IOSG 주간 브리핑 | 이더 스테이킹 연구 보고서 및 IOSG 투자 레이아웃 #242

출처: ARK 인베스트

1997년 Robert Greer는 Journal of Portfolio Management에서 세 가지 자산 클래스를 제안했습니다.

1. 자본자산 : 주식, 채권 등 가치/현금흐름을 창출할 수 있는 자산

2. 소비성 또는 전환성 자산: 기름, 커피 등 일회성 소비, 소각 또는 전환이 가능한 자산.

3. 가치 저장 자산: 금, 비트코인과 같이 가치는 시간/공간에 걸쳐 지속되며 희소합니다.

2019년 David Hoffman은 이더 위의 세 가지 자산으로 동시에 역할을 할 수 있다고 지적했습니다. ETH는 자본 자산으로, 가스는 소비 자산으로, ETH는 가치 저장 자산으로 DeFi에 스테이킹 되어 있습니다.

지난 5년 동안 이더 생태계의 활발한 발전과 함께 ETH의 유용성은 계속 확장되었습니다. NFT의 가격 책정 단위인 ETH, MEV 활동의 가격 책정 단위인 이더 레이어 2인 가스 토큰, LST 등을 기반으로 구축된 LST 및 DeFi 파생상품.

최근 EigenLayer는 리스테이킹 (Restaking) 사용하여 ETH의 경제적 보안을 미들웨어는 물론 Cosmos와 같은 다른 생태계까지 확장하여 ETH의 네트워크 효과를 더욱 강화했습니다.

간단히 요약하자면 다음과 같습니다.

1. stETH 및 eETH와 같은 유동 스테이킹 및 리스테이킹 (Restaking) 토큰을 포함한 스테이킹 또는 리스테이킹 (Restaking) ETH는 자본 자산으로 가치/현금 흐름을 생성할 수 있는 자산을 나타냅니다.

2. ETH는 Layer1에서 Rollup의 데이터 가용성 오버헤드, 영지식 증명 검증 오버헤드 등을 포함하여 Layer1과 Layer2에서 소비되는 가스 역할을 하며 한 번에 소비되고 소각될 수 있으므로 다음과 같이 간주됩니다. 소모성 자산;

3. ETH는 각 프로토콜의 DAO 재무부의 예비 자산, CeFi 및 DeFi의 담보 역할을 할 뿐만 아니라 NFT 거래, MEV 공급망 가격 책정, 토큰 거래 쌍 등을 각각 계정 단위 및 교환 매체로 사용합니다. , 가치는 시간/공간 속에서 계속됩니다. 자산은 가치를 저장하기 위해 존재합니다.

그 중 스테이킹 이더 네트워크의 핵심 기둥이다. 참가자가 ETH를 잠그고 검증 프로세스에 참여할 수 있도록 함으로써 스테이킹 네트워크에 강력한 경제적 인센티브를 제공하여 이더 보다 안전하고 효율적이며 지속 가능한 블록체인 플랫폼으로 전환하여 장기적인 개발을 위한 견고한 기반을 마련합니다.

이 글에서는 스테이킹 및 리스테이킹 (Restaking) 분야와 그 생태에 대한 체계적인 보고서를 제공할 것이며, 이 트랙의 투자 레이아웃에서 축적된 투자 로직과 관점 제공할 것입니다.

1. 스테이킹

1.1 개요

“스테이킹”이라는 개념은 이더 이전에 탄생했습니다. 2012년에는 비트코인 ​​채굴 의 높은 에너지 소비 문제를 해결하기 위해 피어코인은 핵심 속성 중 하나인 스테이킹 증명(PoS)을 제안하는 데 앞장섰습니다.

일반적으로 이더 의 맥락에서 스테이킹 이더 블록체인 온체인 32개의 ETH를 잠가서 검증 소프트웨어를 실행함으로써 이더 네트워크가 거래를 확인하고 보안을 유지하며 특정 ETH 보상을 얻을 수 있도록 돕는 것을 의미합니다.

현재 이더 스테이킹 에 대한 연간 수익은 약 3.24%이며 이는 ETH 발행으로 제공됩니다. 다른 수익은 이더 네트워크의 팁 및 MEV 수입에서 나올 수 있습니다.

1.2 스테이킹 의 네 가지 형태

1.2.1 솔로 스테이킹(싱글 스테이킹)

출처: 컨센시스

이상적으로는 개별 스테이킹 이 자율적으로 관리되고 제3자에게 서비스 수수료를 지불할 필요가 없기 때문에 얻는 이익도 가장 높습니다. 그러나 전문 스테이킹 서비스에 비해 개별 스테이킹 연결 끊김이나 악의적인 행위로 인해 보상을 놓치거나 몰수될 수 있으며, 운영 및 유지 비용과 함께 수입이 변동될 수도 있습니다.

