(여기에 기술된 모든 관점 저자의 개인적인 의견이므로 투자 결정에 의존해서는 안 되며, 투자 거래에 대한 권유나 조언으로 간주되어서는 안 됩니다.) 한 방울도 입에 넣을 수 없습니다. ——콜리지, "고대 뱃사람의 노래" 나는 스페셜티 커피를 좋아하지만 내가 직접 끓이는 커피는 재앙이다. 커피 원두에 돈을 많이 쓰지만, 내가 내리는 커피는 결코 카페에서 마시는 커피만큼 맛있지 않다. 맥주를 개선하기 위해 세부 사항에 더 많은 관심을 기울이기 시작했습니다. 나는 한 가지 세부 사항을 간과했다는 것을 깨달았습니다. 그것은 수질이었습니다. 이제 커피의 품질에 물이 얼마나 중요한지 깨달았습니다. 최근 '스탠다드' 매거진 35호에 실린 기사 하나가 나에게 경각심을 불러일으켰다. 저도 바리스타 시절 비슷한 상황에 직면했는데, 커피 한 잔의 98% 이상이 물이고, 에스프레소의 약 90%가 물이라는 사실을 알게 되었습니다. 사람들은 커피를 마시면서 나중에 이것을 깨닫는 경향이 있습니다. 아마도 더 나은 커피를 만들기 위해 새 기계를 구입하는 것이 훨씬 쉽기 때문일 것입니다. "아, 콘 그라인더가 있군요! 그래서 푸어오버 커피가 탁해지는군요. 플랫 그라인더를 구입하세요!" 하지만 그 2%가 문제가 되지 않는다면 어떨까요? 용매 자체에 집중하면 커피 문제를 해결할 수 있다면 어떨까요? 다음에는 작가님의 조언을 소화해 주택스틸을 주문했습니다. 나는 물에 첨가하면 로스팅의 의도된 맛을 끌어내는 완벽한 베이스를 만드는 미네랄 농축액을 판매하는 지역 커피숍을 알고 있습니다. 올 겨울쯤이면 내 모닝티가 맛있을 텐데... 바라겠습니다. 요테이산에 오르기 전에 나의 흑금을 맛보게 될 용감한 친구들의 미뢰에 손가락질을 합니다. 맛있는 커피를 추출하려면 우수한 수질이 필수적입니다. 부를 쌓기 위해서는 투자, 물 또는 유동성에 초점을 맞추는 것이 중요합니다. 이것은 내 기사에서 반복되는 주제입니다. 그러나 우리는 종종 그 중요성을 망각하고 돈 버는 능력에 영향을 미친다고 생각하는 작은 것들에 집중합니다. 법정화폐 유동성이 어떻게, 어디서, 왜, 언제 생성되는지 인식할 수 있다면 투자 손실은 훨씬 더 어려워질 것입니다. 당신이 Su Zhu나 Kyle Davies가 아니라면 말입니다. 금융 자산이 달러로 표시되고 미국 국채에 묶여 있지 않다면 글로벌 통화량과 달러 채무 규모가 가장 중요한 변수입니다. 우리는 연준이 아닌 미국 재무부에 집중해야 합니다. 우리는 이를 미국 헤게모니로 인한 법정화폐 유동성의 증가 또는 감소를 판단하는 데 사용할 것입니다. 재닛 옐런 미 재무장관이 파월 연준 의장을 테스트 타월맨으로 삼은 이유를 이해하려면 '재정 지배력' 개념을 재검토할 필요가 있다. 더 자세한 토론을 보려면 내 기사 Kite 또는 Board를 읽어보세요. 재정이 지배적인 시기에는 정부에 자금을 조달해야 하는 필요성이 인플레이션에 대한 중앙은행의 우려보다 더 큽니다. 이는 인플레이션이 계속해서 목표를 초과하더라도 은행 신용과 명목 GDP 성장률이 높게 유지되어야 함을 의미합니다. 시간과 복리 이자는 권력이 중앙은행에서 재무부로 이전되는 시기를 결정합니다. GDP 대비 채무 비율이 100%를 초과하면 채무 수학적으로 경제보다 빠르게 증가합니다. 이 전환점에서는 채무 공급량 통제하는 기관이 주인이 됩니다. 채무 발행 시기, 발행 금액, 채무 만기 시기 등을 재무부가 결정하기 때문입니다. 