출처: 사이클 캐피털 리서치
2019년 가장 변동성이 큰 한 주
미국 주식은 지난 주 동안 기본적으로 보합세를 보였지만 시장은 그야말로 롤러코스터였습니다.
월요일의 공황 매도, 화요일의 보복 반등, 수요일의 기술적 매도 및 또 다른 덤핑 시장의 하락. 반면 목요일의 초기 실업 수당 청구 건수는 처음에는 소폭 감소했지만 이 데이터는 얻을 가치가 없지만 시장 바닥을 저점매수 (바텀피싱) 하려는 충동을 촉발시켰습니다. 계속해서 실업급여를 신청하는 사람들이 늘어나고 있기 때문입니다. 시장은 금요일에도 반등 추세를 이어갔지만 그 규모는 둔화되었습니다.
지난주 주식시장과 암호화폐 시장은 매우 긴밀하게 연결되어 있었습니다. 미국의 경기 침체와 일본의 엔 캐리 트레이드 해소가 언론의 두 가지 핵심 주제였습니다. 그러나 저는 개인적으로 이 두 가지가 있다고 생각합니다. 사실 진짜 패닉도 아주 짧은 시간 동안 위기가 닥쳤을 때 흔히 일어나는 채권, 금 등 모든 것의 매도세는 없었다.
미국 주식은 월요일 매도세 이후 최고점에서 최저점까지 약 4.5% 변동하며 2019년 코로나바이러스 공포 이후 가장 변동성이 큰 한 주를 기록했습니다. 변동성은 리스크 의미하며 또한 기회를 의미합니다. 일본 엔화를 제외한 매도세가 과도한 공황 상태인 이유를 월요일에 빠르게 녹화했습니다. 이는 주류 암호화폐와 주식 시장의 단기 최고치입니다. 채권. 요약하면 주로
현재 미국 경제 데이터의 대부분은 좋고 추세도 좋습니다. 소수의 데이터만이 경기 침체를 뒷받침하며 이러한 유형의 데이터는 이번 회복 주기에서 신뢰할 수 없는 것으로 입증되었습니다.
기업이익 성장세는 양호하지만 기대치를 초과하는 정도는 확대되지 않았다.
둘째, 일본은 경제성장을 통해 막대한 부채를 감당할 수 없어 지속적으로 금리를 인상하는 것이 불가능하다.
예상치 못한 금리 인상에 따른 단기적 패닉이 이전의 과도한 레버리지 해제를 촉발한 것으로 자료에 따르면 이번 폭동은 월요일에 소화될 것으로 보인다.
대형 플레이어가 지배하는 채권 및 미국 달러 FX 시장의 움직임은 패닉 거래 또는 유동성 부족과 일치하지 않습니다.
따라서 월요일에 우발적 사망 가능성이 더 높다고 판단할 수 있다.
다만, 데이터 변화에 대한 추가 관찰이 필요하며, 이제 모든 것이 좋아지고 있다고 말할 수 있습니다.아직 이전으로 돌아가기에는 너무 이르다. 지금까지는 빅기술에 대한 실망감 정서'킬링 서사'(킬링 퍼포먼스, 킬링 밸류에이션, 킬링 서사) 수준으로 올라갔지만, NV의 경우는 그렇지 않다. 재무 보고서는 다시 한 번 모든 의구심을 해소하고 업계 정서 동원할 수 있으므로 US30과 US500은 향후 몇 달 내에 US100을 능가할 수 있습니다. 그러나 트레이딩 관점에서 볼 때 Cyclical은 최근 Defensive에 큰 격차로 뒤처져 있으며, 단기적으로 더 큰 반등 가능성도 배제할 수 없습니다.
골드만삭스 고객들은 지난 주 바닥에서 기술주를 매수했는데, 이는 5개월 만에 최대 규모다.