개인 스테이킹 점유비율 이더 탈중앙화 정도를 나타내는 중요한 지표입니다. rating이 실시한 연구 에 따르면 , 2022년 말 기준으로 개인 스테이킹 이더 전체 검증자의 약 6.5%를 차지했습니다.

개별 스테이킹 이더 탈중앙화 위한 핵심 기둥 스테이킹 , 자본 요구 사항 과 32 ETH의 운영 임계값으로 인해 주류가 되기는 어렵습니다 . 이더 의 스테이킹 발전하면서 다음과 같은 스테이킹 방식이 시장에 등장하게 되었다.

1.2.2 스테이킹 서비스 제공자(스테이킹 Service Provider)

스테이킹 트랙의 대규모 발전에 부응하기 위해 스테이킹 서비스 제공업체는 일반적으로 기관 고객이나 고액 개인을 대상으로 대규모의 전문적인 스테이킹 서비스를 제공하고 스테이킹 수입에 따라 일정 비율의 수수료를 부과합니다. 스테이킹 에 참여하는 자금 규모에 따라 5%-10% 범위). Kiln 및 Figment와 같은 회사는 Kiln의 기술로 지원되는 스테이킹 자산이 86억 달러 이상인 스테이킹 서비스 제공업체를 대표합니다.

스테이킹 서비스 제공자는 이더 에 대한 스테이킹 서비스를 제공하는 것 외에도 기본적으로 다른 PoS 체인의 스테이킹 업무 담당하고 리스테이킹 (Restaking) 업무 에도 참여합니다.

B2B 비즈니스 모델 외에도 B2B2C 비즈니스 모델도 이들 기업 수익의 중요한 부분을 차지합니다. 예를 들어, Kiln은 Ledger, Coinbase Wallet, Metamask와 같은 주요 지갑과 제휴하여 이러한 지갑 사용자에게 원스톱 스테이킹 솔루션을 제공합니다. 지갑은 스테이킹 서비스 제공자에게 유통 채널을 제공하는 반면, 후자는 전자에 인프라와 서비스를 제공하며 둘 사이에 수익을 분배합니다.

1.2.3 중앙화 거래소 스테이킹

중앙화 거래소 스테이킹 은 각 중앙화 거래소 사용자에게 제공하는 스테이킹 서비스입니다. 이러한 유형의 스테이킹 보관되며 자본 기준이 거의 필요하지 않습니다. 그러나 단점은 일반적으로 수수료가 높고 불투명하며 자금과 같은 리스크 있다는 것입니다. 남용. Coinbase 및 Binance와 같은 회사는 중앙화 거래소 스테이킹 의 대표자입니다.

중앙화 거래소 스테이킹 비율은 2021년부터 2022년까지 약 40%에서 현재 24.4%로 감소했습니다. 그 이유는 다음과 같습니다: 첫째, FTX 붕괴 이후 중앙 집중식 관리 솔루션에 대한 사용자의 신뢰가 하락했습니다. 둘째, 미국 SEC의 규제 압력으로 인해 Kraken은 미국 고객에 대한 스테이킹 서비스를 종료하겠다고 발표했습니다. 특정 관할권의 스테이킹 서비스 제공업체에 대한 사용자의 우려를 제기합니다. 그럼에도 불구하고 중앙화 거래소 스테이킹 유동성 스테이킹 다음으로 두 번째로 큰 스테이킹 옵션으로 남아 있습니다.

1.2.4 Liquid Stake(유동성 스테이킹/LST)

LST는 프로토콜 및 스마트 계약 수준에서 스테이킹 적용한 애플리케이션입니다. Lido와 같은 프로토콜은 사용자 측에서 ETH를 수집하고 검증인 운영 업무 제3자 스테이킹 서비스 제공업체에 아웃소싱하는 동시에 수수료를 징수합니다 .

LST의 주요 특징은 이러한 프로토콜이 일반적으로 동등한 토큰화된 채권 사용자에게 바우처(예: Lido의 stETH)로 반환하여 자금의 유동성을 해방한다는 것입니다. 이러한 인증서는 대략 ETH와 동등한 것으로 간주될 수 있으며 추가 혜택을 얻기 위해 여러 DeFi 프로토콜에서 사용될 수 있습니다. LST의 토큰화된 채권 고정 해제 리스크 있지만 이 리스크"상하이 업그레이드"이더 인출 활성화 이후 감소되었습니다.

Lido는 현재 LST 중 가장 높은 시장 점유율 차지하고 있으며, TVL은 2위 Rocket Pool의 12.9배에 달합니다. 리도 외에도 일부 차별화된 제품도 파생됐다.

1. 예를 들어 Lido가 운영하는 전문 스테이킹 서비스 제공업체에 비해 로켓풀은 누구나 로켓풀 스테이킹 에 대한 검증자를 실행할 수 있으며, 총 3,716개의 노드 운영자가 있으며 더 나은 탈중앙화 및 자본 효율성을 제공합니다.

