역사적으로 전통 산업이 절정에 달할 때마다 혁신적인 기업들이 등장했습니다. 이들은 시장의 틈새를 찾아 독특한 '생산 방식'을 개발하고, 독창적인 전략으로 자본을 끌어들였습니다. 이러한 기업들은 실제로 '생산'하는 것은 거의 없지만, 핵심 자산에 자원을 집중했습니다. 과거 셸 석유 회사가 석유 매장량으로 가치를 유지했듯이, 금광 회사는 금 채굴과 매장량으로 가격을 주도했습니다. 오늘 새벽 마이크로스트래터지의 실적 발표는 이러한 기업을 다시 보여줍니다. 이 회사는 '생산'으로 유명하지 않지만, 비트코인에 대한 대규모 투자로 전통적인 평가 규칙을 깨고 세계 최대, 가장 독특한 비트코인 보유자가 되었습니다.
소프트웨어 기업에서 비트코인 고래로: 마이크로스트래터지의 변화 여정
마이크로스트래터지(MSTR), 이 회사는 본래 비즈니스 인텔리전스 소프트웨어로 성장했지만, 창립자 마이클 세일러는 2020년 비트코인 '고속도로'에 올랐습니다. 그 해부터 세일러는 회사를 전통적인 '생산'에 머물지 않게 하고, 비트코인을 핵심 자산으로 보고 회사 준비금을 점점 비트코인으로 바꾸기 시작했습니다. 심지어 그는 자신의 재산까지 걸어 마이크로스트래터지를 비트코인 '보유 은행'으로 만들었습니다. 세일러는 비트코인이 디지털 세계의 황금이자 미래 금융의 닻이라고 믿습니다. 일부는 그가 미쳤다고 생각하고, 다른 이들은 그를 비트코인의 '열광적인 전도사'라고 부르지만, 그는 자신이 회사에 '새로운 금본위제'를 가져오고 있다고 확신합니다.
세일러는 옛 길을 가지 않을 것입니다. 그가 마이크로스트래터지에 부여한 위치는 '항공 특송'과 더 유사합니다. 전통 ETF의 '지상 물류'와 달리, 마이크로스트래터지는 채권 발행, 차입, 주식 발행 등 다양한 방식으로 자금을 조달해 직접 비트코인을 구매합니다. 이는 유연하고 효율적이며 비트코인 시장의 상승세를 추구할 수 있습니다. 이로 인해 마이크로스트래터지는 단순한 주식 코드가 아니라 비트코인 시장의 '고속도로 종목'이 되었고, 회사 시가총액은 비트코인 등락과 직접 연동됩니다. 세일러의 행보는 상당한 논란을 일으켰고, 유명 투자자 피터 슈리프는 소셜 플랫폼 X에서 "회사가 어떤 제품도 생산하지 않지만 비트코인 보유로 엄청난 시가총액을 달성했다"며 비꼬았습니다. 그는 마이크로스트래터지의 시가총액이 대부분의 금광 회사를 넘어섰다고 지적했습니다.
이에 대해 세일러는 "비트코인은 우리의 미래 준비 자산"이라고 간단히 답변했습니다. 이러한 확고한 신념에 힘입어 마이크로스트래터지는 이미 25만 개 이상의 비트코인을 보유하고 있으며, 향후 3년 내 420억 달러를 더 조달해 계속 늘려나갈 계획입니다. 마이크로스트래터지의 '생산' 방식은 전통적인 물질 제조가 아니라 비트코인 '인프라'를 중심으로 한 새로운 금융 시스템 구축입니다.
어떤 이들은 세일러가 도박을 하고 있다고 말하지만, 이는 단순한 도박이 아니라 신념일지도 모릅니다. 그는 모험을 통해 대안적 길을 열어 마이크로스트래터지를 금융 시장의 이색 종목으로 만들었습니다. 그의 말처럼 "우리는 생산하지 않고 단지 '코인을 보유'할 뿐입니다."
MSTR 최신 실적 분석: 자본 확충과 비트코인 보유 증가
1. 실적 전반 개요와 자금 조달 계획
마이크로스트래터지의 이번 실적 발표는 전반적으로 긍정적인 전망을 보여줍니다. 회사는 향후 3년 내 420억 달러를 조달할 계획이며, 이를 통해 비트코인 매입을 지속할 예정입니다. 또한 이전에 비트코인을 담보로 제공했던 것을 모두 상환했습니다. 실적 발표 기준일 현재 마이크로스트래터지는 총 252,220개의 비트코인을 보유하고 있습니다.
2024년 2분기 이후 회사는 추가로 25,889개의 비트코인을 매입했으며, 총 비용은 약 16억 달러, 평균 매입가는 60,839달러입니다. 현재 회사의 총 시가총액은 약 180억 달러이며, 누적 비트코인 매입 비용은 99억 달러, 평균 매입가는 39,266달러입니다. 또한 회사는 A 클래스 보통주 발행을 통해 11억 달러를, 2028년 만기 전환사채 발행을 통해 10.1억 달러를 조달했으며, 기존 50억 달러 고위 담보부 채권을 상환하여 모든 비트코인 자산의 담보를 해제했습니다. 이번 담보 해제 조치는 회사의 재무 유연성을 크게 높이고 극단적인 시장 상황에서의 위험을 낮추었습니다.
