글: Heechang, Dan Elitzer
번역: 블록 유니콘
2022년, Dan Elitzer는 (IDEO Futures의 창립자이자 업계 원로인) Dan이 유니체인(유니스왑이 출시한 L2 체인)이 불가피할 것이라고 주장했습니다. 그는 이것이 현재 유니스왑 시스템의 비효율성과 가치 유출에서 비롯될 것이라고 지적했습니다. 그는 현재 유니스왑 거래자들이 세 가지 비용을 지불하고 있다고 말했습니다: 유동성 공급자에게 지불하는 스왑 수수료, 이더리움 검증자에게 지불하는 거래 수수료, 그리고 MEV(채굴자 추출 가치) 비용.
이제 이 예측이 현실이 되었습니다. 가장 널리 사용되는 암호화폐 탈중앙화 거래 프로토콜인 유니스왑이 자체 Layer 2 솔루션인 유니체인을 출시했습니다. OP 스택 기반의 이 롤업은 DeFi 생태계의 핵심 과제를 해결하고자 하며, DeFi의 거래 실행 환경 개선, 사용자 경험 향상, 유동성 파편화 문제 해결에 초점을 맞추고 있습니다.
1. 배경 - 유니체인의 논리
1.1 Dan Elitzer의 예측
Dan Elitzer의 연구에 따르면, 이더리움 검증자와 MM(Market Making)에 지불하는 거래 수수료와 MEV 비용이 유동성 공급자가 얻는 스왑 수수료를 초과하고 있습니다. 이는 유니스왑 외부 주체들이 가치 확보 측면에서 더 유리한 위치에 있다는 것을 의미합니다. 즉, 본래 유니스왑 사용자, 유동성 공급자 또는 $UNI 토큰 보유자에게 귀속되어야 할 가치가 외부에 유출되고 있습니다.
블록 유니콘 주석: MEV는 채굴자가 추출할 수 있는 최대 가치를 의미합니다. 우리가 체인 상에서 거래할 때, 투기 거래자들은 채굴자 수수료를 높여 뇌물을 주고 거래 기회를 우선적으로 확보하여 중재 기회를 얻음으로써 우리의 체인 상 거래 비용을 높입니다.
유니체인의 필요성에 대한 논거 요약: 유니체인은 거래 수수료와 MEV 비용으로 인한 가치 포착 비효율성을 줄이고 $UNI 보유자의 가치를 높일 수 있습니다. 자체 체인을 운영함으로써 유니스왑은 거래 수수료를 크게 낮출 수 있으며, 특히 소액 거래에 유리합니다. 또한 구간 암호화 또는 일괄 스왑 등의 솔루션을 통해 거래자의 MEV 비용을 줄일 수 있습니다.
유니체인의 가장 큰 장점은 유니스왑 참여자 간에 더 나은 인센티브 구조를 구현할 수 있다는 것입니다. 현재 $UNI 토큰 보유자의 가치 포착 옵션은 거버넌스 결정(예: 스왑 수수료 조정)으로 제한되어 있습니다. 전용 체인을 통해 $UNI 보유자는 거래 수수료와 내재화된 MEV로부터 혜택을 받을 수 있게 되어 해당 토큰의 가치 제안이 강화될 것입니다. 이러한 접근 방식은 $UNI 보유자에게 보상을 제공할 뿐만 아니라 사용자에게 더 효율적인 거래 플랫폼을 제공함으로써 유니스왑의 선도적인 탈중앙화 거래소(DEX) 지위를 공고히 할 수 있습니다.
1.2 유니체인 - 더 많은 가치 포착과 통합
OP 스택 기반으로 구축된 슈퍼체인인 유니체인은 두 가지 혁신을 제공하여 L2 블록체인 간 효율성, 사용자 경험, 유동성 관리를 향상시키고자 합니다:
첫 번째 핵심 기능은 검증 가능한 블록 구축(Verifiable Block Building)으로, Flashbots와의 협력 하에 개발된 Flashblocks라는 메커니즘을 포함합니다. 이를 통해 각 블록을 4개의 하위 블록으로 나누어 200-250밀리초의 효과적인 블록 시간을 달성했습니다. 이 시스템을 통해 유니체인은 상태를 더 빨리 업데이트할 수 있습니다. 또한 유니체인은 신뢰할 수 있는 실행 환경(TEE)을 사용하여 정렬자와 블록 구축자를 분리하고 우선 순위 정렬(Priority Ordering)을 구현했습니다. 이를 통해 MEV 기회에 대한 과세를 실시하여 애플리케이션이 MEV를 직접 추출하고 내재화할 수 있습니다.
