암호화폐 시장의 새로운 이야기 외에도 미국 달러 통화 정책은 시장 동향에 영향을 미치는 핵심 요소입니다. 특히 ETF가 채택되고 BTC와 ETH가 주류 기관 투자자의 자산 배치에 점진적으로 진입한 이후, 암호화폐는 미국 주식과 같은 다른 주요 카테고리와 점점 더 관련이 깊어지고 있으며, 시장의 자본 구조, 속성 및 투자 방법은 점점 더 큰 변화를 겪고 있습니다. , 미국국채 및 금은 일종의 공명 또는 차별화를 형성합니다.
최근 시장은 금리인하 기대감, 경기침체 기대감, 선거 기대감 등이 반복적으로 등락해왔다. 이는 본질적으로 금융, 펀더멘탈, 규제 측면에 해당하며, 서로 영향을 주고받는다. 이에 대한 가장 직접적인 영향은 금리인하와 금리인하 기대감이다. 어느 정도 작은 사이클에서는 금리인하 기대가 금리인하 자체보다 거래에서 더 중요하기 때문에 이를 정리하는 것이 특히 중요하다. 9월 중순~말 금리인하 예정.
1. 금리인하 이유: 긴축은 높은 인플레이션에서 비롯되지만, 금리인하는 노동시장 둔화에서 비롯된다.
미국의 높은 인플레이션 하에서 차별화 활용: 정부는 미국 경제의 회복력을 지원하기 위해 레버리지를 늘리고 주민들은 부채 축소를 실시합니다. 높은 인플레이션의 원인에 대해 시장에서는 큰 이견이 없습니다. 핵심 원인은 최근 몇 년간 미국의 지나치게 공격적인 재정 정책입니다. 공격적인 재정 조치가 시장에 대량 유동성을 주입한 반면, 연준은 대차대조표를 급속히 확대했고, 다른 한편으로는 가계 부문과 비정부 부문의 부채가 크게 늘어났습니다. - 금융기업 부문은 크게 늘지 않았지만 개선됐다.
차트: 미국의 세 가지 주요 부문의 레버리지 비율은 서로 다르며 가계 레버리지 비율은 감소하고 있습니다.
레버리지 비율의 차별화는 경기침체의 미래지표인 미국국채 2022년 7월부터 역전되기 시작했지만, 총 26개월 동안 지속되었다는 점을 더욱 설명해줍니다. 올해 8월까지 사상 최장이었던 시장 침체와 금리 인하 기대감이 단기 금리 하락으로 이어지면서 반전이 풀렸지만 아직 경기침체는 오지 않았다.
차트: 이번 금리 인상은 미국국채 역전이 역사상 가장 길어 시장 우려를 더욱 악화시켰습니다.
해당 데이터가 경기 침체를 뒷받침하는 것은 아니지만, 노동력 둔화와 데이터 품질 악화로 금리 인하에 대한 기대감이 높아지고 경기 침체에 대한 우려도 커지고 있습니다. 인플레이션 측면에서는 현재 PCE(2.5%)와 핵심 PCE(2.6%)가 연준의 목표인 2%에 도달하지 못했지만 월스트리트 거래자 일반적으로 연준이 파월에 이어 금리를 인하할 것으로 예상하고 있다. 시장의 비둘기파적인 목소리와 더불어 또 다른 중요한 배경은 2020년 연준의 통화정책 프레임 에서 고용과 인플레이션 목표제가 동시에 평균 인플레이션 목표제로 변경되었다는 점이다. 인플레이션은 여전히 연준의 주요 잔액이며 이중 목표이지만 고용과 노동 시장이 분명히 우선시됩니다. 즉, 연준은 노동 시장의 안정성을 보장하기 위해 단기적인 높은 인플레이션을 용인하려는 의지가 더 강하다는 것입니다.
통화 프레임 의 변화는 모든 FOMC 회의와 시장 기대 관리에 추가로 반영됩니다. 비농업 고용 및 실업률과 같은 데이터가 공개될 때마다 미국 주식 및 암호화폐와 같은 리스크 자산은 반복적으로 시장 충격을 촉발할 것입니다. 현재 시장은 격동적이라고 해도 과언이 아닙니다. 시장은 금리 인하 기대감에 베팅하는 것 외에도 경기 침체에 대한 우려와 엔비디아로 대표되는 AI 서사의 지속 가능성에 대한 우려도 덧씌워져 있다.
자료에 따르면 현재 미국 경제는 불황에 빠진 것은 아니지만 예상보다 빠르게 둔화되고 있고 고용의 질도 높지 않은 것으로 나타났다. 경기 침체의 판단에 대해서는 항상 다양한 의견이 있어 왔습니다. 샘의 법칙(Sam's Rule)은 미국의 3개월 이동평균이 과거 최저치보다 0.5%포인트 이상 상승 때를 기본적으로 정의하는 것입니다. 이는 미국이 경기침체 초기 단계에 진입했음을 의미한다. 이 지표에 따르면 미국은 올해 7월부터 경기침체에 진입했다(샘 법칙에 따른 경기침체 지표는 7월 0.53%, 8월 0.57%였다). 그러나 연준을 비롯한 주류 기관들은 이를 믿지 않는다. 경기침체에 들어갔습니다.
