이하는 2024년 11월 14일 Gary Gensler의 연설 내용으로, 블록템포(BlockTempo)에서 번역했습니다.
감사합니다. 실무법률연구소(Practicing Law Institute)가 주최한 제56회 연례 증권법 포럼에 참석할 수 있게 해주셔서 감사드립니다.
2년 전, 이 포럼에서 저는 1933년 프랭클린 D. 루즈벨트 대통령이 첫 번째 기본 증권법에 서명할 때 말한 한 마디를 인용했습니다: "이 법과 그 효과적인 집행은 옛 정직성의 기준을 회복하려는 계획의 한 단계입니다."
올해 저는 "효과적인 집행"에 대해 말씀드리고자 합니다.
저는 오늘 발표한 내용은 제가 미국 증권거래위원회(SEC) 위원장으로서 개인적인 견해라는 점을 밝힙니다. 다른 위원들이나 직원들의 견해를 대변하는 것은 아닙니다.
지난 90년 동안 우리의 증권법이 국가 경제 성공에 크게 기여했다고 생각합니다.
증권법의 존재는 투자자와 발행인 모두에게 자본 시장에 대한 신뢰를 구축하는 데 도움이 되었습니다. 이러한 규제는 비용을 낮추고 위험을 줄였습니다.
우리의 자본 시장 규모와 깊이가 이러한 성과의 가장 좋은 증거입니다. 현재 120조 달러 규모의 미국 자본 시장은 우리 국가의 경쟁력 우위 중 하나이며, 달러의 글로벌 주도권과 우리의 국제적 역할을 뒷받침하고 있습니다. 우리의 자본 시장은 전 세계 발행인과 투자자들의 첫 선택이 되어, 전 세계 자본 시장의 40% 이상을 차지하고 있습니다. 우리 경제는 전 세계의 24%에 불과합니다.
이는 우연이 아닙니다.
1930년대, 루즈벨트 대통령과 의회는 적절한 규제 시장이 신뢰를 구축하고 경제 성공을 위한 환경을 조성할 수 있다는 것을 인식했습니다.
이후 리처드 닉슨, 제럴드 포드, 로널드 레이건, 빌 클린턴, 조지 W. 부시, 오바마 대통령 등 여러 대통령과 의회는 증권법을 개정하면서 이 이념을 견지해 왔습니다. 자본 시장 발전과 경제 번영을 도모했습니다.
제 관점에서 이러한 규칙은 운전이나 미식축구 경기에서의 "도로 규칙"과 같습니다.
제 세 딸 중 한 명이 차 키를 가지고 나갈 때마다, 이러한 상식적인 도로 규칙이 있어 더 편안하게 잘 수 있습니다. 주차 표지판, 신호등, 제한 속도 표지, 음주 운전 금지 등의 규칙이 있고, 경찰이 이를 집행하여 그들의 안전을 지켜주고 있습니다.
운전의 상식적인 규칙은 위험을 낮출 뿐만 아니라 경제 활동을 촉진합니다. 100년 전 미국 자동차 산업이 신호등과 속도 제한 기준이 없었다면, 소비자들이 이 새로운 제품을 신뢰하기 어려웠을 것입니다.
이번 시즌 미식축구 경기를 생각해 보세요. 만약 NFL에 규칙과 심판이 없다면 어떨까요? 혼란스러울 것이며 선수들이 다칠 수도 있습니다.
경기의 상식적인 규칙은 선수들을 보호할 뿐만 아니라 팬들에게 공정성에 대한 신뢰를 줍니다. 따라서 규칙과 심판의 존재가 경기의 상업화 발전을 이끌어 왔습니다.
금융 세계도 마찬가지입니다. 상식적인 규칙은 위험을 낮추고 시장 참여자 간 신뢰를 구축합니다.
1930년대 루즈벨트 대통령과 의회가 증권법을 제정할 때, 1920년대의 투기꾼, 사기꾼, 사기 예술가, 폰지 사기 등을 경험했기에 규제 없는 시장의 결과를 잘 알고 있었습니다. 이후 수십 년간 역대 대통령들은 기술과 비즈니스 모델의 변화에 직면하며 시장 규제를 강화해 왔고, 그 긍정적인 효과를 목격했습니다.
이들은 이러한 "도로 규칙"이 단순히 사기 행위에 대응하기 위한 것만은 아님을 알고 있었습니다. 의회는 정보 공개에 관한 중요한 조항을 제정했는데, 증권 정보는 공공재이기 때문입니다. 또한 기업 지배구조, 중개인의 이해 상충, 공시, 상업 행위 등에 대한 중요한 규범을 마련했습니다. 동시에 투자은행, 회계법인 등 "문지기"에 대한 규제도 도입했습니다.
