지난 며칠 동안 미국 주식 시장과 암호화폐 시장 모두 MSTR에 의해 눈부셨습니다. 비트코인(BTC)의 최근 상승세에서 MSTR은 선두에 서서 상승했을 뿐만 아니라, 그 이후 일정 기간 동안 비트코인(BTC)에 대해 지속적으로 높은 프리미엄을 유지했습니다. MSTR의 가격은 1-2주 전 120달러에서 현재 247달러로 급등했습니다.
MSTR의 급등에 대해 대부분의 사람들은 여전히 '레버리지 비트코인(BTC)'으로 해석하고 있습니다. 그러나 이는 MSTR이 '채권 발행으로 비트코인(BTC) 매입'이라는 기본 구조에 변화가 없는데도 프리미엄이 급등한 이유를 설명하지 못합니다. 사실 마이크로스트래터지가 비트코인(BTC)을 매입한 지 수년이 지났지만, 이렇게 프리미엄이 높아진 적은 없었습니다.
실제로 최근 MSTR의 프리미엄 급등은 '채권 발행으로 비트코인(BTC) 매입'뿐만 아니라, 마이크로스트래터지의 또 다른 비밀 무기 때문입니다. 이는 MSTR의 기본 구조에 큰 영향을 미쳤으며, 많은 분석가들이 마이크로스트래터지의 '무한 인쇄기'라고 부르고 있습니다. 이를 통해 MSTR은 '팔수록 더 가치 있어진다'.
레버리지 비트코인(BTC)? 오래된 이야기다
마이크로스트래터지는 비즈니스 인텔리전스 소프트웨어 기업으로, 2020년부터 과감한 전략을 취했습니다. 채권 발행을 통해 자금을 조달하고 이를 비트코인(BTC) 매입에 사용하는 것입니다. 이 전략은 2020년 8월에 시작되었는데, 당시 회사는 25억 달러의 국고 보유 자산을 비트코인(BTC)으로 전환했습니다. 이 전략의 주된 동기는 현금 수익률 하락, 달러 약세 등 거시경제 요인에 대응하기 위한 것이었습니다.
비트코인(BTC) 보유 규모를 더 늘리기 위해 마이크로스트래터지는 자본 시장에서 장기 채권을 발행했습니다. 이 채권들은 대부분 2027-2028년에 만기가 도래하며, 일부는 무이자 채권입니다. 이를 통해 향후 몇 년간 낮은 자금 조달 비용을 유지하면서, 조달된 채권 자금을 신속하게 비트코인(BTC) 매입에 투입할 수 있었습니다.
Bitcoin Treasuries 데이터에 따르면, 현재 마이크로스트래터지는 총 유통 공급량의 1.2%에 해당하는 비트코인(BTC)을 보유하고 있습니다. 이는 비트코인(BTC) 마이닝 기업 Marathon, Riot, 그리고 최대 암호화폐 거래소 Coinbase 등 '암호화폐 원주민' 기업들을 크게 앞서는 수준입니다.
채권 발행을 통해 지속적으로 비트코인(BTC)을 매입한 MSTR은 자사의 자산 대비 비트코인(BTC) 비중을 높여왔습니다. 이는 비트코인(BTC) 시장 가격에 뚜렷한 상승 압력으로 작용했습니다. MSTR 주식 가치와 비트코인(BTC) 가격의 상관관계 계수는 최근 0.365까지 급증하며 역대 최고치를 기록했습니다.
이러한 연관성으로 인해 비트코인(BTC)에 긍정적인 투자자들은 MSTR 주식도 함께 매입하게 되었고, 이는 MSTR 시가총액 상승으로 이어졌습니다. 물론 4년간의 시장 검증을 거쳐 MSTR의 '레버리지 비트코인(BTC) 효과'는 이미 오래된 이야기가 되었습니다. MSTR 가격이 오를 때마다 사람들은 '채권 발행으로 비트코인(BTC) 매입'이라는 논리로 설명해왔습니다.
그러나 최근 비트코인(BTC) 상승장에서 MSTR의 시장 가격은 비트코인(BTC) 가격 상승보다 먼저 올랐고, 이후에도 비트코인(BTC)에 대한 프리미엄이 점점 더 높아졌습니다. 이에 많은 투자자들이 혼란스러워하고 있습니다. 기본 구조에 변화가 없는데 프리미엄이 갑자기 올라간 이유가 무엇일까요?
프리미엄 발행: '팔수록 더 가치 있다', MSTR의 부정 프로그램 코드
먼저 MSTR의 최근 프리미엄이 얼마나 과도한지 살펴보겠습니다. MSTR Tracker에 따르면 MSTR의 비트코인(BTC) 대비 프리미엄은 올해 초 2월-3월 사이 급증했습니다. 0.95에서 2.43으로 빠르게 상승했다가 1.65 수준으로 돌아왔습니다. 두 번째 급등은 최근 비트코인(BTC) 가격 상승 직전부터 시작되어 1.84에서 3.04의 정점까지 올랐고, 현재 2.8 수준을 유지하고 있습니다.