보다 권위 있는 NBER 경기 침체 지표를 사용하여 관찰한 결과, 현재 GDP, 고용, 산업 생산 등은 모두 약간의 되돌림을 보이고 있습니다. 역사적 불황기.
차트: NBER 경기침체 지표는 여전히 경기침체 범위와 거리가 멀다
노동시장의 둔화도 압박을 가중시키고 있다. 미국 고용 데이터의 가장 중요한 지표는 미국 노동부 노동통계국(BLS)에서 발표하는 NFP 데이터(비농업 급여 데이터)입니다. 지난 3개월 동안의 데이터 분석을 살펴보면, 제조업 데이터는 주로 서비스 산업과 정부 부처에서 지원을 받아 큰 걸림돌이 되었습니다. 또한 미국 노동부도 8월과 9월에 이전 데이터를 하향 조정했는데, 수정된 데이터에 따르면 2024년 1월부터 2024년 8월까지 비농업 부문의 평균 신규 증가폭이 늘어났습니다. 고용은 14만9천명에 불과해 2019년 평균 17만5천명보다 크게 줄었다.
차트: 지난 3개월 동안 비농업 부문 고용이 크게 둔화되었습니다.
고용 유형을 더 살펴보면, 정규직과 시간제 일자리 사이에는 분명한 차이가 있습니다. 미국의 정규직 일자리 수는 월별, 전년 대비 계속해서 감소하고 있습니다. 파트타임 일자리는 월별, 해마다 증가합니다. 시간제 일자리의 증가는 전체 일자리의 감소를 어느 정도 가렸지만, 고용자료의 질이 높지 않다는 사실도 드러낸다.
차트: 미국의 정규직과 시간제 인력 수의 변화는 고용 데이터의 질이 높지 않음을 나타냅니다.
실업률 측면에서는 경제활동참가율이 보합세를 유지하면서 실업률이 4.3%까지 상승했으나 다소 하락세를 보이고 있으며 샘룰지수는 계속 상승세를 보이고 있다. 실업률 데이터 중 특히 주목할 점은 U6 실업률(광의의 실업률, 전체 시장의 실제 실업률에 가까운 비율)이 전염병 이후 최고 수준인 7.9%까지 올랐다는 점이다. 구인건수 중 구인건수가 예상보다 많이 감소했고, 공석률도 지속적으로 하락세를 보였다.
차트: JOTS 비농업 일자리 공석은 계속 감소하고 있습니다.
고용시장은 두 달 연속 냉각됐고, 기존 고용지표는 하향 조정됐다. 한편으로는 시장 금리 인하 기대감이 크게 강화됐고, 다른 한편으로는 25bp/50bp 에만 초점을 맞췄다. 경기 침체가 가열되기 시작했습니다.
2. 가격을 낮추는 방법: 시장과 연준의 게임이지만 여전히 핵심은 데이터입니다.
9월 6일 비농업 데이터가 발표된 후, 시장 성과는 데이터의 엇갈린 결과와 시장 컨센서스의 차이를 생생하게 보여 주었고 리스크 자산은 엇갈린 이익과 손실을 보였지만 결국 약세를 보였습니다. 9월 11일 저녁 발표된 8월 CPI 데이터는 전년 동기 대비 2.5%로 하락해 예상보다 낮았지만, 핵심 CPI는 전월 대비 0.3% 상승해 전반적으로 시장 전망보다 높았습니다. 인플레이션은 원자재와 식품을 중심으로 한 구조적 차별화를 이어갔고, 에너지는 계속해서 하락했고, 서비스는 여전히 높은 경직성을 보였습니다. 자료 공개 이후 50bp 금리 인하에 대한 시장의 기대도 간접적으로 크게 감소했습니다. 현재 경기 침체 리스크 없음을 보여줍니다.
차트: 7월부터 8월까지의 CPI 하위 데이터에 따르면 인플레이션은 여전히 높은 경직성을 갖고 있으며 하락세도 둔화되고 있습니다.
경기침체에 대한 시장의 지속적인 우려와 인플레이션 하락, 두 요인의 얽힘으로 인해 시장은 금리 인하에 매우 '얽혀' 있게 되었습니다. 주된 이유는 현재 시장 컨센서스가 통일될 수 없고 완전하기 때문입니다. 모순의. 금리를 25bp 인하하면 가격은 매우 충분하고 리스크 자산에 대한 상승은 제한될 것입니다. 동시에 경기 침체에 대한 시장의 우려를 완전히 뒤집을 수는 없을 것입니다. 금리가 50bp 인하되면 경기침체에 대한 시장의 우려가 커져 리스크 자산의 부양이 위축될 것이다. 두 경우 모두 시장에 즉각적인 영향은 리스크 자산의 민감도가 크게 증가한다는 것입니다.
