전문 투자자들은 이더 미래에 인기 있는 애플리케이션을 호스팅할 수 있다는 생각을 받아들이기 시작했지만, 많은 사람들에게 기본 자산인 ETH에 대한 투자 사례는 대체로 불분명합니다. 명확한 평가 방법을 갖춘 기존 자산과 달리 ETH와 같은 대부분의 암호화폐 자산에는 잘 알려진 기본 요소가 부족합니다. 따라서 이더 커뮤니티가 투자자의 호기심을 불러일으키고 인기 증가에 대한 비전을 명확하게 설명하는 데 성공하면 다음과 같은 중요한 질문이 제기됩니다. 인기가 어떻게 투자 잠재력으로 전환됩니까? 인기가 실제로 ETH의 장기적인 공급과 수요에 어떤 영향을 미칠까요?
작년 말, 우리는 이러한 질문에 답하려고 노력했습니다. 우리는 이더 의 메커니즘을 연구하고 프로토콜 규칙과 사용자 상호 작용이 ETH의 공급과 수요 방정식에 공동으로 어떻게 영향을 미치는지 조사했습니다. 우리는 비유와 이념적 설명을 무시하고 ETH의 가치에 직접적인 영향을 미치는 측정 가능한 요소와 각 요소의 상대적 중요성에 중점을 둡니다.
분석을 통해 우리는 ETH 가치의 주요 동인은 스테이킹 수익 , 통화 채택, 금융 담보 등이 아닌 이더 거래에 대한 수요라는 중요한 통찰력을 얻을 수 있습니다. 흥미롭게도 이더 이 제공하는 서비스에 대해 사용자가 얼마만큼 지출할 의향이 있는지에 따라 달라집니다.
우리는 이것이 중요한 진전이라고 생각하지만, 추가적인 질문도 제기합니다. 장기 투자자가 거래 수수료에 초점을 맞춰야 한다면 이더 의 어떤 사용 사례가 수수료 지출을 유도할까요? 향후 지출을 촉진할 사용 사례 카테고리는 무엇입니까? 각 이더 서비스는 거래 비용에 얼마나 민감합니까?
이 보고서는 이러한 후속 질문에 대한 답변 또는 답변에 더 가까워지는 것을 목표로 합니다.
우리는 시간에 따라 이더 거래 데이터를 분류하고 집계하는 새로운 모델의 결과를 제시하여 사용자가 시장 교환, 스테이블 코인 이체 등 다양한 서비스에 지출하는 금액과 그러한 거래를 주도하는 주요 프로젝트를 확인할 수 있습니다. 즉, 이더 사용량을 전반적으로 분석하지만 사용자가 실제로 지출하는 금액을 기준으로 분석합니다.
마지막으로, Ether에 대한 건전한 투자 전략에 대해 더 논의하고 싶습니다. 이번에는 이더 사용자가 달성하려고 노력한 것을 측정함으로써 우리의 답변을 통해 우리가 이더리움의 미래 용도를 상상하고 예측하는 데 더 가까워질 수 있기를 바랍니다.
이더 사용량은 주로 애플리케이션 상호 작용 및 토큰 전송에 의해 결정됩니다.
이더 의 사용은 처음부터 상당한 변화를 겪었습니다. 처음에 이더 주로 간단한 자산 전송을 위한 장소로 사용되었습니다. 이는 여전히 중요한 기본 사용 사례이지만 이후 애플리케이션 및 인프라와의 보다 복잡한 상호 작용으로 인해 가려졌습니다.
초기에 이더 모든 유형의 사용자 정의 명령을 실행하고 전 세계적으로 액세스할 수 있고 중단할 수 없는 애플리케이션을 호스팅할 수 있는 플랫폼인 "세계 컴퓨터"로 구상되었습니다. 이러한 높은 목표를 달성하기 위해 이더 개발자는 플랫폼 설계를 반복하고 유용한 프로젝트를 배포하기 위해 대중의 복잡성에 의존하여 프로토콜 속성으로 유연성과 접근성을 우선시합니다.
따라서 전 세계적인 영향력을 고려할 때 이더 투기의 놀이터로 발전한 것은 아마도 놀라운 일이 아닐 것입니다. 다양한 맞춤형 디지털 자산 및 애플리케이션은 물론 전반적인 사용자 경험을 형성하는 점점 더 많은 추가 인프라 구성 요소를 갖추고 있습니다. 대량 사용자 수요를 끌어 모았습니다. 2024년 상반기 수수료 지출은 총 15억 달러에 달할 것입니다. 이는 상당한 수준이지만 2021년 상반기 불장(Bull market) 정점에 달했던 35억 달러에 비하면 상당히 낮은 수준입니다.
