출처: 미국 SEC 공식 홈페이지 번역: Shan Oppa, 진써차이징(Jinse)
현지 시간으로 8월 23일 금요일, 파월 연준 의장이 잭슨홀 연례회의에서 연설을 했습니다. 세계 시장이 간절히 기다려온 순간, 연준 의장은 연준이 공식적으로 금리 인하 주기에 진입했다고 공개적으로 발표했습니다.
다음은 연설문 전문이다.
발병 후 4년 반이 지난 오늘, 전염병으로 인한 최악의 경제적 왜곡이 줄어들고 있습니다. 인플레이션이 급격히 떨어졌습니다. 노동 시장은 더 이상 과열되지 않으며 조건은 이제 팬데믹 이전보다 느슨해졌습니다. 공급 제약이 정상화되었습니다. 두 가지 임무가 직면 리스크 의 균형도 변경되었습니다. 우리의 목표는 강력한 노동 시장을 유지하고 인플레이션 기대가 불안정한 초기 디플레이션 에피소드에서 나타나는 실업률의 급격한 상승 피하면서 물가 안정성을 회복하는 것입니다. 우리는 이 목표를 향해 큰 진전을 이루었습니다. 임무가 아직 완료되지 않았지만 우리는 이 목표를 향해 큰 진전을 이루었습니다.
오늘은 먼저 현재의 경제상황과 향후 통화정책 방향에 대해 말씀드리겠습니다. 그런 다음 발병 이후 경제 사건에 대해 논의하고 인플레이션이 한 세대 동안 볼 수 없었던 수준으로 상승 이유와 실업률이 낮게 유지되는 동안 인플레이션이 크게 떨어진 이유를 탐구할 것입니다.
최근 정책 전망
먼저 현황과 단기 정책전망을 살펴보자.
지난 3년 동안 인플레이션은 우리의 목표인 2%를 훨씬 웃돌았으며 노동 시장 상황은 극도로 빡빡했습니다. 연방공개시장위원회(FOMC)의 주요 초점은 인플레이션을 낮추는 것이었고, 당연히 그렇습니다. 이 사건 이전에 오늘날 살아있는 대부분의 미국인들은 지속적인 높은 인플레이션의 고통을 경험한 적이 없습니다. 인플레이션은 특히 식품, 주택, 교통과 같은 생필품 비용 상승 에 대처할 능력이 가장 부족한 사람들에게 심각한 어려움을 초래합니다. 높은 인플레이션으로 인한 스트레스와 불공평함은 오늘날까지 지속되고 있습니다.
우리의 긴축 통화 정책은 총수요 균형을 회복하고 인플레이션 압력을 완화하고 인플레이션 기대치를 견고하게 유지하는 데 도움이 되었습니다. 인플레이션은 이제 목표에 가까워졌으며 지난 12개월 동안 가격이 2.5% 상승했습니다. 올해 초 잠시 멈췄다가 2% 목표를 향한 진전이 재개되었습니다. 나는 인플레이션이 지속적으로 2% 경로로 되돌아가고 있다는 확신이 점점 더 커지고 있습니다.
고용과 관련하여 팬데믹이 발생하기 몇 년 동안 우리는 낮은 실업률, 높은 노동력 참여율, 역사적으로 낮은 인종간 고용 격차, 낮은 인플레이션과 안정적인 노동 시장 조건이 결합되어 사회에 상당한 이점을 제공하는 것을 확인했습니다. 이러한 성장은 점차 저소득층에 집중됩니다.
오늘날 노동 시장은 크게 냉각되었으며 더 이상 예전처럼 과열되지 않습니다. 실업률은 1년여 전부터 상승 시작해 현재 4.3%로, 여전히 역사적으로 낮지만 2023년 초보다 거의 1%포인트 더 높습니다. 증가의 대부분은 지난 6개월 동안 발생했습니다.
지금까지 실업률 상승 경기 침체기에 흔히 발생하는 대규모 정리해고에 따른 것이 아니라, 주로 노동 공급의 급격한 증가와 고용 둔화에 따른 것으로 나타났다. 그럼에도 불구하고 노동시장의 냉각은 여전히 뚜렷하다. 고용 증가율은 여전히 견조하지만 올해는 둔화되었습니다. 일자리가 줄어들고, 일자리 대비 실업률이 팬데믹 이전 수준으로 돌아왔습니다. 채용률과 퇴직률은 이제 2018년과 2019년 수준보다 낮습니다. 명목 임금 증가율은 둔화되었습니다. 전반적으로 노동 시장은 인플레이션이 2% 미만이었던 2019년(팬데믹 이전)보다 현재 훨씬 느슨합니다. 노동시장이 단기적으로 인플레이션 압력의 원인이 될 가능성은 낮아 보인다. 우리는 노동시장 상황의 추가적인 냉각을 추구하거나 환영하지 않습니다.