본질적으로 연준의 관점에서 보면 규제방식에는 시장기대관리와 통화정책관리가 주로 포함된다. 전자는 선전에 의존하고 후자는 실제 정책 도구에 의존합니다. 현재 연준이 실제로 금리를 인하하지는 않았지만, 파월 의장을 비롯한 관료들의 계속된 발표로 인해 미국국채 과 미국 국내 시장의 신용 금리가 모두 사전에 반응해 상당한 완화가 형성되고 있습니다. .
차트: 미국 은행의 신용 긴축 비율 감소 및 신용 스프레드 축소
예를 들어, 위 그림을 보면 미국 은행들의 대출긴축 비율이 크게 줄어들고, 8월 5일 이후 신용 리스크 스프레드도 감소하는 추세이며, 시장은 확실히 완화되고 있습니다.
현재 인플레이션 속도 둔화, 예상치 못한 노동시장 둔화, 상당한 느슨한 환경 등으로 인해 9월 18일 50bp 금리 인하 가능성은 낮아지기 시작했으며, 25bp의 예방적 금리 인하 가능성은 점차 낮아지고 있습니다. 증가했습니다. 더 나아가 경기 침체가 도래했거나 인플레이션이 예상보다 크게 떨어졌다는 것을 입증하는 명확한 데이터가 없는 상황에서 연착륙은 여전히 현재 거래의 기본 시나리오이며 경기 침체, 금리로 인한 데이터 변동 속에서 시장은 여전히 변동성을 유지할 것입니다. 요금 인하, 선거 및 기타 행사.
3. 영향은 무엇입니까? 암호화폐 리스크 선호도는 높아지지만 조정은 불가피합니다.
9월 18일 FOMC 회의에서 곧 금리 인하 사이클이 시작될 것이라는 널리 예상되지만, 특히 미국에 비트코인과 이더 ETF가 상장 되는 2024년 이후 리스크 자산은 반드시 즉각적인 상승 추세를 보이지는 않을 것입니다. 암호화폐 규정 준수 과정은 주류 자금이 암호화폐 자산을 할당하기 시작할 수 있게 할 뿐만 아니라 암호화폐 자산의 독립 시장을 더욱 약화시킵니다. 암호화폐 자산은 미국 주식, 미국국채 등 주요 자산의 변동에 크게 영향을 받습니다. 금리 인하가 전달된다는 관점에서 보면 제로 리스크 국채 시장에 직접적인 영향을 미치며, 이는 다시 리스크 자산에도 영향을 미칩니다(MAGA7, Russell 2000, SP500, 암호화 자산).
역사적 관점에서 볼 때, 주기의 전환기 동안 자산 변동이 증가하는 것은 일반적입니다. 이는 주로 시장이 가격을 미리 계산하기 때문에 발생하며, 데이터의 변화는 가격 효과에 영향을 미칩니다. 이로 인해 자산의 상승 및 하락에 영향을 미칩니다.
금리인하의 종류별로 보면 과거 예방적 금리인하는 리스크 자산이 먼저 하락했다가 바닥을 치고 상승을 재개하는 경우가 많았다(그리고 구제형 금리인하라면 자산이 하락할 확률은 보통 더 높음), 바닥을 치는 데 걸리는 시간은 보통 1개월 정도 소요됩니다.
차트: 리스크 자산은 일반적으로 먼저 하락한 다음 예방적 금리 인하가 시행된 후에 상승합니다.
암호화폐 자산의 경우, 현재 리스크 자산으로서 미국 주식시장과 점점 더 긴밀하게 연결되어 있으며, 금리 인하와 연착륙이 상대적으로 확실한 시나리오에서는 시장의 리스크 선호도가 점차 높아질 것으로 분석됩니다. 위와 같이 우리는 현재 시장에서 새로운 합의가 형성되기 전의 분기 단계에 있으며, 미국 주식이든 암호화폐 자산이든 충격은 불가피합니다.
차트: 암호화폐 자산과 미국 주식은 매우 일관된 방향으로 변동합니다.
장기적인 시나리오에서 볼 때 암호화폐의 승률은 여전히 높지만, 다음 달에도 변동성은 여전히 미국 주식시장을 밀접하게 따르며 특히 금리 인하 시행 전후에 변동성이 지속될 것입니다. 변동성은 더욱 커질 수 있습니다. 또한, 여전히 주목할만한 점은 미국 선거의 영향이다. 이번 선거 결과는 암호화폐에 대한 SEC를 포함한 정부의 태도에 직접적인 영향을 미칠 것이며, 이는 결국 시장에도 영향을 미칠 것이다.