2. 기관은 스테이킹 에 참여할 때 보안, 유동성, 규정 준수라는 세 가지 사항을 주로 고려합니다. 기존 기관은 거래 상대 리스크 에 대한 실사를 수행하고 일련의 KYC/AML 및 기타 규정 준수 프로세스를 완료해야 합니다. 이 단계에서 Lido와 같은 라이선스가 없는 LST는 현재 이러한 요구를 충족할 수 없습니다. Alluvial은 Coinbase와 같은 최고의 스테이킹 서비스 제공업체와 협력하여 기관의 규정 준수 요구 사항을 충족하도록 설계된 LST: Liquid Collective의 업계 표준을 출시했습니다. 이는 주로 완전히 규정을 준수하고 KYC/를 충족하는 "전용 풀"을 제공합니다. AML 요구 사항은 기존 펀드가 이더 스테이킹 시장에 진입하는 데 더 도움이 될 수 있습니다.

출처: GSR, IOSG

위의 표는 앞서 말한 내용을 요약한 것입니다.

1.3 요약

a. 스테이킹 트랙의 발전을 되돌아보면 LST의 출현은 위에서 언급한 자본 및 운영의 두 가지 주요 문제점을 해결할 뿐만 아니라 유동성을 더욱 방출합니다. 이 세 가지 점이 Lido 성공의 주요 이유입니다. 유동성의 질은 프로토콜에 대한 사용자의 심리적 기대 및 신뢰와 직접적인 관련이 있습니다. Lido는 "상하이 업그레이드"가 활성화되기 전에 시장에서 가장 좋은 출구 유동성을 가지고 있었습니다. 이는 Lido가 스테이킹 에 참여할 새로운 자금을 유치할 수 있는 주된 이유이기도 합니다. LST의 경쟁 구도가 결정되고 LRT 간의 치열한 경쟁이 시작된 시점에서 Ether.fi는 우수한 유동성 풀을 통해 시장 선도적 위치를 구축했으며, 이는 또한 검증되었습니다.

b. 스테이킹 시장을 살펴보면 Lido는 오랫동안 약 30%의 시장 점유율 로 선두 위치를 유지해 왔으며 그 머리 효과는 매우 분명합니다. 그럼에도 불구하고 시장에서는 여전히 제품 성능을 차별화할 수 있는 기회가 있습니다. 예를 들어, 보다 전통적인 기관 사용자를 위해 Liquid Collective가 출시한 호환 스테이킹 솔루션과 리스테이킹 (Restaking) 에 대한 새로운 이야기로 시장이 열렸습니다. 실제로 Ether.fi는 리스테이킹 (Restaking) 추세를 타고 빠르게 자금을 유치했습니다. 단기적으로는 지난 6개월 동안 121만 ETH 예금을 유치했으며 성장률은 288.1%로 Lido와 Coinbase에 이어 두 번째로 이더 의 세 번째로 큰 스테이킹 되었습니다.

c. LST 외에도 스테이킹 서비스 제공업체도 좋은 투자 카테고리라고 생각합니다. Lido와 같은 LST는 본질적으로 노드 운영자와 최종 사용자를 연결하는 중개자이며, 배포 역할을 수행하고 실제 운영 및 운영을 노드 운영자에 의존합니다. 노드 자체를 실행하는 것과 비교할 때 이러한 노드 운영자는 규모와 높은 수준의 서비스 보장이라는 비용 이점을 가지고 있습니다. 노드 운영을 위해 LST, 리스테이킹 (Restaking) 프로토콜 등과 협력하거나 지갑 사용자가 스테이킹 에 참여하도록 돕는 등 노드 운영자는 좋은 생태학적 틈새 시장과 탄탄한 비즈니스 모델을 가지고 있습니다. 또한 검증자로서 이러한 노드 운영자는 온체인 트랜잭션 수명 주기에서 핵심 인터페이스이며 중요한 위치를 차지합니다. 최근 시장에 등장한 사전확인(pre-confirmation)은 검증자가 제공할 수 있는 서비스 중 하나이다.

2. 리스테이킹 (Restaking)

2.1 개요

출처: @blocklytics의 ETH 재판매 대시보드

EigenLayer가 대표하는 프로젝트는 이더 스테이킹 기반으로 리스테이킹 (Restaking) 제안했습니다. 즉, 스테이킹 미들웨어에 대한 경제적 보안을 정직하게 제공하겠다고 약속하기 위해 원래 이더 스테이킹 노출을 기반으로 두 번째 스테이킹 했으며 그에 따라 이익을 얻게 됩니다 . 동시에 리스테이킹 (Restaking) 부적절한 운영 등의 요인으로 인해 스테이킹 노출이 줄어들 리스크 감수해야 합니다.