두 번째 주요 기능은 유니체인 검증 네트워크(UVN)로, 노드 운영자로 구성된 탈중앙화된 네트워크로 블록체인 상태를 독립적으로 검증합니다. UVN을 통해 유니체인은 신속한 최종성을 제공하고 경제적 안전성을 통해 크로스체인 거래를 정산할 수 있습니다. 새로운 블록이 유니체인에 생성될 때, 검증자는 해당 블록이 권위 체인의 일부임을 증명해야 하므로 단일 정렬자로 인한 보안 위험을 낮출 수 있습니다. 검증자가 되려면 $UNI를 스테이킹해야 하며, 스테이킹 가중치에 따라 활성 노드 집합의 일부로 선정되면 검증을 수행하고 그에 따른 보상을 받게 됩니다. 이러한 운영 모델을 통해 $UNI 보유자는 검증 노드에 위임하여 할당된 보상을 받을 수 있습니다.
2. 핵심 포인트 - 유니체인이 제시하는 DeFi 발전 방향
탈중앙화 금융(DeFi)은 더 이상 단일 애플리케이션에 국한되지 않고 점점 더 복잡한 발전 경로를 선택하고 있습니다. DeFi 애플리케이션은 자신이 창출하는 가치를 내재화하고, 자체 애플리케이션 체인 또는 L2를 운영하며, 지갑 서비스를 개발하는 등 적극적인 행보를 보이고 있습니다. 애플리케이션 특정 정렬(ASS)을 통해 애플리케이션이 MEV를 직접 추출할 수 있도록 하는 것도 주목받고 있습니다. 이러한 추세 속에서 유니체인의 출시는 미래 DeFi의 발전 방향을 명확히 보여줍니다: 충분한 사용자와 규모를 가진 DeFi는 자체 인프라의 독립성을 보장할 것입니다.
2.1 DeFi가 '더 두꺼워지고 있다'
DeFi는 더 복잡한 개발 프로세스를 통해 본래 외부에 유출되었어야 할 가치를 내재화하고, 사용자 경험을 개선하거나 자체 금융 상품의 상호운용성을 통해 자체 포함적인 '머니 레고'를 제공하는 방향으로 나아가고 있습니다.
이러한 추세는 L2 또는 L3 실행 방식을 채택하지 않은 애플리케이션이 정렬 거래 과정에서 MEV 추출에 노출되는 것을 피하기 위해 ASS 설계를 통해 나타나고 있습니다. 예를 들어, 외부 오라클 데이터에 의존하는 거래 순서를 제어하여 애플리케이션이 MEV(즉, 오라클 추출 가치, OEV)를 직접 포착할 수 있게 하거나, 솔버 네트워크 기반의 의도 기반 일괄 경매를 사용하여 MEV 노출을 피할 수 있습니다. 또는 최적화된 애플리케이션 지갑 인프라 또는 모바일 인터페이스와 같은 보조 인프라를 개발하여 사용자 경험을 높이고 외부 제3자 인프라로의 가치 유출을 방지하고 있습니다.
2.1.1 ASS(애플리케이션 특정 정렬): CoW AMM
CoW AMM은 거래를 오프라인 배치에 패키징하고 중재 부분을 경매하여 유동성 공급자(LP)를 MEV로부터 보호합니다. CoW AMM에서 중재 기회가 있을 때마다 솔버(solvers)들이 CoW AMM 풀의 재균형 권리를 놓고 경쟁합니다. 가장 유리한 거래 조건을 제공하고 유동성 풀에서 가장 많은 이익(잉여)을 보유할 수 있는 솔버가 풀 재균형 권리를 얻게 됩니다. 이러한 일괄 경매를 통해 CoW AMM은 중재 봇이 유동성 풀 재균형 시 추출하는 MEV 가치를 포착하고 LP가 직면하는 LVR(재균형 손실 대비) 위험을 제거할 수 있습니다.
2.1.2 모바일 / 지갑: Jupiter / 유니스왑 지갑
현재 사용 기기 시장 점유율을 보면 모바일 기기가 63%, 데스크톱 기기가 37%로 모바일 환경 사용이 크게 증가하고 있습니다. 따라서 모바일 환경 구축이 암호화폐 애플리케이션 개발에서 더욱 중요해지고 있습니다.