도로 규칙
역사와 경제를 배운 사람으로서 우리는 세상이 결코 정지해 있지 않다는 것을 알고 있습니다. 기술과 비즈니스 모델은 계속 진화하고 있으며, 다른 국가들도 우리의 자본 시장 리더십 지위를 도전하고 있습니다.
따라서 이 중요한 사명을 맡은 사람들로서 우리의 과제는 "도로 규칙"을 계속 업데이트하는 것입니다. 이것이 우리가 지속적으로 해온 일입니다 - 우리는 자본 시장의 비용과 위험을 낮추기 위해 노력하고 있으며, 경제학자들은 이를 효율성, 회복력, 청렴성 증진이라고 부릅니다.
국채 시장
먼저 자본 시장의 기반인 28조 달러 규모의 미국 국채 시장에 대해 말씀드리겠습니다. 이는 귀하의 고객과 귀하 자신의 복지에 매우 중요할 뿐만 아니라, 우리 국가의 자체 자금 조달 기반이자 연방준비제도의 통화 정책 수행 수단이며, 달러의 주도적 지위를 유지하는 핵심입니다. 그러나 국채 시장은 여러 차례 변동성을 겪었습니다.
우리는 국채 시장의 집중 청산 등 다양한 개혁을 실시하여 이러한 시장의 비용과 리스크를 낮추었습니다. 향후 1년 반 내에 이러한 청산 규칙이 점진적으로 시행됨에 따라, 고객들은 이 새로운 국채 시장에 참여하는 방법에 대한 조언을 요청할 수 있습니다.
주식 시장
이제 약 60조 달러 규모의 미국 주식 시장에 대해 이야기해 보겠습니다. 이는 세계에서 가장 깊고 유동성이 강한 주식 시장이지만, 우리는 약 20년 동안 '도로 규칙'을 전면적으로 업데이트하지 않았습니다. 따라서 저는 우리 기관이 달성한 성과에 자부심을 느낍니다. 일반 투자자들은 이제 결제 기간이 단축된 새로운 규정의 혜택을 받고 있습니다. 이는 투자자가 월요일에 주식을 매도하면 화요일에 현금을 받을 수 있다는 것을 의미합니다.
또한 우리는 올해 가을에 국가 시장 시스템 규칙 업데이트를 만장일치로 통과시켰습니다. 고객과 일반 투자자들은 더 효율적인 주식 시장, 즉 주식 호가 증분이 0.5센트까지 축소되는 혜택을 받게 될 것입니다. 그들은 또한 중개인의 실행 품질에 대한 정보 공개 규정 업데이트로부터 혜택을 받게 될 것입니다.
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기업 지배구조
루스벨트 대통령과 의회는 증권법을 제정할 때 SEC에 기업 지배구조 분야의 역할을 부여했습니다. 이후 여러 대통령과 의회가 이 법률을 보완했습니다.
자본 시장에 대한 신뢰를 더욱 증진시키기 위해 우리는 다음과 같은 일련의 기업 지배구조 규칙을 도입했습니다:
- 내부자가 언제 주식을 매도할 수 있는지에 대한 규정;
- 경영진이 재무 데이터 오류로 인해 받은 보상을 반환해야 하는 규정;
- 경영진 보상과 회사 실적 간의 공시 요구사항;
- 5% 이상의 지분을 취득하려는 자에 대한 더 신속한 공시 요구사항.
이러한 규칙의 시행은 자본 시장의 투명성과 신뢰성을 보장하고 미국 시장의 리더십을 더욱 공고히 하기 위한 것입니다.
정보 공개
많은 고객들이 우리 증권법의 핵심 원칙 중 하나인 정보 공개에 대한 조언을 요청할 것입니다.
제가 이 직책을 맡았을 때, 투자자들은 특히 발행인의 사이버 보안 리스크와 기후 리스크 부분에서 더 자세한 공개를 요구했습니다. 또한 특수 목적 인수 회사(SPAC)의 열풍으로 인해 이 시장의 공시와 청렴성이 더욱 향상되기를 기대하고 있습니다.
대중의 의견을 바탕으로, 우리는 이 세 가지 분야에 대한 관련 규칙을 제안하고 채택했습니다. 이 규칙은 중요성 원칙에 기반하고 있는데, 이는 연방 증권법 공시 요구사항의 핵심 기둥입니다.