우리의 데이터에 따르면 2018년(이더 탄생 3년차)부터 이더 의 효용성이 확장되기 시작했습니다. 한때 단순한 전송 및 기본 스마트 계약 관리에 주로 사용되었던 거래 수수료는 이제 단순한 애플리케이션, 디지털 신원 확인 시스템 및 업무 운영(예: 온체인 인출)으로 확장됩니다. 이러한 추세는 특히 Etherdelta, Idex 및 Etheroll과 같은 금융 및 도박 분야에서 기능적 응용이 증가함에 따라 계속됩니다.
이 단계에서 사용자는 더 이상 토큰을 보내는 것이 아니라 이더 의 자동 실행 및 구성성을 최대한 활용하는 복잡한 다단계 상호 작용에 참여합니다. 거래는 한 번에 여러 애플리케이션에 적용되어 정산 프로세스 중에 지침을 원활하게 확인합니다.
2020년 이후 새로운 추세는 일반 개발자가 사용자 요구에 따라 만들거나 이더 재단 자체에서 만든 플랫폼 인프라를 채택하는 것입니다. 이러한 개발은 이더 확장하거나 기본 작동 방식을 재구성합니다. 여기에는 프로토콜 스테이킹, MEV, 브리지, 오라클 및 이더 시스템 작동 방식에 통합되고 향후 더욱 발전된 사용 추구를 나타내는 두 번째 계층 기술과 같은 것들이 포함됩니다.
표면적으로는 더 복잡한 거래를 통해 더 높은 유틸리티를 계속 제공하는 이더 의 능력은 ETH 수요에 좋습니다. 그러나 엄연한 사실은 서비스의 작은 하위 집합이 항상 이더 사용량의 대부분을 차지했으며 이러한 서비스는 주로 투기 또는 단순한 가치 이전에 중점을 두고 있으며 반드시 이더리움 이 원래 구상한 복잡한 "실제 유틸리티"가 아닐 수도 있다는 것입니다. 이더 Foundation 개발자. 사용 사례 유형.
이제 큰 그림을 살펴보았으므로 각 주요 사용 범주와 이러한 유형의 활동을 주도하는 하위 범주 및/또는 특정 프로젝트를 살펴보겠습니다.
애플리케이션 상호작용은 주로 시장, 특히 Uniswap에 의해 주도됩니다.
이더 생태계가 성장함에 따라 사용자가 사용하는 애플리케이션 유형은 점점 더 넓어지고 있습니다. 그러나 한 가지 애플리케이션 범주가 항상 현장을 지배해 왔습니다. 바로 디지털 자산 거래소. 구체적으로 말하면, 수집 가능하고 대체 가능한 암호화폐를 포함하여 사용자가 롱테일 암호화폐를 거래하는 시장입니다.
처음 2년 동안 이더 개발자들이 Etherdice 및 Rouleth와 같은 간단한 도박 애플리케이션으로 플랫폼의 기능을 테스트하는 실험의 장소였습니다. 이러한 초기 애플리케이션은 기본적인 거래 이상을 처리하고 이후의 복잡한 애플리케이션을 위한 기반을 마련할 수 있는 이더 의 잠재력을 보여주었기 때문에 중요했습니다.
오늘날 거래 수수료 측면에서 사용량의 90% 이상이 시장에서 발생합니다. 위에서 볼 수 있듯이 게임, 피싱 사기, NFT 애플리케이션이 주기적으로 장악하는 등 극적인 변화가 있었지만 2020년 여름부터 Uniswap이 주도하는 온체인 거래소(일반적으로 DEX라고 함)는 항상 그랬습니다. 이더 의 주요 사용 사례.
Uniswap만으로도 이더 거래 수수료의 상당 부분(2024년 상반기에는 15%)을 계속 차지할 것입니다. 이는 이더 이 제공하는 핵심 가치와 사용자가 ETH, 애플리케이션 토큰 및 스테이블 코인과 같은 디지털 자산에 대해 자유롭게 추측할 수 있는 능력에 대한 증거입니다.
