“목표금리를 낮춰야 할 때가 됐고 이제 정책조정이 필요한 시점이다.”
현지 시간으로 지난 8월 23일 파월 연준 의장은 잭슨홀 컨퍼런스에 참석해 연설을 통해 금리 인하의 분명한 신호를 내놨다. 2008년 금융위기 이후 잭슨홀 회의는 다양한 통화정책에 대한 미래지향적 지침을 제공하는 경우가 많았습니다. 이번 연설은 금리인하 사이클이 본격적으로 시작된다는 신호로 해석돼 이미 큰 기대를 모았던 9월 금리회의에 또 한 번의 불씨를 더했다.
8월 말 연준의 금리 인하는 어떻게 시행될까요? 이번 글에서는 연준의 금리 인하를 둘러싼 이슈를 간략하게 분석해 보겠습니다.
01 금리인하 기대감은 왜 강화되는가?
파월 총리는 이번 연설에서 과거 결정의 정확성을 확인하기 위해 미국 인플레이션 변화의 원인에 초점을 맞췄습니다. 파월 의장의 결론에 따르면, 미국이 전염병에서 벗어난 후 연준의 지속적인 총수요 억제와 미국 경제의 회복력이 함께 인플레이션이 하락했다는 결론에 기여했습니다. 전반적으로 파월 총리는 2020년 이후의 인플레이션 방지 정책이 비교적 만족스러운 결과를 달성했다고 믿고 있습니다.
파월 의장의 8월 23일 연설을 보면 미국 고용지표에 대한 우선순위가 높아진 것이 금리 인하 절차를 시작한 주요 이유다. 파월 총리는 이날 회의에서 "노동시장의 추가 냉각을 추구하거나 환영하지 않는다"는 점을 분명히 했다. 이는 인플레이션 목표보다 고용 목표를 앞세우려는 의도로 보인다. 지난 2년간 금리 정체 기간 동안 시장에서는 일반적으로 인플레이션 목표 하락이 실업률 상승 와 연결되어 있다고 믿었다. 이제 파월 의장의 발언은 기존의 '인플레이션 단독론'에서 달라졌다.
그 이유를 살펴보면, 최근 미국 노동통계청이 발표한 2024년 1분기 고용임금조사(QCEW) 자료가 주된 이유일 수 있다. 노동부 자료에 따르면, 2024년 1분기 미국의 비농업 부문 총 고용 수는 총 1억 5,721만 개에 달했습니다. 2024년 3월 발표된 비농업 부문 총 고용 수와 비교하면, 일자리 격차는 818,000이다. 이를 바탕으로 비농업 데이터 도 과거 노동시장의 고용 데이터를 대폭 하향 조정했다.
미국 노동부가 발표한 자료는 실업보험에 가입한 미국 기업의 고용 현황을 바탕으로 한 것으로 자영업자는 포함되지 않은 것으로 알려졌다. 비농업 데이터는 전화, 팩스, 전자 데이터 등 다양한 방법을 통해 수집되는데, 그 엄격성은 미국 노동부보다 훨씬 뒤쳐져 있어 비농업 데이터는 QCEW를 기준으로 수정되는 경우가 많습니다. 개정된 자료를 보면 과거 고용·노동 자료에서 부풀려진 수치가 나온 사례가 많았다 .
물론 이것이 비농업 데이터가 완전히 왜곡되었다는 뜻은 아니다. 비농업 통계에는 불법 이민자와 자영업자가 많이 포함되어 있기 때문에 이들의 사회 보장에는 일정한 결함이 있으므로 미국 노동부 데이터에는 포함되지 않습니다. 그러나 전반적으로 QCEW가 발표한 데이터는 분명히 이전 비농업 급여 데이터만큼 강력하지 않습니다.
구체적인 데이터 측면에서, 1년 전체의 관점에서 비농업 데이터 편차를 비교할 수 있으려면 QCEW가 2025년에 완전한 보고서를 발행할 때까지 기다려야 합니다. 그러나 연준의 경우 아마도 현재 고용 데이터는 이미 "이자율을 인하할 시기를 놓쳤다"는 의혹을 불러일으켰고 다른 방향의 리스크 피하기 위해 우선순위를 높여야 할 것입니다.
02 금리인하 경로, 운용방법은?
파월 의장은 금리 인하 시점에 대해서는 상당히 매파적이었지만 실제로 금리 인하를 어떻게 실행했는지에 대해서는 상당히 미스터리한 모습을 보였다. 파월 의장은 연설에서 " 금리 인하 시기와 속도는 후속 데이터, 전망 변화, 리스크 균형에 따라 달라질 것"이라고만 언급했다. 파월 의장은 금리 인하의 구체적인 규모와 목표 시점, 경로 등에 대해 언급하지 않았고, 단 한번의 대규모 금리 인하(50BP)에 대한 기대를 고의적으로 반박하지도 않았다.
전반적으로 금리 인하 속도에 대한 파월 의장의 태도는 상대적으로 모호하며, 시장도 이에 따라 조정해왔다. 파월 의장 연설 이후 시장의 9월 금리 50bp 인하 확률은 소폭 높아진 반면, 25bp 금리 인하 확률은 소폭 하락했다. CMEFedWatch의 데이터 예측에 따르면 현재 시장 가격은 9월 25bp 금리 인하의 경우 76%, 50bp 금리 인하의 경우 24%입니다. 11월과 12월 25bp 및 50bp 금리 인하 확률은 각각 53%와 44%입니다. . 즉 올해 금리를 100bp, 내년에는 200bp 인하하는 방안이 가장 유력하다.
