「Yetta, 이런 시장에서 여러분은 불안한가요?」라는 진지한 질문을 받았을 때 처음에는 당황했습니다. 왜 우리가 불안해해야 한다고 생각하는지 이해할 수 없었죠. 「많은 사람들이 밈(meme)이 판을 치고 있고 VC 코인이 죽을 것이라고 생각하고 있어서요」라고 말씀하셨습니다. 이번 DeVCon에서도 가장 큰 화제는 밈(meme)이었고, 동료들도 밈(meme)에 대해 이야기하느라 시간을 허비한다고 농담을 했습니다. 또한 우리도 자산 배분에 밈(meme)을 포함하고 있는지 물어보는 사람들이 있었습니다.
솔직히 말하자면 우리는 크게 불안하지 않습니다. 아니, 올해 초부터 이런 상황을 예상했다고 할 수 있죠. Primitive는 외부 자금 없이 운영되는 영구 펀드이기 때문에 이 산업을 장기적으로 바라볼 수 있습니다. 또한 자금 조달 압박도 없어서 LP들에게 설명할 필요도 없습니다(많은 경우 LP들이 큰 압박이 되곤 합니다). 우리는 단순히 호기심을 따라 이 산업의 가치와 인재 흐름을 배우고 있습니다.
암호화폐 시장에서 1차 시장과 2차 시장, 그리고 2차 시장의 버블화가 일어나고 있는 상황에서 VC의 정의는 본질에 더 가까워지고 있습니다: 벤처 수익을 기대할 수 있는 것에 베팅하는 것. 어떤 이념을 따르거나 정치적 투쟁에 참여하는 것은 무의미합니다. 시장에서 배우는 것이 핵심입니다.
먼저 우리가 산업 구조 변화를 어떻게 이해하고 있는지 말씀드리겠습니다
올해 초 우리는 산업 구조 변화에 대해 깊이 있게 검토했고, 「프론트 러닝(Front Running) 사이클」이라는 내부 보고서를 작성했습니다. 요약하면 우리 산업의 양극화가 점점 심각해지고 있다는 것입니다. 한편으로는 산업 규모가 커지면서 전통금융이 ETF 등 규제 수단을 통해 많은 암호화폐 자산을 월가에 편입시켰고, 이로 인해 우리 시장의 유동성이 빨려나가고 있습니다. 다른 한편으로는 민중자본주의의 강력한 확장, 주목경제의 더 큰 압축으로 인해 금융화 과정이 더욱 단순해졌고, 가장 암호화폐 네이티브한 방식이 직접 밈(meme)을 거래하는 것이 되었습니다. 이는 전통금융이 도달할 수 없는 영역입니다.
이러한 거시경제 및 사회적 배경 속에서 시장 내 유동성이 지속적으로 줄어들고 있습니다. 과거에는 바벨 전략을 통해 양극단이 융합되기를 기대했지만, 결과적으로 양극화가 더욱 심화되었습니다. 따라서 우리 산업의 중간 영역이 점점 더 어려워지고 있습니다.
이 중간 영역에 속하는 주체들은 누구일까요? 바로 거친 시대의 붐을 타고 일어난 모든 기관들입니다. 오프쇼어 CEX, 트레이딩 펌, 암호화폐 금융 서비스 기업, 그리고 VC 모두가 피할 수 없습니다.
이러한 구조적 변화는 오프쇼어 CEX에게 불안감을 줄 것입니다. CME의 선물 미결제 약정이 이미 바이낸스를 넘어섰습니다. 주류 코인이 규제 거래소에서 더 많이 거래되고, 동시에 밈(meme) 프로젝트도 체인 상에서 10억 달러 이상의 프로젝트를 펌핑할 수 있다면, 바이낸스의 공간이 압박받고 있다고 볼 수 있습니다.
오프쇼어 CEX 외에도, 암호화폐로 성장한 시장 메이커들은 월가의 고빈도 양적 팀들이 자체 인프라와 자금을 가지고 진입하면서 어려움을 겪고 있습니다. 그들의 쇠퇴와 함께 그들을 지원하던 제3의 금융 기관들의 존재감도 점점 희미해지고 있습니다. 능동적으로 거래할 수 없는 VC들은 더 말할 것도 없겠죠.
