저자: Dr_Gingerballs, 암호화 Kol
출처: Dr_Gingerballs X 계정
편집: zhouzhou, 블록비츠(BlockBeats)
편집자 주: 본 기사는 연준의 금리 인하가 채권 수익률에 미치는 이상한 영향을 분석했습니다. 핵심 관점은 현재 환경에서 연준의 금리 인하가 단기 금리 하락을 초래하지만, 막대한 부채와 재정 적자로 인해 시장은 장기 국채에 더 높은 수익률을 요구하여 포트폴리오 균형을 유지하려 한다는 것입니다. 또한 연준과 재무부의 조치가 공중의 자산을 자산 보유자에게 이전하고 있으며, 경기 침체가 이 문제를 더 악화시킬 것이라고 합니다.
다음은 원문 내용입니다(가독성을 위해 일부 편집되었습니다):
내일은 연준의 중요한 날이며, 많은 사람들은 25bp 인하가 예상됩니다. 지난번 50bp 인하 후 채권 수익률이 크게 상승한 것은 놀랍지 않습니다. 그렇다면 2024년에 연준이 금리를 인하하면 오히려 채권 수익률이 상승하는 이유는 무엇일까요?
간단명료하게 설명하기 위해 제가 관점을 가장 직관적으로 보여줄 수 있는 차트를 만들었습니다. 이 차트는 미국의 연간 재정 적자 증가율과 현재 국채 지급 총 이자(재무부 웹사이트 직접 데이터)를 보여줍니다. 주목할 점은 2008년 이전에 미국 부채가 GDP의 40-60%를 유지했다는 것입니다. 이는 민간 부문(은행)이 공공 부문에 비해 훨씬 더 많은 통화를 발행할 수 있었고, 자금을 새로운 부채 구매에 사용할 수 있었음을 의미합니다. 사실 국채 발행은 시장에 고품질 자산을 제공하는 데 도움이 되었습니다.
그러나 2008년에 연준의 '원죄'가 발생했고, 판도라의 상자가 열렸습니다. 급격한 세수 감소에 직면하여 정부는 막대한 자금을 지출했고, 연준은 양적 완화(QE)를 통해 이를 화폐화했습니다. 사람들은 이것이 인플레이션을 유발할 것을 우려했지만, 예상과 달리 인플레이션이 나타나지 않았습니다. 이는 정부의 무제한적인 지출에 대한 처벌 없는 기반을 마련했습니다. 따라서 연준은 우리의 부채를 구매하고 저금리를 유지할 수 있었고, 인플레이션 처벌도 없었습니다. '무료 자금'이었습니다!
정부는 지출을 아끼지 않았습니다. 2009년부터 2013년까지 부채가 명목 GDP의 60%에서 100%로 상승했고, 2020년까지 유지되었습니다. 많은 사람들이 팬데믹 이전에 이미 약간의 인플레이션 문제가 있었고 연준이 당시 금리를 인상하고 있었다는 것을 잊고 있습니다. 인플레이션을 해외로 수출함으로써 얻은 이점이 점차 사라졌습니다. 돌이켜 보면 우리는 위험한 길을 걸어왔습니다.
2020년, 새로운 인쇄 계획이 시작되면서 우리의 무료 자금 시대가 끝났음이 확인되었습니다. 연준이 이러한 지출을 화폐화하자 인플레이션이 급등했습니다. 더 이상 QE 없이는 인플레이션을 유발하지 않습니다.
그렇다면 연준은 무엇을 했을까요? 그들은 인쇄를 중단했지만 재무부는 계속 부채를 발행했습니다. 즉, 연준이 더 이상 이 국채를 구매하지 않는다는 의미입니다. 이는 민간 부문이 이를 흡수해야 함을 의미합니다.
세부 사항을 생략하면, 본질적으로 연준과 재무부는 단기 금리를 높이고 모든 부채를 단기에 집중시켜 부채 보유자에게 보상하는 환경을 만들었습니다. 국채 보유자에게는 이것이 좋습니다. 그들은 이 추가 부채를 구매하고 현금 흐름을 얻으며 기간 위험을 감수할 수 있습니다. 이는 '더 많은 무료 자금'과 같습니다.
주목할 점은 이러한 무료 자금이 대중에서 자산 보유자(부자)로 재산을 이전하는 과정이라는 것입니다. 연준의 금리 인상과 재무부의 기간 위험 감소는 자금을 가난한 사람에서 부자로 이동시키려는 의도적인 조치입니다. 적자는 모두가 부담하지만 국채 이자는 소수만이 혜택을 받습니다.
그러나 문제가 있습니다. 재무부는 대량의 부채를 발행해야 하며, 이는 민간 부문이 구매해야 함을 의미합니다(연준은 인플레이션 위험을 감수하지 않을 것입니다). 그러나 민간 부문은 포트폴리오에서 특정 채권 비율을 유지하고자 합니다. 국채가 전체 포트폴리오를 점유하지 않도록 하는 유일한 방법은 이자 지급입니다.
이것이 제 차트의 핵심 포인트입니다. 포트폴리오 배분이 가치 평가를 결정하는 환경에서 포트폴리오 배분은 상대적으로 경직되어 있으며, 전반적으로 채권 보유자는 현금 흐름 보상을 받는 경우에만 더 많은 채권을 구매할 것입니다. 그 결과는 기존 부채의 이자 지급이 새로운 부채 발행 속도와 균형을 이루어야 한다는 것입니다.
결론은 간단합니다: 국채 이자 지급은 새로운 부채 발행률과 같아야 합니다. 현재 적자 증가율은 명목 GDP의 6%-7%이므로, 균형을 위해서는 채권 금리가 6%-7%까지 상승해야 합니다. 그러나 민간 부문의 성장이 충분하다면 그 일부 통화 창출을 사용하여 채권 금리를 낮출 수 있습니다.
자, 연준으로 돌아가겠습니다. 이자 현금 흐름이 왕인 환경에서 연준이 재무부가 집중하고 있는 단기 국채 금리를 낮추면 어떻게 될까요? 단기 이자 지급이 크게 감소할 것입니다. 그러면 포트폴리오 배분을 유지하기 위해 시장은 어떻게 할까요? 장기 금리 상승을 요구할 것입니다.
따라서 연준의 금리 인하의 첫 번째 효과는 필연적으로 다른 곳의 금리 상승을 유발하여 채권 보유자의 현금 흐름 요구를 충족시키는 것입니다. 따라서 우리는 이상한 세상에 있습니다. 금리 인하는 경제를 냉각시키지만(경제가 장기 만기에 의존하기 때문), 금리 인상은 경제를 자극할 것입니다.
나는 연준이 내일 금리를 인하할 것으로 완전히 예상하며, 수익률 곡선의 장기 부분이 계속 상승하고 채권 보유자가 포트폴리오에서 수익을 요구할 것으로 예상합니다. 역설적으로 경기 침체는 이 문제를 더 악화시킬 것입니다. 왜냐하면 민간 부문이 이러한 채권 발행을 자연스럽게 흡수할 수 없기 때문입니다. 대신 번영하는 경제가 금리를 합리적인 수준으로 유지할 것입니다.
나는 이 함정에 막 들어간 새로 선출된 사람들을 동정합니다. 왜냐하면 그들이 이러한 상황에 대해 전혀 모르고 있다고 확신하기 때문입니다. 모든 것이 좋아 보이다가 갑자기 매우 나빠질 것입니다.
