저자: YBB캐피탈 연구원 Ac-Core

TL;DR

• 거시경제적 번영에 의해 주도되었던 이전 불장(Bull market) 과 달리, 이번 암호화폐 시장은 주로 거시경제적 불확실성의 영향을 받습니다.
• ETF는 단지 "이부프로펜 서방형 캡슐"일 뿐이며, 미국 주식을 암호화하는 추세는 업계 성장 잠재력에 대한 "저주"가 되었습니다.
• 현재 불장(Bull market) 비트코인에 거의 국한되어 있습니다. 알트코인의 실적 부진의 주요 원인은 산업 전반의 혁신 부족, 유동성 부족, 발행시장 의 과대평가 등입니다. 볼륨을 늘리기가 어렵습니다.
• 산업 혁신이 정체된 경우 BlackRock과 같은 전통적인 기관의 진입으로 일정 금액의 증분 자금을 제공할 수 있지만 시장 혁명의 추세를 바꿀 수 없으며 오래된 노래를 재생하고 지속적인 성장을 지원하기가 어렵습니다.

1. 4년 만에 반감 의 순환 상승이 필사적으로 이뤄질 수 있을까?

1.1 불장(Bull market) 의 시작점은 전혀 다르다

아마도 국가 주권 통화의 과도한 발행과 통화 정책 개입에 대한 저항으로 인해 비트코인은 우연히 글로벌 경제 위기 상황에서 탄생했습니다. 개발 역사의 관점에서 볼 때, 비트코인이 2021년 국내에서 광범위하게 금지되기 전에는 중국이 암호화 산업의 주요 촉진자였으며, 국내 단일 채굴 은 한때 전 세계 총 채굴량의 2/3를 차지했습니다. 동시에, 중국의 전반적인 경제는 부동산과 인터넷 붐에 힘입어 빠르게 발전하고 있으며, 2021년 이전의 거시 환경은 우호적이며 중앙은행의 통화 완화 정책은 시장의 투자 열정을 자극했습니다. 그러나 2020년 이후 부동산이 냉각되고 전반적인 경제가 위축되면서 시장 유동성이 점차 빠져나갔습니다.

백미러 관점에서 산업 혁신을 살펴보면 DeFi Summer는 이더 의 내부 순환 경제를 촉진하고 폭발의 주요 원동력이 되었습니다. 디지털 컬렉션의 발전. 산업의 시총 상승은 전체 산업의 발전을 가져왔지만 이번 혁신은 대부분 "오래된 노래를 재생하는 것"에 불과 하며 실질적인 돌파구를 가져오지 못했습니다. 아니면 불장(Bull market) 아직 실제로 도래하지 않았고 새로운 이야기가 아직 충분한 파장을 일으키지 않았을 수도 있습니다.

2019년 초부터 2021년 초를 마지막 불장(Bull market) 의 시작점으로 본다면 비트코인은 4K~1W 가격대, 이더 130U~330달러대 전체 암호화폐입니다. 시장 규모는 작지만 성장 여지는 크다. 그러나 현재 CompaniesMarketCap 데이터에 따르면 비트코인 시총 현재 페이스북에 이어 세계 10위로, 애플의 성장 잠재력은 약 3배, 금의 성장 잠재력은 약 15배에 달합니다. 그러나 이전 불장(Bull market) 과 비교하면 전체 예상 성장 공간이 크게 축소되었습니다.

반감 로 인한 랠리는 지난 불장(Bull market) 의 핵심 이야기였으며 암호화폐 시장의 순환적 성장은 항상 거시경제학과 밀접하게 연결되어 있었습니다. 2009년 비트코인이 탄생한 이후 비트코인의 시총 1조 달러를 넘어섰으며, 이는 주기적인 통화 완화 정책과 뗄래야 뗄 수 없는 관계입니다. 그러나 금융시장에서 유일하게 변하지 않는 것은 '변화'다. 자리를 잡아도 다이빙의 깊이는 알 수 없다.

데이터 출처: CompaniesMarketCap

1.2 비트코인의 위치와 향후 성장 여지는 어디에 있습니까?

비트코인의 헤징 자산은 단지 원 내 합의에 불과합니까?

오늘날까지도 미국 달러는 여전히 가격 결정력을 통해 세계 경제를 통제하고 있는 반면, 금은 위험 헤지 및 가치 보존을 위한 "안전한 피난처" 역할을 하며 역사적 최고 가격은 큰 위기를 동반합니다. 첫 번째 행복감은 제2차 세계대전 이후 브레튼 우즈 체제가 붕괴되면서 시작되었습니다. 지정학적 요인과 인플레이션으로 인해 달러는 금과 분리되었습니다. 두 번째 카니발은 2005년 서브프라임 모기지 사태 이후 금값 피난처에 대량 자금이 쏟아지면서 시작됐다. 2011년 리비아 전쟁이 끝난 후에도 지정학이 핵심 요인으로 남았다. 2018년 세 번째 카니발 이후 코로나19 확산과 지역 지정학이 금값을 끌어 상승. 전반적으로 금은 항상 리스크 의 첫 번째 선택이었으며 통화 공급 확대와 지정학을 위한 연준의 양적 완화가 가격 상승의 주요 원동력이었습니다.

