저자: Climber, 진써차이징
약 20년 후, 사람들은 "디지털 골드러시 기간 동안 당신은 어디에 있었습니까?"라고 말할 것입니다. - Michael Saylor
최근 MicroStrategy는 420억 달러 규모의 비트코인(BTC) 투자 계획으로 다시 한 번 시장의 관심을 받고 있으며, 비트코인(BTC) 상승으로 인해 시가총액이 Coinbase를 넘어섰습니다.
MicroStrategy는 2020년 3분기 이래로 지속적으로 비트코인(BTC)을 구매해왔으며, 지난 1년 동안 전환사채 발행, 주식 분할, 레버리지 ETF 등을 통해 수십억 달러를 조달하여 비트코인(BTC) 보유량을 늘려왔습니다. 현재 해당 회사는 252,220개의 비트코인(BTC)을 보유하고 있으며, 올해 초부터 비트코인(BTC) 수익률은 17.8%를 기록했고, 비트코인(BTC) 투자에서 84억 달러의 미실현 이익을 거두었습니다.
비트코인(BTC) 올인 전략으로 MicroStrategy는 2년 전 암호화폐 시장 붕괴 이후 가장 우수한 성과를 보인 미국 주식이 되었으며, 인공지능 업계의 선두주자인 엔비디아(NVIDIA)를 능가했습니다. 그러나 이러한 고위험 투자 행태로 인해 많은 애널리스트들은 MicroStrategy의 고평가 주식, 지속적인 실적 하락, 현금 흐름 제한 등으로 인해 비트코인(BTC)을 시장에 매도할 수밖에 없는 상황이 발생할 경우 가격 폭락의 위험이 있다고 우려하고 있습니다.
I. 노력보다 선택이 중요: 금광을 발견한 상장 기업
MicroStrategy는 1989년에 설립되었으며, 미국 워싱턴에 본사를 두고 있으며, Michael J. Saylor, Sanju Bansal, Thomas Spahr 등이 설립했습니다. 현재 이 회사는 세계 최대 독립 BI(Business Intelligence) 기업(NASDAQ: MSTR) 중 하나입니다.
설립 이래 MicroStrategy는 20년 동안 지속적인 성장을 유지했으며, 연 매출이 5억 달러를 넘었고, 주로 BI 소프트웨어와 서비스에서 수익을 얻고 있습니다. 주요 경쟁 업체로는 SAP의 Business Objects, IBM의 Cognos, 오라클의 BI 플랫폼 등이 있습니다.
그러나 회사 자체의 운영 문제와 산업 주기 침체로 인해 MicroStrategy는 2000년대 초반 20년 동안 평범한 성과를 보였으며, 주가 또한 정체되어 있었습니다.
그러나 운명의 바퀴는 2020년부터 돌아가기 시작했고, MicroStrategy는 지금까지 가장 옳은 선택을 했습니다 - 비트코인(BTC) 투자 전략을 채택한 것입니다.
MicroStrategy가 공개한 2024년 3분기 재무 실적에 따르면, 3분기 말 기준 회사는 252,220개의 비트코인(BTC)을 보유하고 있으며, 올해 초부터 비트코인(BTC) 수익률은 17.8%입니다. 비트코인(BTC) 총 구매 비용은 약 9억 달러이며, 평균 구매 가격은 약 39,266달러입니다.
Coingecko 데이터에 따르면, 이 회사는 현재 세계에서 가장 많은 비트코인(BTC)을 보유한 상장 기업이며, 그레이스케일의 GBTC를 능가했습니다.
이러한 사업 전환은 MicroStrategy에 새로운 활력을 불어넣었으며, 금융 시장에서 다시 한 번 스타로 부상했습니다.
지난 5년 간 MicroStrategy 주가는 약 15달러에서 244.5달러로 상승했으며, 상승률은 1,490.76%에 달합니다. 회사 주가 상승률이 비트코인(BTC), S&P 500 지수, 주요 기술주를 모두 능가했으며, 시가총액도 495.4억 달러로 Coinbase의 448.7억 달러를 넘어섰습니다.
또한 비트코인(BTC) 가격이 다시 7만 달러를 돌파하면서 MicroStrategy의 비트코인(BTC) 보유 평가 이익은 77.74억 달러에 달합니다.
10월 29일, 블룸버그 ETF 애널리스트는 T-Rex의 MicroStrategy 2배 레버리지 ETF MSTU가 출시 6주 만에 225% 상승했고, 거래량이 5억 달러(ETF 상위 1% 수준)에 달하며, 자산 규모가 10억 달러를 넘어 초기 1.75배 레버리지 MSTR ETF를 1.75배 초과했다고 밝혔습니다.
