1. 매크로 데이터 업데이트
경기 침체 또는 경기 침체?
본 섹션에서는 거시 환경과 관련된 일부 데이터와 이것이 시장에 미치는 중요성을 소개합니다.
1. 글로벌 유동성
글로벌 유동성은 상승 있으며 2025년 상반기까지 계속될 것으로 보입니다.
전 세계 중앙은행은 비둘기파적인 입장으로 변하고 있습니다(2024년 적자 감소 = 유동성 증가).
아래 차트는 통화 긴축 정책을 시행하는 중앙은행의 순 점유비율 보여줍니다.
요약: 글로벌 중앙은행들은 연준이 9월에 금리를 인하할 것으로 예상되는 가운데 조정된 완화 캠페인에 참여하고 있는 것으로 보입니다.
2. 경기순환
아래 차트는 신규 주문, 생산, 고용, 공급업체 납품, 재고 상황 등 제조 조건을 측정하는 데 사용되는 ISM 지수입니다.
이 지표는 바닥을 치고 있는 것으로 보입니다. 경기 순환이 바닥을 치고 있고, 실업률이 상승(4.3%), 인플레이션이 하락하고 있습니다(Truflation에 따르면 1.47%).
요약: ISM 지수의 바닥은 일반적으로 경기 침체를 동반합니다(위 회색 막대 차트). 그러나 재정 지출 금액은 재무부에서 나오며 경기 침체의 조짐은 보이지 않습니다. 이에 대해서는 이 기사의 뒷부분에서 논의하겠습니다.
3. 신용시장
다음은 대출 기준을 강화한 미국 은행의 순 점유비율 이다.
현재 조사 대상 은행 중 12% 미만이 대출 기준을 강화하고 있어 경기 침체 조짐은 보이지 않습니다.
아래 차트는 신용 스프레드를 보여줍니다.
결론: 금리 스프레드가 확대되면 리스크 기업이 신용 시장에 접근하는 것이 점점 더 어려워지고 비용이 많이 든다는 의미입니다(금융 시스템의 스트레스 신호). 마찬가지로, 신용 스프레드가 사상 최저치에 가까워 경기 침체 조짐은 보이지 않습니다.
3.USD
DXY 달러 지수는 글로벌 유동성이 바닥을 친 2022년 10월 112로 정점을 찍은 후 현재 101로 하락했습니다.
연준의 통화 정책 변화로 인해 2025년에는 DXY 지수가 90-95로 하락하는 등 하락 추세가 계속될 것으로 예상됩니다.
결론: 미국 달러의 추가 하락은 비트코인과 금과 같은 실물 자산에 도움이 될 수 있습니다. 비트코인의 성과가 좋으면 알트코인과 암호화폐 시장이 일반적으로 기존 자산을 능가할 것으로 예상됩니다.
4. 재정정책
앞서 언급했듯이 연방 정부는 주머니에 없는 돈을 계속해서 지출하고 있습니다. 7월에만 2440억 달러의 적자가 누적됐다.
한편 연간 예산 적자 전망은 지난 6월 1조6000억 달러에서 최근 1조8000억 달러로 늘어났다.
재무부가 이렇게 돈을 투입하면 불황이 생기기 어렵습니다.
5. 연준의 향후 지침
제롬 파월 연준 의장의 잭슨홀 연설의 주요 내용을 요약하면 다음과 같다.
인플레이션: 파월 총리는 인플레이션이 성공적으로 통제되었으며 2% 목표가 눈앞에 도달했다고 자신감을 표명했습니다.
실업: 실업률이 2023년 8월 3.8%에서 4.3%로 상승 연준의 초점은 인플레이션 퇴치에서 강력한 노동 시장 유지로 옮겨진 것으로 보입니다. 우리의 추측에 따르면 연준은 실업률의 3개월 이동평균이 이전 12개월 최저치보다 0.5% 이상 상승 할 때 경기 침체를 촉발하는 삼규칙(Sahm Rule)에 세심한 주의를 기울이고 있는 것으로 보입니다. 7월에는 이 수치가 0.53%였다.
금리 인하가 다가오고 있습니다. 파월이 9월에 금리를 인하할 것이라는 데는 의심의 여지가 없습니다. 동시에 선물시장은 2025년 말까지 9차례 금리 인하를 거쳐 최종 금리를 3%로 예상하고 있다.