베이징 시간으로 9월 12일 목요일 보고서에 따르면 금 현물은 온스당 2,558.07달러로 1.84% 상승해 현물 은은 4.19% 상승한 온스당 29.8792달러로 역대 신고점. COMEX 금 선물은 1.78% 상승한 온스당 US$2,587.6을 기록하며 새로운 종가 기록을 세웠습니다(데이터 출처: Qianzhan.com Research and Selection News). 안전자산으로서의 비트코인과 금의 입지가 무너진 것 같습니다. 금은 급등했지만, 비트코인의 가격 추세는 미국 주식에 가까워졌습니다.

비트코인의 가장 큰 가치: 경제 제재와 법정화폐에 대한 신뢰 부족에 저항하는 도구

경제 세계화의 맥락에서 모든 국가는 자국의 법정 통화의 국제 유통, 준비금 및 결제를 달성하기를 희망합니다. 그러나 통화 주권, 자유로운 자본 순환, 고정 환율 사이의 트릴레마는 여전히 존재합니다. 『화폐전쟁』을 읽고 느낀 점은 지폐 자체는 아무런 가치가 없다는 점이다. 국가신용보증에만 의존하면 화폐발행권을 장악하는 자가 사실상 법 위에 있을 수 있다는 것이다. 비록 미국 달러의 헤게모니만큼 강력하더라도 이러한 대규모 신용보증을 오랫동안 지원하기는 어려울 것입니다. 글로벌 경제의 세계화 이면에는 화폐의 세계화와 국익 사이의 해결 불가능한 모순이 본질에 있다. 엘살바도르가 미국 달러의 헤게모니를 약화시키기 위해 전국적으로 비트코인 ​​사용을 촉진하기 위해 "명목화폐 이중화"를 채택한 것을 예로 들어보겠습니다. 러시아는 제재를 회피하기 위해 2024년 9월부터 주민들이 암호화폐를 거래하고 무역 결제에 사용할 수 있도록 허용했습니다.

비트코인의 당혹스러운 점은 그 가치가 법정화폐에 대한 신뢰의 리스크 헤지하는 데서 나온다는 점이지만, 그 상승 모멘텀은 강대국의 정책, 독점자본의 채택, 거시환경의 영향에 달려있다. 이러한 이중 의존성을 통해 비트코인은 여전히 ​​규칙의 제약을 받으면서 전통적인 금융 시스템에 도전할 수 있습니다.

2. ETF는 단기적인 통증 완화만을 제공할 뿐 만병통치약은 아닙니다.

2.1 포스트ETF 시대의 암호화폐: 권력대결의 실패

출처: Guardian-News

우연히도 비트코인 탈중앙화 글로벌 경제 위기 상황에서 탄생했습니다. 블록체인의 고유한 속성은 한때 국가 주권 통화의 과잉 발행과 통화 정책 개입에 저항할 수 있는 잠재력을 가지고 있습니다. 업계의 슬로건. 하지만 업계의 '플레이어'는 대부분 투기적이며, 하루아침에 부자가 되는 것이 업계 발전을 이끄는 주요 생산성이 된 것 같습니다. 비트코인 ETF 출시는 좋은 일이지만, 결국은 피할 수 없는 일회성 이벤트일 뿐 장기적으로 시장을 지탱할 수는 없습니다.

옛날에는 우리 대부분이 권력에 저항한다는 믿음을 받아들였지만 이제는 권력의 힘에 희망을 걸고 있습니다. Utopia에서는 방향이 아닌 이익에만 관심을 두는 것 같습니다. 시장은 ETF에 대한 환호로 가득 차 있고 모두가 우리를 대신할 더 많은 자금이 유입되기를 기대하고 있습니다. 그러나 한때 강자들과 열심히 싸웠던 우리들은 이제 한걸음 한걸음 강자들에게 우리의 성취를 양보하고 있습니다. 이러한 변화는 이상과 현실 사이의 심각한 모순을 반영합니다.

BlackRock, Vanguard, State Street 및 기타 거대 기업이 세계를 통제하고 있으며 이제 BlackRock이 비트코인을 통제하고 있습니다.