이러한 양극화와 유동성 압박이 우리 산업의 근본적인 변화입니다. 누가 돌파구를 찾느냐에 따라 승자가 결정될 것입니다.
그렇다면 VC 토큰에 무슨 문제가 있었나요?
저는 VC 토큰에 대한 시장의 감정을 잘 이해합니다. 프로젝트들이 매우 높은 완전 희석 가치(FDV)로 상장되고, 상장 후에도 계속해서 락업 해제로 인한 매도 물량이 쏟아져 나오면서 가격이 떨어지는 것입니다. 결국 모두가 도박장이라면 좀 더 상대적으로 공정한 도박장인 밈(meme) PVP에서 플레이하는 것이 낫지 않을까요? 거기서는 손이 느리다고 해서 자신만 탓할 수 있지, 수십억 달러 규모의 VC 코인을 받쳐줄 순 없겠죠.
이 문제의 본질은 무엇일까요? 바로 우리 산업의 유동성 공급 체인에 문제가 있다는 것입니다.
왜 솔라나(Solana)가 계속 신고가(ATH)를 경신할 수 있었을까요? 그들에게는 실제 제품이 있고, 그 제품이 SOL 보유자들에게 지속적인 수익을 가져다주기 때문입니다. 그래서 사용자 커뮤니티와 거래 커뮤니티가 선순환을 이루며 자기실현적 예언이 되었고, 이것이 매수 압력 형성의 핵심이었습니다.
지난 사이클의 DeFi도 이와 유사했습니다. 혁신적인 제품이 출시되어 재미있게 플레이할 수 있었고, DEX가 유동성을 만들어내며 가치 발견이 이루어졌죠. 그리고 제품 커뮤니티와 투기 커뮤니티의 합의가 형성되면서 CEX 상장을 통해 유동성이 더 풀렸습니다. 이렇게 프로젝트, 커뮤니티, CEX가 삼자 간 윈-윈을 이루었습니다.
건강한 생태계는 체인 상에서 플레이하는 사람들이 코인을 사고 싶어 하고, 전도하고 싶어 하는 그런 유동성 공급 체인이 형성되는 것입니다.
그런데 지금은 어떨까요? VC 토큰이 겪고 있는 문제는 이 두 커뮤니티 간의 단절입니다. 메인넷 출시와 동시에 TGE가 이루어지지만, 실제 제품은 전혀 나오지 않았습니다. 커뮤니티는 에어드랍을 노리는 사람들뿐이고, 이들은 단순히 팔아치우기만 합니다. 그리고 지난 사이클에는 Sam/Su가 우리를 대신해 레버리지로 Alt 코인을 사들였지만, 이번 사이클에는 레버리지가 거의 청산되었습니다. 동시에 지난 牛市에 많은 VC가 대규모 자금을 모았고, 이를 배분해야 하는 압박감 때문에 프로젝트 가치를 부풀리지 않을 수 없었습니다.
이렇게 해서 지금의 VC 토큰 상황이 만들어졌습니다. 높은 가치로 상장되었지만 매수 세력이 없어 결국 계속 떨어질 수밖에 없습니다.
이를 통해 밈(meme)이 등장한 논리를 이해할 수 있습니다. VC가 투자한 프로젝트는 실제 제품이 나오지 않으니 공기만 거래하는 것이라면, 가치가 더 낮고 공정한 밈(meme)을 거래하는 것이 낫지 않을까요?
밈(meme)은 우리 산업에서 무시할 수 없고 결코 빠질 수 없는 기회가 되었습니다
앞서 분석한 양극화 속에서 밈(meme)은 우리 산업에서 가장 주목할 만한 트랙이 되었습니다.
나는 밈(meme)이 순수한 투기 거래라고 생각했었습니다. 하지만 이번에 알게 된 것은 밈(meme)이 문화적 흐름을 담아내는 매체라는 점입니다. 그 가치는 구체적인 기능이나 기술이 아니라, 집단 의식, 감정, 정체성을 담아내는 독특한 능력에 있습니다. 이는 종교의 논리와 다르지 않습니다. 겉으로 보이는 허무맹랑함 속에는 깊은 사회심리적 수요와 가치관이 담겨 있습니다. 밈(meme)은 이러한 사조와 감정을 토큰화하고 상품화하며 자본화하는 것입니다.