최근 Jupiter는 모바일 앱을 출시했는데, 이를 통해 모바일 환경에서 스왑, 슬리피지 조정, 우선 수수료 조정, 법정 통화 채널 등 모든 기능을 처리할 수 있습니다. 사용자는 Jupiter 라우팅을 통해 수수료 없이 최적의 가격으로 거래하여 더 나은 DeFi 경험을 얻을 수 있습니다.
또한 유니스왑도 자체 지갑 서비스를 개발하고 배포했습니다. 이 지갑을 통해 사용자는 라우팅된 거래 가격으로 유니스왑의 유동성 풀에서 편리하게 스왑할 수 있으며, 유니스왑 랩스는 지갑을 통한 스왑에서 프론트엔드 수수료를 부과하여 지속 가능한 현금 흐름을 창출할 수 있습
첫째, L2 인프라를 기반으로 애플리케이션은 독특한 메커니즘을 통해 다양한 가치를 창출할 수 있습니다. 예를 들어, 블록 수요에 기반한 블록 공간 판매는 암호화폐 산업에서 오랫동안 수익성 있는 비즈니스로 입증되었으며, 정렬자의 수익과 MEV 추출은 L2 운영자에게 상당한 현금 흐름을 창출했습니다. Unichain의 L2 아키텍처는 우선 순위 정렬을 통해 차별화된 방식으로 MEV를 운영할 수 있는 새로운 가능성을 제시했습니다. Unichain은 TEE를 통해 블록 빌더와 정렬자를 분리하여, 애플리케이션이 MEV를 직접 통제할 수 있게 하고 사용자와의 합의 하에 획득한 MEV를 운영할 수 있게 했습니다. 다시 말해, Unichain은 정렬자가 아닌 애플리케이션과 사용자가 MEV를 통제하는 일관된 규칙 하에서 작동하는 플랫폼 환경을 제공합니다. 이는 특정 애플리케이션의 L2에 대해 MEV를 통제할 수 있는 의미 있는 방법론을 제공합니다.
L2로의 전환을 통해 강화될 수 있는 또 다른 가치는 토큰 경제학의 관점에서 살펴볼 수 있습니다. 유니스왑의 $UNI 토큰은 오랫동안 거버넌스 기능 외에는 다른 용도가 거의 없어 수요가 제한적이었습니다. 따라서 초기에 수수료 스위치 계획이 제안되었는데, 이는 유니스왑의 수익을 $UNI 보유자에게 분배하려는 것이었지만, 규제 우려로 인해 적극적으로 추진되지 않았습니다.
이러한 배경에서 Unichain의 출시는 $UNI에 실질적인 용도를 부여했습니다. UVN의 검증자가 되려면 $UNI를 스테이킹하여 암호 경제 보안을 구축해야 하며, $UNI 보유자는 검증 노드에 위임 스테이킹하여 보상을 받을 수 있습니다. 따라서 애플리케이션의 L2 전환은 정렬자 수익, MEV, 스테이킹 보상 등 다양한 방식으로 네이티브 토큰의 가치 축적 가능성을 창출했습니다.
L2 전환이 이러한 두 가지 측면에서 가치를 크게 높일 수 있지만, 이것이 이더리움 생태계의 이상적인 발전 방향인지는 의문입니다. 모든 솔루션과 마찬가지로, 이것 또한 양면성을 가지고 있습니다. 이더리움 생태계 전체의 관점에서 볼 때, 현재 100개 이상의 다양한 L2가 이더리움 체인의 유동성을 분산시키고 있습니다. 또한 L2 활동에 비해 상대적으로 적은 가치가 이더리움 메인넷에 축적되고 있어, L2가 이더리움에 대해 '기생'하는 문제가 발생하고 있습니다.
2.3 이더리움 가치 축적 문제
이더리움은 현재 L2 솔루션에서 가치를 얻는 시스템에 문제가 있습니다. 점점 더 많은 애플리케이션이 자체 L2를 구축함에 따라 이 문제가 더욱 두드러지고 있습니다. 현재 L2는 이더리움 총 가스 비용의 약 0.9%만을 사용하고 있어, L2의 성장과 메인넷 가치 상승 간의 괴리를 보여줍니다. 최근 EIP-4844와 같은 업데이트는 L2가 이더리움에 지불하는 수수료를 더 줄일 수 있어, ETH에 대한 가스 비용 수요를 낮출 수 있습니다.
