많은 투자자들에게 현물 이더리움(ETH) 거래소 거래 기금(ETF)의 성과는 실망스러웠습니다.
현물 비트코인 ETF가 10개월 만에 약 190억 달러의 자금 유입을 처리했음에도 불구하고, 7월에 거래를 시작한 이더리움 ETF는 동일한 관심을 끌어내지 못했습니다.
더 나쁜 것은, Grayscale의 ETHE가 ETF로 전환되기 전 이더리움 신탁으로 존재했을 때 대량 환매를 겪었고, 다른 유사 펀드의 수요도 이러한 환매를 상쇄하지 못했다는 것입니다.
이는 출시 이후 현물 이더리움 ETF의 순유출액이 5억 5,600만 달러에 달한다는 것을 의미합니다. Farside의 데이터에 따르면 이번 주 단독으로도 이러한 제품들의 순유출액이 800만 달러에 달했습니다.
그렇다면 이더리움 ETF의 성과가 이렇게 다른 이유는 무엇일까요?
자금 유입 배경
먼저 주목해야 할 점은 비트코인 ETF와 비교했을 때 이더리움 ETF의 성과가 좋지 않다는 것입니다. 비트코인 제품은 이례적인 기록을 세웠으며, 역사상 가장 성공적인 ETF라고 할 수 있습니다.
예를 들어, BlackRock과 Fidelity가 발행한 ETF인 IBIT와 FBTC는 상장 후 30일 내에 각각 42억 달러와 35억 달러를 모금했는데, 이는 BlackRock의 또 다른 기금인 Climate Conscious가 2023년 8월 상장 후 첫 달에 모금한 22억 달러 기록을 깨뜨린 것입니다.
ETF Store의 대표 Nate Geraci는 이더리움 ETF가 "큰 소리를 내지는 못했지만", 그 중 3개 펀드가 올해 최고 성과 25개 ETF 중 하나에 포함되었다고 말했습니다.
BlackRock의 ETHE, Fidelity의 FBTC, Bitwise의 ETHW는 각각 약 10억 달러, 3.67억 달러, 2.39억 달러의 자산을 흡수했는데, 이는 2개월 반 만에 설립된 펀드로서는 상당한 성과입니다.
Geraci는 CoinDesk에 "자금 유입 측면에서 현물 이더리움 ETF는 현물 비트코인 ETF를 절대 따라잡을 수 없을 것"이라고 말했습니다.
"기초 현물 시장을 보면 이더리움의 시총이 비트코인의 약 4분의 1 수준인 것을 알 수 있습니다. 이는 현물 이더리움 ETF의 장기 수요가 현물 비트코인 ETF에 비해 상대적으로 낮을 것이라는 점을 합리적으로 나타냅니다."
문제는 Grayscale의 ETHE의 대량 유출이 이러한 펀드들의 성과를 가려왔다는 것입니다.
ETHE는 2017년 신탁으로 설립되었으며, 규제상의 이유로 초기에는 투자자들이 ETF 지분을 환매할 수 없었습니다 - 자금이 제품 내에 갇혀 있었습니다. 이 상황은 7월 23일 Grayscale이 신탁을 공식 ETF로 전환하면서 변화했습니다.
전환 당시 ETHE는 약 10억 달러의 자산을 보유하고 있었는데, 일부는 Grayscale이 자체적으로 이더리움 미니 ETF로 이전했지만, ETHE는 약 30억 달러의 자금 유출을 겪었습니다.
주목할 점은 Grayscale의 비트코인 ETF인 GBTC도 같은 상황을 겪었다는 것입니다. 1월 이후 전환 이래 GBTC는 200억 달러 이상의 자금 유출을 처리했습니다. 그러나 BlackRock과 Fidelity의 현물 비트코인 ETF의 뛰어난 성과가 GBTC의 손실을 상쇄할 수 있었습니다.
스테이킹 수익 부족
비트코인과 이더리움의 큰 차이점 중 하나는 투자자들이 이더리움을 스테이킹할 수 있다는 것입니다 - 본질적으로 이더리움 네트워크에 잠금하여 이더리움 지불 수익을 얻을 수 있습니다.
그러나 현재 이더리움 ETF 형태에서는 투자자들이 스테이킹에 참여할 수 없습니다. 따라서 ETF를 통해 이더리움을 보유하는 것은 그 수익률(현재 약 3.5%)을 포기하고 0.15%에서 2.5%의 관리 수수료를 발행사에 지불해야 한다는 것을 의미합니다.
전통 투자자 중에는 편의성과 안전성을 위해 수익을 포기하는 것을 개의치 않는 이들도 있지만, 암호화폐 원주민 투자자들에게는 이더리움을 보유할 대체 방법을 찾는 것이 합리적입니다.
