저자: YBB캐피탈 연구원 Ac-Core
TLDR
거시경제적 번영에 의해 주도된 이전 불장(Bull market) 과는 달리, 이번 암호화폐 시장은 주로 거시경제적 불확실성의 영향을 받습니다.
ETF는 이부프로펜의 “느린 출시”에 불과하며, 미국 주식 시장을 추종하는 암호화폐의 경향은 업계의 성장 잠재력에 제약이 되었습니다.
현재는 비트코인의 불장(Bull market) 일 뿐이며, 알트코인은 아직 시작되지 않았습니다. 주된 이유는 업계의 불충분한 혁신, 부족한 유동성, 불합리한 발행시장 가치 평가로 인해 자본 모멘텀이 부족하고 거래량을 달성하기가 어렵기 때문입니다. 주도적 개발.
오래된 이야기의 반복은 시장 가치를 유지할 수 없으며 BlackRock과 같은 전통적인 기관이 공간에 진입하고 업계에 혁신이 부족함에 따라 내부 경쟁은 불가피해 보입니다.
4년 반감 주기가 여전히 불장(Bull market) 의 핵심이 될 수 있을까요?
1.1 이번 불장(Bull market) 의 출발점은 전혀 다르다
비트코인은 우연히 경제 위기 상황에서 탄생했는데, 아마도 과도한 국가 법정화폐 발행과 통화 개입 정책에 저항하기 위해서였을 것입니다. 비트코인의 발전 역사를 돌이켜보면 2021년 중국에서 비트코인이 완전히 금지되기 전, 중국이 산업 성장의 주요 원동력이었고 한때 채굴 업무 전 세계 전체의 3분의 2를 차지했다는 사실은 부인할 수 없습니다. 동시에, 부동산과 인터넷 붐에 힘입어 전반적인 경제는 상당한 성장을 이루었습니다. 2021년까지 전반적인 거시경제 환경은 긍정적이며 중앙은행은 계속해서 시장에 유동성을 주입하여 투자자들의 정서 주도하고 있습니다. 그러나 2020년 이후 부동산 부문의 냉각과 전반적인 경기 둔화로 인해 일부 시장의 유동성이 고갈되었습니다.
혁신적 관점에서 볼 때, DeFi Summer는 이더 내부 경제 순환을 자극하고 폭발적인 성장의 주요 원동력이 되었습니다. 이후 NFT, MEME, GameFi 등이 지속적으로 대량 자원 유입을 불러일으키며 디지털 수집품 붐을 일으키기도 했습니다. 시총 상승 산업 확장을 주도합니다. 그러나 이번에 업계의 혁신은 대부분 기존 아이디어를 재탕한 것이며, 새로운 이야기가 아직 큰 영향을 미치지 않았기 때문에 불장(Bull market) 아직 오지 않았을 수도 있습니다.
2019년 초부터 2021년 초를 되돌아보면 비트코인 가격이 4,000달러에서 10,000달러 사이, 이더 이더 가격이 130달러에서 330달러 사이였던 불장(Bull market) 의 시작이라고 생각하십시오. 암호화폐 시장의 전체 규모는 상대적으로 작으며 성장 여지가 충분합니다. 그러나 CompaniesMarketCap 데이터에 따르면 비트코인의 현재 시총 페이스북에 이어 세계 10위를 기록하고 있으며, 애플의 시총 시총 와 비교하면 비트코인의 시장 가치는 약 3배의 성장 잠재력을 갖고 있으며, 금의 시총 와 비교하면 대략 3배에 달합니다. 15번. 이번 성장 전망은 이전 주기보다 작아졌습니다.
반감 주도 성장이 이 이야기의 마지막 장이 될 수 있습니다. 암호화폐 시장의 순환적 성장은 항상 거시 경제와 밀접한 관련이 있었습니다. 2009년 비트코인이 탄생한 이후 비트코인의 1조 달러 이상의 시총 경제 활성화를 위한 정기적인 유동성 투입 없이는 불가능했을 것입니다. 금융 시장에서 유일하게 변하지 않는 것은 변화이며, 비록 당신이 현재의 포지션 유지하더라도 불황이 얼마나 깊어질지 알 수 없습니다.
출처: CompaniesMarketCap
1.2 비트코인의 포지셔닝과 향후 성장 잠재력은 무엇입니까?
비트코인의 안전자산 지위는 암호화폐 공간에서만 인정되나요?