주목할 점은 마이크로스트래터지가 지난 4년간 비트코인(BTC)을 계속 늘려왔음에도 불구하고, NAV(순자산가치) 프리미엄이 뚜렷하게 증가하지 않고 1:1 수준을 유지해왔다는 것입니다.
그렇다면 MSTR의 프리미엄이 급등한 이유는 무엇일까요? 마이크로스트래터지의 '채권 발행으로 비트코인(BTC) 매입' 기본 구조에 변화가 생긴 것일까요?
답은 '예'입니다. 이 기본 구조의 변화는 '프리미엄 발행'이라고 할 수 있습니다. 지난해 하반기부터 마이크로스트래터지는 새로운 비트코인(BTC) 매입 방식을 도입했습니다. 바로 자사 MSTR 주식을 발행하고 매도하여 더 많은 비트코인(BTC)을 구매하는 것입니다. 이 '주식 매도로 비트코인(BTC) 매입' 전략은 처음 들으면 매우 어리석어 보입니다. 주가에 타격을 줄 수 있고 MSTR의 '레버리지 비트코인(BTC)' 시장 지위도 위협할 수 있습니다.
그러나 이 논리 체인을 자세히 분석해보면, 이 '주식 매도로 비트코인(BTC) 매입' 새로운 모델이 MSTR의 슈퍼 플라이휠이자 마이크로스트래터지의 무한 인쇄기라는 것을 알 수 있습니다.
먼저 설명해야 할 것은 '자산 순가치 프리미엄(NAV)'이라는 개념입니다. MSTR은 채권 발행을 통해 대량의 비트코인(BTC)을 보유하고 있으며, 시장에서 비트코인(BTC)의 미래 상승에 대한 기대가 강하기 때문에, MSTR 주식의 가치가 실제 보유한 비트코인(BTC)의 가치를 초과하는 경우가 많습니다. 이러한 프리미엄을 '자산 순가치 프리미엄'이라고 합니다. 이 '자산 순가치 프리미엄'은 시장의 MSTR의 미래 비트코인(BTC) 보유 확대에 대한 기대를 반영하며, MSTR이 지속적으로 주식을 발행하고 비트코인(BTC)을 구매할 수 있는 지원점이 됩니다.
한편, 비트코인(BTC) 가격이 상승할 때 마이크로스트래티지(MSTR)의 시가총액도 함께 증가하게 되는데, 이는 다양한 지수 펀드들이 가중치 고려 하에 MSTR에 대한 매수를 늘리게 되어 그 가격과 시가총액을 더욱 상승시키는 요인이 됩니다.
이때 '자산 순가치 프리미엄'이 존재하기 때문에, MSTR은 자신의 '프리미엄 발행' 작업을 시작할 수 있습니다. 지속적인 주식 발행을 통해 더 많은 자금을 확보하고, 이를 통해 비트코인(BTC)을 구매하여 비트코인(BTC) 가격을 상승시킬 수 있습니다. 그리고 비트코인(BTC) 가격 상승은 다시 회사의 시가총액과 자금 조달 능력을 높이게 되어, 이러한 순환이 지속될 수 있는 '반사적 플라이휠 효과'를 창출합니다.
마이크로스트래티지(MSTR)의 이 '반사적 플라이휠 효과'에서 가장 정교한 부분은, 주식 발행이 MSTR 주가에 부정적인 영향을 미치지 않고 오히려 MSTR을 더 가치 있게 만든다는 점입니다.
마이크로스트래티지(MSTR)는 주식을 발행하여 비트코인(BTC)을 구매할 때, 새로 발행된 주식이 일반적으로 자산 순가치 이상의 가격에 거래됩니다. 이러한 프리미엄을 활용하여, 마이크로스트래티지(MSTR)는 MSTR 주식을 매도할 때 실제 보유한 비트코인(BTC)보다 더 많은 비트코인(BTC)을 확보할 수 있습니다.
예를 들어, MSTR과 비트코인(BTC)의 상관계수를 계산하면 MSTR 주당 가치의 36%가 회사가 보증하는 비트코인(BTC)을 나타냅니다. 프리미엄이 없다면 마이크로스트래티지(MSTR)가 MSTR 주식을 매도할 때 36%의 비트코인(BTC)만 확보할 수 있습니다. 그러나 현재 MSTR의 비트코인(BTC) 프리미엄은 약 2.74배 수준이므로, 마이크로스트래티지(MSTR)가 MSTR 주식 1주를 매도할 때 약 98%의 비트코인(BTC)을 확보할 수 있습니다.