NFT 거래소 2021년 광란 속에서 대폭상승 보였지만 거래 수수료의 상대적 점유율 이후 급격히 떨어졌습니다. 2022년 상반기 OpenSea는 전체 애플리케이션 거래 수수료의 거의 절반(42%)을 차지하여 총 5억 달러(5억 7,200만 달러) 이상을 차지했습니다. 그러나 수요 감소가 너무 심해서 2022년 1분기에만 OpenSea를 사용하는 데 드는 비용(4억 3300만 달러)이 이후 모든 NFT 시장을 합친 비용(2022년 2분기~2024년 3분기, 미화 29억 6천만 달러)을 초과했습니다.
1inch, 0x 및 MetaMask와 같은 다른 거래소 도 애플리케이션 사용의 주요 하위 범주로서 금융 서비스에 상당한 기여를 했으며, Maestro와 같은 새로운 플레이어의 출현은 이 범주의 경쟁이 지속되고 사용자 친화적이며 강력한 유동성, 롱테일 거래 수요가 계속 존재합니다.
이더 다양한 애플리케이션을 지원하지만 시장(특히 Uniswap)이 주요 동인입니다. 분명히 동일한 결제 시스템 내에서 자산에 쉽게 접근하고 투명하게 거래할 수 있는 것은 사용자 거래 유틸리티의 핵심 구성 요소입니다.
토큰 전송은 주로 이더 과 스테이블 코인입니다.
이더 의 또 다른 오랜 기본 사용 사례는 토큰 전송이며, 이는 계속해서 네트워크 활동에서 중심 역할을 합니다. 이더 생태계가 확장되면서 전송되는 토큰의 종류도 크게 다양해졌지만, 거래 수수료 지출 측면에서는 이더(ETH)과 스테이블코인이 지배적인 자산이 됐다.
이더 의 최초이자 유일한 주요 자산인 이더 당연히 토큰 전송과 관련된 수수료의 대부분을 차지합니다. 그러나 2017년 ERC-20 표준의 도입과 최종 채택은 이더 생태계 내에서 민트 다양한 새로운 토큰이 점점 더 중요한 역할을 하게 되면서 큰 변화를 촉발했습니다.
이 표준은 맞춤형 토큰을 쉽게 생성하는 방법을 간략하게 설명하며, 종종 "ICO 붐"이라고 불리는 시대에 디지털 자산의 폭발적인 증가를 촉발합니다. 더 많은 토큰이 생성되고 거래됨에 따라 이더 자산의 환경과 사용자가 이를 전송하기 위해 지불할 의향이 있는 금액이 새로운 삶을 영위하게 됩니다.
그 이후로 스테이블코인은 거래 활동의 중요한 부분이 되었습니다. 2019년 중반부터 Tether(USDT)는 널리 사용되는 거래 쌍이자 친숙한 교환 매체가 되기 시작했으며, 스테이블 코인 카테고리는 2020년 말 Circle이 USDC를 출시하면서 영향력이 커졌습니다. 이더 수수료 환경에서 스테이블 코인 전송 수수료는 특정 기간 동안 ETH와 비슷하거나 심지어 초과했습니다.
USDT와 ETH는 거래 수수료 측면에서 가장 중요한 코인으로 남아 있지만, 더 넓은 디지털 자산 생태계에는 수백만 개의 다른 코인이 도입되었습니다. 이러한 토큰 중 다수는 어떤 방식으로든 특정 애플리케이션이나 프로젝트에 연결되어 있어 이더 에서 토큰 전송 활동의 롱테일을 촉진합니다.
NFT의 부활은 2018년 ERC-721 표준 출시에 크게 기여했으며 2021년 말과 2022년에 가장 큰 영향을 미칠 것입니다. 그러나 과대광고가 가라앉으면서 NFT 전송과 관련된 거래도 줄어들었고 생태계에서 존재감은 줄어들었지만 여전히 관련성이 있게 되었습니다.
전반적으로 이더 의 전송 활동은 시간이 지남에 따라 다양해졌지만 이더 과 스테이블코인은 여전히 거래 수수료의 주요 동인으로 남아 있습니다. 이는 네트워크의 기본 자산으로서 ETH의 지속적인 중요성과 업계 전반에 걸쳐 스테이블코인이 수행하는 중요한 역할을 보여줍니다. 우리는 스테이블코인이 몇 년 안에 등장할 암호화폐 플랫폼의 지속 가능하고 직관적인 사용 사례 중 하나라고 믿습니다.