요약: 비트코인이 연방 기금 금리 5.5%에서 $73,000에 거래될 수 있다면 금리가 3%로 떨어지면 비트코인이 어떤 가격에 거래될 것이라고 생각하시나요? 우리는 비록 약간의 변동성이 있기는 하지만 비트코인이 더 높아질 것이라고 생각합니다.
6. 요약
요즘 경제 반대론자들이 참여하고 있지만 경기 침체가 다가오고 있다는 조짐은 보이지 않습니다.
우리가 보고 있는 것은 재정 지출, 통화 가치 하락 및 글로벌 유동성 증가의 징후입니다. 이는 우리가 하반기에 진입하고 2025년으로 향하면서 암호화폐와 같은 리스크 자산에 대해 낙관적이어야 하는 징후입니다.
이제 온체인 가서 투자자 행동이 우리에게 무엇을 말해 줄 수 있는지 살펴보겠습니다.
2. 온체인 데이터
언제나 그렇듯이 우리는 BTC를 사용하여 온체인 일어나는 모든 일을 측정합니다. 왜?
비트코인은 여전히 다른 암호화폐 시장의 발전을 주도하는 할아버지 역할을 하고 있기 때문입니다. 이것이 변경될 때까지 우리는 BTC를 기준점으로 사용할 계획입니다.
1. 장기보유자
우리는 "스마트 머니"인 장기 비트코인 보유자들이 위의 노란색 선이 낮아지면서 1분기 말과 2분기에 일부 수익을 거두는 것을 보았습니다. 지금까지 시장은 약 5개월 동안 변동성을 경험했습니다(20%가 넘는 하락이 두 번, 30%가 넘는 하락이 한 번 포함).
지난 몇 주 동안 우리는 장기 보유자가 구매자로서 시장에 돌아왔다는 잠정적인 징후를 목격해 왔습니다.
결론: 현명한 투자자들은 우리가 비트코인 상승 관점 이라고 생각합니까?
2.MVRV 비율
3월에는 비트코인의 MVRV(유통 중인 모든 비트코인의 비용 기준 시총 나타내는 실현 시총 비율)가 3(보통 과매수)에 도달했습니다.
우리는 2019년 중반에 비슷한 수준에 도달한 후 재조정하여 최종적으로 2021년에 7.5로 정점을 찍었습니다.
현재 MVRV 비율은 1.6으로 과매수도 과매도도 아닙니다.
올해 말 1분기에도 변동성이 커지는 2019년이 반복될까요? 계속 지켜봐 주시기 바랍니다. 이후 보고서에서 결론을 공유하겠습니다.
3. 실현가격
비트코인의 실현 가격(위 차트의 노란색 선 – 네트워크에 있는 각 비트코인의 비용 기준을 나타냄)은 현재 31,000달러입니다. 빨간색 화살표에서 볼 수 있듯이 지난 주기 동안 실현 가격에 상당한 변동이 있었습니다.
2017년 주기에는 실현 가격이 1,000% 이상 증가했습니다.
2021년 주기에서 실현된 가격 인상은 242%였습니다.
현재 주기에서 실현 가격은 55%만 증가했습니다.
가장 최근의 55% 상승은 2019년에 우리가 보았던 변동성 범위 내에 있었고, 이후 통합 기간이 이어졌고 궁극적으로 2020년 말과 2021년에 포물선 형태로 변했습니다.
4. 비트코인 채굴자
위 차트는 비트코인 채굴자의 순 포지션에 대한 전반적인 30일 변화를 보여줍니다. 그래프 상단의 녹색 부분은 비트코인 채굴자들의 BTC 축적량이 거의 1년 만에 처음으로 BTC 판매량을 넘어섰음을 의미하며, 우리는 이러한 추세에 주목하고 있습니다.
지난 7월 독일 정부의 25억 달러 규모의 BTC 투매와 함께, 채굴자들은 순 매도자에서 매수자로 전환하면서 시장을 안정시키고 다음 상승세의 토대를 마련할 수 있습니다.
5. 융자 이자율
융자 금리는 시장 정서(그리고 그에 따른 레버리지 금액)에 대한 감각을 제공할 수 있습니다. 보시다시피 시장 정서 1분기 말에 최고조에 달했고(융자 금리는 6.8%) 최근 데이터가 실제로 마이너스로 전환되었습니다.
참고로 2021년 사이클 최고 융자 금리는 16.6%이다.
요점: 모순적으로 보일 수도 있지만 불장(Bull market) 에서 그러한 정서 보는 것은 건전한 일입니다. 시장은 영원히 직선으로 상승 할 수 없습니다. 횡보 기간 동안 거래자 잦은 움직임을 경험하고, 참을성이 없어지고, 결국 하락 관점 로 변해 단기 압박의 무대를 마련합니다.