오늘날까지도 미국 달러는 여전히 가격 결정력으로 세계를 지배하고 있으며, 금은 위험 회피와 가치 보존을 위한 '안전한 피난처'로 간주되며, 역사상 큰 위기에 직면할 때마다 새로운 최고치를 경신했습니다. 첫 번째 금 랠리는 제2차 세계대전 이후 브레튼 우즈 체제가 붕괴되고 미국 달러가 금에서 분리된 이후 시작되었습니다. 추진 요인에는 지정학적 긴장과 인플레이션이 포함되었습니다. 두 번째 상승은 2005년부터 시작됐는데, 서브프라임 모기지 사태가 터진 뒤 안전자산으로 대량 투자자금이 금으로 몰려들었기 때문이다. 2011년 리비아 전쟁 이후 지정학적 요인이 되면서 결국 끝났다. 다시. 세 번째 상승의 전환점은 2018년에 찾아왔습니다. 글로벌 코로나19 팬데믹과 중앙은행 유동성 투입이 주요 원동력이었고, 지역 지정학적 갈등도 있었습니다. 금은 언제나 안전한 피난처를 위한 첫 번째 선택이었으며, 연준의 양적 완화와 지정학적 요인이 금 가격 상승을 이끄는 주요 요인입니다.
베이징 시간으로 9월 12일 목요일 현재 현물 금은 온스당 2,558.07달러로 1.84% 상승하여 새로운 종가를 설정했습니다. 현물 은은 4.19% 상승한 온스당 미화 29.8792달러를 기록했고, COMEX 금 선물도 1.78% 상승한 온스당 미화 2,587.6달러를 기록하며 최고치를 경신했습니다(데이터 출처: 미래 지향적 연구 보고서). 비트코인이 금과 같은 안전 자산이라는 주장은 사실이 아닌 것으로 보입니다. 금은 급등했지만 비트코인은 이를 따르지 않았습니다. 반대로 비트코인의 가격 추세는 미국 주식 추세와 매우 일치합니다.
비트코인의 가장 큰 가치: 경제 제재와 법정화폐에 대한 신뢰 부족에 저항하는 도구
경제 세계화의 맥락에서 모든 국가는 자국 통화가 국제 거래, 국제 준비금 및 국제 결제를 수행할 수 있기를 열망합니다. 그러나 이러한 열망은 통화 주권, 자본 흐름 및 국제 결제라는 "트릴레마 (Trilemma)"으로 인해 방해를 받습니다. 고정 환율. 지폐 자체에는 아무런 가치가 없으며 그 가치는 전적으로 국가 신용에서 나온다는 사실을 '환율 전쟁'에서 알 수 있습니다. 화폐 발행권을 장악하는 사람은 국가의 법적 프레임 효과적으로 우회할 수 있습니다. 장기적으로 엄청난 신용 지원을 제공합니다. 경제 세계화 자체에는 글로벌 통화 지배력과 국가 이익 사이의 해결하기 어려운 모순이 포함되어 있습니다. 예를 들어, 엘살바도르는 "이중 화폐 통화"를 통해 전국적으로 비트코인 사용을 촉진하여 2024년 9월부터 미국 달러의 영향력을 약화시킵니다. 주민들은 제재를 회피하기 위해 암호화폐를 거래하고 이를 거래 결제에 사용할 수 있습니다.
비트코인의 딜레마: 비트코인의 가치는 명목화폐 신뢰 리스크 헤징하는 데서 비롯되지만, 비트코인의 상승 모멘텀은 여전히 강력한 국가 정책, 독점 자본 채택 및 거시 경제 상황에 달려 있습니다.
2. ETF는 치료법이 아닌 단기적인 통증 완화만 제공할 수 있습니다.
2.1 포스트 ETF 시대의 암호화폐: 권력에 대한 저항 실패
출처 : 가디언 뉴스
비트코인은 경제 위기 상황에서 탄생했습니다. 블록체인의 고유한 특성은 과도한 주권 통화 발행과 통화 정책 개입을 방지할 수 있습니다. 반권위, 자유, 탈중앙화 우리의 신념이자 슬로건이었습니다. 업계 내에서는 다양한 '플레이어'들이 투기적 동기를 갖고 있으며, 하루아침에 부자가 되겠다는 꿈이 업계 성장의 주요 원동력인 것으로 보인다. 그러나 궁극적으로 비트코인 ETF는 일회성이며 피할 수 없는 부양책일 뿐입니다.