반면 채권가격은 상승하고 금리는 하락해 주식시장 하락에 완충 역할을 했다. 지난 달 US10Y는 4.5%에서 3.7%로 하락했습니다. 80bp 변화는 금리 인하 예상 변화로 인한 하락폭을 크게 웃도는 수준입니다. 경기 침체가 정말로 임박한 것이 아니라면 이러한 가격 책정은 분명 기회입니다. 지난해 4분기 금리인하에는 열광적이다. 금리가 오를 때(5%에서 3.8%로) 시장 추세는 똑같다. 개인적으로 최근 시장은 이전보다 더 동물적으로 변하는 것 같고, 가격도 더 오르는 것 같다. 더 이상 합리적이지 않습니다.
주식 시장의 최근 조정은 최대 진폭 8%로 역대 신고점 에서 시작되었으며 현재 수준은 여전히 연초보다 12% 높으며 채권 상승으로 인해 더 다양한 투자자가 참여하지 못할 것입니다. 주가지수의 전반적인 하락 영향만으로도 영향을 미치기 때문에 미국 주식시장의 연쇄 매도 상황은 걱정할 필요가 없습니다. 지난 수십 년 동안 평균적으로 우리는 연간 약 3번의 5%+ 조정과 1번의 10% 조정을 경험했습니다.
주식시장의 하락과 조정은 경제나 기업 수익의 침체를 동반하지 않는 한 일시적인 경향이 있으며 상당한 이익을 얻습니다.
그러나 기술 서사에 대한 비관적 정서 빠르게 반전될 가능성이 낮고, 격렬한 단기 변동으로 인해 많은 투자 포트폴리오에 큰 피해가 발생한 점을 고려하면 여전히 이러한 중장기 자금의 포지션 조정이 필요합니다. , 단기적인 변동이 있을 수 있습니다. 아직 완전히 끝나지 않았으며 시장이 더 크고 깊은 하락을 시작할 가능성은 없습니다. 지난주 하반기 강한 반등은 긍정적인 신호이다.
JPM의 통계에 따르면, 각 자산의 자체 이력에 대한 상대적 조정 정도를 판단해 볼 때, 금속 가격은 더 하락하고, 국채는 더 많이 상승하고, 주식은 덜 하락했기 때문에 국채와 원자재 시장에 반영된 경기침체 기대는 실제로 주식시장이나 회사채 시장보다 크다.
S&P 500 기업 중 91%가 2분기 재무 보고서를 발표했으며, 그 중 55%가 매출 기대치를 초과했습니다. 이 비율은 지난 4분기 평균보다는 낮지만 여전히 50%를 웃돌고 있어 대부분 기업이 매출 측면에서 합리적으로 좋은 성과를 내고 있음을 보여준다.
차트에서 볼 수 있듯이 다양한 산업별 성과에 큰 차이가 있습니다. 예를 들어, 의료, 산업 및 정보 기술 산업은 기대치를 상회하는 기업 비율이 높아 더 나은 성과를 보인 반면, 에너지 및 부동산 산업은 상대적으로 좋은 성과를 거두었습니다.
NVIDIA의 가치 평가는 다음과 같이 수정되었습니다.
현재 24개월 선행 PER은 25배로 지난 5년 내 최저치(약 20배)에 가깝다. SPX에 대한 PER 프리미엄 지지율도 1.8배에서 1.4배로 감소해 엔비디아의 가치평가가 점차 낮아지고 있음을 보여준다. 더 합리적입니다.
이번 분기 주요 기술 기업의 재무 보고서는 실제로 실적에 미치는 영향은 주로 AI에 대한 투자 증가로 인해 발생합니다.
팰런티어는 AI가 성능을 높일 것이라고 강조하며 지침을 높였고, 주가가 37% 급등하며 거리에서 AI 서사에 대한 논의가 일각에서 촉발됐다.
9월 금리 인하 기대감
JPM Research는 테일러 규칙에 따라 연준의 연방기금 금리 목표가 현재 금리보다 150bp 낮은 약 4%가 되어야 한다고 계산합니다. 연준은 현재의 경제 상황에 더욱 부합하도록 정책을 신속하게 조정할 이유가 있습니다.