더욱이, 현재 정부가 단순히 현상 유지를 위해 채무 에 의한 성장에 집착하고 있는 가운데, 중앙은행은 결국 돈 인쇄기를 사용하여 재무부로부터 현금 수표를 받으라는 지시를 받게 될 것입니다. 중앙은행 독립을 지옥으로! 코로나19 사태와 함께 사람들을 집에 머물게 하고 월급에 맞춰 급여를 지급하려는 미국 정부의 대응으로 인해 GDP 대비 채무 비율이 100%를 넘는 급격하게 상승. '할머니'에서 '나쁜 여자' 옐런으로의 변신은 시간문제일 뿐이다. 미국이 초인플레이션에 빠지기 전에 옐런 여사가 더 많은 신용을 창출하고 자산 시장을 자극할 수 있는 간단한 방법이 있습니다. 연준의 대차대조표에는 두 개의 제로 리스크 펀드가 있는데, 이 펀드가 시장에 출시되면 은행 신용 성장을 촉진하고 자산 가격을 상승시킬 것입니다. 첫 번째 자금 트랜치는 역환매 프로그램(RRP)이었습니다. 나는 이전에 머니마켓 펀드(MMF)가 연준에 밤새 현금을 보유하고 이자를 받는 것에 대해 자세히 논의한 적이 있습니다. 두 번째 펀드는 은행 준비금이며, 연준은 이 펀드에 이자를 지급하는데, 이는 비슷한 방식으로 작동합니다. 연준의 대차대조표에 돈이 나타나면 더 이상 금융 시장에 제공할 수 없으므로 광범위한 돈이나 신용 성장이 발생합니다. 연준의 양적완화 프로그램은 지급준비금에 대한 이자를 은행과 머니마켓펀드에 각각 환매조건부금리로 지급함으로써 은행신용이 급등하기보다는 금융자산가격의 인플레이션을 초래했다. 이러한 방식으로 QE가 살균되지 않으면 은행 신용이 실물 경제로 유입되어 생산량과 상품/서비스 인플레이션이 증가할 것입니다. 현재 미국의 총 부채 수준을 고려할 때, 강력한 명목 GDP 성장과 상품/서비스/임금 인플레이션은 정부가 세금을 인상하고 부채 축소를 위해 필요한 것입니다. 그래서 Bad Gurl Yellen은 상황을 바로잡기 위한 조치를 취하기 시작했습니다. '나쁜 소녀' 옐런은 인플레이션에 관심이 없다. 그녀의 목표는 명목 경제 성장을 창출하여 세수를 늘리고 미국의 GDP 대비 채무 비율을 낮추는 것입니다. 어떤 정당이나 그 지지자들도 지출 삭감을 약속하지 않은 점을 감안할 때, 가까운 미래에도 적자는 계속될 것입니다. 더욱이 연방 적자가 평시보다 높기 때문에 그녀는 정부에 자금을 지원하기 위해 가능한 모든 수단을 사용해야 합니다. 구체적으로 이는 연준의 대차대조표에서 최대한 많은 돈을 뽑아내 실물경제에 투입해야 한다는 뜻이다. Yellen은 은행과 MMF가 원하는 것을 제공해야 합니다. 그들은 연준에 보유하고 있던 이자부 현금을 대체하기 위해 신용 리스크 없고 이자율 리스크 매우 낮은 현금과 같은 이자부 상품을 원했습니다. 만기가 1년 미만이고 지급 잔액 이자(IORB)나 레포 금리(RRP)보다 약간 높은 수익률을 지닌 국채(T-bill)가 완벽한 대안입니다. T-Bill은 시장에서 폭넓게 활용될 수 있는 자산으로 신용 및 자산가격 상승을 가져올 수 있습니다. 옐런이 3조 6천억 달러 상당의 국채를 감당할 수 있을까요? (각주: 1) 그녀는 그럴 것이라고 확신합니다. 연방 정부는 재무부가 발행한 채무 증권을 통해 융자 해야 하는 연간 2조 달러의 적자를 운영하고 있습니다. 그러나 2025년 1월 옐런이나 그녀의 뒤를 잇는 사람은 정부 융자 위해 T-Bill을 발행할 필요가 없습니다. 그녀는 유동성이 낮고 금리 리스크 더 높은 장기 국채를 팔 수 있습니다. 이러한 증권은 현금 등가물이 아닙니다. 또한 장기채권은 수익률 곡선의 모양으로 인해 국채보다 수익률이 낮습니다. 은행과 머니마켓 펀드의 이익 동기는 연준이 보유하고 있는 통화를 재무부 채권 이외의 다른 것으로 교환하는 것을 방지합니다. 