전반적으로 경제는 여전히 견고한 속도로 성장하고 있습니다. 그러나 인플레이션과 노동 시장 데이터에 따르면 상황은 진화하고 있습니다. 인플레이션에 대한 상승 리스크 약화되었습니다. 그리고 고용에 대한 하방 리스크 증가했습니다. 지난 FOMC 성명에서 강조했듯이, 우리는 이중 권한의 양쪽에서 발생 리스크 에 초점을 맞추고 있습니다.
이제는 정책을 조정할 때이다. 앞으로 나아갈 방향은 분명하며, 금리 인하 시기와 속도는 미래 데이터, 변화하는 전망, 리스크 균형에 따라 달라질 것입니다.
우리는 물가 안정을 향해 계속 나아가는 동시에 강력한 노동 시장을 지원하기 위해 최선을 다할 것입니다. 정책 제한이 적절하게 줄어들면 강력한 노동 시장을 유지하면서 경제가 2% 인플레이션 수준으로 돌아갈 것이라고 믿을 만한 충분한 이유가 있습니다. 우리의 현재 정책 금리 수준은 노동 시장 상황의 추가 악화 리스크 포함하여 모든 리스크 에 대응할 수 있는 충분한 여유를 제공합니다.
인플레이션의 상승과 하락
이제 인플레이션이 상승 이유와 실업률이 여전히 낮은데 인플레이션이 크게 감소하는 이유를 살펴보겠습니다. 이러한 문제에 대한 연구가 늘어나고 있으며, 지금이 이에 대해 논의할 좋은 시기입니다. 물론 아직 확정적인 평가를 하기에는 이르다. 이 기간은 앞으로 수년 동안 분석되고 논의될 것입니다.
코로나바이러스의 출현으로 인해 전 세계적으로 경제가 빠르게 폐쇄되었습니다. 지금은 불확실성과 심각한 하방 리스크 존재하는 시기입니다. 위기의 시기에 미국인들은 그 어느 때보다 적응력이 뛰어나고 혁신적입니다. 정부는 특히 의회가 만장일치로 CARES 법안을 통과시킨 미국에서 전례 없는 강력한 대응을 했습니다. 연준에서 우리는 금융 시스템을 안정화하고 경제 불황을 방지하기 위해 이전과는 전혀 다른 방식으로 권한을 사용해 왔습니다.
역사적으로 깊었지만 짧은 경기침체 이후 경제는 2020년 중반부터 회복되기 시작했습니다. 심각한 장기 불황의 리스크 줄어들고 경제가 다시 살아나면서 우리는 글로벌 금융위기로부터의 느린 회복이 반복될 리스크 에 직면해 있습니다.
의회는 2020년 말과 2021년 초에 대량 추가 재정 지원을 제공했습니다. 2021년 상반기에는 (소비자) 지출이 크게 회복되었습니다. 진행 중인 전염병은 (소비자 시장의) 회복 모델을 형성했습니다. 팬데믹에 대한 지속적인 우려가 대면 서비스 소비에 영향을 미쳤습니다. 그러나 억눌린 수요, 부양책, 팬데믹으로 인한 업무 및 여가 패턴의 변화, 제한된 서비스 소비로 인한 추가 비용 절감 등이 결합되어 상품에 대한 소비자 지출이 역사적으로 급증했습니다.
전염병은 공급 조건에도 큰 타격을 입혔습니다. 전염병이 시작될 때 800만 명이 노동 시장에서 철수했지만 2021년 초까지 노동력 규모는 전염병 이전보다 여전히 400만 명 더 적었습니다. 인력 규모는 2023년 중반까지 팬데믹 이전 추세로 돌아오지 않았습니다. 공급망은 근로자 손실, 국제 무역 연결 중단, 수요 구조 및 수준의 급격한 변화로 인해 혼란을 겪습니다. 분명히 이는 글로벌 금융위기 이후 더딘 회복세를 보인 것과는 전혀 다른 모습이다.