시장 가격 측면에서 9월 FOMC 회의의 일반적인 금리 인하는 25bp가 될 것이지만 시장 기대치는 25bp를 초과할 수 있습니다. 한때 월요일 공황으로 인해 63bp에 거래가 마감됐고, 이번 주 최종적으로 38bp로 마감됐다. 게다가 연준이 연내 4차례에 걸쳐 금리를 100bp 인하할 것이라는 기대감도 현 시장에서 소화됐다. .
처음으로 25bp를 초과하고 연간 3회를 초과할 것이라는 예상은 지속적으로 악화되는 데이터, 특히 노동 시장 데이터에 의해 뒷받침되어야 합니다. 그렇지 않으면 이 가격이 과도할 수 있습니다. 9월에 50bp 금리 인하 또는 연내 125bp 금리 인하가 점차 가격에 반영될 것입니다.
매매전략상으로 볼 때 미국 금리시장은 2주라는 단기적으로 상승할 때 주로 조정모드에 들어갑니다. 금리인하 주기가 1개월 이상이므로 매수/매도 모드에 있습니다. 시장에서는 실업률 상승 이 경기 둔화를 의미하는지 여부를 확신할 수 없으며, 잠재적 경기 침체에 대한 합의가 형성되는 데에는 시간이 걸릴 것이며, 그 기간 동안 정서 반복될 것입니다.
지난 주 연준 관계자들의 논평은 약간 비둘기파적이었지만 일반적으로 예상했던 대로 확고하지 않았습니다.
암호화폐 시장
FTX 위기 이후 가장 큰 조정을 겪은 후 비트코인 가격은 회복되기 전까지 15% 이상 하락했습니다. 이 콜백의 계기는 암호화폐 시장의 내부 이벤트가 아니라 전통적인 시장 조정으로 인한 외부 충격이었기 때문입니다. 기술적인 측면 또한 심각하게 과매도되어 있으며, 비트코인 2w9에서 2w4로 하락한 후 두 달 간의 충격적인 통합이 이어졌던 작년 816과 거의 같은 수준입니다.
따라서 암호화폐 랠리가 왜 그렇게 폭력적인지 이해할 수 있습니다.
다음 분석은 JPM의 8월 7일 연구에서 인용되었습니다.
소매 투자자들도 이러한 조정에 중요한 역할을 했습니다. 비트코인 현물 ETF는 8월에 흐름이 크게 증가하여 ETF가 설립된 이후 가장 높은 월별 유출에 도달했습니다.
대조적으로, 미국 선물 시장 참여자들의 리스크 행동은 제한적이었습니다. 이는 CME 비트코인 선물 계약의 포지션 변화에서 볼 수 있습니다. 선물 곡선의 콘탱고는 선물 투자자들이 여전히 어느 정도 정서 유지하고 있음을 보여줍니다.
비트코인 지난 주 약 49,000달러의 최저점에 도달했습니다. 이 가격 수준은 JPMorgan의 비트코인 생산 비용 추정치와 비슷합니다. 비트코인 가격이 장기간 이 수준 이하로 유지된다면 채굴자들에게 압력을 가할 것이며, 결과적으로 비트코인 가격에 추가적인 하락 압력을 가할 수 있습니다.
기관 투자자들이 낙관적인 태도를 취할 수 있는 몇 가지 요인은 다음과 같습니다.
Morgan Stanley는 최근 자산 자문가가 고객에게 비트코인 현물 ETF를 추천하도록 허용했습니다.
마운트곡스(Mt. Gox)와 제네시스(Genesis) 파산 사건으로 인한 암호화폐 결제 청산 압력이 끝났을 수도 있다.
FTX의 파산 이후 100억 달러 이상의 현금 지급이 연말까지 암호화폐 시장의 수요를 더욱 자극할 수 있습니다.