암호화폐 거래자 연준의 대차대조표와 더 넓은 금융 시스템 사이의 자금 흐름에 관심을 기울여야 하는 이유는 무엇입니까? 이 아름다운 다이어그램을 즐겨보시기 바랍니다. RRP(흰색)가 최고점에서 후퇴함에 따라 비트코인(금)은 최저점에서 반등합니다. 보시다시피 이 둘은 매우 밀접한 관련이 있습니다. 돈이 연준의 대차대조표를 벗어나면 유동성이 증가하여 비트코인과 같은 제한된 금융 자산의 가격이 급등하게 됩니다. 왜 이런 일이 발생합니까? 재무부 차입자문위원회(TBAC)에 물어보자. TBAC는 최근 보고서에서 T-bill 발행 증가와 MMF가 RRP로 보유하는 자금 규모 사이의 관계를 명확하게 지적했습니다. ON RRP 잔액 높다는 것은 T-Bill에 대한 수요가 충족되지 않았음을 의미할 수 있습니다. 2023~24년 동안 ON RRP 자금은 화폐 자금이 거의 일대일 비율로 T-bill로 전환됨에 따라 고갈됩니다. 스위치는 T-Bill의 음반 유통을 원활하게 소화하는 데 도움이 됐다.
——슬라이드 17, TBAC 2024년 7월 31일
머니마켓 펀드는 T-bill의 수익률이 repo 금리보다 약간 높으면 현금을 T-bill로 옮길 것입니다. 현재 1개월 T-bill의 수익률은 repo 금리보다 약 0.05% 높습니다. 다음 질문은 옐런이 나머지 3000억~4000억 달러를 RRP에서 국채로 이전하도록 설득할 수 있느냐는 것이다. 옐런 의심하면 제재! 음식, 에너지, 의약품과 같은 필수품을 구입하기 위해 달러에 접근할 수 없으면 "똥구멍 국가"의 가난한 사람들에게 물어보십시오. 최근 2024년 3분기 QRA(분기별 환불 발표)에서 재무부는 지금부터 연말 사이에 2,710억 달러 규모의 국채를 발행할 것이라고 밝혔습니다. 좋습니다. 하지만 RRP에는 아직 자금이 남아 있습니다. 그녀는 또 무엇을 할 수 있습니까? 재무부 환매 프로그램에 대해 간단히 이야기하겠습니다. 이 프로그램을 통해 재무부는 비유동성 비국채 채권을 재매입합니다. 재무부는 일반회계(TGA)를 클레임 하거나 T-bill을 발행하여 구매 자금을 조달할 수 있습니다. 재무부가 국채의 공급을 늘리고 다른 유형의 채무 공급을 줄이면 유동성이 순증가합니다. 자금은 달러 유동성에 좋은 RRP를 떠나게 되고, 다른 유형의 국채 공급이 감소함에 따라 이들 보유자들은 이러한 금융 자산을 대체하기 위해 리스크 곡선으로 이동하게 됩니다. 최근 발표된 환매 계획에 따르면 지금부터 2024년 11월까지 총 300억 달러 규모의 비유통증권이 환매될 예정이다. 이는 미화 300억 달러의 재무부 채권이 추가로 발행되어 RRP 유출이 미화 3,010억 달러에 달하는 것과 같습니다. 이것은 실제 유동성 주입입니다. 하지만 '나쁜 소녀' 옐런은 얼마나 나쁜가? 그녀는 소수의 미국 대통령 후보인 모말라 해리스(Momola Harris)가 얼마나 승리하기를 원합니까? 내가 "소수자"라고 말하는 이유는 해리스가 청중에 따라 인종적 소속을 바꾸기 때문입니다. 그녀는 이런 독특한 능력을 가지고 있습니다. 나는 그녀를 지지한다! 재무부는 TGA를 약 7,500억 달러에서 0으로 줄여 엄청난 양의 유동성을 주입할 수 있습니다. 채무 한도가 2025년 1월 1일에 발효되고 법에 따라 재무부가 정부 폐쇄를 피하거나 방지하기 위해 TGA를 사용할 수 있기 때문에 이를 수행할 수 있습니다. 나쁜 여자 옐런은 지금부터 연말까지 최소 3010억 달러, 최대 1조 5000억 달러를 투입할 것이다. 