시장 규모 측면에서 EigenLayer는 메인넷 출시 직후 Uniswap과 AAVE를 제치고 Lido에 이어 두 번째로 큰 DeFi 프로토콜이 되었습니다. 현재 EigenLayer의 TVL은 Uniswap의 3배인 155억 달러에 도달했으며, 19개의 AVS와 339개의 노드 운영자가 메인 네트워크에서 실행되고 있습니다.

EigenLayer 외에도 Lido와 Paradigm이 지원하는 리스테이킹 (Restaking) 프로토콜인 Symbiotic도 시장에 출시되었습니다. Symbiotic은 Lido와 Paradigm이 제공하는 리스테이킹 (Restaking) 솔루션입니다. 자산 측면에서 Symbiotic은 ERC-20 토큰 또는 LP 포지션을 리스테이킹 (Restaking) 자산으로 받아들입니다. 현재 심바이오틱스의 TVL은 ETH 기반 LST와 스테이블 코인을 주로 구성해 12억 달러에 달했다.

이번 장에서는 주로 EigenLayer를 기반으로 논의할 것이다.

2.2 고유층

• 미들웨어의 검증자(노드 운영자)가 되기 위해서는 먼저 돈을 투자해야 합니다. 토큰 가치 획득을 위해 검증인은 미들웨어의 기본 토큰을 스테이킹 로 제공해야 하는 경우가 많으며, 이는 특정 한계 비용을 필요로 하며, 토큰 가격 변동으로 인해 리스크 노출에 대한 불확실성이 있고 심지어 토큰 손실도 발생합니다. 얻은 이익보다 발생한 이익이 훨씬 클 수 있습니다.

• 그리고 프로젝트 측은 특정 토큰 가치를 유지해야 합니다. 그렇지 않으면 합리적인 자금이 더 높은 수익을 제공하는 다른 플랫폼이나 프로토콜로 이동하게 됩니다. 둘째, 미들웨어의 보안은 스테이킹 토큰의 전체 가치에 따라 달라집니다. 토큰이 급락하면 네트워크 공격 비용이 감소합니다. 이 문제는 프로젝트 초기 단계와 토큰 가치가 낮을 때 특히 심각합니다.

• 미들웨어(예: 오라클 가격 정보가 필요한 파생 상품)에 의존하는 일부 dApp의 경우 보안은 실제로 이더 과 미들웨어 모두의 신뢰 가정에 의존합니다. 이는 배럴 효과를 생성합니다. 시스템의 보안은 단점에 따라 달라집니다.

이것이 EigenLayer가 해결하고자 하는 기본적인 문제입니다.

출처: EigenLayer, IOSG

EigenLayer는 리스테이킹 (Restaking) 도입하여 위의 문제를 해결합니다. 리스테이킹 (Restaking) , 추가 자금 이더 투자할 필요가 없으며 기존 ETH 스테이킹 점유율 새로운 프로토콜로 확장한다는 의미입니다(물론 새로운 리스크 노출 및 가정), ETH의 가격은 상대적으로 안정적이므로 ETH를 기반으로 한 경제 보안이 더욱 안정적입니다.

프로젝트 측은 이중 스테이킹 모델을 채택할 수 있습니다. 즉, 검증자는 기본 토큰과 ETH를 동시에 스테이킹. 이를 통해 토큰의 유용성을 희생하지 않고도 단일 토큰의 가격 하락으로 인한 죽음의 소용돌이를 피할 수 있습니다. 동시에 이더 의 검증인도 더욱 탈중앙화 있습니다.

출처: IOSG

구조적으로 EigenLayer는 3자 시장입니다.

• AVS(활성적으로 검증된 서비스). 즉, 크로스체인 브릿지, 오라클 등의 인프라입니다. AVS는 경제적 안정의 소비자 역할을 하며, 경제적 안정으로 보호받고, 리스테이킹 (Restaking) 비용을 지불합니다.
• 리스테이킹 (Restaking) 약자. ETH 노출이 있는 리스테이킹 (Restaking) 관계자는 스테이킹 출금 자격 증명을 EigenLayer 스마트 계약으로 전송하거나 간단히 LST(예: stETH)를 입금하여 참여할 수 있습니다. 리스테이킹 (Restaking) 관계자가 AVS 노드를 실행할 수 없는 경우 이 작업을 운영자에게 위임할 수 있습니다.
• 연산자. AVS 노드는 리스테이킹 (Restaking) 관계자로부터 위임을 받은 운영자가 운영하거나 검증 서비스를 제공합니다. 운영자는 서비스를 제공할 AVS를 선택할 수 있습니다. AVS에 서비스를 제공한 후에는 AVS가 설정한 슬래싱 규칙을 준수해야 합니다.

