블록체인 토큰의 가치 평가는 암호화폐 생태계 내에서 오랫동안 뜨거운 연구 주제였습니다.
비트코인의 가치 평가와 관련해서는 코인 가격과 채굴 비용 간의 관계에 대해 많은 논의가 있었습니다. 하지만 이더리움을 비롯한 POS 또는 DPOS 합의 메커니즘을 사용하는 더 광범위한 블록체인의 토큰과 어떤 요인들이 관련되어 있는지에 대한 논의도 많았지만, 논리적으로 설득력 있는 것은 많지 않습니다.
이더리움을 예로 들면, 우리는 종종 이더리움(미래) 가격을 추정할 때 단순히 비트코인 시가총액과 비교하는 방법을 사용합니다.
이러한 방식이 근거가 없다고 할 수는 없지만, 이더리움의 본질과 특성에 대한 고려가 부족하다고 생각합니다. 왜냐하면 이더리움의 가치 획득 방식은 비트코인과 명확한 차이가 있기 때문입니다.
예를 들어 많은 사람들이 비트코인을 "디지털 골드"라고 말하고, 이더리움을 "디지털 석유"라고 말합니다.
만약 이 두 가지가 "골드"와 "석유"의 차이라면, 이더리움의 가치 평가를 위와 같은 방식으로 비트코인과 단순 비교할 수 있을까요?
이는 적절하지 않습니다.
최근에 Messari에서 POS/DPOS 블록체인의 "경제적 안전성"에 대한 글을 읽었습니다.
"경제적 안전성"이란 POS/DPOS 블록체인에서 스테이킹에 사용되는 토큰 가치와 블록체인 보안 간의 관계를 의미합니다.
예를 들어 현재 이더리움의 유통량은 1억 개이며, 그 중 3분의 1이 POS 스테이킹에 사용되고 있습니다. 이더리움의 현재 가격이 3,000달러라면, 스테이킹에 사용되는 이더리움의 가치는 약 1,000억 달러입니다. 이더리움 블록체인의 "경제적 안전성"은 이 1,000억 달러에 의해 보장됩니다.
이 글에서 논의의 핵심은 "경제적 안전성"이 POS/DPOS 블록체인 보안에 업계에서 많이 생각하는 만큼 중요한지 여부입니다.
이 주제는 이더리움 가치 평가와 직접적인 관련은 없습니다. 하지만 이 글에서 제시한 시나리오는 이더리움 또는 더 광범위한 POS/DPOS 블록체인 토큰의 가치 평가에 사용할 수 있는 방법을 시사합니다.
이 글의 저자는 다음과 같은 시나리오를 가정했습니다:
예를 들어 내가 1,000만 달러의 USDC를 가지고 있지만, 이 1,000만 달러의 USDC가 있는 POS 블록체인의 스테이킹 가치가 100달러밖에 되지 않는다면, 나는 이 USDC를 그 블록체인에 보관할 수 있을까요?
절대 그렇게 하지 않을 것입니다.
왜일까요?
모든 노드의 스테이킹 토큰 총 가치가 100달러밖에 되지 않는다면, 악의적인 행위자가 1,000달러(스테이킹 가치의 10배)로 이 노드들을 매수하여 1,000만 달러의 USDC를 약탈할 수 있기 때문입니다.
이 노드들 입장에서는 자신들의 100달러 스테이킹 토큰이 몰수되더라도 1,000달러의 뇌물을 받을 수 있기 때문에 충분한 유혹이 될 것입니다.
악의적인 행위자 입장에서는 1,000달러의 비용이 1,000만 달러의 수익에 비하면 무시할 수 있습니다.
따라서 우리는 POS 블록체인의 "경제적 안전성"이 얼마나 되어야 신뢰할 수 있는지에 대해 논란이 있겠지만, 최소한 다음과 같은 기준은 충족해야 합니다:
해당 POS 블록체인의 스테이킹 가치는 블록체인 내 자산 총 가치 이상이어야 합니다.
이러한 관점에서 이더리움의 가격을 매우 보수적으로 추정해 보겠습니다.
디파이라마(defillama) 데이터를 확인해 보니, 현재 이더리움 메인넷과 다양한 2계층 확장(OP-Rollup, ZK-Rollup) 상의 TVL은 약 700억 달러 수준입니다.
이더리움 재단과 Vitalik은 미래 이더리움 유통량(1.2억 개)의 3분의 1이 스테이킹에 사용될 것으로 추정하고 있습니다. 현재 이더리움 가격(3,200달러)을 기준으로 계산하면, 3분의 1의 유통량 스테이킹 가치는 약 1,280억 달러입니다.
따라서 현재 이더리움의 상황은 약 1,280억 달러의 "경제적 안전성"이 700억 달러 규모의 이더리움 메인넷 및 2계층 확장 자산을 보장하고 있습니다.
만약 암호화폐 생태계가 향후 인류 사회의 온체인 경제를 만들어낸다고 가정하고, 이더리움 생태계의 미래 TVL이 우리나라의 2023년 외환 보유고(3.24조 달러) 수준에 도달한다고 가정하면, 이더리움 블록체인의 스테이킹 토큰 가치는 최소 3.24조 달러가 되어야 합니다.
이를 보수적으로 계산하면, 이더리움 토큰의 단가는 약 2만 7,000달러가 됩니다.
이 계산 과정에서 인용한 데이터와 정보는 전적으로 제 선호에 따른 것이며, 이는 핵심이 아닙니다. 핵심은 이러한 가치 평가 방식이 블록체인 생태계 토큰의 최소 가치 하한을 대략적으로 보여줄 수 있다는 것입니다.
실제로 이 방식은 이더리움의 미래 단가 하한을 평가하는 데 사용될 수 있을 뿐만 아니라, 모든 POS/DPOS 블록체인 토큰의 미래 단가 하한을 평가하는 데 사용될 수 있습니다.
오늘 이런 "초월적" 가치 평가 방식을 작성한 이유는 그 글을 읽고 가치 평가 문제를 다른 관점에서 생각해 볼 수 있었기 때문입니다.
