저자: 라이언 왓킨스
편집자: 테크 플로우 (Techflowpost) TechFlow
일반적으로 비트코인과 스테이블코인을 제외하면 업계에는 다른 가치 있는 애플리케이션이 없다고 여겨집니다. 마지막 사이클은 전적으로 추측에 의해 주도된 것으로 알려졌으며 2022년 폭락 이후 거의 진전이 없었습니다. 업계는 아무도 사용하지 않는 인프라로 과포화되어 있으며, 이에 자금을 지원하는 리스크 캐피탈리스트는 자본의 잘못된 배분으로 어려움을 겪을 수 있습니다.
시장이 맹목적인 인프라 투자를 처벌하기 시작하고 암호화 경제의 기반에서 장기적인 승자가 등장함에 따라 이 관점 의 후반부는 어느 정도 진실을 갖고 있습니다. 그러나 전반기에는 인프라에 비해 애플리케이션이 거의 없고 마지막 주기 이후 진전이 거의 없다는 주장은 데이터를 보면 부정확해 보입니다.
실제로 애플리케이션 시대가 도래했고, 많은 애플리케이션 수익이 인프라 수익을 넘어섰습니다. 이더 및 Solana와 같은 주요 플랫폼에는 매년 수천만 달러에서 수억 달러의 수익을 창출하고 세 자릿수 비율로 성장하는 대량 애플리케이션이 있습니다. 그러나 이러한 인상적인 수치에도 불구하고 애플리케이션은 여전히 인프라보다 훨씬 낮은 가격으로 거래되고 있으며 이는 평균적으로 애플리케이션 매출 배수의 약 300배에 해당합니다. ETH 및 SOL과 같이 스마트 계약 생태계의 중심에 있는 인프라 자산은 가치 저장소로서 프리미엄을 유지할 가능성이 높지만 L2 토큰과 같은 비화폐적 인프라 자산은 시간이 지남에 따라 배수가 압축되는 것을 볼 수 있습니다.
전체 글로벌 블록체인 수수료에서 더 큰 점유율 차지하고 대부분의 인프라 자산 수익을 능가하는 애플리케이션은 미래 추세의 전환점이 될 수 있습니다. 두 가지 주요 애플리케이션 생태계인 이더 과 Solana의 데이터는 애플리케이션이 수익 측면에서 기본 플랫폼의 시장 점유율 점차적으로 차지하고 있음을 보여줍니다. 앱이 경제적 이익을 더 많이 점유율 하기 위해 노력하고 사용자 경험을 더 잘 제어하기 위해 수직적으로 통합됨에 따라 이러한 추세는 가속화될 가능성이 높습니다. 솔라나의 동기화된 구성성에 자부심을 갖고 있는 솔라나 애플리케이션조차도 일부 작업을 오프체인으로 이동하여 두 번째 레이어 와 사이드체인을 활용하여 확장하고 있습니다.
뚱뚱한 앱의 증가
Rollapp 가정은 불가피 합니까? 애플리케이션이 모든 온체인 트랜잭션을 효율적으로 처리하는 데 있어 단일 전역 상태 시스템의 한계를 극복하려고 노력함에 따라 블록체인 전반에 걸친 모듈필수적인 것으로 보입니다. 예를 들어, 솔라나는 성능 면에서는 좋은 성과를 거두었지만, 올해 4월부터 매일 수백만 명의 사용자만이 밈코인을 거래하면서 병목 현상이 발생하기 시작했습니다. Firedancer가 도움을 줄 수는 있지만 수십억 명의 일일 활성 사용자, 심지어 AI 에이전트와 기업을 지원하기 위해 성능을 대폭 향상할 수 있는지 여부는 불분명합니다. 앞서 언급했듯이 솔라나의 모듈 프로세스는 이미 시작되었습니다.
핵심 질문은 이러한 변화가 어느 정도까지 일어날지, 그리고 궁극적으로 얼마나 많은 애플리케이션이 운영을 오프체인으로 이동할 것인가입니다. 통합 블록체인의 기본 가정 인 단일 서버에서 전체 글로벌 금융 시스템을 실행하려면 대규모 데이터 센터에서 실행되는 전체 노드가 필요하므로 최종 사용자가 체인의 무결성을 독립적으로 확인하는 것이 사실상 불가능합니다. 이는 명확한 재산권을 보장하고 조작 및 공격에 저항하는 전 세계적으로 확장 가능한 블록체인의 필수 기능을 약화시킵니다. 이와 대조적으로 롤업을 사용하면 애플리케이션이 이러한 대역폭 요구 사항을 독립적인 순서 노드 모음에 분산시키는 동시에 기본 계층에서 데이터 가용성 샘플링을 통해 최종 사용자 검증을 보장할 수 있습니다. 또한 애플리케이션의 규모가 커지고 사용자와 더욱 긴밀하게 연결됨에 따라 사용자의 요구 사항을 더 잘 충족하기 위해 기본 인프라에 최대한의 유연성이 필요할 가능성이 높습니다.