미국 선거의 양쪽 모두 암호화폐 친화적인 규제를 지지할 가능성이 높습니다.
자금 및 포지션
최근 주가 하락과 채권 비중 급증으로 주식 비중이 크게 줄어들었음에도 불구하고 현재 주식 비중은 46.5%로 2015년 이후 평균에 비해 여전히 상당히 높다. JP모건의 계산에 따르면 주식 배분이 2015년 이후 평균 수준으로 돌아가려면 주가가 현재 수준에서 8% 더 하락해야 할 것으로 나타났다.
현재 투자자의 현금 배분 비율이 극히 낮다는 것은 투자자의 자금이 주식과 채권에 더 집중되어 있음을 나타냅니다. 낮은 현금 배분은 시장이 하락할 때 덤핑을 매도해야 할 수 있기 때문에 위기 상황에서 시장의 취약성을 증가시킬 수 있습니다. 현금 자산은 시장 변동성을 증가시킬 수 있습니다.
최근 주식시장 조정기 동안 투자자들이 채권을 안전자산으로 전환함에 따라 채권 배분이 크게 증가했습니다.
최근 시장 변동성에 대한 개인 투자자들의 반응은 상대적으로 조용했으며 대규모 인출은 없었습니다.
개인 투자자 정서 조사는 여전히 긍정적입니다.
니케이 선물 포지션 의 변화는 투기적 투자자들이 매수 포지션을 크게 청산했음을 나타냅니다.
엔화의 투기적 순 매도 포지션(아래 차트의 파란색 선)은 지난 화요일 현재 본질적으로 0이었습니다.
엔캐리 트레이드 규모는 얼마나 되나?
일본 엔 캐리 트레이드에는 세 가지 주요 부분이 있습니다.
첫 번째 부분은 외국인 투자자가 보험 목적으로 일본 주식을 구매한다는 것입니다. 일본 엔화에 해당하는 파생 상품을 공매도합니다. 최근 일본 주식이 하락하고 엔화가 상승하면서 이들 투자자들은 양측 모두 손실을 입었고 전체 포트폴리오를 청산해야 했습니다. 일본 정부 통계에 따르면 일본 주식에 대한 외국인 투자액은 약 6000억 달러로 추산된다.
2. 두 번째 부분은 외국인 투자자가 주식, 채권 등 해외 자산을 구매하기 위해 일본 엔화를 빌린다는 것입니다. 국제청산은행) 에 따라 일본 이외의 비은행 대출자에 대한 총 엔화 대출을 기준으로 합니다. 2014년 1분기 말 현재 이 사업 규모는 약 4,200억 달러에 이릅니다. 다만, 관련 데이터는 분기별로만 업데이트되며, 2분기 데이터는 아직 제공되지 않습니다.
3. 세 번째 부분은 국내 투자자, 즉 일본 엔화를 사용하여 외국 주식 및 채권을 구매하는 일본 투자자입니다. 예를 들어, 일본 연기금은 향후 지불금을 지불하기 위해 일본 엔화를 사용하여 외국 주식과 채권을 매입합니다. 조정 전 이러한 거래 규모는 약 3조 5천억 달러였으며, 그 중 약 60%가 해외 주식이었습니다.
이 세 부분을 합치면 엔캐리 트레이드 전체 규모는 약 4조 달러로 추산된다. 일본의 인플레이션으로 인해 일본 은행이 향후 금리를 인상하게 되면 그러한 거래는 서서히 줄어들 것입니다. 따라서 단기 포지션은 청산되지만 장기 포지션은 여전히 영향을 미칠 수 있습니다.
요약하면, 다양한 유형의 투자자들이 시장 변화에 따라 투자 전략을 조정하고 있습니다.
추세추종자 또는 투기적 투자자(예: CTA): 최근 보유하고 있던 매수주와 공매도(Short) 주를 대량 으로 매도해야 했습니다.
