이번 주에 저는 Bitwise Asset Management의 알파 전략 책임자인 Jeff Park와 인터뷰할 수 있어 기쁨을 느꼈습니다. 이번 주 BTC ETF 옵션 출시에 대해 이야기를 나누었습니다.
인터뷰에서 배운 주요 내용은 다음과 같습니다:
변동성 미소
일반적으로 위험 자산에서는 풋옵션의 프리미엄이 콜옵션보다 더 높습니다. 이는 대부분의 사람들이 옵션을 이용해 롱 포지션을 헤지하기 때문에 풋옵션에 대한 수요가 편향되어 있기 때문입니다. 이로 인해 변동성 구조에 반쪽 미소가 나타나게 됩니다:
그러나 암호화폐의 경우 매우 독특한 점은 변동성 표면에 지속적인 미소가 나타난다는 것입니다. 즉, 콜옵션과 풋옵션의 프리미엄이 비슷하게 높아 "미소" 형태를 보입니다:
이러한 미소는 일반적으로 공급 충격이 발생하는 상품 자산에서만 나타납니다. 수요가 공급을 초과하면서 가격이 급등하지만, 공급이 새로운 균형 수준으로 조정되면 가격이 다시 되돌아가면서 변동성 미소도 사라집니다. 그러나 비트코인의 경우 채굴 난이도 조정 메커니즘으로 인해 전통적인 상품과 같은 공급 조정이 불가능하기 때문에, 이 미소가 지속적이고 영구적으로 나타납니다. 이는 매우 독특한 현상입니다.
콜옵션 중심의 거래
대부분의 옵션 거래 활동은 아웃오브더머니 콜옵션에 집중되어 있습니다. Bloomberg Intelligence의 Eric Balchunas가 제공한 차트에서 볼 수 있듯이, 대부분의 거래가 약간의 아웃오브더머니 콜옵션이나 현재 이용 가능한 최고 행사가격의 콜옵션에 집중되어 있습니다:
또한 IBIT의 첫 거래일 옵션 거래량의 82%가 콜옵션이었음을 확인할 수 있습니다:
데리빗(Deribit) vs 전통 금융 옵션
Jeff가 알려준 또 다른 흥미로운 점은 24시간 연중무휴로 운영되는 암호화폐 옵션 거래소 데리빗(Deribit)의 비트코인(BTC) 옵션 가격이 ETF 옵션과 다를 수 있다는 것입니다. 이는 시간가치(theta)의 차이 때문입니다. 데리빗 옵션은 항상 거래가 가능하므로 시간가치와 변동성 프리미엄이 ETF 옵션보다 높을 것입니다.
IBIT이 가장 활성화
마지막으로, 다른 ETF 옵션들이 출시된 어제에도 대부분의 명목 거래 규모가 BlackRock의 iShares Bitcoin Trust(IBIT)에 집중되어 있었습니다:
이로 인해 다른 ETF들의 스프레드가 더 크게 나타나고 있습니다.
전반적으로 이번 주 ETF 옵션 출시로 시장 구조가 크게 변화했습니다. 전통적으로 단기 시장 구조는 영구 선물 거래가 주도했지만, 이제는 옵션 거래 흐름이 가격 변동에 더 큰 영향을 미치게 될 것입니다.
이번 중요한 시장 체제 변화의 다른 영향에 대해 자세히 알고 싶다면 Jeff Park와의 인터뷰를 확인해 보세요.
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