출처: EigenLayer

• 경제적 신뢰: 경제적 신뢰는 스테이킹 자산에 대한 사람들의 신뢰에 달려 있습니다. 부패로 인한 이익이 부패로 인한 비용보다 낮다면 경제적으로 합리적인 행위자는 공격하지 않을 것입니다. 예를 들어, 크로스체인 브리지에 대한 공격 비용이 10억 달러인데 수익이 5억 달러에 불과하다면 공격을 수행하는 것은 경제적 관점에서 명백히 비합리적입니다. 널리 채택된 암호경제학의 기본 방식인 슬래싱은 부패 비용을 크게 증가시켜 경제 안보를 강화할 수 있습니다.

• 탈중앙화 신뢰: 탈중앙화 신뢰의 본질은 가상으로든 지리적으로든 크고 널리 분산된 검증인 세트를 보유하는 것입니다. AVS의 노드 간 공모 및 활성 공격을 방지하려면 단일 서비스 공급자가 모든 노드를 실행하지 않는 것이 가장 좋습니다. EigenLayer에서는 다양한 AVS가 탈중앙화 정도를 맞춤 설정할 수 있습니다. 예를 들어, 노드 운영자에 대한 지리적 위치 요구 사항을 설정하거나 개별 운영자만 노드 서비스를 제공하도록 허용하여 해당 운영자를 유치하기 위해 더 많은 인센티브를 제공할 수 있습니다.

이더 "포함" 신뢰: 스테이킹 통해 이더 에 대한 약속을 하는 것 외에도, 이더 검증인은 EigenLayer에 대한 추가 리스테이킹 (Restaking) 하면 AVS에 대한 신뢰할 수 있는 약속을 할 수도 있습니다. 이를 통해 제안자는 이더 의 프로토콜 수준을 변경할 필요 없이 이더 에서 일부 서비스(예: MEV-Boost++를 통한 부분 블록 경매)를 제공할 수 있습니다. 예를 들어, 순방향 블록 공간 경매를 통해 구매자는 미래의 블록 공간을 미리 확보할 수 있습니다. 리스테이킹 (Restaking) 에 참여하는 검증인은 블록 공간에 대한 신뢰할 수 있는 약속을 할 수 있으며, 나중에 구매자의 거래가 포함되지 않으면 삭감됩니다.

2.3 바빌론

(개념적으로 바빌론은 "리스테이킹 (Restaking)"에 속하지 않고 비트코인 ​​"스테이킹"에 속하지만, 사용 사례가 EigenLayer와 유사하여 블록체인, 미들웨어 등에 대한 경제적 보안을 제공하므로 이 장에서 논의합니다)

바빌론은 비트코인 ​​블록체인의 프로그래밍 가능성의 한계로 인해 비트코인이 "기본" 수익을 생성할 수 없다는 배경에서 출시되었습니다. 일반적으로 비트코인이 수익을 창출하는 두 가지 주요 방법이 있습니다.

• 비트코인 래핑. WBTC와 같은 솔루션은 1:1 승인을 통해 이더 에서 WBTC를 발행하여 비트코인이 매핑 방식으로 이더 의 다양한 DeFi 활동에 참여할 수 있도록 합니다. 현재 WBTC의 규모는 약 100억 달러입니다. 그러나 이러한 솔루션은 일반적으로 높은 수준의 중앙 집중화를 갖춘 다중 서명 및 관리 메커니즘을 기반으로 합니다.
• 중앙화 거래소 에 입금하세요. 중앙화 거래소 의 금융 상품은 비트코인 ​​수익을 제공합니다. 그러나 수익은 불투명한 경우가 많으며 재정적 리스크 더 큽니다.

Babylon은 비트코인 ​​타임록 연산 코드 및 서명 알고리즘인 EOTS(Extratable One-Time Signature)를 사용하여 제3자 호스팅, 패키징 및 크로스체인 브리지에 의존하지 않고 온체인 기본 비트코인 ​​스테이킹 도입합니다. 이 기술적 메커니즘은 유휴 비트코인의 활용 가치를 공개하고 비트코인 ​​생태계에 매우 중요한 인프라를 제공하는 바빌론의 기술 혁신입니다.

아래 다이어그램은 바빌론에서 비트코인 ​​스테이킹 에 참여하는 방법과 작업 흐름을 간략하게 설명합니다.

출처: IOSG 3. 리스테이킹 (Restaking) 그 생태

3.1 유동성 재담보(유동성 리스테이킹 (Restaking)/LRT)

LRT는 EigenLayer를 둘러싼 3자 시장에서 파생된 새로운 자산 클래스입니다. 현재 LRT 프로토콜의 총 TVL은 약 64억 달러로 EigenLayer TVL의 약 41.29%를 차지합니다. LRT의 시작점은 LST와 유사하며 주로 유동성을 해방합니다(리스테이킹 (Restaking) ETH에 고정). LRT의 기본 자산 구성이 다르기 때문에 LRT는 LST보다 더 복잡하고 역동적으로 변화하는 특성을 가지고 있습니다.