한때 권위에 저항했던 믿음은 이제 권위에 대한 희망이 되었습니다. 암호화폐 유토피아에서 우리는 방향이 아닌 이익에만 관심을 갖는 것 같습니다. 시장은 ETF를 둘러싼 좋은 소식을 계속해서 응원하고 있으며, 자본을 유입하고 유동성으로 빠져나갈 수 있는 더 많은 기회를 기대하고 있습니다. 한때 권위에 저항했던 공동체는 이제 점점 더 동일한 권위에 그들의 노동의 결실을 바치고 있습니다.
BlackRock, Vanguard, State Street는 세계를 지배하는 회사이며 이제 BlackRock이 Bitcoin을 장악하고 있습니다.
세계에서 가장 강력한 기업은 누구입니까? 애플, 테슬라, 구글, 아마존, 마이크로소프트? 실제로는 하나도 없습니다. 정답은 앞서 언급한 글로벌 자산운용사 블랙록이 2009년부터 2023년까지 14년 연속 세계 최대 자산운용사 타이틀을 유지했다는 것이다.
ETF 이후 시대의 직접적인 영향은 가격이 전통적인 금융 시장과 더욱 일치하게 될 것이라는 점입니다. 가장 많은 토큰을 보유한 사람만이 가장 큰 영향력을 갖고 있으며, 미국은 점차 암호화폐 산업에 대한 이념적 통제권을 확보하고 있습니다. 2024년 9월 10일 QCP Capital의 보고서에 따르면 거시경제적 불확실성이 암호화폐 시장을 계속 지배하고 있으며 MSCI 세계 주가 지수와 비트코인의 30일 상관관계는 지난 2년 중 최고 수준인 0.6에 도달했습니다.
암호화 산업이 중국에서 처음 시작되었다는 것은 의심할 여지가 없습니다. 그러나 이제 "대형 플레이어"가 바뀌었고 더 많은 전문 플레이어가 등장하고 있습니다. 미래에는 브랜드 IP 선택과 산업 집중이 필요할 뿐만 아니라 강력한 거래 및 실행 역량도 필요합니다. 매튜 효과는 업계의 모든 구석구석에 스며들 것이며 암호화폐 세계는 "월스트리트 수준"의 거래 복잡성을 향해 꾸준히 발전하고 있습니다.
2.2 골드러시 비유
100여년 전 캘리포니아 골드러시를 돌이켜보면 하룻밤 사이에 부자가 되겠다는 꿈을 안고 전 세계에서 수십만 명의 사람들이 캘리포니아로 몰려들었지만 대부분은 빈손으로 돌아왔고 일부는 죽기도 했습니다. 리바이 스트라우스(Levi Strauss)는 골드러시를 이용하여 대량 의 캔버스를 판매하여 금 채굴자들이 착용하는 내구성이 뛰어난 바지로 만들었습니다. 나중에 그는 바지를 개선했습니다. 청바지의 창시자이자 세계적으로 유명한 리바이스 브랜드를 설립한 사람입니다.
흥미롭게도 비트코인의 PoW 채굴 과 이더 의 PoS 스테이킹 놀라울 정도로 유사합니다. PoW의 채굴 열풍으로 인해 "금 채굴자"는 채굴 기계를 가지고 다닐 수 있게 되었고, PoS 스테이킹 통해 자본을 도구로 사용할 수 있게 되었습니다. 그러나 이러한 채굴 붐 뒤에는 광부들이 부자가 되겠다는 꿈을 쫓고 있고, 레비 스트라우스는 광부의 자본을 탐내고 있다. 연중무휴 24시간 글로벌 암호화폐 시장은 이러한 "금 채굴자"에게 수많은 기회를 제공하지만 동시에 시장을 극도로 불안정하게 만듭니다. 높은 리스크 높은 보상이 따르며, 이익과 리스크 끊임없이 모든 사람의 용기와 근면을 시험합니다.
빠르게 진행되는 논스톱 거래, 격렬한 시장 변동, 유혹적인 함정과 끝없는 거래 기회 모두 암호화폐의 매력입니다. 강력한 재정적 속성과 낮은 임계값의 조합으로 인해 암호화폐는 천연 고품질 금광이 됩니다. 우리는 한때 ETF를 응원하고 더 많은 외부 자본을 가져올 것으로 기대했지만 현실은 ETF가 더 많은 "리바이스"와 같은 수치의 문을 열고 있다는 것입니다.