2. 현금 보유 및 향후 자금 조달 목표
마이크로스트래터지는 현재 8.36억 달러의 현금을 보유하고 있어, 향후 비트코인 매입을 위한 안정적인 자금 지원이 가능합니다. 회사는 단계별 자금 조달 목표도 발표했는데, 2025년 100억 달러, 2026년 140억 달러, 2027년 180억 달러, 총 420억 달러를 계획하고 있습니다. CEO 마이클 세일러의 이 계획은 단계적으로 비트코인 보유를 늘려 핵심 자산을 강화하려는 것으로, 시장에서는 긍정적인 것으로 평가되고 있습니다.
3. 시가총액과 장부가치
2024년 10월 29일 기준 마이크로스트래터지의 시가총액은 약 180억 달러이며, 장부가치는 69억 달러입니다. 이 장부가치는 30억 달러의 누적 감액 손실을 반영한 수치입니다. 감액 손실은 마이크로스트래터지가 비트코인을 매도했기 때문이 아니라, 현행 회계 기준에 따른 장부 조정 때문입니다. 회계 규정상 비트코인 시장가격이 어느 분기에 하락하면 해당 자산의 장부가치를 낮춰야 하며, 이를 감액 손실로 인식해야 합니다. 그러나 이후 가격이 회복되더라도 장부가치는 자동으로 복구되지 않고, 매도 시에만 평가 차익이 실현됩니다. 향후 회계 기준 변경(FASB의 공정가치 측정 도입 등)이 이루어지면 이 문제가 개선될 것으로 기대됩니다.
4. 핵심 자산 비트코인의 유연성 장점
핵심 자산으로서 비트코인은 현물 ETF보다 마이크로스트래터지에 더 높은 자본 운용 유연성을 제공합니다. 회사는 비트코인 보유를 석유 회사의 석유 매장량 관리에 비유합니다. 석유 회사가 정제되지 않은 원유와 휘발유, 경유, 항공유 등 정제품을 다루듯이, 마이크로스트래터지도 비트코인 보유를 자본 보전 수단으로 활용하며, 이를 통해 생산성을 높이고 혁신적인 금융 전략을 실행할 수 있습니다.
5. 마이크로스트래터지의 비트코인 보유 원칙
마이크로스트래터지는 비트코인 보유에 대해 8가지 핵심 원칙을 수립했으며, 이는 장기 투자 전략과 시장 지향성을 반영합니다:
· 지속적인 비트코인 매입과 보유, 장기 수익 중심
· 마이크로스트래터지 보통주의 장기 가치 보호 우선
· 투자자에 대한 투명성과 일관성 유지
· 지능적 레버리지 활용, 비트코인 시장 대비 우수한 성과 달성
· 시장 동태에 신속하고 책임감 있게 대응, 지속적인 성장
· 혁신적인 비트코인 지원 고정 수익 증권 발행
· 건전하고 안정적인 재무 구조 유지
· 비트코인의 글로벌 준비 자산화 추진
6. 마이크로스트래터지와 비트코인 현물 ETF의 차이
'BTC'는 '비트코인(BTC)'으로,
비트코인(BTC) 현물 ETF와 비교할 때 MicroStrategy의 독특한 점은 그 자금 조달 방식입니다. ETF 투자자들은 ETF 지분을 직접 구매해야 하지만, MicroStrategy는 주식, 무담보 또는 담보부 채무, 전환사채 및 구조화 증권 등 다양한 채널을 통해 자금을 조달하여 직접 비트코인(BTC)을 늘리고 있습니다. 이러한 "주식 매각을 통한 자금 조달" 모델을 통해 회사는 능동적으로 자금을 모아 장기적으로 비트코인(BTC)을 보유할 수 있습니다.
자본과 높은 프리미엄율의 순환: MicroStrategy의 가치 평가 비밀
프리미엄율이 높을수록 대규모 자금 조달에 적합
MicroStrategy의 가치 평가 모델은 시가총액 프리미엄율에 의존하며, 주식 희석을 통한 자금 조달로 비트코인(BTC) 보유량을 늘려 주당 비트코인(BTC) 보유량을 높여 회사 시가총액을 높이고 있습니다. 이 모델에 대한 자세한 분석은 다음과 같습니다:
프리미엄율과 증가 효과의 간단한 분석
비트코인(BTC) 가격이 72,000 달러라고 가정할 때, MicroStrategy는 252,220 BTC를 보유하고 있으며 총 보유 가치는 약 181.6억 달러입니다. 현재 회사 시가총액이 480억 달러인 상황에서, MicroStrategy의 시가총액은 비트코인(BTC) 보유 총 가치의 2.64배에 해당하며, 이는 164%의 프리미엄율에 해당합니다.
현재 회사의 총 발행 주식 수가 10,000주라고 가정하면, 주당 비트코인(BTC) 보유량은 약 25.22 BTC입니다.