출처: IOSG

• 현재 LST의 수익률은 약 2.6%~3%이며, 이는 이더 컨센서스 레이어 과 실행 계층의 공동 수입에서 발생하며 ETH로 구성됩니다.
• LRT의 수익률은 아직 확실하지 않지만 기본적으로 각 AVS가 지불하는 수수료에서 파생되며 AVS 토큰, ETH, USDC 또는 이 세 가지의 혼합으로 구성될 수 있습니다. 일부 AVS와의 통신을 통해 받은 정보에 따르면 대부분의 AVS는 총 토큰 공급량 의 몇 퍼센트 포인트를 인센티브 및 보안 예산으로 예약합니다. AVS가 코인을 발행하기 전에 이미 온라인 상태인 경우 특정 상황에 따라 ETH 또는 USDC를 지불할 수도 있습니다.
  AVS 토큰 기반이기 때문에 토큰 변동 리스크 이 ETH보다 높으며 이에 따라 APR도 변동됩니다. AVS에는 진입 및 퇴장 회전이 있을 수도 있습니다. 이 모든 것이 LRT의 수율에 불확실성을 가져올 것입니다.

3.2 AVS(활성적으로 검증된 서비스)

AVS는 EigenLayer가 제공하는 경제적 보안의 대상입니다. EigenLayer의 공식 문서에 따르면 AVS는 사이드 체인, 데이터 가용성 레이어, 새로운 가상 머신, 가디언 네트워크, 오라클 네트워크, 크로스 체인 브리지, 임계값 암호화 체계, 신뢰할 수 있는 실행 환경 등의 인프라를 다룹니다. 다음 표에는 AVS를 기반으로 하는 더 많은 가능한 빌드 유형이 나열되어 있습니다.

출처: EigenLayer, IOSG

EigenLayer는 리스테이킹 (Restaking) 의 핵심 기본 요소를 중심으로 우수한 AVS 파이프라인을 구축했습니다. 현재 19개의 AVS가 메인넷에 온라인 상태입니다.

예를 들어, EigenDA는 EigenLabs가 개발하고 주력 AVS로 판매되는 데이터 가용성 솔루션입니다. EigenDA의 솔루션은 이더 확장 솔루션인 Danksharding에서 파생되었습니다. DAS(Data Availability Sampling) 개념은 Celestia, Avail 등의 DA 프로젝트에서도 널리 사용됩니다.

AVS의 경우 EigenLayer는 다음과 같은 이점을 제공합니다.

• 프로젝트 시작 단계에서 경제적 보안 및 노드 운영 서비스를 제공합니다. 프로젝트의 성숙 단계에서 EigenLayer는 단기적으로 경제적 보안 요구가 급격히 증가하는 경우 탄력적 임대 보안을 제공할 수도 있습니다.

• AVS의 노드 검증 서비스는 이더 검증자에 의해 운영됩니다. 프로젝트 당사자 또는 중앙 집중식 노드 서비스 제공업체의 독립적인 운영과 비교하여 더 나은 탈중앙화 달성할 수 있습니다.

• 검증 및 운영 비용(상황에 따라 다름)을 줄이고 한계 비용을 줄일 수 있는 가능성

• EigenLayer가 제안한 듀얼 스테이킹 모델은 AVS에 특정 토큰 유틸리티를 제공할 수 있습니다.

• 사전 확인과 같은 이더 검증인의 신뢰할 수 있는 약속을 기반으로 특정 서비스 및 제품을 구축합니다.

• EigenLayer 생태 프로젝트로서 특정 승인, 마케팅 지원, 시장 노출 등을 받았습니다.

일종의 기술 솔루션으로서 AVS는 자체 노드 네트워크를 시작하는 L1 및 미들웨어보다 더 자연스럽고 간결한 경우가 많습니다. 또한 AVS는 본질적으로 미들웨어이자 인프라 프로젝트라는 점을 인식해야 합니다. AVS에 대한 투자 논리는 해당 프로젝트(제품, 기술, 경쟁 환경 등)를 평가하는 논리를 기반으로 평가되어야 합니다. 특별한 차별화를 제공하지 않습니다.

위에서 언급한 바와 같이 AVS는 리스테이킹 (Restaking) 의 소비자이자 임대 당사자이며, 3자 시장의 핵심이기도 합니다. 시장은 일반적으로 AVS의 기본 토큰(토큰이 온라인이 아닌 경우 포인트 형태)으로 지불되는 AVS에 의존하며, 이는 일반적으로 AVS 토큰 전체 공급량 의 3%-5%입니다. 가까운 미래에 EigenDA는 리스테이킹 (Restaking) 와 노드 운영자에게 매월 10 ETH를 지불하기 시작할 것입니다. EigenLayer 자체도 전체 토큰 공급량 의 4%를 사용하여 모든 초기 단계 AVS를 지원하여 콜드 스타트 ​​기간에서 살아남을 수 있도록 돕습니다.