실제로 세계에서 가장 영향력 있는 회사는 애플, 테슬라, 구글, 아마존, 마이크로소프트가 아니라 세계 최대의 자산운용사이다. BlackRock은 2009년부터 2023년까지 수조 달러의 자산을 관리하며 14년 연속 세계 최대 자산운용사로 자리매김했습니다. 기술 대기업에 비해 이들 자산운용회사는 글로벌 자본 흐름을 통해 더 깊은 경제적 영향력을 갖고 있습니다.

ETF 이후 시대의 직관적인 영향은 암호화 자산 가격이 전통적인 금융의 추세에 더 가까워질 것이라는 것입니다. 더 많은 코인 마스터해야만 업계에서 더 큰 발언권을 가질 수 있습니다. 오늘날 미국은 이념을 통해 점차 암호화 산업의 발전을 통제하고 있습니다. 9월 10일 QCP Capital의 뉴스에 따르면 거시경제적 불확실성이 암호화폐 시장에서 지배적인 요인이 되었습니다. BTC와 MSCI 세계 주식 지수 간의 30일 상관관계는 2년 최고치에 가까운 0.6에 도달했습니다. 이는 비트코인의 가격 변동이 글로벌 주식 시장의 성과에 점점 더 많은 영향을 받고 있음을 시사합니다.

암호화 산업은 처음에는 중국에서 시작되었지만 이제는 "대규모 딜러"가 바뀌었고 더 많은 전문 경쟁자가 등장하고 있습니다. 앞으로는 브랜드 IP와 트랙 부문을 심사하는 것 외에도 강력한 거래 및 거래 능력도 갖춰야 할 것입니다. 매튜 효과는 업계 구석구석까지 침투할 것이며, 암호화폐 세계는 점차 "월스트리트"를 맞이하게 될 것입니다. 수준' 거래 난이도.

2.2 골드러시 비유

100여년 전 캘리포니아 골드러시를 돌이켜보면, 하룻밤 사이에 부자가 되겠다는 꿈을 품은 수십만 명의 금광들이 전 세계에서 캘리포니아로 몰려들었지만, 그들 대부분은 빈손으로 돌아왔고 심지어 대가를 치르기도 했습니다. 그들의 삶과 함께. 이와는 대조적으로 리바이 스트라우스는 골드러시를 이용하여 자신이 비축해두었던 캔버스로 바지를 만들어 금광부들에게 팔았는데, 그 실용성 때문에 큰 인기를 끌었습니다. 그 후 그는 바지를 개선하고 청바지의 창시자가 되었으며 현재 세계적으로 유명한 Levi's 회사를 설립했습니다.

흥미롭게도 PoW의 비트코인 ​​채굴 PoS의 이더 스테이킹 과 다소 유사합니다. PoW의 채굴 붐으로 인해 "금 채굴자"는 채굴 기계를 어깨에 메고 다닐 수 있게 되었으며, PoS의 스테이킹 물결을 통해 그들은 자신의 자본을 가지고 전투에 참여할 수 있게 되었습니다. 그러나 "리바이스"와 같은 캐릭터는 어디에나 있습니다. 이 게임의 배경에는 당신이 꿈을 실현하기 위해 하룻밤 사이에 부자가 될 것에 돈을 걸고 있지만 나는 당신이 가지고 있는 원금에 돈을 걸고 있다는 것입니다 . 블록체인의 7*24시간 중단 없는 글로벌 거래는 "금 채굴자"에게 수많은 기회를 제공했지만, 특히 높은 리스크 에는 높은 수익, 이익 및 리스크. 모든 사람의 용기와 근면에 영향을 미칩니다.

빠른 속도 뒤에는 끊임없는 거래와 시장의 높은 변동성이 유혹적인 함정이자 무한한 거래 기회 로 만듭니다. 고품질의 대형 금광을 생산하기 위해 우리는 ETF의 이점이 더 많은 OTC 펀드를 가져올 것이라고 외쳤지만, ETF 채택 이후에는 더 많은 Levi Strauss의 문이 열리면서 더 많은 재정 거래와 간접 수익 기회가 창출되었습니다.