암호화폐 데이터 기업 Kaiko Research의 분석가 Adam Morgan McCarthy는 CoinDesk에 "당신이 유능한 펀드 매니저이고 암호화폐 시장에 대한 기본적인 이해가 있으며 누군가의 자금을 관리하고 있다면, 지금 왜 이더리움 ETF를 구매해야 합니까?"라고 말했습니다.
McCarthy는 "ETH 익스포저에 접근하기 위해 비용을 지불하거나(Coinbase에 기초 자산 보관) 직접 기초 자산을 구매하고 동일한 제공업체에 스테이킹하여 일정한 수익을 얻을 수 있습니다."라고 말했습니다.
마케팅 딜레마
이더리움 ETF가 직면한 또 다른 장벽은 일부 투자자들이 이더리움의 핵심 사용 사례를 이해하기 어려울 수 있다는 것입니다. 이더리움은 암호화폐 분야의 여러 다른 영역에서 선두를 다투고 있습니다.
비트코인의 공급은 엄격히 제한되어 있습니다: 비트코인 공급은 절대 2,100만 개를 넘지 않습니다. 이는 투자자들이 비트코인을 "디지털 골드"와 인플레이션 헤지의 잠재적 도구로 상대적으로 쉽게 인식할 수 있게 합니다.
탈중앙화되고 오픈소스인 스마트 컨트랙트 플랫폼이 중요한 이유와, 더 중요하게는 ETH의 가치가 계속 상승할 이유를 설명하는 것은 또 다른 문제입니다.
Bloomberg 산업 연구 ETF 분석가 Eric Balchunas는 5월에 "이더리움 ETF가 베이비 부머 세대의 60/40 세계에 침투하는 과정에서 직면하는 과제 중 하나는 그 목적/가치를 쉽게 이해할 수 있는 내용으로 정제하는 것"이라고 썼습니다.
McCarthy도 이에 동의하며 CoinDesk에 "ETH의 개념은 다른 암호화폐보다 더 복잡하며, 한 문장으로 쉽게 설명하기 어렵습니다."라고 말했습니다.
따라서 암호화폐 인덱스 펀드 Bitwise가 최근 이더리움의 기술적 우위를 강조하는 교육 광고 캠페인을 시작한 것은 필요한 조치였습니다.
Grayscale 연구 책임자 Zach Pandl은 CoinDesk에 "투자자들이 스테이블코인, 탈중앙화 금융, 토큰화, 예측 시장 등 이더리움이 지원하는 많은 다른 애플리케이션에 대해 더 잘 이해하게 되면, 이 두 기술과 미국에 상장된 이더리움 ETP에 열정적으로 참여할 것"이라고 말했습니다.
가치 대비 성과 부족
사실 올해 ETH 자체의 성과는 BTC에 비해 좋지 않습니다.
시가총액 기준 두 번째로 큰 암호화폐인 ETH는 1월 1일 이래 4% 상승에 그쳤지만, BTC는 42% 상승했고 2021년 역대 최고점 근처에서 거래 중입니다.
암호화폐 거래 회사 GSR의 연구 책임자 Brian Rudick은 CoinDesk에 "비트코인 ETF 성공의 한 요인은 투자자들의 모험심과 기회 손실에 대한 두려움이었으며, 이러한 ETF는 여전히 주로 개인 투자자들에 의해 주도되고 있는데, 이는 ETF 출시 당시 BTC가 65% 상승했고 이후 33% 더 상승한 것에 힘입은 바가 크다"고 말했습니다.
Rudick은 "ETF 출시 이후 ETH 가격이 30% 하락했는데, 이는 개인 투자자들이 이러한 펀드를 구매하는 열정을 크게 억제했으며, 이더리움에 대한 평가가 매우 평범하다고 여겨지고 있어, 일부는 이더리움이 비트코인(최고의 화폐 자산)과 솔라나(최고의 고성능 스마트 컨트랙트 블록체인) 사이에 있다고 생각한다"고 덧붙였습니다.
매력적이지 않은 평가
마지막으로, 전통 투자자들은 ETH의 현재 평가 수준 자체가 매력적이지 않다고 생각할 수 있습니다.
ETH의 시가총액은 약 2,900억 달러로, 이는 전 세계 어떤 은행보다도 높은 수준이며 JP모건과 Bank of America에 이어 세 번째로 큽니다.
이것이 사과와 오렌지를 비교하는 것처럼 보일 수 있지만, 암호화폐 헤지펀드 Lekker Capital의 설립자 Quinn Thompson은 CoinDesk에 ETH의 평가가 기술주와 비교해서도 높다고 말했습니다.
Quinn Thompson은 9월에 "ETH의 평가는 다른 자산과 비교했을 때 지금 더 나쁘다. 어떤 평가 프레임워크로도 그 가격의 합리성을 입증할 수 없기 때문이다. 가격이 내려가야 하거나 새로운 일반적으로 인정되는 자산 평가 프레임워크가 형성되어야 한다."고 썼습니다.