10월 30일 블룸버그 보도에 따르면, 2년 전 암호화폐 시장 붕괴 이후 MicroStrategy Inc.의 성과가 인공지능 업계 선두주자인 엔비디아(NVIDIA Corp.)를 포함한 거의 모든 주요 미국 주식을 능가했습니다.
이러한 높은 상승률을 이끌어 낸 것은 4년 전 공동 창업자이자 회장인 Michael Saylor가 내린 비전통적인 결정 - 비트코인(BTC)을 구매하여 인플레이션에 대응하는 전략입니다. 이 전략은 알려지지 않은 기업 소프트웨어 회사를 세계에서 가장 유명한 암호화폐 헤지펀드 대리 회사로 전환시켰습니다.
Michael Saylor와 그의 팀은 "비트코인(BTC) 수익률"이라는 개념을 만들었으며, MSTR은 이를 핵심 성과 지표(KPI)로 활용하여 회사의 가치 증식 방식으로 비트코인(BTC)을 취득하는 성과를 나타냅니다. 3분기 비트코인(BTC) 수익률은 17.8%입니다. 최근 회사는 "비트코인(BTC) 수익률" 목표 범위를 이전의 4%-8%에서 6%-10%로 상향 조정했습니다.
Michael Saylor 개인적으로도 10억 달러 이상 가치의 비트코인(BTC)을 보유하고 있다고 밝혔습니다.
II. 전면적인 비트코인(BTC) 매입: 최대의 윈-윈
10월 31일, MicroStrategy는 "21/21 계획"을 제안했는데, 총 투자 규모는 420억 달러에 달합니다. 즉, 향후 3년 내에 210억 달러의 주식 자금 조달과 210억 달러의 채권 발행을 통해 추가 자본을 활용하여 더 많은 비트코인(BTC)을 구매하고, 이를 재무 준비 자산으로 활용하여 더 높은 비트코인(BTC) 수익을 달성하겠다는 계획입니다.
MicroStrategy는 2020년 3분기 이래로 매 분기마다 비트코인(BTC)을 구매해왔으며, 현재까지 총 252,220개의 비트코인(BTC)을 보유하고 있습니다.
비트코인(BTC) 구매를 위한 자금 조달을 위해 MicroStrategy는 전환사채, 주식 분할, 레버리지 ETF 등 다양한 방법을 활용했습니다.
9월에 MicroStrategy는 약 11.1억 달러의 현금으로 18,300개의 비트코인(BTC)을 구매했으며, 평균 가격은 약 60,408달러였습니다. 이후 회사는 4.582억 달러로 7,420개의 비트코인(BTC)을 추가 구매했으며, 평균 가격은 약 61,750달러였습니다. 현재 약 72,000달러의 비트코인(BTC) 가격을 기준으로 계산하면, 해당 회사의 비트코인(BTC) 가치는 180억 달러를 넘어섭니다.
해당 회사는 3분기에 21억 달러를 주식과 채무를 통해 조달했으며, 6월 30일로 끝나는 3개월 동안에는 8억 달러를 조달했습니다.
1. 전환사채
MicroStrategy는 여러 차례 전환사채를 발행하여 순수익을 활용해 비트코인(BTC)을 구매했습니다. 이러한 사채는 MicroStrategy의 무담보 선순위 부채이며 이자를 부담합니다.
이 사채는 MicroStrategy의 선택에 따라 현금, MicroStrategy의 A 보통주, 또는 MicroStrategy의 A 보통주와 현금의 조합으로 전환될 수 있습니다.
9월 17일, MicroStrategy는 1933년 증권법에 따른 적격 기관 투자자에게 2028년 만기 7억 달러 규모의 전환사채 발행을 발표했습니다. 이후 해당 회사는 전환사채 모집 금액을 8.75억 달러로 늘렸습니다.
9월 전체적으로 MicroStrategy는 10.1억 달러의 전환사채를 0.625% 표면 금리와 40% 전환 프리미엄으로 발행했습니다.
올해 6월에도 MicroStrategy는 비트코인(BTC) 구매를 위해 5억 달러의 무담보 고급 전환사채 발행을 발표했다가 하루 만에 7억 달러로 발행 금액을 높였습니다. 이어서 MicroStrategy는 2.25% 표면 금리와 35% 전환 프리미엄으로 8억 달러의 전환사채를 발행했습니다.
올해 3월에도 MicroStrategy는 각각 5.25억 달러와 8억 달러의 전환사채를 발행했습니다.
또한 MicroStrategy는 사채 최초 매입자에게 추가 총 7,500만 달러 규모의 사채 매입 옵션을 부여하는 계획을 제안했습니다.
