"ETH에 대한 담보로 발행된 스테이블 코인의 중요성은 크게 과소평가되었습니다."

오늘날까지 나를 포함한 많은 ETH 신자들은 ETH의 가치가 소위 "초음파" 서술이 아닌 프로그래밍 가능한 통화로서의 위치에서 비롯된다고 굳게 믿고 있습니다.

BTC는 디지털 캐시에서 디지털 금으로의 서사적 전환을 성공적으로 완료하여 최고의 암호화폐로서의 입지를 확고히 했습니다. ETH가 수익과 가치 평가에 초점을 맞춘 초음파 통화 내러티브를 채택한다면 성장과 가치 평가 잠재력이 심각하게 제한될 것입니다. 현재 환경에서 이더 의 수익은 중앙 집중식 스테이블 코인 및 거래소 의 수익보다 훨씬 적으며 종종 애플리케이션 계층 프로토콜을 능가하기도 합니다. ETH의 시총 이들과 비교해야 할까요?

ETH는 BTC와 보조를 맞추거나 미래에 이를 능가하기 위해 초음파 통화 내러티브에서 벗어나야 합니다. BTC가 디지털 금으로서의 포지셔닝을 포기하고 수익 기반 내러티브로 전환한다면 그 가치는 얼마나 될까요? ETH가 나아갈 길은 이미 명확합니다.

객관적으로 말하면, 통화로서 ETH의 정점은 2017년 ICO 붐 동안 발생했습니다. ICO의 투기적 특성으로 인해 이 최고점을 지속 불가능하게 만들지만 여전히 "교환 매체" 및 "가치 척도"로서 ETH의 힘을 보여줍니다. 그러나 시장이 성숙해지면서 현재의 현실은 냉혹하지만 많은 사람들이 이를 대면 하지 못하고 있습니다. ETH가 미국 달러를 대체하는 "실제 통화"가 될 가능성은 제쳐두고 현재 상황은 어떤 모습일까요?

· 실제로 프로그래밍 가능한 통화로서 ETH의 역할은 대부분 USDT와 USDC로 대체되었습니다.
· 불행한 현실은 USDT와 USDC가 실제 자산으로 뒷받침되어 ETH에 대한 수요보다는 이러한 자산에 대한 수요를 주도한다는 것입니다.
· 설상가상으로 USDT와 USDC는 중앙 집중화되어 있으며 발행자는 모든 사람의 토큰을 검열하고 동결 있는 권한을 가지고 있습니다. 이는 이더 의 핵심 가치에 직접적으로 위배되며 생태계의 탈중앙화 더욱 약화시킵니다.

이는 본질적으로 ETH의 핵심 정체성(ETH 토큰과 네트워크로서의 이더 의 역할이 다르다는 점을 기억)의 일부를 빼앗고, 이더 의 보안 및 무허가 특성을 활용하면서 본질적인 가치를 약화시킵니다. 강요. 이것은 이더리움 생태계의 이더 목마입니다.

그러나 상황을 일방적으로 평가하는 것은 불공평하다. 더 나은 대안이 없는 상황에서 USDT와 USDC의 등장은 암호화폐 산업의 발전을 객관적으로 촉진했으며 암호화폐 분야 외부 사람들에게 "토큰 투자"를 넘어 보안, 편의성, 원활한 연결, 글로벌 결제의 가능성을 보여주었습니다. 전통적인 은행에 의존하지 않습니다. 따라서 시장 수요와 전체 산업에 대한 기여의 관점에서 볼 때 중앙 집중식 스테이블 코인은 필요할 뿐만 아니라 오랫동안 존재하고 심지어 지배할 가능성이 높습니다.

대부분의 사람들이 중앙 집중식 스테이블 코인이 필요할 뿐만 아니라 장기적으로 계속 지배할 것이라는 점에 동의하더라도, 탈중앙화 스테이블 코인도 필요하다고 관점 사람은 거의 없습니다. 이제 저는 탈중앙화 스테이블 코인, 특히 ETH에 대해 발행된 스테이블 코인이 왜 필요할 뿐만 아니라 중요하고 ETH 자체의 가치와 포지셔닝을 형성하는 데 중요한 역할을 하는지 분석하겠습니다.

ETH의 가치를 프로그래밍 가능한 통화로 복원

중앙 집중식 스테이블 코인과 비교하여 ETH 담보로 발행된 탈중앙화 스테이블 코인은 ETH에 직접적인 힘을 주입하여 긍정적인 피드백 루프를 형성합니다. 스테이블 코인이 많이 발행될수록 ETH에 대한 수요가 높아져 결과적으로 ETH의 가격과 시총 가 상승합니다. ETH의 시총 증가함에 따라 스테이블코인 공급 가능성도 높아집니다. 이는 ETH의 일부를 스테이블 코인으로 효과적으로 변환하여 ETH 자체 내에서 가치를 유지합니다.

이 시점에서 누군가는 다음과 같이 질문할 수 있습니다. 반대가 발생하면 부정적인 피드백 루프가 발생하여 LUNA와 같은 죽음의 나선으로 이어질까요? 나는 이것이 완전히 다른 상황이라는 것을 분명히하고 싶습니다.

LUNA의 스테이블 코인 메커니즘 자체의 단점을 제외하면 LUNA의 스테이블 코인 UST는 실질 수요 지원이 부족하고 가치 축적을 위해 폰지 사기와 같은 "초고금리"에 의존합니다. 한편, 이더 의 다양한 스테이블 코인은 대규모로 발행되어 현실 세계에서 널리 사용되고 있으며, 이는 스테이블 코인에 대한 수요가 현실임을 입증합니다. USDT와 USDC는 이자율을 통해 예금을 유치하지 않으며 공급량 은 이자율을 통해 이루어집니다. 시장 수요.