이는 가장 성숙한 온체인 경제인 이더 에서 이미 일어나고 있습니다. Uniswap, Aave 및 Maker와 같은 주요 애플리케이션은 자체 롤업을 적극적으로 개발하고 있습니다. 이러한 애플리케이션은 확장성을 추구할 뿐만 아니라 사용자 정의 실행 환경, 대체 경제 모델(예: 지역 수익), 향상된 액세스 제어(예: 허가된 배포) 및 사용자 정의된 트랜잭션 순서 메커니즘과 같은 기능을 구동합니다. 이러한 노력을 통해 애플리케이션은 사용자 가치를 높이고 운영 비용을 절감할 뿐만 아니라 기본 계층 인프라에 대한 경제적 통제력도 향상됩니다. 체인 추상화 와 스마트 지갑은 이 애플리케이션 중심 세계를 더욱 원활하게 만들고 서로 다른 블록 공간 간의 마찰을 점차적으로 줄여줄 것입니다.
단기적으로는 Celestia 및 Eigen과 같은 차세대 데이터 가용성 공급자가 이러한 추세의 핵심 원동력이 되어 저비용 검증 가능성을 보장하는 동시에 더 큰 확장성, 상호 운용성 및 유연성을 갖춘 애플리케이션을 제공할 것입니다. 그러나 장기적으로 글로벌 금융 시스템의 기반이 되기를 희망하는 모든 블록체인은 대역폭과 데이터 가용성을 확장하는 동시에 저비용의 최종 사용자 검증을 보장해야 합니다. 예를 들어, Solana는 개념적으로 통합되어 있지만 이미 이 목표를 달성하기 위해 라이트 클라이언트 검증, zk 압축 및 데이터 가용성 샘플링 작업을 수행하는 팀을 보유하고 있습니다.
특정 확장 기술이나 블록체인 아키텍처에 초점이 맞춰져 있지 않습니다. 토큰 확장 , 보조 프로세서 및 임시 롤업은 통합 블록체인이 원자적 구성성을 손상하지 않고 애플리케이션에 대한 사용자 정의를 확장하고 제공하는 데 충분합니다. 그럼에도 불구하고 미래의 추세는 애플리케이션이 계속해서 더 큰 경제적 통제와 기술적 유연성을 추구한다는 점을 시사합니다. 애플리케이션이 인프라보다 더 많은 것을 얻는 것은 불가피해 보입니다.
블록체인 가치 포착의 미래
집중해야 할 다음 질문은 애플리케이션이 향후 몇 년 동안 점차적으로 경제를 더 많이 통제함에 따라 애플리케이션과 인프라 간에 가치가 어떻게 분배될 것인가입니다. 이러한 변화가 향후 몇 년 동안 애플리케이션이 인프라와 같은 영향을 미치는 변곡점이 될까요? Synracy에 관점 애플리케이션이 글로벌 블록체인 수수료에서 점차 더 많은 점유율 차지하게 되지만 인프라(L1)는 여전히 일부 플레이어에게 더 큰 이점을 제공할 수 있습니다.
이 관점 의 핵심 주장은 장기적으로 BTC, ETH, SOL과 같은 기본 계층 자산이 암호화폐 경제에서 가장 큰 시장인 비국가 디지털 가치 저장소로 경쟁할 것이라는 것입니다. 사람들은 종종 비트코인을 금과, 기타 L1 자산을 주식과 비교하지만, 그 차이는 더 서술적입니다. 기본적으로 모든 기본 블록체인 자산은 공통된 특성을 공유합니다. 즉, 비주권적이며 압류에 강하고 국경을 넘어 디지털 방식으로 전송할 수 있습니다. 이러한 속성은 국가 통제로부터 독립된 디지털 경제를 구축하려는 모든 블록체인에 매우 중요합니다.
주요 차이점은 글로벌 확산 전략 입니다. 비트코인은 지배적인 글로벌 가치 저장 수단인 명목화폐를 대체하려고 중앙은행에 직접적으로 도전하고 있습니다. 이와 대조적으로 이더 및 Solana와 같은 L1은 사이버 공간에서 병렬 경제를 구축하는 데 전념하여 ETH 및 SOL이 발전함에 따라 자연스러운 수요를 창출합니다. 이런 일이 이미 일어나고 있습니다. ETH와 SOL은 교환 매체(가스 수수료 지불) 및 계정 단위(NFT 가격 책정)일 뿐만 아니라 각 경제에서 주요 가치 저장소이기도 합니다. 지분 증명 자산으로서 온체인 생성된 수수료와 최대 클레임 가치(MEV)를 직접 포착하고, 가장 낮은 거래 상대방 리스크 제공하며 온체인 최고 품질의 담보입니다. 대조적으로, 작업 증명 자산인 BTC는 스테이킹 이나 수수료 혜택을 제공하지 않으며 순전히 상품 통화로 작동합니다.