이는 꼭 필요한 과정이다. 이 과정이 끝나야 불장(Bull market) 의 도래를 기대할 수 있다.
6. 스테이블코인
이제 총 스테이블코인 잔액 2021년 말 최고치로 돌아왔습니다. 우리는 이것이 비트코인이 사상 최고치를 경신하기 위해 애쓰는 이유 중 하나라고 믿습니다.
시스템에 유동성이 충분하지 않습니다.
임박한 금리 인하와 증가하는 유동성은 투자자들이 머니마켓 계좌(현재 거의 6조 5000억 달러를 보유하고 있음)에서 벗어날 가능성이 높기 때문에 스테이블코인 잔액 차트의 오른쪽으로 이동할 것임을 시사합니다.
7. 강제판매자(Forced Seller)
또한 최근 대량 BTC 및 ETH를 판매하는 대량 기업이 대량 있다는 사실도 언급해야 합니다.
독일 정부는 올해 6월과 7월에 25억 달러 상당의 BTC를 판매했습니다.
Jump Crypto는 올해 7월과 8월에 ETH로 약 4억 달러를 판매했습니다.
현재까지 Mt. Gox의 채권자들은 약 30억 달러를 받았으며, 58억 달러가 분배될 것으로 남아 있습니다(우리는 이 중 상당 부분이 매각되었으며 채권자들이 막대한 이익을 얻을 수 있다고 가정합니다).
법원은 8월 9일 고객에게 127억 달러의 FTX 분배를 승인했으며, 50,000달러 이하(청구자의 98%)에 대한 모든 청구는 10월 9일까지 지급됩니다.
물론 장기적으로 볼 때 이것은 모두 잡음에 불과하지만 우리는 이것이 지난 여름 동안 보았던 통합과 변동성의 요인이라고 생각합니다. 매도세가 줄어들면서 다음 불장(Bull market) 향한 탄탄한 기반이 형성될 수 있습니다.
3. 결론
여러 면에서 비트코인이 작년 4분기부터 올해 1분기까지(27,000달러에서 73,000달러) 이동한 경로는 2019년에 보았던 경로(4,000달러에서 14,000달러)와 유사합니다. 2019년에 암호화폐 사용자들은 우리가 사상 최고치를 회복할 것이라고 생각하며 매우 흥분했습니다. 하지만 현실은 당시 암호화폐 공간에 진입하는 신규 사용자가 없었다는 것입니다. 마침내 1년간의 통합(그리고 코로나19 공포로부터의 회복) 끝에 비트코인은 금리 인하, 통화 가치 하락, 선거 주기와 동시에 2021년 2분기에 마침내 사상 최고치인 66,000달러를 돌파했습니다. .
BTC가 사상 최고치를 확고히 돌파한 후, 우리는 신규 사용자 수의 폭발적인 증가, 수많은 DAO의 출현, DeFi의 부상, 스테이블 코인 발행의 10배 증가, NFT의 폭발적인 증가 및 암호화폐 네이티브를 보았습니다. 암호화폐 시장에 대한 높은 신뢰도와 확신을 갖고 있는 사용자. "WAGMI"정서 보여주는 낙관적인 태도.
역사가 반복된다면 올해 말에 광란이 시작되어 2025년까지 확장될 수 있습니다.
리스크 은 무엇입니까?
경기 후퇴? 상업용 부동산과 같은 경제의 일부 부문에서는 이것이 확실히 사실입니다. 그러나 더 넓은 관점에서 보면 재정지출이 경기침체를 야기할 가능성은 낮다.
만약 해리스가 11월에 승리로 당선된다면 이번 사이클에 해로울 수는 있지만 장기적으로는 거의 영향을 미치지 않을 것입니다.
유럽과 중동에서 더 많은 분쟁이 발생하면 시장이 혼란에 빠질 수 있습니다(역시 단기적인 효과).
경기 침체에 대한 우려로 인해 연준이 통화 정책을 바꾸면서 전통 시장은 큰 조정을 겪었습니다. 이런 일이 발생하면 연준의 통화 완화와 글로벌 유동성 증가는 궁극적으로 장기적으로 시장을 상승시킬 것입니다.
우리는 계속해서 데이터를 모니터링할 것이며 하락 관점 로 변할 경우 반드시 알려드리겠습니다.