Michael Saylor는 전환사채 수익과 현금을 활용하여 추가로 9,245개의 비트코인(BTC), 약 6.23억 달러어치를 구매했다고 밝혔으며, 이는 평균 67,382달러/BTC의 가격으로 구매한 것입니다.
2. 주식 매각 및 분할
주식 분할은 주가가 크게 상승한 상장 기업에서 자주 볼 수 있는데, 분할은 기업 가치를 변화시키지 않지만 많은 소매 거래 플랫폼에
7월, MicroStrategy는 1대10 주식 분할을 발표했습니다. 이번 분할로 인해 회사 주식이 투자자와 직원들이 더 쉽게 접근할 수 있게 되었습니다.
3. 레버리지 ETF
8월 15일, SEC는 최초의 MicroStrategy 레버리지 롱 ETF를 승인했습니다. Defiance ETFs 자산운용사도 당월에 첫 번째 레버리지 MSTR ETF를 출시했습니다.
경쟁사 REX Shares와 Tuttle Capital Management는 이후 9월에 더 높은 레버리지의 제품을 출시하며 Bloomberg ETF 분석가 Eric Balchunas가 말한 "핫소스 군비 경쟁"을 시작했습니다.
9월 28일, 레버리지 MicroStrategy(MSTR) 상장지수펀드(ETF)의 순자산 가치가 4억 달러를 넘어섰고, 소매 투자자들이 이 극도로 변동성 높은 비트코인 ETF 거래에 계속 몰려들고 있습니다.
ETF로서 BlackRock의 비트코인 트러스트는 0.25%의 수수료율을 부과하지만, MicroStrategy는 주주에게 이러한 수수료를 부과하지 않습니다. MicroStrategy는 분석 사업에서 발생하는 수익으로 인해 비트코인 보유량 외에도 재무적 안정성을 제공합니다. MSTR은 부채와 주식 발행을 통해 자금을 조달할 수 있지만, IBIT은 직접 투자자의 유입에 의존합니다.
MicroStrategy의 성공 모델은 다른 기관들의 비트코인에 대한 신뢰도 높였습니다. 예를 들어 8월 비트코인 채굴기업 Marathon Digital은 40억 달러의 전환사채를 발행하여 4,144개의 비트코인을 구매했고, 한국 국민연금공단(NPS)도 MicroStrategy를 통해 비트코인에 투자했습니다.
III. 큰 우려: 레버리지와 버블
MicroStrategy 창립자 Michael Saylor는 비트코인 전략을 4년간 펼친 결과, MicroStrategy의 성과가 S&P 500 지수의 모든 기업을 능가했다고 공개적으로 밝혔습니다. 실제로 2020년 이래 비트코인(BTC) 가격도 지속적으로 상승하며 역대 최고가를 경신했습니다. 이로 인해 MicroStrategy에도 막대한 수익이 발생했고, 현재 회사의 비트코인 미실현 이익은 84억 달러에 달합니다.
올해 7월 비트코인 2024 컨퍼런스에서 Michael Saylor는 2045년까지 비트코인이 130만 달러까지 오를 것이며, 호황기에는 490만 달러, 불황기에도 300만 달러에 이를 것이라고 말했습니다. 또한 2024-2028년 비트코인 채택이 고성장 단계에 진입할 것이라고 전했습니다.
바로 이러한 비트코인의 장기적 미래에 대한 확신 때문에 MicroStrategy는 계속해서 비트코인 매입을 늘려왔습니다. 그러나 MicroStrategy의 "올인 비트코인" 행보에 대해서는 시장에서 다양한 의견이 있습니다.
Two Prime Digital Assets의 CEO는 MicroStrategy가 420억 달러를 조달해 더 많은 비트코인을 매입하려는 계획이 "윈-윈"이라고 말했습니다. 점점 더 많은 투자자들이 달러 가치 하락 상황에서 비트코인에 투자하는 방법을 고려하고 있으며, 이것이 최근 비트코인 가격 강세의 한 요인이 될 수 있어 기관의 비트코인 및 관련 투자에 대한 관심을 더 불러일으킬 수 있습니다.
CryptoQuant CEO는 Michael Saylor가 비트코인이 상장 기업의 최고의 전략적 자산임을 증명했다고 말했습니다. 비트코인은 2년 만에 237% 상승했고, MicroStrategy 주가는 669% 올랐습니다. 베어마켓 기간에도 두 자산 모두 유사한 하락세를 보였지만, MSTR의 반등 폭은 비트코인의 3배였습니다.