중장기적인 관점에서 EigenLayer 생태계의 지속 가능한 발전을 위한 원동력은 수요 측면에 있습니다. 경제적 안보를 지불할 만큼 충분한 AVS가 있어야 하며 지속 가능해야 합니다. 이는 AVS 자체의 업무 여건 및 운영 능력과 관련이 있으며, 최종적으로 토큰 가격에 반영될 것입니다.

이더 스테이킹 통한 수입은 오랫동안 안정적인 범위에 존재하고 유지되지만, AVS의 수입은 그렇지 않을 수도 있습니다. 각 AVS 토큰은 서로 다른 수익, 내구성 및 변동성을 제공합니다. 각 리스테이킹 (Restaking) 의 리스크 선호도와 수익 추구도 다릅니다. 이 과정에서 시장에 의한 자발적인 동적 규제가 발생합니다(더 많은 ETH 스테이킹 특정 AVS로 이동). 수율이 감소하여 스테이킹 다른 AVS 또는 다른 프로토콜로 전환하도록 유도합니다.

3.3 요약

• 에어드랍 열풍이 가라앉고 시장이 냉각된 후 EigenLayer의 TVL은 약 20% 감소하여 이전에 예측했던 평균 회귀 기간에 들어갔습니다. 장기적으로 우리는 EigenLayer의 리스테이킹 (Restaking) 단기적인 정서 서술이 아니라 이더 생태계의 영구적인 속성이 되어 이더 의 경제적 보안을 외부화하고 프로젝트 출시를 돕는 데 사용될 것이라고 믿습니다.

• 위 내용에 따르면 TVL은 EigenLayer를 평가하는 핵심 지표가 아니지만 AVS의 품질은 핵심 지표입니다. EigenLayer에 더 많은 고품질 AVS가 구축되면 확실히 높은 수익을 가져올 것이며 TVL도 뒤따를 것입니다. 따라서 리스테이킹 (Restaking) 프로토콜 간의 경쟁은 실제로 초기 단계에서 AVS를 식별하고 "투자"하기 위한 경쟁입니다. 리스테이킹 (Restaking) 합의는 분명히 승자독식 시장이 될 것입니다.
• LRT 프로토콜의 경우 TVL은 확실히 프로토콜 성능을 측정하는 명시적인 지표 중 하나이지만 TVL 수치만으로는 프로토콜 전체를 요약할 수 없습니다. "돈 절약"과 같은 프로토콜의 경우 사용자, 특히 대규모 투자자의 지원이 핵심 요소입니다. 개인 투자자 에 비해 대규모 투자자는 상대적으로 "게으른" 자금을 보유하고 단기적이고 빠른 수익을 얻으려는 의지가 적으며 안정적인 리스크 선호도가 높기 때문에 오랫동안 플랫폼에 머물 가능성이 더 높습니다. 유동성은 대규모 투자자의 최우선 순위이며 이는 프로젝트에 대한 자신감과 관련이 있습니다. 따라서 유동성을 확립하고 유지하는 것은 LRT 프로토콜의 주요 목표 중 하나가 되어야 합니다.

4. 투자 논리 및 레이아웃

우리는 이더 두 가지 핵심 시간 노드인 "The Merge"와 "Shanghai Upgrade" 전후에 Stake & Restake 트랙을 적극적으로 계획하고 있습니다. 요약하자면, 우리는 주로 다음 예측을 기반으로 합니다.

• 이더 의 "병합"은 PoS가 이더 의 영구적인 속성이 되었음을 의미하며, "상하이 업그레이드" 이후 자산 관리 수단인 이더 스테이킹 " 내부만 가능하지만 외부로는 불가능"으로 변경되었습니다. 자본 흐름의 폐쇄 루프를 달성하기 위해 진입 및 퇴출이 가능합니다. 두 가지 상징적인 이벤트가 이 트랙에 초점을 맞추는 기초가 됩니다.

• 우리는 스테이킹 트랙이 필연적으로 제품 다양화의 방향으로 발전할 것이라고 믿습니다. 시장은 다양한 솔루션을 선호합니다. 스테이킹 트랙의 선구자이자 절대적인 리더로서 Lido는 민감한 위치로 인해 신제품 출시에 더욱 신중할 것입니다(커뮤니티는 Lido의 시장 점유율 33%를 초과하는 것에 대해 반복적으로 우려를 표명했습니다). 따라서 우리는 다른 경쟁자와 마찬가지로 차별화된 전략의 도입으로 인해 Lido의 시장 점유율 장기적으로 서서히 하락할 것입니다.