다시 말해, 밈(meme)의 핵심 제품은 그것이 담고 있는 사조와 내러티브입니다. 이 사조와 내러티브의 크기가 밈(meme)의 천장을 결정합니다. 선구적 기술, 아이돌 숭배, IP 감성, 아문화 사조 등 그 배경을 분석하면 VC가 제품의 시장 전망과 포지셔닝을 분석하는 것과 똑같습니다.
밈(meme) 토큰에게 토큰은 곧 제품입니다. 그렇다면 그들이 해야 할 것은 가격과 커뮤니티의 상호 촉진입니다. 가격은 어떤 의미에서 제품의 반복적 발전이며, 가격의 등락 속에서 단단한 커뮤니티 기반을 구축하고 페이퍼 핸즈를 다이아몬드 핸즈로 만들어 그들이 전파하게 하는 것이죠.
이 점에서
이 밈(meme) 주기가 얼마나 더 갈 수 있을까
모든 사람들이 열정적으로 커뮤니티를 위해 헌신할 수 있고 영원히 돈을 벌 수 있다고 생각할 때, 수익 실현 욕구가 반드시 있다는 것을 잊지 말아야 합니다. 이는 금융 산업의 변함없는 진리입니다. NFT 커뮤니티도 그랬던 것을 생각해 보세요: 모든 사람들이 에이프(Ape) 아바타를 자랑스러워했고, 브랜드와 연결해 주고 전 세계에서 이벤트를 열었죠. 그런데 그 다음에는 어떻게 되었나요?
과도한 자신감과 비현실적인 기대가 나타나고, 비트코인(BTC)보다 밈(meme) 토큰을 보유하는 것이 더 낫다고 생각할 때, 해커와 러그 풀이 등장하기 시작하면 우리는 경계해야 합니다. 우리 산업에 더 큰 유동성 기회가 없어지고 비트코인(BTC)이 저항에 부딪히면, 모든 강화된 알파도 더 빨리 떨어질 것입니다.
말씀드리자면, DeSci가 지난 주기의 PeopleDAO와 아사인지 구출 논리와 똑같지 않나요? '정의'라는 명분 아래에서 우리는 신념과 투기를 구분할 수 있을까요.
사실, 밈(meme) 토큰의 큰 전환점은 바이낸스(Binance)에서 작은 Neiro를 상장했을 때 일어났습니다. 당시 VC 토큰이 어려움에 처했는데, 작은 Neiro를 상장하고 커뮤니티 밈(meme)을 받아들이면서 프로젝트, 커뮤니티, 그리고 CEX 사용자 모두가 돈을 벌 수 있었죠. 그래서 ACT가 나왔습니다.
그런데 지금 온체인 밈(meme)의 맹목적인 유동성이 마치 바이낸스(Binance)에 높은 TVL 프로젝트가 있었을 때의 TVL 경쟁과 유사하지 않나요? 바이낸스(Binance)에 거대 사용자 베이스를 가진 Ton 생태계 토큰들의 경쟁과도 비슷해 보입니다.
중앙화 거래소(CEX)는 시장 기대에 따라 상장 전략을 변경하여 시장 방향을 이끌 것이지만, 우리 산업은 자산 발행 비용이 너무 낮고 유동성 프리미엄 때문에 동질화 경쟁 혼란에 빠질 것입니다. 이 혼란에 사람들은 무감각해지고 싫증 날 것입니다.
이것이 바로 주기의 힘입니다.
단기적으로, CEX 지원을 위해 무엇이든 하지 마세요. 진정 산업 구축을 위한 프로젝트가 나타날 것입니다.
장기적으로, 곧 닥칠 베어 마켓이 아무것도 하지 않는 과잉 공급을 시장에서 청산할 것이고, 시장을 정상 궤도로 되돌릴 것입니다.
시장은 항상 장기주의 구축과 단기주의 감정 사이를 오갑니다. 메인 캐릭터와 밈(meme)이 바벨의 양 끝이 될 것이고, 시장 감정에 따라 그 비중이 변화할 것입니다.
걱정하지 마세요. 자신만의 리듬을 찾으면 됩니다.
투자는 이런 게임과 같습니다. 우리는 인지에 기반해 베팅하고, 맞으면 돈을 벌고 틀리면 복기합니다. 영원히 호기심 있고 경외심을 가져야 합니다.
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