암호화폐 시장은 더 많은 Levi's를 얻게 될 것입니다

ETF가 가져오는 것은 노출된 자금의 "인수"뿐만 아니라 리스크 헤징 거래이기도 합니다. 현재 블록체인의 가장 큰 혁신은 금융을 체인에 올려 암호화 시장에 '자생적인 경제 순환'을 만들고, 강력하고 전통적인 자본의 직접적인 개입을 성공적으로 차단하는 것입니다. 그러나 포스트 암호화폐 ETF 시대에 들어서면서 암호화폐 시장은 금융 파생상품 전체를 어느 정도 포기했습니다. 이는 더 많은 차익거래자와 대규모 자금을 시장에 끌어들일 뿐이며, 이미 제한된 시장 이익 마진을 더욱 압축하고 약화될 것입니다. 시장에서의 혁신 추진력과 자유.​

3. 발행시장 얼음을 깨기 어렵다

유통량이 적고 FDV가 높은 발행시장

최근 발행시장 의 융자 상황은 과거에 비해 크게 변화했습니다. 바이낸스의 "높은 가치, 낮은 순환 토큰"에 따르면 상장 토큰은 일반적으로 매우 높은 FDV(완전 희석 가치)와 낮은 유동성을 나타냅니다. "현재 관찰 및 생각", 2024년에 출시된 토큰의 FDV에 대한 시총(MC) 비율은 최근 몇 년 동안 가장 낮습니다. 이는 앞으로도 많은 수의 토큰이 잠금 해제될 것이며, 2024년 초에 발행된 토큰의 FDV가 이미 2023년의 총계에 근접했다는 것을 보여줍니다.

출처: @thedefivillain, CoinMarketCap 및 Binance Research, 데이터 공개 날짜는 2024년 4월 14일입니다.

일반적으로 유동성이 부족한 시장에서는 TGE(토큰 생성 이벤트) 이후 토큰이 점차적으로 잠금 해제되므로 시장에 대량 매도 압력이 가해집니다. 그런데 VC들이 정말 이 시장에서 돈을 벌었나요? 반드시 그런 것은 아닙니다. 일반적으로 규정을 준수하고 규제된 프로젝트 융자 의 경우 토큰 언락 최소 1년의 절벽 기간이 있습니다. 그러나 프로젝트의 FDV가 높고 유동성이 낮은 경우 잠금 해제 후 돌파가 발생하기가 매우 쉽습니다. 하지만 이는 일부 소규모 VC가 유통시장 덤핑이나 조기 장외판매 등을 통해 수익을 낼 가능성도 배제하지 않는다. 아래 그림에서 볼 수 있듯이, 이러한 토큰의 순환 공급 비율은 일반적으로 20% 미만이며, 가장 낮은 것은 6%에 불과합니다. 높은 FDV 현상은 매우 중요합니다.

출처: CoinMarketCap 및 Binance Research, 데이터 공개일은 2024년 5월 14일입니다.

이 단계에서 자본 중심의 이익은 분명히 일시적으로 효과가 없었습니다. 위에서 언급한 이유 외에도 현재 낮은 유통량과 높은 FDV 시장 상황을 초래한 몇 가지 객관적인 요인도 있습니다.

1. 늑대는 많고 고기는 적어 시장이 분열되었습니다. 지난 불장(Bull market) 에서는 글로벌 자본이 함께 협력하여 DeFi와 퍼블릭 체인을 과대평가했습니다. 그러나 이번 라운드의 시장에서는 자금과 참가자가 너무 분산되어 있어 이야기가 너무 분산되었습니다. 다양화되어 있고, 동양과 서양 자본이 서로 호환되지 않습니다. 주문을 받기 위해 제공되는 코인에 대한 테이커가 충분하지 않고 시장이 단편화되는 경우가 종종 있습니다.

2. 강세장 불장(Bull market) 부족 및 투기 동기 부족: EVM 퍼블릭 체인의 인프라는 완벽해지는 경향이 있었고, 자금과 프로젝트는 모두 같은 방향으로 움직이고 있으며, 이더 킬러들은 새로운 돌파구를 가져오지 못했습니다. 알트코인에 대한 불장(Bull market) 이 없는 상황에서 벤치마크 프로젝트가 등장한 후 동일한 유형의 프로젝트가 빠르게 등장하여 가치 하락 효과가 더욱 악화되었습니다.

3. 단순한 것은 복잡하고, 복잡한 것은 이야기로 변합니다. 유사 혁신은 시장 어디에서나 볼 수 있으며, 단순한 것은 인위적으로 복잡합니다. 시장에 더 큰 꿈을 알리기 위해, 본질적으로 변화 없이 수프를 바꾸는 것입니다. 약;

4. 매튜 효과는 점점 더 분명해지고 있습니다. 암호화 산업은 거의 16년 동안 발전해 왔으며 기술, 프로젝트 또는 자본이든 기본적으로 상위 기업의 독점 이익이 창출되었습니다. 강해지고, 약자는 약해졌습니다. 선두 기업은 오늘날까지 살아남았습니다. 시장의 목소리는 점점 더 안정되고 있습니다.

5. 혁신 및 유동성 부족: 현재 시장이 직면한 주요 과제는 혁신이 부족하고 유동성이 부족하여 시장의 규모 증가와 전반적인 발전이 병목 현상에 도달하는 것을 어렵게 만드는 것입니다.