이는 회사가 비트코인(BTC) 순자산 가치 이상의 자금으로 비트코인(BTC)을 늘릴 수 있다는 의미입니다. 이 전략의 핵심은 MSTR이 높은 프리미엄으로 자금을 조달하여 비트코인(BTC) 보유 속도와 규모를 높일 수 있다는 점입니다. 이는 이전의 '채권 발행 후 비트코인(BTC) 구매' 전략보다 훨씬 빠른 속도로 진행됩니다.
플라이휠 효과가 나타나면서 시가총액이 점점 높아지는 MSTR은 미국 주식 지수에 편입되어 더 많은 유입 자금을 끌어들이게 되고, 이는 다시 자산 순가치 프리미엄을 높이는 요인이 됩니다. 3분기 MSTR과 비트코인(BTC)의 괴리 현상 일부는 MSTR이 나스닥 100 지수에 편입될 것이라는 시장의 선반영 때문이기도 합니다.
미국 주식 지수 투자자들은 MSTR에 '강제로' 투자하게 되고, 다시 반사적 플라이휠로 돌아가 더 큰 자산 순가치 프리미엄이 발생하여 MSTR이 더 많은 자금을 조달하여 비트코인(BTC)을 늘릴 수 있게 됩니다. 이는 비트코인(BTC) 가격 상승을 이끌고, MSTR에 대한 시장의 긍정적 기대를 높여 지수 내 비중이 늘어나 지수 펀드의 추가 매수 수요를 불러일으키는 자기 강화적 순환 고리를 형성합니다. 이는 지수 매수 압력 플라이휠이라고 할 수 있습니다.
장기적으로 볼 때, MSTR 주당 보유 비트코인(BTC) 수량이 계속 늘어나고 있으며, 이는 MSTR이 '비트코인(BTC) 대체 투자 수단'으로서의 지위를 더욱 공고히 하고 MSTR에 대한 가치 평가 기대를 높이고 있습니다.
'미국 주식 시장에 더 많은 MSTR이 등장할 것'
최근 몇 주 동안 마이크로스트래티지(MSTR) CEO 마이클 세일러는 더욱 적극적으로 나서서 각종 팟캐스트와 뉴스 프로그램에서 "미국 주식 시장에 더 많은 MSTR이 등장할 것"이라고, "MSTR의 메커니즘은 '무한 금융 지폐 오류'와 같다"고 주장하고 있습니다.
세일러는 MSTR의 '반사적 플라이휠' 모델이 강력한 자본 운용 잠재력을 가지고 있다고 보고 있습니다. 이 모델은 단순히 비트코인(BTC)을 계속 누적하는 것뿐만 아니라, 자금 조달과 주가 상승을 통해 자신의 성장을 유지할 수 있어, 상장 기업이 자산 프리미엄과 자본 시장 자금 조달 능력을 활용하여 장기적으로 확장할 수 있는 방법을 보여줍니다.
이러한 방식은 단순한 '매수 후 보유' 전략이 아니라, 자본 시장의 장점을 적극 활용하여 자산 규모를 확대하는 방식입니다. 이 메커니즘은 다른 기업들이 모방할 수 있는 대상이 될 수 있으며, 특히 자원 집약적이거나 자본 집약적인 산업에서 이러한 사례가 나타나고 있습니다.
현재로서는 이런 '왼발로 오른발을 밟는' 것 같은 모델이 여전히 실행 가능성이 있어 보입니다. 현재 데이터에 따르면 MSTR은 2.713달러의 주식을 발행할 때마다 1달러를 비트코인(BTC) 구매에 사용합니다. 많은 사람들은 MSTR이 높은 레버리지로 비트코인(BTC)을 매수함으로써 비트코인(BTC)을 크게 '아웃퍼폼'할 수 있다고 생각하지만, 실제로 MSTR의 건전성은 매우 높아서 비트코인(BTC) 가격이 700달러 이하로 떨어지지 않는 한 청산 위험은 없습니다.
현재로서는 이 메커니즘이 계속 원활하게 작동하고 있으며, MSTR은 계속해서 비트코인(BTC)을 늘리고 있습니다. 그러나 이 메커니즘이 더 널리 활용되면, 미국 주식 지수가 암호화폐 자산 및 관련 파생상품의 영향을 더 많이 받게 될 것입니다. 이 메커니즘은 마치 암호화폐 시장과 미국 주식 시장을 연결하는 줄과 같아서, 시장의 근본적인 변화를 가져올 것입니다. 암호화폐 시장에는 미국 주식 자금의 유입으로 인한 유동성이 증가할 것이지만, 미국 주식 시장에는 변동성 위험이 가중될 것으로 보입니다.
세일러(MSTR 창립자)의 비전에 따르면, 2050년까지 비트코인(BTC) 가격이 50만 달러에 도달할 것이며, 그때 MSTR은 천억 달러 규모의 기업이 되어 암호화폐의 더 깊은 생활 속 활용을 추진할 것이라고 합니다. 이는 마치 '개선된 폰지 사기'와 같은 모델이 그때까지 지속될 수 있을지는 향후 시장의 검증이 필요할 것 같습니다.