다만 파월 의장은 이번 연설 내용에서 소위 '인플레이션 목표'에 대해서는 언급하지 않았고, 나중에 5년마다 통화정책 검토 절차를 시작하겠다고만 했다는 점을 지적해야 한다. 이는 파월이 지난 몇 년간 가장 높이 평가한 지표이다. 현재까지 미국의 인플레이션 기대치는 여전히 2% 목표에 도달하지 못하고 있습니다 . 연준 관계자들의 과거 발언으로 판단하면 현재 인플레이션 가치는 실제로 연준의 금리 인하 기대치를 충족하지 못할 것입니다.
단지 오늘날은 과거와 다를 뿐입니다. 글로벌 완화 정책과 여러 국가의 금리 인하 사이클을 배경으로 연준은 "인하해야 하는" 순간에 이르렀을 수도 있습니다. 따라서 이후 금리정책에서는 인플레이션 우선순위가 과거보다 낮아질 수 있다. 그러나 인플레이션 목표가 아직 달성되지 않았기 때문에 과거의 정책 관성이 연준의 후속 의사 결정에 영향을 미칠 수 있습니다. 금리 인하 속도 측면에서 저자는 연준의 금리 인하가 불연속적이고 '멈추고 가는' 방식을 선호한다.
파월 의장의 이번 연설로 볼 때 경제지표, 특히 고용실적은 금리인하 속도를 결정하는 관건이 될 것으로 보인다. 다가오는 8월 비농업 고용지표는 9월 금리 인하 결정에 큰 영향을 미치는 핵심 요인이 될 수 있습니다. 고용 지표가 예상보다 높을 경우, 연간 금리 인하 경로도 100BP보다 낮고 75BP와 50BP 사이에서 변동할 수 있습니다.
9월 금리 인하가 이미 확실해졌으나, 미국의 인플레이션 지표가 9월부터 10월까지 크게 반등하고 노동시장이 긴축된 상태에서 더욱 긴축될 경우 연준의 금리 인하 결정은 그때까지는 지지를 받지 못할 수도 있습니다. 금리 인하. 현재 시장에서 유지되고 있는 금리 인하 거래 분위기도 이에 영향을 받을 수 있다. 고용지표가 더욱 약해지면 올해 중 다수 또는 단일의 대규모 금리 인하 가능성이 높아질 것입니다.
03 진부한 표현인데, 금리 인하가 자산에 미치는 영향은 무엇인가요?
현재 미국의 경제 환경으로 볼 때, 경제 회복력은 여전히 존재하며, 환경은 아직 깊은 불황과는 거리가 멀습니다. 금리 인하 결정의 주요 목적은 고용 지표의 추가 악화를 방지하는 것입니다. 따라서 이번 금리 인하는 이른바 '예방적 금리 인하'로 볼 수 있다. 1984년 이후 연준의 금리 인하 이력을 보면 이러한 금리 인하는 그다지 공격적이지 않고 초기 진전도 통제 가능한 경우가 많다. 그러나 경제 환경 변화에 따라 전반적인 금리 인하폭은 더 깊어질 수 있다.
단기적인 관점에서 볼 때 예방적 금리 인하는 미국 주식, 미국국채, 금과 같은 자산에 긍정적인 영향을 미치는 경우가 많습니다. 금리 인하로 인해 발생하는 유동성은 다양한 수준에서 이러한 자산의 배분을 자극할 것입니다. 그러나 이전 기사에서 언급했듯이 금리 인하는 조기에 반응하는 경우가 많습니다. 7월 이후 미국 주식과 금의 추세를 보면 이런 '점프 스타트'가 분명하다. 따라서 금리가 인하되는 달에는 특정 콜백 리스크 에 주의할 필요가 있습니다 .
그러나 금의 추세에 관한 한 금 가격에는 분명히 더 많은 지지 요인이 있습니다. 저자의 과거 판단에 따르면 금은 연중 2,500포인트 이하의 높은 수준에서 주로 등락할 것입니다. 그러나 실제 금값은 며칠 전 2,500달러를 돌파해 최고 2,531달러까지 올랐다. 7월과 8월 사이에는 중동 상황과 우크라이나와 러시아 간의 갈등이 다양한 수준으로 악화되었습니다. 저자는 이것이 금 가격 상승의 주요 원인이라고 믿습니다. 금리 인하로 인한 금값 상승에 대해서는 여전히 시장에 반영됐다고 본다. 금리 인하 이후 금값 상승에 대한 기대는 아직 크지 않다.
장기적인 관점에서 주식 자산과 금은 금리 인하로 인한 유동성 약화 속에서 상대적으로 좋은 플러스 수익률과 평균 수익률을 얻을 수 있는 경우가 많습니다. 실물경제와 밀접한 원자재 가격과 원유 가격은 금리 인하 주기 동안 압박을 받는 경우가 많습니다. 동시에 미국 시장의 금리 인하는 글로벌 유동성을 활성화하는 경향이 있으며 아시아 신흥 시장은 이로 인해 이익을 얻을 수 있습니다.
그러나 미국 달러 금리인하 사이클이 시작됐다고 해서 국내시장의 유동성이 빠르게 조정되고 개선되는 것은 아니다. 특히 중국과 미국의 치열한 경쟁과 비동기식 경제 사이클의 맥락에서 다른 요인으로 인해 미주 지역의 유동성이 차단될 것이라는 점을 고려해야 합니다. 중국 자산의 방향성을 평가하기 위해서는 궁극적으로 중국 자체의 펀더멘털 개선에 초점을 맞추어야 합니다.