이더 인프라 수수료 지출은 주로 MEV, 브리지 및 레이어 2에 집중되어 있습니다.
오늘날 이더 5년 전과 매우 다르게 운영됩니다. 누가 거래를 시작하는지, 거래가 얼마나 자주 처리되는지, 수수료가 어떻게 작동하는지, 거래 순서, ETH 공급 정책 등 이 모든 것이 변경되었습니다.
일부 변경 사항은 이더 의 핵심 개발 팀에 의해 조정되고 다른 변경 사항은 시장 힘을 통해 유기적으로 발생합니다. 스테이킹 예로 들어보겠습니다. 2015년 프로젝트가 시작되기 전, 이더 재단의 로드맵은 "스테이킹"로 잠긴 ETH의 양을 기준으로 누가 거래를 정산하는지 결정하는 시스템으로의 전환을 제안했습니다. 그러나 2020년 출시 이후 규모 요구 사항과 유동성 필요성으로 인해 제3자 제공업체가 스테이킹 공간에서 가장 눈에 띄는 플레이어가 되어 대부분의 이더 거래를 결제했습니다.
2020년 이후 인프라 사용량의 증가는 부분적으로 스테이킹 에 기인할 수 있지만, 레이어 2 기술, MEV 및 브리지에 더 큰 영향을 미칩니다. 레이어 2(이더 기본 체인에 정기적으로 트랜잭션을 일괄 처리하는 독립적인 운영 체제)가 2022년부터 2023년까지 이 범주를 지배할 것입니다. 그러나 3월 이더 수수료 시장의 프로토콜 수준 변경(EIP-4844)으로 인해 2단계 결제 비용이 거의 0(2월 = 4,100만 달러, 6월 = 160만 달러)으로 감소했습니다.
현재 인프라 관련 지출의 50% 이상이 최대 클레임 가치(MEV)와 관련되어 있습니다. MEV는 결제 과정에서 거래 순서 에 활용될 수 있는 가치를 의미합니다. 가장 직관적으로 표현하면 MEV는 서로 다른 두 거래소 에서 동일한 자산 간의 가격 차이에서 이익이 발생하는 차익거래 기회를 포착하는 것을 의미할 수 있다는 것입니다. 더욱 아이러니하게도 이는 거래 검증자가 이러한 거래가 발생하기 전에 이를 검토하고 수익성 있는 거래(예: 차익 거래 기회로 실행된 거래)를 자신의 거래로 대체할 수 있는 기회로 생각할 수 있습니다.
이더 계속해서 더 발전된 용도를 추구하고 더 복잡한 변화에 착수함에 따라 인프라 사용도 증가할 가능성이 높습니다. 반면, 레이어 2의 경우와 같이 기본 인프라가 일반 거래 수수료에 중대한 영향을 미치기 시작하면 이더 의 핵심 개발팀이 의도적으로 이러한 사용을 제한하여 변경 사항이 반대 효과를 가져올 수 있습니다.
이더 지출은 감소했지만 시장에는 남아 있으며 ETH 및 롱테일 자산은 이동합니다.
지금까지 우리는 이더 사용의 각 주요 범주를 살펴보고 각 범주 내의 관련 동인을 자세히 살펴보았습니다. 이제 이 모든 것을 결합하여 모든 부문에서 어떤 특정 서비스가 가장 수요가 많은지 확인하겠습니다.
출처: CoinShares, EtherScan, BigQuery, 2024년 8월까지 월별 집계 데이터 기준
이 표에서 우리가 도출하는 것은 이더 커뮤니티가 자랑스러워하고 걱정해야 할 것입니다. 이더 사용자가 액세스하기 위해 연간 수십억 달러 이상을 지출할 의향이 있는 다양한 애플리케이션을 위한 호스팅 플랫폼으로 성공적으로 성장했습니다. 이는 10년도 채 안 되어 축하할 만한 성과입니다. 그러나 냉혹한 사실은 이러한 트래픽이 자산 투기를 중심으로 한 소수의 사용 사례에 매우 집중되어 있고 이더 체인에 대한 수요가 감소하는 추세라는 것입니다.