이러한 상황은 L2가 이더리움을 '기생'할 수 있다는 우려를 불러일으켰습니다. 이더리움은 거대한 생태계와 강력한 개발자 커뮤니티를 가지고 있지만, 그 경제 모델이 문제시되고 있습니다. L2가 지불하는 수수료 감소는 이더리움 네트워크의 수익 감소를 의미하며, ETH의 가치를 약화시킬 수 있습니다. 나는 L2 솔루션이 이더리움의 기존 체계에서 혜택을 받고 있지만, 메인 계층의 경제적 건강을 충분히 지원하지 못할 수 있다고 생각합니다.
그러나 L2 생태계가 확장됨에 따라, 더 많은 유동성을 끌어들여 ETH를 이더리움 내 경제 활동의 주요 통화로 확립할 수 있습니다. 이는 ETH의 자산 사용을 유지할 수 있지만, 문제는 이러한 체계 내에서 ETH가 지속적으로 성장하고 더 가치 있는 자산이 될 수 있는지입니다.
3. 기타 의견
3.1 Jon Charboneau의 견해: "L2는 이더리움이며, 이는 테슬라가 캘리포니아라고 말하는 것과 같다."
3.2 Pantera의 Mason Nystrom의 견해
Unichain과 그 중요성에 대한 핵심 통찰:
토큰 가치 축적: $UNI는 거버넌스 토큰에서 수수료 누적 토큰으로 진화했습니다. 가장 많은 $UNI를 스테이킹한 검증자는 네트워크를 검증하고 수수료를 받아 보상을 얻습니다.
Unichain은 '팻 앱' 이론을 지원합니다: 애플리케이션은 경제적 통제와 블록 공간 관리를 실현하기 위해 자체 체인을 만들고 있습니다. Uniswap의 체인은 스왑, 대출, 영구 계약 등 다양한 거래에서 수수료를 포착할 것입니다.
MEV 내재화: Unichain의 검증 가능한 블록 구축과 '플래시 블록' 정렬은 잠재력을 보여줍니다. 애플리케이션은 MEV를 내재화하거나 사용자와 이해관계자에게 재분배하는 방법을 모색하고 있습니다.
Unichain과 이더리움: Unichain은 이더리움 메인넷에 중대한 영향을 미칠 수 있습니다. DeFi 활동이 Unichain으로 이동할 수 있는데, 이는 $UNI 스테이킹으로 인한 정렬자 수수료와 더 나은 사용자 가격 책정 때문입니다.
수직 통합: 더 큰 애플리케이션은 기술 스택 전체를 통제할 동기가 있습니다 - 애플리케이션(Uniswap 지갑, 프론트엔드 + Uniswap X)과 프로토콜(Uniswap V4, V3, V2)에서 블록체인(Unichain)까지.
이러한 견해는 토큰 경제, MEV 내재화, 애플리케이션의 체인 통제 추세 등 Unichain이 DeFi 생태계에 미칠 수 있는 잠재적 영향을 강조합니다.
3.3 Syncracy Capital의 Ryan Watkins
Ryan Watkins는 이 글에서 비트코인과 스테이블코인만이 가치 있는 블록체인 애플리케이션이라는 견해를 반박했습니다. 그는 우리가 블록체인 애플리케이션의 다양화 시대에 접어들었다고 말합니다. 이더리움과 솔라나 등의 플랫폼은 이제 상당한 수익을 창출하고 빠르게 성장하는 많은 애플리케이션을 지원하고 있습니다. 그럼에도 불구하고 이러한 애플리케이션의 가치 평가는 여전히 기반 블록체인 인프라보다 낮습니다. 추세는 애플리케이션이 블록체인 수수료를 점점 더 많이 벌어들이고 있다는 것을 보여줍니다. 이는 블록체인 발전의 전환점을 나타낼 수 있습니다.
블록체인의 '팻 앱' 부상은 애플리케이션 자율성 증가를 나타냅니다. '팻 앱' 발전을 추동하는 요인에는 더 나은 확장성, 개선된 사용자 경험, 기반 인프라에 비해 더 큰 경제적 통제에 대한 요구 등이 포함됩니다. 체인 추상화와 스마트 지갑 기술의 발전으로 이러한 애플리케이션 중심 접근법이 더욱 원활해질 것으로 예상되며, 블록체인 생태계 내 가치 분배와 통제 방식을 재구성할 수 있습니다.
Ryan Watkins의 견해는 블록체인 생태계에서 애플리케이션의 중요성이 날로 커지고 있으며, 이러한 추세가 인프라와 애플리케이션 간 가치 분배에 미치는 영향을 강조했습니다.