또한 증권법은 중개인과 투자 자문사에게 고객에게 중요한 정보를 공개하도록 요구합니다. 특히 의회는 25년 전 투자자 프라이버시 고지 처리 권한을 우리에게 부여했습니다. 기술의 급격한 변화를 고려하여, 우리는 관련 기업이 고객의 개인 정보를 위협할 수 있는 데이터 유출을 고객에게 통지하도록 하는 규정을 만장일치로 통과시켰습니다.
동시에 우리는 등록 투자 펀드, 사모 펀드 및 투자 자문사에 대한 집계 및 익명화된 데이터를 공개하여 전반적인 시장 투명성을 높였습니다.
회복력(Resiliency)
세계 최고의 자본 시장을 육성하고 일반 대중을 보호하기 위해, 우리는 금융 안정성에 계속 주목하며 일반 미국인에게 피해를 줄 수 있는 위험 요인을 주시하고 있습니다. 이것이 우리가 국채 시장 개혁, 머니 마켓 펀드 개혁, 사모 펀드 정보 수집 규칙 업데이트 등의 조치를 취한 이유입니다. 금융 위기 이후 SEC가 이 분야에서 규칙을 제정했지만, COVID-19 발발은 시장 환경이 크게 변화했음을 보여주었기 때문에 우리는 추가적인 조정이 필요합니다.
회계 및 감사
제가 SEC에 부임했을 때, 약 20년 전에 통과된 법률인 사베인스-옥슬리법에 미완의 과제가 있음을 발견했습니다.
첫째, 지난 20년 동안 중국 정부는 미국 상장 중국 기업의 감사 기관에 대한 공개 회계 감독 위원회(PCAOB)의 검사와 조사를 허용하지 않았습니다. 그러나 최근 통과된 법률 덕분에 우리는 PCAOB와 진지한 협상을 벌여 2022년 8월에 합의 성명에 서명했습니다. 지난 2년 동안 PCAOB는 중국과 홍콩의 감사 기관에 대한 검사와 집행 권한을 처음으로 행사할 수 있게 되었습니다.
둘째, 사베인스-옥슬리법은 실용적인 고려 사항으로 인해 PCAOB가 미국 공인 회계사 협회의 구 기준을 잠정적으로 계속 사용할 수 있도록 허용했습니다. 그러나 제가 취임할 때까지 49개의 '임시 기준' 중 42개가 아직 업데이트되지 않았습니다. 이제 PCAOB가 3년 만에 절반의 기준을 업데이트한 것을 보게 되어 기쁩니다.
암호화폐(Crypto)
2021년 취임 당시 전임 의장 제이 클레이튼이 이끌던 SEC는 이미 암호화폐 시장에서 '상식적인 도로 규칙'을 준수하지 않는 참여자들에 대해 약 80건의 집행 조치를 취했는데, 그중에는 리플(Ripple) 사건도 포함되어 있었습니다.
클레이튼 의장과 그의 위원회는 임기 3개월 만에 발표한 DAO 보고서에서 암호화폐 시장에 대해 자주 언급하기 시작했습니다. SEC는 계속해서 경계를 늦추지 않고, 증권을 제공하거나 판매하는 참여자들이 우리의 오랜 역사를 가진 증권법을 준수하도록 하고 있습니다. 2018년 이래 암호화폐 관련 집행 조치는 SEC 총 집행 업무의 약 5-7%를 차지했습니다.
주요 법원들은 우리의 투자자 보호 조치를 인정했으며, 증권의 형태와 관계없이 SEC가 증권법을 집행할 권한이 있다는 모든 주장을 기각했습니다.
모든 자산이 증권인 것은 아닙니다. 클레이튼 의장과 저 모두 비트코인은 증권이 아니라고 밝혔으며, SEC도 비트코인을 증권으로 간주한 적이 없습니다.
그러나 우리의 초점은 약 10,000개의 다른 디지털 자산에 있는데, 이 중 많은 것들이 법원에 의해 증권의 형태로 제공되거나 판매된 것으로 판단되었습니다. 구체적으로 비트코인, 이더리움, 스테이블코인을 제외한 나머지 시장의 총 시가총액은 약 6,000억 달러로, 전체 암호화폐 시장의 20% 미만, 전 세계 자본 시장의 1% 미만을 차지합니다.