우와! 이는 선거를 앞두고 암호화폐를 포함한 모든 유형의 리스크 자산에 대한 눈부신 불장(Bull market) 만들 것입니다. 만약 해리스가 여전히 오렌지색 남자를 이길 수 없다면, 내 생각엔 그녀는 백인 남자가 되어야 할 것 같아요. 나는 그녀에게 이런 초능력이 있다고 믿습니다. 지난 18개월 동안 연준은 채권 매입 프로그램을 축소하여 금융 시장에 무려 2조 5천억 달러를 투입했습니다. 그러나 아직 풀어야 할 휴면 유동성이 더 많습니다. 옐런의 후임자가 연준이 보유하고 있는 은행 준비금에서 2025년부터 더 넓은 경제로 자금을 전환할 수 있는 조건을 만들 수 있을까요? 재정적으로 지배적인 시대에는 무엇이든 가능합니다. 하지만 어떻게? 규제 기관이 자본 적정성을 동등하게 취급하고 후자가 더 높은 수익률을 갖는 한, 영리 은행은 수익률이 좋은 현금과 유사한 상품을 다른 상품과 교환할 것입니다. 현재 국채수익률은 연준이 보유하고 있는 지급준비금 잔액 보다 적기 때문에 은행들은 국채에 입찰하지 않고 있습니다. 그러나 RRP가 0에 가까워지고 재무부가 계속해서 국채로 시장을 대량 내년부터 무슨 일이 일어날까요? 충분한 공급량과 MMF가 RRP에 대한 돈으로 국채를 구매할 수 없다는 것은 가격이 하락하고 수익률이 상승 한다는 것을 의미합니다. T-bill 수익률이 초과 지급준비금에 대해 지불한 이자율보다 몇 베이시스포인트 높으면 은행은 T-bill을 흡수하기 위해 준비금을 사용합니다. 옐런의 후임자(내 추측은 제이미 다이먼이 될 것이다)는 계속해서 단기 재무부 채권 대량 시장을 물들이는 방식으로 집권당의 정치적 이익을 추구하는 것을 거부할 수 없을 것이다. 또한 금융시장에 투입되기를 기다리는 은행 준비금 유동성이 3조 3천억 달러에 달합니다. 모두 함께 노래하자: Bills, baby, bills! 나는 TBAC가 이러한 가능성을 조용히 암시하고 있다고 믿습니다. 다음은 같은 보고서의 또 다른 단락입니다. 내 의견은 굵게 표시되어 있습니다. 앞으로 T-bill 발행 점유율 고려할 때 다음과 같은 여러 요인에 대해 추가 연구가 필요할 수 있습니다. "TBAC는 재무부가 미래에 대해, 그리고 T-bill 발행이 얼마나 높아야 하는지에 대해 생각하기를 원합니다. 연설 내내 그들은 T-bill 발행이 전체 채무 의 약 20% 수준으로 유지되어야 한다고 주장했습니다. 설명하려고 한 것 같습니다. 이것이 상승 원인과 은행이 이러한 국채의 주요 구매자가 된 이유.” --은행 규제 환경(유동성 및 자본 개혁 등 포함)의 진화 및 지속적인 평가, 은행 및 딜러의 주요 국채 시장에 대한 효과적인 참여가 중간 및 창고(예상) 미래 미국 국채 만기에 미치는 영향 그리고 공급 "은행은 규제 당국이 더 엄격한 담보를 요구하는 장기 채권이나 채권을 더 많이 보유하고 싶어하지 않습니다. 개인적으로 그들은 수익성을 해치고 너무 리스크 하기 때문에 더 이상 장기 채권을 사지 않을 것이라고 말합니다. 파업이 계속된다면 막대한 채무 경매를 흡수할 대차대조표를 누가 갖고 있기 때문에 재무부는 곤경에 처하게 될 것입니다." ——시장 구조의 진화와 그것이 국채 시장의 탄력성 측정에 미치는 영향은 다음과 같습니다. > 보장된 청산 기관에 지불할 보증금 의 상당한 증가를 요구하는 SEC의 중앙 청산 규칙
"국채 시장이 거래소 에서 거래된다면 딜러는 수십억 달러 상당의 담보를 추가해야 합니다. 그들은 이를 감당할 수 없으며 결과적으로 참여도가 낮아집니다."
