저자: 다링 싱크탱크
현재 비트코인에 대한 시장 투기는 상대적으로 억제되어 있습니다. 최근 투자자들이 미미한 한계 손익 가둘 수 있었을 뿐만 아니라 무기한 스왑 시장도 평온함을 되찾았습니다. 그러나 역사적으로 그러한 진정은 일시적이었고 종종 다가올 더 큰 변동성을 예고했습니다.
요약
- 현재 비트코인 시장으로의 순자본 유입은 확실히 줄어들었고, 투자자들의 최근 이익과 손실은 매우 적었습니다.
- 거의 모든 손실은 단기 보유자 그룹이 부담합니다.
- 하지만 단기 보유자들의 상당수가 155일 이상 코인을 보유하면서 장기 보유자로 바뀌었습니다.
- 무기한스왑 시장의 투기적 활동이 다시 잠잠해졌고, 투기꾼들의 관심과 장기 레버리지도 모두 식어가고 있습니다.
시장 유동성 분석
지난 몇 달 동안 비트코인 시장으로의 순자본 유입이 둔화되기 시작했습니다. 이는 투자자들이 어느 정도 손익분기점에 도달했음을 시사합니다.
그러나 비트코인 시장으로의 자본 유입이 이렇게 조용한 경우는 거의 없었습니다. 지난 며칠 동안 89%의 자본 유입이 최근 과거보다 많았습니다(베어장 (Bear Market) 제외). 비슷한 기간의 소진 후에는 시장 변동성이 크게 상승 많다는 점도 주목할 가치가 있습니다.
그럼에도 불구하고 비트코인의 총 시총 6,190억 달러로 사상 최고치를 유지하고 있으며, 시장에는 2022년 12월 15,000달러로 최저치 이후 최대 2,170억 달러의 순자본 유입이 있었습니다.
그림 1: 비트코인 시가 시총 변화(%)
MVRV 비율은 투자자의 평균 미실현 이익을 측정할 때 매우 유용한 도구입니다.
지난 2주 동안 MVRV 비율은 1.72로 역사적 평균과 본질적으로 동일했습니다. 이 핵심 수준은 거시적 불장(Bull market) 와 베어장 (Bear Market) 추세 사이의 전환점이 되는 경우가 많으며, 오늘날 MVRV 값은 거래일의 약 51%에서 이 평균을 초과합니다.
이는 ETF 출시 이후 투자자들의 수익성이 기본적으로 균형 잡힌 위치로 돌아왔음을 보여준다.
그림 2: MVRV 표준 편차 간격
다른 곳에서는 공급 비율이 다양한 이익 척도 전반에 걸쳐 유사한 이야기를 반영합니다.
MVRV 비율과 마찬가지로 이 지표는 일련의 변동 후에 장기 평균으로 돌아왔습니다. 이는 2016년 말, 2019년 변동성 기간, 그리고 2021년 중반 매도 기간에 나타났습니다.
그림 3: 비트코인 수익 공급
매도측 리스크 비율은 시장의 손익 분기점 잠재력을 평가하는 또 다른 유용한 도구입니다. 이 지표를 다음과 같이 생각할 수 있습니다.
- 가치가 높다는 것은 투자자가 비트코인을 팔 때 적은돈으로 큰 수익을 얻다 거나 돈을 잃는다는 것을 의미합니다. 이때 시장 가격은 심하게 변동하며 균형을 다시 찾아야 할 수도 있습니다.
- 가치가 낮다는 것은 투자자가 코인을 판매할 때 기본적으로 이익이나 손실이 없다는 것을 의미합니다. 이 경우 현재 가격대의 '손익 가능성'이 소진된 것으로 이는 일반적으로 시장이 전반적으로 평온하다는 것을 의미합니다.
현재 매도측 리스크 비율은 낮은 수준으로 떨어졌으며, 이는 대부분의 비트코인이 원래 인수 가격에 가깝게 거래되고 있음을 시사합니다. 그러나 그럼에도 불구하고 미래에는 여전히 큰 변동이 발생할 수 있습니다.
그림 4: 매도측 리스크 비율
단기 재무 스트레스 분석
투자자의 P&L 실적을 자세히 살펴보면 순실현손익이 감소하고 있음을 알 수 있습니다.
현재 순실현손익은 하루 1,500만 달러로, 가격이 73,000달러로 최고조에 달했던 3월의 하루 최고치인 36억 달러와 비교됩니다. 이 지표가 중립 수준으로 돌아오면 불장(Bull market) 추세 재개 또는 일반적으로 하락 관점 로의 반전과 같은 시장의 전환점을 의미하는 경우가 많다는 점에 주목할 필요가 있습니다.
그림 5: 실현 순이익 및 손실(7일 이동 평균)
3월 역대 신고점 기록한 후, 몇 달 동안 고르지 못한 가격 변동이 지속되는 동안 신규 투자자의 신뢰가 시험되었습니다. 이 과정에서 3~6개월 동안 대량 의 비트코인이 보유되었습니다.
