원문 저자: YettaS, Primitive Ventures 투자 파트너(X: @YettaSing)
「Yetta, 이런 시장에서 여러분은 걱정하나요?」 이것은 저녁 식사 자리에서 누군가가 진지하게 내게 던진 질문이었습니다. 당시 저는 잠시 멈칫했는데, 왜 우리가 걱정해야 한다고 생각하는지 이해할 수 없었습니다. 「많은 사람들이 밈(meme)이 판을 치고 VC 코인이 죽을 것이라고 생각하기 때문이에요.」 이번 DeVCon에서 가장 큰 논의 주제도 역시 밈(meme)이었고, 동료들은 밈(meme)을 거래하느라 1순위 업무를 소홀히 한다며 농담을 했습니다. 또한 우리가 자산 배분에 밈(meme)을 포함하고 있는지 묻는 사람도 있었습니다.
솔직히 말하면 우리는 그렇게 걱정하지 않습니다. 아니, 올해 초부터 이런 상황을 예상했다고 할 수 있습니다. Primitive는 외부 자금이 없는 영구 펀드이기 때문에 이 산업을 장기적으로 바라볼 수 있습니다. 또한 자금 조달 압박도 없어서 LP들에게 설명할 필요 없이 우리가 관심 있는 분야에 투자할 수 있습니다(많은 경우 LP들이 큰 압박이 되곤 합니다). 우리가 하는 모든 일은 이 산업의 가치와 인재 흐름이 어디에 있는지 배우고자 하는 호기심을 따르는 것입니다.
1차 및 2차 시장, 그리고 2차 시장의 버블화가 있는 크립토 시장에서 VC의 정의는 본질에 더 가까워졌습니다: 벤처 수익을 낼 수 있는 것에 베팅하는 것. 어떤 이념을 따르거나 정치적 투쟁에 참여하는 것은 무의미하며, 시장에서 배우는 것이 핵심입니다.
먼저 우리가 산업 구조 변화를 어떻게 이해하고 있는지 말씀드리겠습니다
올해 초 우리는 산업 구조 변화에 대해 많은 검토를 했고, 「프론트 러닝(Front Running) 사이클」이라는 내부 보고서를 작성했습니다. 요약하면: 우리 산업의 양극화가 점점 심각해지고 있습니다. 한편으로는 산업 규모가 커지면서 TradFi가 ETF 등 규제 수단을 통해 많은 크립토 자산을 월가에 편입시켰고, 이 유동성이 빨려 나가 우리 내부 자금으로 다시 전환되기 어려워졌습니다. 다른 한편으로는 민중 자본주의의 강력한 확장, 주목 경제의 더 큰 압축으로 전체 금융화 과정이 더욱 단순해졌고, 가장 크립토 네이티브한 방식이 직접 밈(meme)을 거래하는 것이 되었는데, 이는 TradFi가 도달할 수 없는 영역입니다.
이러한 거시 경제 및 사회적 배경 하에서 시장 내 유동성이 지속적으로 줄어들고 있습니다. 과거에는 바벨 전략을 통해 양극단이 융합되기를 희망했지만, 결과적으로 양극화가 더욱 심화되었습니다. 따라서 우리 산업의 중간 지대가 점점 더 어려워지고 있습니다.
이 중간 지대에 속하는 주체들은 누구일까요? 바로 거친 시대의 붐에 힘입어 성장한 모든 기관들입니다. 오프쇼어 CEX, 트레이딩 펌, 크립토 금융 서비스 기업, 그리고 VC 모두가 피할 수 없습니다.
이러한 구조적 변화는 오프쇼어 CEX에게 불안감을 줄 것입니다. CME의 선물 미결제 약정이 이미 바이낸스를 넘어섰기 때문에, 주류 코인이 규제 거래소에서 더 많이 거래되고 밈(meme) 프로젝트도 체인 상에서 10억 달러 이상 펌핑할 수 있다면, 바이낸스의 공간이 압박받고 있다고 볼 수 있습니다.
오프쇼어 CEX 외에도, 과거 크립토에 힘입어 성장한 시장 메이커들은 월가의 고빈도 양적 팀들이 자체 인프라와 자금을 가지고 진입하면서 어려움을 겪고 있습니다. 그들의 쇠퇴와 함께 그들을 지원하던 제3의 금융 기관들의 존재감도 점점 희미해지고 있으며, 능동적으로 거래할 수 없는 VC는 더 말할 것도 없습니다.