병렬 경제 창출 전략은 매우 야심적이지만 이를 달성할 가능성은 거의 없지만 궁극적으로 직접 경쟁하는 것보다 국가 경제와 병행하여 경쟁하는 것이 더 쉽다는 것이 입증될 수 있습니다. 실제로 이더 과 솔라나의 접근 방식은 역사적으로 국가들이 예비 통화 지위를 두고 경쟁했던 방식과 유사합니다. 먼저 경제적 영향력을 구축한 다음 다른 사람들이 귀하의 통화를 사용하여 거래하고 투자하도록 장려합니다.
MEV의 경우, 현재 가치 평가를 뒷받침할 만큼 큰 산업이 될 가능성은 낮으며, 온체인 활동의 비율은 시간이 지남에 따라 감소하고 애플리케이션에 더 많이 흡수될 것으로 예상됩니다. 전통적인 금융에서 MEV와 가장 유사한 것은 초단타 거래(HFT)이며, 이 거래의 글로벌 수익은 100억 달러에서 200억 달러 사이로 추정됩니다. 또한 현재 블록체인은 MEV에서 너무 많은 수익을 올릴 수 있으며, 이는 지갑 인프라 및 주문 라우팅이 개선되고 애플리케이션이 MEV를 내부화 하고 최소화하려고 노력함에 따라 감소할 수 있습니다. 온체인 MEV 수익이 글로벌 HFT 산업의 수익을 초과하고 모두 검증인이 소유할 것으로 기대할 수 있습니까?
마찬가지로, 실행 및 데이터 가용성 수수료는 매력적인 수익원이지만 여전히 수백억 또는 심지어 수조 달러의 가치 평가를 지원하기에는 충분하지 않을 수 있습니다. 이를 달성하려면 거래량이 기하급수적으로 증가해야 하며 수수료는 주류 채택을 촉진할 수 있을 만큼 낮게 유지되어야 하며, 이 프로세스는 최대 10년이 걸릴 수 있습니다.
참고: Visa의 처리 용량은 최대 65,000tps이지만 일반적으로 평균 약 2,000tps입니다.
그렇다면 기본 서비스를 유지하기 위해 검증인에게 비용을 지불할 만큼 충분한 가치를 어떻게 제공합니까? 블록체인은 통화 인플레이션을 통해 영구적인 세금과 같은 보조금을 제공하여 스스로를 유지할 수 있습니다. 즉, 자산 보유자는 애플리케이션에 가치를 제공하는 풍부한 블록 공간을 제공하는 검증인에게 보조금을 지급하여 블록체인의 기본 자산의 성장을 촉진하기 위해 시간이 지남에 따라 부의 작은 부분을 잃습니다.
블록체인 가치 평가는 수수료를 기반으로 해야 한다는 좀 더 비관적인 관점 고려해 볼 가치가 있지만, 애플리케이션이 더 많은 경제적 통제력을 확보함에 따라 이러한 수수료는 장기적으로 높은 가치 평가를 뒷받침하지 못할 수도 있습니다. 이러한 상황은 전례가 없는 것이 아닙니다 . 1990년대 닷컴 붐 기간 동안 통신 회사는 대량 인프라 투자를 유치하여 많은 기업이 상품 상태로 전락했습니다. AT&T 및 Verizon과 같은 회사가 적응하고 살아남는 동안 대부분의 가치는 Google, Amazon 및 Facebook과 같이 이 인프라를 기반으로 구축된 애플리케이션으로 이전되었습니다. 암호화폐 경제에서는 이 패턴이 반복될 수 있습니다. 즉, 블록체인이 인프라를 제공하지만 애플리케이션 계층이 더 많은 가치를 포착합니다. 그러나 현재 암호화폐 경제의 초기 단계에서는 여전히 큰 상대 가치 경쟁이 벌어지고 있습니다. BTC는 금을 능가하고, ETH는 BTC를 능가하고, SOL은 ETH를 목표로 하고 있습니다.
애플리케이션 시대, 암호화폐 시대
전반적으로 암호화폐 경제는 투기적 실험에서 수익 창출 업무 와 활발한 온체인 경제로의 대대적인 전환을 겪고 있으며, 블록체인 기반 자산에 실제 금전적 가치를 가져오는 변화를 겪고 있습니다. 현재 활동은 작아 보일 수 있지만 시스템이 확장되고 사용자 경험이 향상되면서 기하급수적인 성장을 보이고 있습니다. Synracy에서는 몇 년 후에 이 기간을 되돌아보고 많은 중요한 트렌드가 이미 분명해졌는데 왜 누군가가 이 공간의 가치에 의문을 제기했는지 궁금해하는 것이 흥미로울 것이라고 믿습니다.
애플리케이션 시대가 도래했으며 블록체인은 그 어느 때보다 더 강력한 비국가 디지털 가치 저장소를 탄생시킬 것입니다.
피드백과 토론을 해주신 Chris Burniske, Logan Jastremski, Mason Nystrom, Jonathan Moore, Rui Shang 및 Kel Eleje에게 특별히 감사드립니다.