엔 캐리 트레이드(Yen Carry Trade): 엔화 가치가 상승하면 이 거래는 손실을 입게 됩니다. 현재 일본 엔화 거래가 과매도에서 과매수로 바뀌었지만, 전체적으로 이 4조 달러 규모의 거래는 대규모로 청산되지 않았습니다.
리스크 패리티 펀드: 최근 시장 변동성이 심해 투자도 줄이고 있지만 CTA보다는 적습니다. 그러나 채권 가격 상승은 손실을 제한하는 데 도움이 되었습니다.
일반 개인 투자자: 이전 증시 하락세에 비해 이번에는 많은 돈을 인출하지 않음
중국 테마 펀드는 5월 말부터 31억 달러가 유입되었으며 패시브 펀드는 다음과 같은 매수를 이어갔습니다.
시장 혼란에도 불구하고 이번 주에 주식 유입은 16주 연속 플러스를 유지했으며 심지어 전주보다 증가했습니다. 채권자금 유입이 둔화됐다.
주관적인 투자자 배분은 높은 수준에서 평균 바로 아래(36번째 백분위수)로 떨어졌습니다. 체계적인 전략에 대한 할당도 높은 수준에서 평균 바로 아래(38번째 백분위수)로 떨어졌는데, 이는 지난 여름 대규모 조정 이후 처음으로 이렇게 낮은 수준으로 떨어졌습니다.
이번 월요일 VIX 지수는 하루 만에 40포인트 이상 변동하며 역대 최고 기록을 경신했다. 그러나 역사적으로 VIX 지수가 하루 만에 20포인트 급등했던 월요일에 시장 변동폭이 3%도 안 되는 점을 감안하면 증시 현물은 1위를 기록했다. 따라서 골드만삭스 트레이딩 데스크는 "주식시장 쇼크가 아닌 변동성 시장 쇼크"라며 VIX 시장 유동성에 문제가 있어 파생상품 시장의 패닉이 증폭되고 있다고 밝혔다. 8월 21일 VIX가 만료되기 전에 시장은 여전히 변동성이 있을 수 있습니다.
지난 주 골드만삭스 중개 부문의 통계 고객들은 3주 연속 상품 펀드 순매도를 기록했고, 개별 주식은 6개월 만에 최대 순매수를 기록했으며, 특히 정보기술, 필수소비재, 산업재, 통신서비스, 금융 부문에서 그랬다. . 경제 데이터가 상대적으로 낙관적이라면 투자자들은 시장의 전반적인 리스크(시장 베타)에서 개별 주식이나 산업별 기회(알파)로 관심을 돌릴 수 있음을 나타내는 것 같습니다.
미국 주식 유동성은 지난해 5월 이후 최저 수준이다.
Bank of America의 CTA 전략 모델에 따르면 미국 주식 CTA 펀드는 다음 주에 포지션 늘리기(물타기) 경향이 있습니다. 이는 미국 주식의 장기 추세가 여전히 낙관적이므로 CTA가 곧 공매도(Short) 로 전환될 가능성은 낮지만 장기적으로 빠르게 재건될 수 있기 때문입니다. 주식 시장이 지지를 얻은 후의 주식 포지션.
일본 주식은 포지션을 줄이는 경향이 있습니다.
다가오는 주요 이벤트
소비자물가지수(CPI): CPI 데이터는 시장에 영향을 미칠 것으로 예상됩니다. CPI가 예상과 일치하거나 예상보다 낮을 경우, CPI가 예상보다 높을 경우 시장은 크게 반응하지 않을 수 있습니다. 큰 문제가 됩니다.
소매 판매 데이터: 데이터가 강하면 시장은 연착륙에 대해 낙관할 수 있습니다.
잭슨 홀 회의: 연준은 시장에 지지 메시지를 전달할 것으로 예상되며 금융 상황 긴축을 언급할 수도 있습니다.
Nvidia 수익 보고서: 이달 말 실적을 발표할 것으로 예상되며, 시장에서는 실적에 대해 긍정적일 수 있습니다.