인플레이션이 발생합니다. 인플레이션은 2020년 목표치를 밑돈 후 2021년 3월과 4월에 급격히 상승했습니다. 인플레이션의 초기 급등은 자동차와 같이 공급이 부족한 상품에 집중되어 가격이 크게 인상되었습니다. 저와 동료들은 처음에 이러한 팬데믹 관련 요인들이 지속되지 않을 것이라고 판단했기 때문에 급격한 인플레이션 상승 은 빠르게 지나갈 가능성이 높으며 통화 정책의 개입이 필요하지 않을 것이라고, 즉 인플레이션은 일시적일 것이라고 믿었습니다. 인플레이션 기대치가 견고하게 유지되는 한 중앙은행은 인플레이션 상승 무시할 수 있다는 것이 오랫동안 표준적인 관점 였습니다.
'일시적 인플레이션'이라는 관점 은 당시 널리 받아들여졌으며 대부분의 주류 분석가와 선진국 중앙은행가들이 공유했습니다. 공급 여건이 상대적으로 빠르게 개선되고, 급격한 수요 회복이 끝나고, 수요가 상품에서 서비스로 전환되어 인플레이션이 감소할 것이라는 것이 일반적인 기대입니다.
한동안 데이터는 일시적인 인플레이션 가정과 일치했습니다. 핵심 인플레이션의 월별 수치는 2021년 4월부터 9월까지 매달 감소했지만 예상보다 진행 속도가 느렸습니다. 올해 중반이 되자 이 가정에 대한 지지가 약해지기 시작했고 우리의 커뮤니케이션은 이를 반영했습니다. 10월부터 데이터는 더 이상 일시적인 인플레이션 가설을 확실히 뒷받침하지 않습니다. 인플레이션은 상승 하고 상품을 넘어 서비스까지 확대됩니다. 높은 인플레이션이 일시적인 현상이 아니라는 점은 분명하며, 인플레이션 기대치를 안정적으로 유지하려면 강력한 정책 대응이 필요합니다. 저희는 이 사실을 인지하고 있으며 11월부터 정책을 조정했습니다. 재정 상황이 악화되기 시작했습니다. 자산매입을 단계적으로 중단한 후 2022년 3월부터 금리 인상을 시작했습니다.
2022년 초까지 헤드라인 인플레이션율은 6%를 초과했고, 핵심 인플레이션율은 5%를 초과했습니다. 새로운 공급 충격이 발생합니다. 러시아의 우크라이나 침공으로 인해 에너지와 원자재 가격이 급등했습니다. 공급 상황이 개선되고 수요가 상품에서 서비스로 전환되는 데 예상보다 오랜 시간이 걸렸는데, 이는 부분적으로 미국의 추가적인 발전으로 인해 발생했습니다. 전염병은 또한 전 세계 주요 경제의 생산을 계속해서 방해하고 있습니다.
높은 인플레이션율은 상품에 대한 수요의 급격한 증가, 공급망의 경색, 노동 시장의 경색, 원자재 가격의 급격한 상승 등 공유된 경험을 반영하는 세계적인 현상입니다. 전 세계의 인플레이션은 1970년대 이후 어느 때와도 다릅니다. 그 당시에는 높은 인플레이션이 고착되어 있었습니다. 우리는 이러한 상황을 피하겠다고 확고히 다짐했습니다.
2022년 중반에는 노동 시장이 극도로 타이트해지며, 2021년 중반 이후 노동 수요가 650만 명 이상 증가합니다. 노동 수요의 이러한 증가는 부분적으로 건강 문제가 가라앉기 시작하면서 근로자들이 노동력에 다시 합류하기 때문입니다. 그러나 노동 공급은 여전히 제한적이며, 2022년 여름까지 노동력 참여율은 팬데믹 이전 수준보다 훨씬 낮은 수준으로 유지될 것입니다. 2022년 3월부터 연말까지 구인 건수는 실업자 수의 거의 2배에 달해 심각한 노동력 부족을 나타냈다. 인플레이션은 2022년 6월에 7.1%로 최고조에 달했습니다.
2년 전 이 포럼에서 저는 실업률 상승, 경제 성장 둔화 등 인플레이션을 처리하면서 겪을 수 있는 고통에 대해 논의했습니다. 어떤 사람들은 인플레이션을 통제하려면 경기 침체와 장기간의 높은 실업률이 필요하다고 주장합니다. 물가 안정을 완전히 회복하고, 과제가 완수될 때까지 지속하겠다는 확고한 의지를 표명했습니다.
FOMC는 물러서지 않고 우리의 임무를 단호하게 이행했으며, 우리의 행동은 물가 안정을 회복하려는 우리의 의지를 강력하게 보여줍니다. 우리는 2022년에 정책금리를 425bp, 2023년에 100bp를 추가로 인상했습니다. 우리는 2023년 7월부터 정책 금리를 현재의 엄격한 수준으로 유지해 왔습니다.