더 많은 “리바이스 스트라우스”가 암호화폐 시장에 진출할 것입니다
ETF의 출시는 외부 자본을 "출구 유동성"으로 도입할 수 있을 뿐만 아니라 리스크 헤지하는 거래자 유치할 수도 있습니다. 지금까지의 블록체인의 가장 큰 혁신은 금융을 체인에 올려 암호화 시장 내에서 '자급자족적인 경제 순환'을 구축하여 강력한 주체와 'Old Money'의 직접적인 개입을 효과적으로 방지하는 것입니다. 그러나 암호화폐 시장의 ETF 이후 시대에는 포괄적인 금융 파생 상품이 이들 세력에 어느 정도 넘겨져 더 많은 차익거래자와 대규모 자본이 유입되어 이미 제한된 시장 이익 마진을 압박하게 됩니다.
3. 발행시장 어려운 돌파구
발행시장 유동성은 낮고 FDV는 높습니다.
최근 발행시장 에서 발행되는 토큰은 과거에 비해 전반적으로 매우 높은 FDV(완전희석가치)와 낮은 유동성을 보이고 있습니다. 바이낸스의 "고평가되고 유동성이 낮은 토큰에 대한 관찰 및 생각" 보고서 데이터에 따르면, 2024년에 발행된 토큰의 시가 시총(MC) 대 FDV 비율은 최근 몇 년 동안 가장 낮습니다. 이는 앞으로도 아직 잠금 해제되지 않은 토큰이 여전히 대량 것을 보여주며, 2024년 첫 몇 달까지 발행된 토큰의 FDV는 이미 2023년에 발행된 모든 토큰의 총 FDV에 가깝습니다.
이미지 출처: @thedefivillain, CoinMarketCap 및 Binance Research, 2024년 4월 14일에 게시된 데이터
비유동적 시장에서는 TGE 이후에도 토큰이 계속 잠금 해제되어 상당한 판매 압력이 발생합니다. 그런데 VC가 이번 라운드에 정말 돈을 벌었나요? 불확실한. 대부분의 경우, 규정을 준수하고 규제되는 프로젝트 융자 토큰이 잠금 해제 및 발행되기 전에 최소 1년의 락업 기간 거쳐야 합니다. FDV가 높고 유동성이 낮은 상황에서는 소규모 VC가 여전히 유통시장 에서 매각하거나 카운터에서 사전 판매할 수 있지만 프로젝트에서 토큰 언락 로 인해 가격이 급락할 수 있습니다.
아래 차트에서 볼 수 있듯이 이러한 토큰의 순환 공급률은 20% 미만이며 가장 낮은 공급률은 6%에 불과하여 높은 FDV의 가혹한 현실을 강조합니다.
이미지 출처: CoinMarketCap 및 Binance Research, 데이터 공개 날짜: 2024년 5월 14일
분명히 자본 중심의 모멘텀은 현재 효과적이지 않습니다. 위의 요소 외에도 낮은 유동성과 높은 FDV를 초래하는 다른 객관적인 요소가 있습니다.
시장은 파편화되어 있고 경쟁자가 너무 많습니다. 마지막 주기에는 국내외 자본이 DeFi 및 Layer-1 체인에 공동으로 투기했습니다. 그러나 이 사이클에서는 자금 조달과 플레이어가 여러 내러티브에 너무 분산되어 있으며 서구와 동양 자본이 서로의 프로젝트를 맡지 않는 경향이 있습니다. 이로 인해 구매자 수가 판매자 수를 만족시키기에 충분하지 않은 상황이 발생합니다.
알트코인 불장(Bull market) 없음, 투기 부족: EVM 기반 체인 인프라가 성숙되었으며 자금과 프로젝트가 같은 방향으로 경쟁하고 있습니다. "이더 킬러"는 새로운 것을 내놓지 않습니다. 더욱이, 알트코인 불장(Bull market) 없는 시장에서는 특정 분야에서 프로젝트가 성공하면 모방 프로젝트가 빠르게 등장하여 다음 저평가 기회가 됩니다.
단순한 것을 복잡하게 만들고 복잡한 것을 내러티브로 바꾸는 것: 단순한 것을 복잡하게 만드는 유사 혁신은 어디에서나 발견할 수 있습니다. 오래된 개념을 다시 포장하는 것은 종종 더 큰 꿈을 시장에 판매하려는 시도일 뿐입니다.
매튜 효과는 어디에나 있습니다. 암호화 산업은 16년 이상 발전해 왔으며 최고 독점 이익은 기본적으로 굳어졌습니다. 기술이든, 프로젝트든, 자본이든 강자는 강해지고 약자는 약해진다. 살아남은 사람들은 내러티브에 대한 통제력을 강화합니다.
지속 가능한 성장에 대한 과제: 혁신과 유동성의 부족은 현재 시장이 직면한 가장 시급한 과제입니다.