> 미래(예상) 미국 재무부 경매 규모 및 현금 관리 예측 가능성 및 벤치마크 국채 발행
“지금처럼 적자가 계속된다면 발행 채무 규모는 크게 늘어날 가능성이 크다. 따라서 '충격완화장치'로서의 T-Bill의 중요성은 더욱 커질 수밖에 없다. 이는 더 많은 T-bill을 발행해야 함을 의미합니다. "
> 향후 통화자금 개혁 및 T-bill 증가에 대한 구조적 수요 가능성
"RRP가 완전히 소진된 후 MMF가 시장에 복귀하면 T-bill 발행량이 20%를 초과하게 됩니다."
—슬라이드 26, TBAC 2024년 7월 31일
은행들은 만기가 긴 국채를 매입해 사실상 파업에 돌입했습니다. Bad Yellen과 Powell은 은행을 거의 붕괴시킬 뻔했고, 대량 국채를 은행에 쏟아 부은 다음 2022~2023년에 금리를 인상했습니다. Silvergate, 실리콘 밸리 뱅크(Sillicon Valley Bank) 및 Signature Bank가 방금 사라졌습니다. 나머지 은행들은 고가의 국채를 대량 다시 사면 어떻게 되는지 가만히 앉아서 알아보지 않을 것입니다. 전형적인 예는 다음과 같습니다. 2023년 10월 이후 미국 상업 은행은 비국채 국채의 15%만 구매했습니다. (각주: 2) 이는 Yellen에게는 좋은 일이 아닙니다. 연준과 외국인이 무대에서 물러날 때 그녀는 은행이 나서야 하기 때문입니다. 은행이 T-bill을 구입하는 한 T-bill은 은행 준비금과 유사한 리스크 프로필을 가지지만 수익률이 더 높기 때문에 기꺼이 업무를 수행한다고 생각합니다. 일본 엔화에 대한 미국 달러화 환율이 160원에서 142원으로 떨어지면서 글로벌 금융시장에 충격이 가중됐다. 지난주에는 많은 사람들에게 자산을 빨리 팔아야 한다는 점을 상기시켰습니다. 이는 전형적인 교과서의 상관관계와 같습니다. USD/JPY는 100에 도달할 것이지만, 다음 움직임은 엔 캐리 트레이드를 하는 헤지 펀드뿐만 아니라 일본 기업의 해외 자산에서 자본을 송환하는 것에 의해 주도될 것입니다. (각주: 3) 그들은 미국 국채와 미국 주식(주로 NVIDIA, Microsoft, Google 등과 같은 대규모 기술주)을 판매할 것입니다. 일본은행이 금리 인상을 시도했지만 글로벌 시장은 강하게 반응했다. 그들은 금리 인상 계획을 취소할 수밖에 없었다. 법정화폐 유동성 관점에서 볼 때 최악의 시나리오는 엔화가 횡보 거래되고, 새로운 순 포지션이 저렴한 엔화로 융자 입니다. 엔캐리 트레이드 청산 위협이 지나가면서 '나쁜 소녀' 옐런의 시장 조작 행태가 다시 주목받고 있다. 물이 없으면 죽습니다. 유동성이 없으면 무너집니다. 암호화폐 리스크 시장이 올해 4월부터 횡보하는 이유는 무엇입니까? 대부분의 세수입이 4월에 집중되므로 재무부는 차입을 줄여야 합니다. 이는 4월부터 6월까지 발행된 재무부 채권의 수에서 확인할 수 있습니다. 미결제 재무부 채권이 순감소함에 따라 시스템에서 유동성이 사라집니다. 전체 정부 차입이 증가하더라도 재무부가 제공하는 현금성 상품이 순감소하면 시장 유동성이 감소하게 된다. 결과적으로 현금은 환매 계약으로 알려진 연준의 대차대조표에 갇혀 금융 자산 가격을 더 높일 수 없습니다. 비트코인(금)과 RRP(흰색)의 그래프는 T-Bill이 순 발행된 1월부터 4월까지 RRP가 하락하고 비트코인이 상승했음을 명확하게 보여줍니다. 4월부터 7월까지 국채가 시장에서 순 인출되었을 때 RRP는 상승 비트코인은 여러 차례 급락하면서 횡보 거래를 했습니다. USDJPY가 162에서 142로 이동하여 리스크 자산의 전반적인 매도가 발생하기 전의 상호 작용을 보여주고 싶었기 때문에 7월 1일에 중단했습니다. 