 받습니다.
2021년부터 코인업계 엄청난 변화를 겪었습니다. USDT의 도입으로 코인업계 과 외부 시장 간의 자금 흐름이 더 쉬워졌습니다. 이전에는 코인업계 내 자금이 내부적으로 유통되었지만, 이제는 미국 달러 스테이블코인의 인기로 인해 이러한 상황이 바뀌었고, ETH 등 주류 통화의 성장이 알트코인의 부상을 촉진했습니다.
유동자산인 비트코인은 미국 달러화 토큰의 개입으로 인해 미국 주식시장과 동등한 수준으로 비교되어 왔다. 올해 비트코인 시장에서 돈벌이 효과가 부족한 이유는 유동성 부족과 미국 달러의 열악한 장기 금리로 인해 기존 자본 순환 모델이 무너졌기 때문이다. 알트코인이 불장(Bull market) 형성하는 것은 주로 유동성 부족과 시장 활동을 방해하는 고금리 환경으로 인해 어렵습니다 . 유동 자산인 비트코인은 뒤쳐지는 금이나 수익성이 없는 미국 주식처럼 행동합니다. 7대 거대 기술 기업의 영향을 제외하면 S&P 500과 S&P 493은 비트코인과 비슷한 성과를 냈습니다.
9. 미국 달러 금리는 장기간 높은 수준을 유지하여 코인업계 억제할 것입니다. 경제의 경착륙은 연준의 정책 완화를 야기할 수 있으며 이는 코인업계.
코인업계 단기적으로 불장(Bull market) 갖는 것은 어렵습니다. 미국 달러 이자율은 리스크 자산 가격 결정과 시장 리스크 선호에 결정적인 역할을 할 것입니다. 이처럼 장기채 발행 규모가 커지면 금리는 장기간 높은 수준을 유지할 전망이다. BTC와 같은 유동 자산에 압력을 가하세요.
물론 미국 경제의 경착륙 리스크 인해 이러한 기대가 빠르게 바뀔 수 있습니다. 급격한 하락은 단기적으로는 미국 주식과 코인업계 자산에 영향을 미치겠지만 나중에 연준이 개입할 더 많은 이유를 제공하게 되어 코인업계 자산에 도움이 될 것입니다. 현재 연준은 QT 축소, 금리 인하, 특별 대출, QE 등 경기 침체에 대처할 수 있는 대량 수단을 보유하고 있습니다.
10. 트럼프의 정책이나 시장 기대에 대한 조정은 미국 주식 불장(Bull market) 에 큰 조정을 촉발할 수 있습니다. 연준은 금리를 인하하거나 QE를 시작할 수 있습니다.
미국 주식시장이 큰 조정을 겪을 수 있는 이유는 크게 두 가지입니다. 첫째, 미국 경제가 경착륙하고 있습니다 . 트럼프가 집권해 인플레이션과 적자 축소 정책을 펼치면 국채 발행이 줄어들 것이고, 경제성장을 좌우하는 국채 발행이 줄어들면 필연적으로 경착륙과 기업 이익 감소로 이어질 수밖에 없다. 현재 AI 기업은 수익을 클라우드 4대 기업에 의존하고 있으며 이들 기업의 수익은 주로 광고에서 나온다. 경기가 경착륙하고 광고 수익이 줄어들면 메타와 구글의 수익도 급락할 것이다.
둘째, 시장의 기대가 조정되었습니다 . 엔비디아를 예로 들면, 시장에서는 성능에 대한 기대가 매우 높다. 만약 성능이 기대를 뛰어넘지 못하면 주가는 급락할 것이다. 마찬가지로 마이크로소프트의 실적은 기대에 부합했지만 수익이 소폭 감소해 주가가 급락했다. 이러한 기대치 조정은 올해 말이나 내년 초에 이루어질 수 있으며 이로 인해 상당한 시장 조정이 촉발될 수 있습니다.
미국 주식은 20~30%의 조정을 겪을 수 있지만 일반적으로 단기적으로 반등합니다. 미국 주식시장이 폭락하면 비트코인에 미치는 영향은 엄청날 것입니다. 그 후, 연준은 금리를 인하하거나 QE를 시작할 수 있으며, 이는 비트코인, 이더, BNB 및 솔라나와 같은 자산의 불장(Bull market) 촉진할 수 있습니다.
11. 새로운 프로젝트 가치 평가의 핵심은 투자자 유치 여부와 프로젝트 상장 후 잠금 해제 여부에 따라 달라지며, 일반적으로 BTC, ETH, BNB 및 Solana로 자금이 유입됩니다.
새로운 프로젝트의 가치 평가는 주로 다음 단계의 투자자를 유치할 수 있는지 여부에 달려 있습니다. Web 3 프로젝트에 대한 대부분의 데이터는 비현실적이므로 평가할 때 새로운 투자자를 유치할 수 있는지 여부와 프로젝트가 상장 후 잠금 해제되는지 여부라는 두 가지 핵심 사항에 중점을 둡니다. Web 3 기술이 시장을 변화시킬 것이라는 희망은 거의 없으며 현재 나온 프로젝트도 없습니다. 핵심은 바이낸스 상장 가능 여부입니다 . 바이낸스 상장이 가능한 한 거래 기회 있을 것입니다.
알트코인은 대부분 0이 되거나 적어도 90% 하락합니다. 이는 주로 유동성 문제와 알트코인 활동 부족으로 인해 발생합니다. 솔라나(Solana)와 같은 몇몇 알트코인은 마트료시카 게임을 계속하고 자체 순환을 완료할 수 있습니다.
전체 암호화폐 시장의 가치 평가 모델은 카지노의 가치 평가 모델과 유사합니다. 주류 통화인 BTC, ETH, BNB 및 Solana는 카지노 주식으로 간주되며, 이들의 가치를 뒷받침하는 핵심은 대개 주류 통화입니다. 자산을 할당하고 싶다면 솔라나가 좋은 선택입니다 .
12. 비트코인 반감 시장에 미치는 영향이 적고, 가격은 거래량과 거시적 요인의 영향을 더 많이 받습니다.
비트코인의 4년 반감 주기는 시장에 거의 영향을 미치지 않습니다. 반감 공급량 감소와 디플레이션 비용 증가로 이어지지만 가격 수용자로서 채굴자는 협상력이 거의 없으며 비트코인 가격에 미치는 영향도 제한적입니다. 시장 가격은 거래량, 거시적 요인, 기타 구매자와 판매자의 영향을 더 많이 받습니다. 반감 의 영향은 점차 감소하고 있으며, 반감 가 필연적으로 불장(Bull market) 가져올 것이라는 것은 비현실적입니다 .
* 게스트들의 관점 정적인 것이 아닙니다. 본 글은 당일 라이브 방송 내용을 바탕으로 작성되었으며, 학습 및 공유 목적으로만 작성되었습니다.