1년 이상이 지났고 시장 성과도 우리의 예측을 입증했습니다.

출처: @hildobby의 ETH 스테이킹 대시보드

• 이더 스테이킹 률은 1년 전 약 12%에서 27.28%로 227.3%의 성장률을 기록했습니다. 현재 이더 스테이킹 대기열에는 6,425명의 스테이킹 대기열에 들어가고 3일 14시간을 기다려야 하는 반면, 출구 대기열에는 스테이킹 1명뿐이므로 기다릴 필요가 거의 없습니다(5월 31일 데이터). 오랫동안 수요가 공급을 초과했습니다.

• 재스테이킹 이야기에 힘입어 많은 LRT 프로토콜(예: Ether.fi, Renzo)이 실제로 이더 의 최고 스테이킹 되었습니다. 이 밖에도 기관 차원의 스테이킹 계획과 독립적인 스테이킹 계획도 본격화되고 있다. 리도의 시장 점유율 도 최고치 32.6%에서 28.65%로 하락했다.

5. 결론

출처: 저스틴 드레이크

이더 스테이킹 및 리스테이킹 (Restaking) 생태계의 발전 역사를 되돌아보면 다기능 자산으로서의 ETH의 가치가 지속적으로 강화되고 확장되고 있음을 분명히 알 수 있습니다. 초기 단일 가격 책정 및 가스 기능부터 현재 다양한 역할을 동시에 수행하는 것에 이르기까지 ETH는 암호화폐 경제에서 없어서는 안 될 초석이 되었습니다.

이더 로드맵이 계속 확장되고 스테이킹 생태계가 성숙해짐에 따라 블록체인 산업 전체에서 ETH의 역할이 점점 더 중요해지고 있습니다. 스테이킹 및 리스테이킹 (Restaking) 통해 ETH는 네트워크 보안 및 탈중앙화 위한 견고한 기반을 제공할 뿐만 아니라 경제적 보안을 확장하고 생태계를 풍부하게 함으로써 자본, 소비재 및 가치 저장 자산의 세 가지 속성에서 고유한 역할을 보여줍니다.

미래에 ETH는 다음과 같은 측면에서 더 중요한 역할을 할 수 있습니다.

• 크로스체인 생태계의 가치 기반: EigenLayer와 같은 리스테이킹 (Restaking) 프로토콜을 통해 ETH는 멀티체인 세계의 경제적 보안 기반이 될 잠재력을 가지고 있습니다.

• 구성 가능한 금융 혁신 촉진: LST 및 LRT를 기반으로 한 DeFi 제품이 더욱 풍부해 사용자에게 더 많은 소득 및 리스크 관리 옵션을 제공할 것입니다.

• 기존 금융과의 통합 심화: ETH ETF가 제공하는 액세스 채널과 ETH 스테이킹 수익의 안정성은 더 많은 기관 투자자를 유치하고 암호화폐 자산과 기존 금융 시장의 통합을 촉진할 수 있습니다.

몇 가지 예측:

• 향후에는 ETH 스테이킹 율이 높아짐에 따라 스테이킹 소득이 점차 감소할 예정이며, 펀드는 보다 다각화된 소득구조를 모색하게 될 것입니다. 리스테이킹 (Restaking) 솔루션이 성숙해짐에 따라 리스테이킹 (Restaking) 자금의 이 부분의 흐름을 인수하고 특정 추가 수입을 제공합니다. (MEV-Boost가 수익률을 높이기 위해 거의 모든 검증인이 채택하는 기본 블록 구성 방법이 된 것처럼) 스테이킹 에 참여하는 ETH 대비 리스테이킹 (Restaking) 에 참여하는 ETH의 비율은 점차 상승 할 것입니다.

• 리스테이킹 (Restaking) 분야에서 LRT 자산 관리의 유연성으로 인해 LRT의 포지셔닝은 유동성 리스테이킹 (Restaking) 플랫폼에서 크로스 프로토콜 및 크로스 생태계 "자산 관리 센터"와 연결 DeFi 허브로 점차 확장될 것입니다. 심지어 현실 세계와도 연결됩니다. 예를 들어, Ether.fi는 LRT 및 Liquid라는 두 가지 제품과 연결하기 위해 암호화폐 기반 신용 카드를 출시했습니다. 이 과정에서 시장 선두업체는 업스트림 및 다운스트림 기업과 협상할 때 더 높은 협상력을 갖게 됩니다.

우리는 이더 계속해서 탈중앙화 경제의 초석 역할을 하여 전 세계적으로 탈중앙화 애플리케이션의 광범위한 채택을 지원하고 추진할 것이라고 굳게 믿습니다. 우리는 빠르게 발전하는 이 분야에 지속적으로 세심한 주의를 기울이고 이더 의 미래 개발 추세에 맞춰 투자 레이아웃을 조정할 것입니다.