2022년 여름은 인플레이션의 정점이 될 것이다. 인플레이션은 2년 만에 최고치에서 4.5%포인트 하락한 반면, 실업률은 그 과정에서 낮은 수준을 유지했는데, 이는 환영할 만하고 역사적으로 이례적인 결과입니다.
인플레이션은 떨어졌는데 실업률은 왜 크게 상승 않았나요?
전염병으로 인한 수급 왜곡과 에너지 및 원자재 시장에 대한 심각한 충격은 높은 인플레이션의 중요한 동인이며, 그 역전은 인플레이션 하락의 핵심 부분입니다. 이러한 요인들은 예상보다 사라지는 데 더 오랜 시간이 걸렸지만 궁극적으로 이후 인플레이션 하락에 중요한 역할을 했습니다. 우리의 긴축 통화정책은 총수요의 완만한 감소에 기여했으며, 이는 총공급의 개선과 결합하여 인플레이션 압력을 완화하는 동시에 경제가 건전한 속도로 계속 성장할 수 있도록 했습니다. 노동 수요가 둔화됨에 따라 대규모 해고 없이 일자리를 줄이는 등 역사적으로 높은 실업률에 비해 일자리가 정상화되어 노동 시장이 인플레이션 압력에 덜 취약해졌습니다.
인플레이션 기대의 중요성에 대해. 표준 경제 모델의 오랜 관점 제품 시장과 노동 시장이 균형을 이루는 한, 인플레이션 기대치가 목표 수준 근처에서 안정되는 한 경기 둔화 없이 인플레이션이 목표 수준으로 돌아갈 것이라는 것입니다. 모형이 말하듯이, 장기 인플레이션 기대의 안정성은 2000년대 이후 지속적으로 높은 인플레이션으로 인해 테스트된 적이 없습니다. 인플레이션 앵커가 안정적으로 유지될지는 확실하지 않습니다. 인플레이션 기대치의 분리에 대한 우려는 인플레이션 하락으로 인해 경제, 특히 노동 시장의 둔화가 필요하다는 관점 를 촉발시켰습니다. 최근 경험에서 얻은 중요한 교훈은 견고한 인플레이션 기대와 강력한 중앙은행의 조치가 결합되어 경기 둔화 없이 인플레이션을 낮출 수 있다는 것입니다.
이 설명은 인플레이션 상승 주로 과열되고 일시적으로 왜곡된 수요와 제한된 공급 사이의 비정상적인 충돌에 기인한다고 설명합니다. 연구자들은 방법이 다르고 결론에 동의하지 않지만, 인플레이션 상승 상당 부분이 이번 충돌에 기인한다고 믿는 합의가 나타나고 있는 것 같습니다. 전반적으로, 전염병으로부터의 왜곡된 회복, 총수요를 적당히 억제하려는 우리의 노력, 기대의 고정이 결합되어 인플레이션이 2% 목표를 달성하는 지속 가능한 경로로 점점 더 명확해지고 있습니다.
강력한 노동 시장을 유지하면서 낮은 인플레이션을 달성하는 것은 인플레이션 기대치가 고정되어 있는 경우에만 가능합니다. 이는 중앙은행이 시간이 지남에 따라 2% 인플레이션을 달성할 수 있는 능력에 대한 대중의 신뢰를 반영합니다. 이러한 확신은 수십 년에 걸쳐 구축되었으며 우리의 행동을 통해 더욱 강화되었습니다.
이것이 사건에 대한 나의 평가입니다. 당신은 다른 의견을 가질 수 있습니다.
결론적으로
마지막으로, 전염병 경제는 이전 어느 시기와도 다르다는 것이 입증되었으며, 이 특별한 시기로부터 여전히 배울 점이 많다는 점을 강조하고 싶습니다. 우리의 장기 목표 및 통화 정책 전략 선언문은 5년마다 종합적인 공개 검토를 통해 원칙을 검토하고 적절하게 조정하겠다는 우리의 약속을 강조합니다. 올해 말에 이 프로세스를 시작하면서 우리는 프레임 의 강점을 유지하면서 비판과 새로운 아이디어에 열린 자세를 유지할 것입니다. 팬데믹 기간 동안 명백해진 우리 지식의 한계로 인해 우리는 겸손하고 의문을 품고 과거로부터 배우고 이를 현재의 과제에 유연하게 적용하는 데 집중해야 합니다.