이러한 양극화와 유동성 압박이 우리 산업의 근본적인 변화입니다. 누가 돌파구를 찾느냐에 따라 승자가 결정될 것입니다.
그렇다면 VC 토큰에 무슨 문제가 있는 것일까요?
저는 VC 토큰에 대한 시장의 감정을 매우 잘 이해합니다. 프로젝트가 터무니없이 높은 완전 희석 가치로 상장되고, 상장 후에도 계속해서 락업 해제로 인한 매도 물량이 쏟아져 나오면서 가격이 떨어지는 것입니다. 결국 모두가 도박장이라면 상대적으로 더 공정한 밈(meme) PVP에서 플레이하는 것이 낫겠죠. 거기서는 패배해도 내 속도가 느려서 그런 거라고 할 수 있지, VC 코인을 받쳐주느라 수십억 달러를 날리진 않을 테니까요.
이 문제의 본질은 무엇일까요? 바로 우리 산업의 유동성 공급망에 문제가 있다는 것입니다.
왜 솔라나(Solana)가 계속 신고가를 경신할 수 있었을까요? 그들에게는 실제 제품이 있고, 그 제품이 Sol 본위로 지속적인 수익을 창출할 수 있기 때문입니다. 그래서 사용자 커뮤니티와 거래 커뮤니티가 선순환을 이루며 매수 압력을 형성할 수 있었습니다. 이것이 구매 압력 형성의 핵심입니다.
지난 사이클의 DeFi도 이와 유사했습니다. 제품이 출시되면서 작은 혁신이 있었고, DEX가 유동성을 만들어내며 가치 발견이 이루어졌죠. 그리고 제품 커뮤니티와 거래 커뮤니티의 합의가 형성되면 CEX 상장을 통해 유동성이 더 풀리면서 프로젝트, 커뮤니티, CEX가 삼자 윈-윈을 이루었습니다.
건강한 생태계는 체인 상에서 활동하는 이들이 코인을 사고 싶어 하고, 전도하고 싶어 하는 상태입니다. 이렇게 유동성 공급망이 선순환을 이루어야 합니다.
그런데 지금은 어떨까요? VC 토큰이 겪고 있는 문제는 이 두 커뮤니티의 단절입니다. 메인넷 출시와 동시에 TGE가 이루어지지만 제품은 아직 제대로 나오지 않았고, 커뮤니티는 에어드랍만 받으려는 사람들로 가득합니다. 그래서 매도 물량만 쏟아져 나오게 되는 것이죠. 그리고 지난 사이클에는 Sam/Su가 우리를 대신해 레버리지로 Alt 코인을 사들였지만, 이번 사이클에는 레버리지가 거의 청산되었습니다. 동시에 지난 불장에 많은 VC가 대규모 자금을 모았고, 이를 배분해야 하는 압박감에 프로젝트 가치를 부풀리게 되었습니다.
이렇게 해서 지금의 VC 토큰 상황이 만들어졌습니다. 높은 가치로 상장되었지만 매수 세력이 없어 떨어질 수밖에 없는 것이죠.
이를 통해 밈(meme) 토큰이 생겨난 논리를 이해할 수 있습니다. VC가 투자한 프로젝트는 제대로 자리 잡지 못하니, 공기만 거래하는 것보다는 가치가 낮고 더 공정한 밈(meme)이라도 거래하는 게 낫다는 것이죠.
밈(meme)은 우리 산업에서 무시할 수 없고 결코 빠질 수 없는 기회가 되었습니다
앞서 분석한 양극화 속에서 밈(meme)은 우리 산업에서 가장 주목할 만한 트랙이 되었습니다.
저는 밈(meme)이 순수한 투기 거래라고 생각했었는데, 이번에 알게 되었습니다. 그것은 문화적 흐름을 실어나르는 매체입니다. 구체적인 기능이나 기술이 아니라 집단 의식, 감정, 인정의 독특한 능력에 그 가치가 있습니다. 이는 종교의 논리와 다르지 않습니다. 표면적인 황당함 아래에는 깊은 사회 심리적 수요와 가치관이 담겨 있고, 이를 토큰화, 상품화, 자본화하는 것이 밈(meme)의 핵심입니다.