ETH의 가치가 이더 서비스에 대한 수요에 따라 결정된다는 점을 감안할 때, 투자자에게 가장 중요한 것은 플랫폼이 시간이 지남에 따라 이상적으로 가치가 높아지는 내구성 있는 사용 사례를 제공할 수 있다는 것입니다. 현재 추세가 실망스럽기는 하지만, 우리는 이더 종말을 선언하지는 않습니다. 실제로 우리는 이더 커뮤니티가 변화에 매우 개방적이며 새로운 목표를 추구하기 위해 생태계를 변경할 의지가 있다는 것을 발견했습니다.
공교롭게도 지난 몇 년간의 주요 목표는 레이어 2 기술을 통해 확장하는 것이었습니다. 모든 측정 기준 으로 볼 때 이는 큰 성공이며 두 번째 기술 계층이 대폭상승.
그러나 레이어 2의 부상으로 확장 문제가 효과적으로 해결되었지만 이더 레이어 1 플랫폼의 주요 사용 사례 중 일부가 잠식되어 ETH의 가치와 더 넓은 이더 생태계 간의 관계가 복잡해졌습니다.
우리는 최신 주요 변경 사항인 EIP-4844가 Layer-2에 강력한 인센티브를 부여한다고 믿습니다. 이는 ETH의 가치를 Layer-1 플랫폼 요구 사항에 묶은 EIP-1559의 경제적 설계 이점과 상반됩니다.
앞으로 우리는 이더 커뮤니티가 확장할 뿐만 아니라 사용자에게 의미 있는 장기적 가치를 제공하는 온체인 유틸리티를 육성하는 데 집중해야 한다고 믿습니다. 이는 미래를 위한 주요 연구 질문이자 근본적인 ETH 투자 전략의 핵심이라고 생각하는 질문입니다. 어떤 이더 서비스가 장기적이고 지속 가능한 사용자 수요를 주도할 것인가?
우리는 이 질문을 개념적 관점에서 탐구하려고 노력 했지만 여전히 완전한 답을 알지 못합니다.
방법론
우리의 목표는 데이터 기반 방식으로 이더 거래의 동기를 식별하는 것입니다. 우리는 이더 주소를 식별하고 이를 의미 있는 카테고리에 배치하고 이 데이터 세트를 온체인 트랜잭션과 결합함으로써 이를 달성합니다. 최종 출력은 모든 이더 거래 요구 사항(가스 가격)을 탈중앙화 거래소, NFT 등과 같은 다양한 범주에 매핑하는 데이터 세트입니다.
이 출력을 통해 우리는 사용자가 이더 에서 어떤 서비스에 대해 지불하는지, 얼마만큼 지불하는지에 대해 답변하고 이러한 답변을 기반으로 이더 가능한 향후 사용에 대해 알려주는 이 보고서를 생성할 수 있습니다.
우리는 거래의 보낸 사람이나 받는 사람의 신원을 이해함으로써 거래의 성격이나 목적을 추론할 수 있다는 전제를 고수합니다. 기술적으로 말하면 특정 거래의 가스 지출 범주는 발신자 또는 수신자의 자산입니다. 계약 주소가 지속적이고 사용 가능하다는 점을 고려하면 이것이 달성 가능하다는 것을 알았습니다.
따라서 우리는 주로 Dune Analytics, Artemis 및 EtherScan과 같은 여러 가지 데이터 소스에서 주소-범주 매핑을 설정했습니다. 이러한 데이터 소스는 수신 주소를 통해 항목을 식별하고 Artemis의 경우 항목을 분류합니다. 내부적으로는 필요에 따라 미수령 주소가 있는 항목을 식별합니다. 각 주소에 식별된 항목이 있으면 각 주소를 카테고리 분류에 추가로 매핑합니다.
식별 가능한 데이터 세트를 생성한 후 Google의 공개적으로 사용 가능한 체인 데이터를 결합하여 월별로 집계된 가스 소비량을 얻었습니다. 그러나 가스 소비량이 24k 미만인 거래는 "단순 ETH 전송"이고 NULL 주소에 지출하는 거래는 "계약 생성"이라고 가정합니다. 우리는 이를 모델 가정으로 채택하는데, 이는 대부분의 경우에 정확하다고 판단됩니다.
궁극적으로 우리는 가스를 최소 2020년부터 월간 가스의 85번째 백분위수, 2016년부터 70번째 백분위수, 이더 출시 이후 지출된 총 가스의 88번째 백분위수로 분류하는 목표를 달성했습니다.