역사적으로 3~6개월 동안 보유된 이러한 비트코인은 통화 가격이 최고점에 도달한 후 구매되는 경우가 많지만 통화 가격의 큰 조정을 경험합니다. 시장 변동성에도 불구하고 신규 투자자 중 일부는 보유를 결정했고 결국 장기 보유자로 전환했습니다. 다른 사람들은 포지션을 종료하고 시장을 떠났습니다.
현재 3~6개월간 보유된 비트코인은 공급량 의 12.5% 이상을 차지하고 있다. 이러한 시장 구조는 2021년 중반의 시장 매도세와 2018년 베어장 (Bear Market) 과 유사하다.
그림 6: 비트코인의 정적 보유 밴드(코인 보유 기간 3~6개월)
다음으로, 우리는 이 그룹을 더욱 세분화하여 3~6개월 동안 얼마나 많은 비트코인을 보유했는지, 그리고 그 중 보유자들의 주식 매도로 인해 얼마나 많은 비트코인이 시장으로 돌아왔는지 분석할 것입니다. 3~6개월간 보유하고 있는 비트코인의 총량을 시각적으로 보여주고, 그 중 투자자들이 얼마나 덤핑했는지를 살펴보겠습니다.
7월 초부터 다수의 투자자들이 손실을 보기 시작하면서 투자자들이 보유한 비트코인 총량이 감소하기 시작한 것을 확인할 수 있습니다. 투자자의 '굴복' 규모는 과거 시장의 주요 전환점과 비슷하다.
시간이 지남에 따라 비트코인은 이 기간 동안 침체에 접근하기 시작했습니다. 이는 투자자들이 더 나은 기회를 기다리며 확고하게 보유할 것임을 의미합니다.
그림 7: 3~6개월간 통화 보유 후 투자자 행동 분석
URPD 지표는 비트코인이 교착 상태에 빠지는 방식을 평가하기 위한 또 다른 도구이며, 이 지표는 장기 보유자와 단기 보유자를 구분합니다. 여기서 우리는 480,000개 이상의 비트코인이 여전히 손실을 입고 있음에도 불구하고 보유자의 확고한 의지로 인해 정체 상태로 전환되었음을 알 수 있습니다.
이는 또한 이러한 장기 비트코인이 현재 실현되지 않은 손실 상태에 있음을 의미합니다.
그림 8: 보유 비트코인의 비용 분포
시장 변동성 분석
다음으로는 무기한 스왑 시장을 분석하여 시장 투기 및 레버리지 수요를 해석해 보겠습니다.
전반적으로 통화 가격이 역대 신고점 기록했던 3월 미친 시장에 비해 최근 강제 청산은 크게 줄었습니다. 이는 투기적 수요가 감소했음을 보여주는 것이며, 현재 시장에서는 현물 거래가 절대적 주류를 이루고 있습니다.
그림 9: 시간별 강제 청산 이벤트
월별 가격 변동과 순 청산을 비교하면 이 두 요소 사이에 강한 상관관계가 있음을 쉽게 알 수 있습니다. 이는 시장 변동성이 레버리지 포지션의 압박으로 인해 악화되는 경우가 많다는 것을 보여줍니다. 왜냐하면 시장 변동성이 높을 때 투자자는 쉽게 "선을 넘어" 청산을 유발할 수 있기 때문입니다.
그림 10: 무기한 시장의 정상 청산 및 강제 청산
다음으로 레버리지에 대한 투자자의 태도를 이해하기 위해 통화 가격과 순 청산 변동성 간의 비율을 논의합니다.
이 지표는 2022년 2월 이후 가장 낮은 수준으로 떨어진 것으로 나타났습니다. 이는 우리의 관점 입증합니다. 현재 투자자들은 리스크 포지션을 기꺼이 취하지 않으며 투기 충동이 완전히 식었음을 보여줍니다.
그림 11: 무기한 시장의 정상 청산과 강제 청산 비율
동일한 현상이 더 넓은 디지털 자산 시장에서도 발생하고 있으며, 대량 현재 융자 요율이 중립적으로 변하고 있습니다. 이는 시장 전체에서 투기적 관심이 사라졌음을 의미하며, 따라서 단기적으로는 현물시장이 지배할 가능성이 높습니다.
그림 12: 주요 디지털 자산에 대한 융자 조달 금리에 대한 바이낸스의 히트맵
요약
현재 온체인 분야든 무기한 선물 시장이든 시장은 균형을 이루는 경향이 있습니다. 이는 거래 손익의 감소로 나타나며, 다양한 디지털 자산의 융자 금리는 매우 낮게 떨어졌습니다. 이는 시장 투자자들의 정기적인 거래와 투기 활동이 크게 감소했음을 보여주는 것이기도 합니다.
그 외에도 시장이 축적으로 전환되기 시작하면서 지난 5개월 이상 체계적인 하향 추세를 보였습니다. 그러나 역사적 경험에 비추어 볼 때 이러한 고요함은 일시적인 것이며, 미래에 격렬한 변동의 폭풍우 움직임을 잉태하고 있는 것입니다.