다시 말해, 밈(meme)의 제품 핵심은 그것이 실어나르는 흐름과 내러티브이며, 이 흐름과 내러티브의 크기가 밈(meme)의 천장을 결정합니다. 선구적 기술, 아이돌 숭배, IP 감성, 아문화 흐름 등 그 뒤에 숨겨진 잠재력의 크기를 분석하는 것이 VC가 제품의 트랙 전망과 위치를 분석하는 것과 똑같습니다.
밈(meme) 토큰에게 토큰은 곧 제품입니다. 그래서 제품 커뮤니티와 거래 커뮤니티가 하나로 융합되어 상호 촉진할 수 있는 것이 밈(meme) 토큰의 큰 장점입니다.
밈(meme)은 발행 자본이 너무 낮아 투자 신호 대 잡음비가 매우 낮습니다. 또한 유형의 제품 형태에서 분석할 수 없기 때문에 흐름과 시장 감정에 대한 탁월한 이해가 필요합
이 밈(meme) 주기가 얼마나 더 갈 수 있을까
모든 사람들이 열정적으로 커뮤니티를 위해 헌신할 수 있고 영원히 돈을 벌 수 있다고 생각할 때, 수익 실현 욕구가 반드시 수확될 것이라는 금융 업계의 불변의 진리를 잊지 말아야 합니다. 과거 NFT 커뮤니티도 그랬던 것 같습니다: 모든 사람들이 원숭이 아바타를 자랑스럽게 사용하고 브랜드와 연결하며 전 세계에서 이벤트를 개최했지만, 그 후에는 어떻게 되었습니까?
팽창된 자신감과 비현실적인 기대가 나타나고, 메이저 코인보다 밈(meme) 코인을 보유하는 것이 더 낫다고 생각할 때, 해커와 러그 풀이 등장하기 시작하면 우리는 경계해야 합니다. 우리 업계에 더 큰 유동성 기회가 없어지고 비트코인(BTC)이 저항에 부딪히기 시작하면, 모든 강화된 알파는 더 빠르게 하락할 것입니다.
말씀드리면, DeSci가 지난 주기의 PeopleDAO와 아산주 구출 논리와 똑같지 않나요? '정의'라는 명분 아래 우리는 신념과 투기를 구분할 수 있을까요.
사실, 밈(meme)의 큰 전환점은 바이낸스(Binance)에서 작은 Neiro가 상장되었을 때 일어났습니다. 당시 VC 토큰이 어려움에 처했지만, 작은 Neiro가 상장되고 커뮤니티 밈(meme)을 받아들이면서 프로젝트, 커뮤니티, CEX 사용자 모두가 돈을 벌 수 있었고, 그래서 ACT가 생겨났습니다.
그런데 지금 온체인 밈(meme)의 맹목적인 유동성이 과거 바이낸스(Binance)에 높은 TVL 프로젝트 이후의 TVL 경쟁, 바이낸스(Binance)에 거대 사용자 기반을 가진 Ton 생태계 코인 이후의 경쟁과 비슷하지 않나요?
중앙화 거래소(CEX)는 시장 기대에 따라 상장 전략을 변경하여 시장 방향을 이끌 것이며, 우리 업계는 자산 발행 비용이 너무 낮고 유동성 프리미엄으로 인해 동질화 경쟁 혼란에 빠질 것입니다. 이 혼란에 대해 우리는 무감각해지고 싫증 날 것입니다.
이것이 바로 주기의 힘입니다.
단기적으로, CEX 지원을 위해 무엇이든 하지 말고 진정으로 업계 구축에 힘쓰는 프로젝트에 주목하세요.
장기적으로, 곧 다가올 베어 마켓이 아무 일도 하지 않는 과잉 공급 덩어리를 시장에서 청산하고 시장을 정상 궤도로 되돌릴 것입니다.
시장은 항상 장기주의적 구축과 단기주의적 감정 사이에서 흔들립니다. 그것은 스펙트럼이며, 메인 캐릭터와 밈(meme)이 바벨의 양 끝이 될 것이고, 시장 감정에 따라 그 둘이 교차할 것입니다.
걱정하지 마세요. 자신만의 리듬을 찾으면 됩니다.
투자는 이런 게임과 같습니다. 우리는 인식을 바탕으로 베팅을 하고, 맞으면 돈을 벌고 틀리면 복기합니다. 영원히 호기심 있고 경외심을 가져야 합니다.