즉, 이더 스테이블 코인에 대한 실제 수요(현재 총 820억 달러)로 거대한 생태계를 구축했습니다. 다음 단계는 중앙 집중식 스테이블코인이 포착한 수요 중 일부를 회수하고 해당 가치를 ETH로 다시 반환하는 방법을 탐색하는 것입니다.

ETH 기반 탈 탈중앙화 스테이블코인 탐색

이더 분산형 스테이블 코인의 선구자인 MakerDAO는 처음에는 스테이블 코인 DAI를 발행하기 위해 ETH만을 담보로 삼았습니다. 그러나 자본 효율성 측면에서 CDP의 한계가 곧 명백해지면서 MakerDAO는 점차 더 큰 목표를 추구하게 되었습니다. 시장 점유율 화, 이제는 MakerDAO와 DAI 브랜드마저도 완전히 버려져 있는 것이 정말 안타깝습니다.

현재 ETH를 담보로 발행된 특정 규모의 유일한 탈중앙화 형 스테이블 코인은 원래 MakerDAO와 마찬가지로 CDP를 기반으로 하는 Liquidity의 LUSD입니다. 그러나 공급량 은 7천만 달러에 불과하다. 선도적인 대출 프로토콜인 Aave의 TVL(총 가치 고정)은 100억 달러가 넘으며, 다중 자산 담보 스테이블 코인 GHO 발행은 CDP 제한으로 인해 방금 1억 달러를 초과했습니다.

CDP의 한계를 극복할 수 없으니 더 좋은 모델이 있을까요? 예. 델타 중립 헤징 모델은 확장성 문제를 해결하는 데 핵심입니다. 그러나 이 모델을 탈중앙화 형 스테이블 코인에 적용하려는 초기 시도는 주로 적합한 헤징 장소나 경쟁력 있는 영구 계약 상품이 부족하여 실패했습니다. Ethena는 중앙화 거래소 통해 헤징함으로써 헤징 장소 문제를 해결하기 위해 색다른 접근 방식을 취했으며 빠르게 최대 30억 달러까지 확장했습니다. 그러나 변동하는 융자 금리와 다양한 중앙 집중식 리스크 에 내재된 불확실성으로 인해 주로 단기 차익거래 자본을 유치하는 스테이블코인에 대한 실제 수요를 유도하기가 어렵습니다.

Pure.cash는 "초과 수요 모델"을 통해 담보화된 ETH로 발행된 탈중앙화 스테이블코인의 확장성 문제를 해결하는 최초의 스테이블코인 프로토콜이 될 것입니다. 탈중앙화 형 스테이블코인의 역사와 Pure.cash의 원칙에 대한 분석은 "성배로 가는 길: Stablecoin 트릴레마 (Trilemma) 해결"을 참조하세요.

Pure.cash의 스테이블코인 공급 가능성

Pure.cash는 기본적으로 ETH의 변동성을 분리하는 동시에 무이자 ETH 롱 포지션(LongOnly)과 모기지 ETH(PUSD)에서 발행한 스테이블 코인의 이중 요구 사항을 충족합니다. 이 두 가지 요구는 서로를 강화하여 궁극적으로 ETH에 대한 수요를 증가시킵니다. 이러한 상호 작용은 ETH의 가치 회복을 효과적으로 추진하는 동시에 프로그래밍 가능한 통화의 가치를 ETH로 다시 축적합니다.

"완벽함"이라는 상호 강화 동인을 달성하려면 규모가 핵심입니다. PUSD의 잠재적 공급 규모를 분석해 보겠습니다.

현재 ETH 무기한 계약의 미결제약정 규모는 약 100억 달러이며, 차입을 통해 얻은 레버리지 매수 포지션 합치면 ETH의 총 매수 포지션은 약 120억 달러로 추산됩니다. 무기한 계약과 레버리지 대출의 이자율 비용은 추가 장기 수요를 심각하게 억제합니다. 특히 무기한 계약 융자 금리의 변동성과 높은 비용은 높은 레버리지와 단기 포지션 장려하여 장기 보유 수요를 심각하게 제한합니다.

예를 들어, 펀딩 요율 비용을 고려하지 않고 1.2배 레버리지(0.2배 통화 기반 레버리지와 동일)를 사용하면 청산 리스크 적으면서도 장기 ETH 보유 수익을 20% 늘릴 수 있습니다. 이는 포지션 수익을 높이는 훌륭한 전략이지만 자금 요율 비용으로 인해 이 전략을 실행 불가능하게 만듭니다. 자금 조달 수수료가 0 롱(Long) 장기 보유자의 요구에 매우 적합하며 더 많은 잠재 수요를 창출할 수 있습니다 . 대량 현물 시장 사용자가 LongOnly 사용자로 전환되었습니다.

위에서 언급한 새로운 요구 사항 외에도 LongOnly는 대부분의 기존 ETH 장기 거래자 의 요구 사항을 충족하면서 최대 10배의 레버리지도 제공합니다. 우리는 미결제약정이 단기적으로 30억~50억 달러에 이를 것으로 추정합니다. 암호화폐 산업의 지속적인 성장에 힘입어 시장 잠재력이 점차 확대됨에 따라 이 규모는 100억~300억 달러로 확대되고 ETH의 성장과 함께 성장할 수 있습니다. LongOnly의 미결제약정 규모는 PUSD의 잠재적 공급량 에 해당합니다.

결론적으로

위의 분석을 바탕으로 Pure.cash는 프로그래밍 가능한 통화의 일부 가치를 ETH로 다시 이전하여 ETH에 대한 장기 수요로 수백억 달러를 창출하고 ETH 가치 성장의 강력한 촉매제가 될 것으로 예상됩니다. .

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