두 가지 점을 강조하고 싶습니다: 'HT'는 '후오비 토큰(HT)'으로 번역되어야 합니다. 'ENS'는 '이더리움 네임서비스(ENS)'로 번역되어야 합니다. 'AR'은 '알위브(AR)'로 번역되어야 합니다. 'ONT'는 '온톨로지(ONT)'로 번역되어야 합니다. 'RON'은 'Ronin(RON)'으로 번역되어야 합니다. 'ONG'는 '온톨로지가스(ONG)'로 번역되어야 합니다. 'BlockTempo'는 '블록템포(BlockTempo)'로 번역되어야 합니다. 'TRON'은 '트론(TRON)'으로 번역되어야 합니다. 'Block'은 '블록'으로 번역되어야 합니다. 'TPS'는 '초당 거래 수(TPS)'로 번역되어야 합니다. 'DAO'는 '분산형 자율 조직(DAO)'으로 번역되어야 합니다. '交易所'는 '거래소'로 번역되어야 합니다. '市值'는 '시총'으로 번역되어야 합니다. '私募'는 'private equity'로 번역되어야 합니다. '以太'는 '이더'로 번역되어야 합니다. '上市'는 '상장'으로 번역되어야 합니다. '交易所交易基金'은 '거래소 거래 기금'으로 번역되어야 합니다. '觀點'은 '관점'으로 번역되어야 합니다. '風險'은 '리스크'로 번역되어야 합니다. '佔比'는 '점유비율'로 번역되어야 합니다. '內部人士'는 '내부인사'로 번역되어야 합니다. '面對'는 '대면'으로 번역되어야 합니다. '審計'는 '감사'로 번역되어야 합니다.
- 첫째, 증권을 대중에게 제공하거나 판매하는 참여자는 등록해야 하며, 적절한 공개를 대중에게 제공해야 합니다.
- 둘째, 중개인, 거래소 및 청산기관과 같은 중개자는 등록해야 하며, 이해 상충, 정보 공개 및 상업적 행위와 관련된 적절한 규제를 받아야 합니다.
제가 취임하기 전에 SEC 직원들은 비트코인 거래소 거래 기금(ETF) 및 상품(ETP)에 대한 여러 신청을 거부하거나 철회를 요구했습니다. 2021년 제가 취임한 후 곧 첫 번째 비트코인 선물 ETF가 SEC 직원들과의 협의 후 발효되었습니다. 우리는 초기에 실물 비트코인을 보유한 ETP에 대해 보수적인 태도를 유지했지만, 올해 초 위원회는 실물 비트코인과 이더리움의 ETP를 승인했습니다. 이러한 상품들은 규제 미준수 암호자산 시장에 비해 더 높은 투명성, 더 엄격한 규제, 더 낮은 수수료 및 더 큰 경쟁을 제공합니다.
이 분야에서는 그동안 투자자들의 큰 손실이 있었습니다. 투기적 투자와 잠재적 불법적 용도 외에도 대부분의 암호자산은 지속 가능한 사용 사례를 입증하지 못했습니다.
우리가 하는 모든 일은 법률 준수에 초점을 맞추고 있습니다. 1930년대 이래로 우리는 준법이 매우 중요하다는 것을 발견했습니다. 이는 투자자를 보호하고, 자본 시장에 대한 신뢰를 구축하며, 발행인이 시장에 접근할 수 있도록 돕습니다. 지난 90년의 역사는 건전한 증권 규제가 시장 신뢰를 구축할 뿐만 아니라 혁신을 촉진할 수 있음을 보여줍니다.
SEC의 탁월한 팀
마지막으로 SEC와 그 팀에 대해 언급하고 싶습니다. 이는 훌륭한 기관입니다. 법률, 회계, 경제, 정책 등 다양한 분야의 전문가들이 더 많은 돈을 벌 수 있는 다른 곳이 아닌 공공 서비스를 선택했습니다.
이러한 훌륭한 동료들과 함께 일하며 미국 자본 시장이 세계 최고 수준을 유지하도록 보장하는 것은 저에게 큰 영광입니다.
결론
저의 부모님, 샘 및 진 긴슬러는 금융 관련 업무에 종사한 적이 없고 대학에 가지도 않았습니다. 하지만 그들이 예금에 투자할 때 우리 가족은 증권 시장의 기본적인 규칙에서 혜택을 받았습니다.
SEC의 효과적인 집행은 시장에 대한 신뢰를 증진시켜 투자자와 발행인이 경기장으로 몰려들게 합니다. 이는 세계 최대 자본 시장의 기반이 되며, 지난 90년간 미국 경제 성공의 이유 중 하나입니다.
SEC 동료들과 함께 매일 미국 가정의 재무 안전을 보호하기 위해 노력하게 된 것을 영광으로 생각합니다.