만약 MicroStrategy가 100억 달러를 추가 조달한다면, 발행 주식 수는 12,083주로 늘어날 것입니다(계산 방식: 100억 달러 조달 금액을 현재 480억 달러 시가총액으로 나누면 0.2083배, 즉 20.83% 주식이 증가하므로 10,000주에 1.2083을 곱하면 약 12,083주). 이 경우 회사는 72,000 달러에 약 138,889 BTC를 추가 구매할 수 있어 총 보유량이 391,109 BTC로 늘어나게 됩니다. 그에 따라 주당 비트코인(BTC) 보유량도 32.37 BTC로 약 28% 증가하게 됩니다.
420억 달러 조달 계획의 경우
더 나아가 MicroStrategy가 87.5%의 주식을 추가 발행하여 420억 달러를 조달한다고 가정해 보겠습니다. 이 경우 총 발행 주식 수는 18,750주로 늘어나게 됩니다(계산 방식: 10,000주에 1.875를 곱하면 18,750주). 72,000 달러에 비트코인(BTC)을 구매하면 약 583,333 BTC를 추가로 확보할 수 있어 총 보유량이 835,553 BTC가 됩니다. 이때 주당 비트코인(BTC) 보유량은 44.23 BTC로, 이전의 25.22 BTC에서 약 75% 증가하게 됩니다.
이러한 증가 효과가 3년 내에 실현된다면 연평균 약 25%의 증가율을 보일 것입니다.
물론 최종 재투자 시 비트코인(BTC) 가격이 변동될 수 있어 더 높거나 낮을 수 있지만, 이는 증가 효과 결론에 영향을 미치지 않습니다. MicroStrategy의 극도로 높은 프리미엄율(현재 약 180%-200% 변동)을 고려할 때, 회사는 가능한 한 프리미엄율을 최대한 활용하여 자금을 조달해야 합니다. 따라서 CEO Michael Saylor의 420억 달러 자금 조달 계획은 초기에는 시장 불안을 야기했지만, 곧 시장 심리가 회복되었는데, 이는 회사가 현재 모델에 대한 명확한 인식을 가지고 있으며 이는 합리적인 결정이자 주주 가치를 최대한 높이는 것입니다.
MicroStrategy의 장점과 높은 프리미엄율 배경의 논리
많은 투자자들은 시장이 MicroStrategy의 ATM(주식 매각) 또는 전환사채를 높은 프리미엄에 구매하는 이유에 대해 의문을 가질 수 있습니다. 이는 MicroStrategy만의 몇 가지 독특한 장점과 관련이 있습니다:
지속적인 수익 증가
지속적인 자금 조달을 통해 비트코인(BTC) 보유량을 늘려온 MicroStrategy는 연 6%-10%의 수익 증가를 달성했으며, 2024년까지 연 17%의 증가율을 기록했습니다. 현재의 높은 프리미엄율 자금 조달 모델 하에서는 연 15% 이상의 증가율을 달성할 것으로 기대됩니다. 10배에서 15배의 가치 평가를 적용하면 MicroStrategy의 프리미엄율은 150%-225%에 해당합니다.
변동성과 시장 연결고리
Michael Saylor는 MicroStrategy가 전통 자본 시장과 비트코인(BTC) 시장을 연결하는 역할을 한다고 믿고 있습니다. 현재 비트코인(BTC) 시가총액은 약 1.4조 달러이지만, 침투율은 아직 낮은 편입니다. 침투율이 높아지면 전 세계 300조 달러 규모의 채권 시장에서 단 1%만 비트코인(BTC)에 배분되어도 MicroStrategy에 약 3조 달러의 추가 자금이 유입될 것입니다. 또한 회사가 발행한 전환사채는 일정 수준의 하방 보호를 제공하면서도 비트코인(BTC) 가격 상승에 따른 옵션 가치도 제공합니다.
결론: 불장에서의 높은 프리미엄율의 자기 강화 효과
불장 환경에서 MicroStrategy의 가치 평가 모델과 높은 프리미엄율 자금 조달 모델은 자기 강화적인 선순환을 형성하고 있습니다. 프리미엄율이 높을수록 회사가 조달할 수 있는 자금 규모가 커지고, 이를 통해 주당 비트코인(BTC) 보유량을 늘려 회사 시가총액을 더욱 높일 수 있습니다. 이러한 시장 효과는 마치 눈덩이 효과와 같아, 특히 비트코인(BTC) 가격이 90,000-100,000 달러 수준으로 오를 것으로 예상되는 상황에서 MicroStrategy는 높은 프리미엄율의 보호 아래 더욱 가속화될 수 있습니다.
Michael Saylor의 베팅과 시장의 반응은 전통 금융과 디지털 자산 간의 미묘한 게임을 예고하는 것 같습니다. 자본과 기술의 이중 경쟁 속에서 MicroStrategy가 과연 금융 혁명을 이룰 것인지, 아니면 일시적인 현상에 그칠지 지켜볼 필요가 있습니다. 우리가 목격하고 있는 것은 아마도 미래 금융 변혁의 전조일 것입니다.
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