그러나 일부 기관들은 MicroStrategy가 실적 부진으로 인해 비트코인을 매도할 수 있다는 점에 대해 우려를 표했습니다.
10월 28일 Steno Research 보고서는 MicroStrategy의 비트코인 보유량 프리미엄이 약 300%에 달하지만 지속되기 어려울 것이라고 지적했습니다.
분석가들은 MicroStrategy의 최근 주식 분할 효과가 약화되고 있으며, 미국 현물 비트코인 ETF 옵션 출시로 인해 해당 회사 주식에 대한 투자자 수요가 줄어들 것이라고 말했습니다.
또한 보고서는 2021년 암호화폐 불장 기간 동안 해당 회사의 프리미엄이 대부분 200% 이하를 유지했다고 언급했습니다. 규제 환경이 비트코인과 암호화폐에 점점 우호적으로 변함에 따라 투자자들은 MicroStrategy 주식보다 직접 비트코인을 보유하는 것을 선호할 수 있습니다.
모건스탠리도 MicroStrategy의 20억 달러 비트코인 매입이 경기 침체를 악화시킬 수 있다고 경고한 바 있습니다. 이는 해당 회사가 부채를 통해 비트코인을 구매함으로써 현재의 암호화폐 열풍에 레버리지와 버블을 더했고, 향후 잠재적 침체 시 더 심각한 디레버리징 위험을 증가시켰기 때문입니다.
실제로 MicroStrategy의 시가총액은 그 기초 비트코인 자산 순자산 가치에 비해 엄청난 프리미엄을 받고 있으며, 자산 프리미엄 비율이 175.08%까지 치솟았습니다. 현재 주식 시가총액은 비트코인 자산 순자산 가치(NAV)의 3.007배에 달합니다.
MicroStrategy의 주요 사업 가치는 15억~25억 달러 사이로 추정되며, 상한선인 25억 달러를 적용해도 MSTR의 비트코인 자산 프리미엄은 여전히 175.08%에 달합니다. 이는 현재 MSTR 주식에 투자하는 투자자들이 비트코인이 약 1.75배 더 오를 것으로 예상하고 있음을 의미하며, 비트코인이 19.5만 달러에 도달할 것이라고 전망하고 있습니다.
MicroStrategy의 막대한 비트코인 보유와 높은 부채 수준으로 인해 일부 시장 참여자들은 해당 회사가 비트코인을 시장에 내다 팔 수밖에 없어 가격 폭락 나선을 초래할 것이라고 우려하고 있습니다. 그러나 MicroStrategy의 창립자이자 회장인 Michael Saylor는 회사의 비트코인을 팔 의도가 없다고 밝힌 바 있습니다.
이에 대해 BitMEX Research 분석가는 해당 회사가 비트코인을 팔도록 강요받을 가능성이 매우 낮다고 말했습니다. 비트코인 가격이 견고하다면 채권 보유자들이 주식으로 전환하는 것을 선택할 수 있어 비트코인을 팔아야 할 필요성이 낮아질 것입니다. 이론적으로 이자 지급이 압박이 될 수 있지만, MicroStrategy의 소프트웨어 사업에서 발생하는 현금흐름이 이러한 비용을 충당할 수 있어 비트코인을 팔지 않아도 될 것으로 보입니다. 가격이 하락해도 마찬가지입니다.
그러나 올해 4월 Michael Saylor는 회사 주식 매도를 통해 3.7억 달러의 이익을 실현했습니다. 또한 MicroStrategy는 올 1분기 5,310만 달러, 2분기 1.026억 달러의 순손실을 기록했고, 3분기 매출은 전년 동기 대비 10.3% 감소한 1.161억 달러를 기록했습니다.
결론
현 시점에서 MicroStrategy는 성공적이라고 볼 수 있습니다. 비트코인 가격의 지속적인 상승이 회사에 지속적인 투자 수익을 가져다주었고, 부채와 레버리지를 통해 비트코인 포지션을 더욱 확대할 수 있었습니다. 비트코인 총량의 99%가 2035년 1월 2일 전에 채굴될 것으로 예상되는 만큼, 비트코인이 예상대로 상승한다면 MicroStrategy는 역사상 가장 수월하게 높은 시가총액을 달성할 수 있을 것입니다.
하지만 우리는 분석가들의 우려를 간과할 수 없습니다. MicroStrategy는 여전히 다양한 위험 요인에 노출되어 있으며, 자금 유동성이 타이트해질 때 비트코인을 매도할 수밖에 없을 수도 있습니다. 다만 다음 번 블랙 스완이 너무 빨리, 너무 강하게, 너무 급격하게 닥치지 않기를 바랄 뿐입니다.