따라서 옐런의 말에 따르면 우리는 지금부터 연말 사이에 3,010억 달러의 재무부 채권이 순 발행될 것이라는 것을 알고 있습니다. 이 관계가 사실이라면 비트코인은 일본 엔화 강세로 인한 매도세를 빠르게 반납할 것입니다. 비트코인의 다음 정거장은 $100,000입니다. 알트코인은 비트코인의 업그레이드 버전입니다. 그러나 이 주기 동안 비트코인과 이더 에서 구조적인 매수가 있었고 이는 미국 상장 거래소 거래 기금(ETF)로의 순유입으로 나타났습니다. 비트코인과 이더 4월부터 조정을 받았지만 알트코인 시장의 극심한 하락을 피했습니다. 알트코인 시장은 비트코인과 이더 각각 70,000달러와 4,000달러를 넘어선 후에야 다시 돌아올 것입니다. 솔라나도 250달러를 돌파할 예정이지만 상대적인 시총 고려하면 솔라나의 상승은 비트코인이나 이더 보다 암호화폐 시장의 전반적인 부의 효과에 미치는 영향이 훨씬 적을 것입니다. USD 유동성에 힘입은 비트코인과 이더 의 연말 랠리는 섹시한 알트코인의 귀환을 위한 발판을 마련할 것입니다. 미국 재무부 채권 발행과 환매 프로그램 실시로 유동성 상황이 개선될 것입니다. 해리스가 흔들리고 심리를 높이기 위해 강력한 주식 시장 랠리가 필요하다면 Yellen은 TGA를 사용할 것입니다. 그럼에도 불구하고, 저는 암호화폐가 9월부터 옆으로 하락하는 궤적을 시작할 것으로 예상합니다. 따라서 저는 북반구의 늦은 여름 약점을 활용하여 암호화폐 리스크 늘릴 것입니다. 미국 선거는 11월 초에 치러진다. 옐런은 10월에 조작이 최고조에 달할 것이다. 올해 유동성에 있어 이보다 더 좋은 시기는 없었습니다. 그러므로 힘차게 팔겠습니다. 전체 암호화폐 포트폴리오를 청산하는 대신, 더 투기적인 모멘텀 거래를 통해 이익을 얻고 스테이킹 Ethena USD(sUSDe)에 자본을 예치하겠습니다. 암호화폐 시장이 더 높이 움직이면서 트럼프의 승리 확률이 높아집니다. 암살 시도와 슬로우 조(Slow Joe)의 비참한 토론 성과로 인해 트럼프의 승리 가능성이 최고조에 달한 상황에서 카말라 해리스(Kamala Harris)는 일류 정치 꼭두각시이지만 그녀는 80대가 아닙니다. 그녀는 트럼프를 물리치기 위해 그렇게 하기만 하면 된다. 이번 선거는 동전던지기이므로 나는 시장에 복귀하기 전에 미국 채무 한도가 인상될 때까지 가만히 앉아서 혼란을 지켜보고 싶습니다. 나는 이것이 1월이나 2월에 일어날 것으로 예상한다. 미국 채무 한도 문제가 해결되면 재무부와 연준에서 유동성이 흘러나오고 시장은 다시 정상 궤도에 오를 것입니다. 그때, 진정한 불장(Bull market) 시작될 것이다. 비트코인 100만 달러는 여전히 나의 기본 케이스입니다. 첨부: '나쁜 소녀' 옐런과 '수건 소년' 파월이 힘을 합치면 중국은 반드시 오랫동안 기다려온 '바주카포' 재정 부양책을 내놓을 것이다. 2025년 중국-미국 암호화폐 불장(Bull market) 분명 눈부실 것입니다. 1: 연준과 RRP가 보유하고 있는 총 은행 준비금입니다. 2: H.8 연준 보고서에 따르면 2023년 9월 27일부터 2024년 7월 17일까지 일주일 동안 상업 은행은 미화 1,871억 달러 상당의 국채를 매입했습니다. 같은 기간 MMF가 발행된 T-bill 전체를 100% 매입했다고 가정합니다. 같은 기간 재무부는 국채(T-bill) 외에 1조7780억 달러 규모의 채무 증권을 발행했다. 은행은 이 중 15%를 차지한다. 3: 일본 기업에는 일본 보험회사, 연기금, 기업, 가계 및 일본 은행이 포함됩니다. 
