주요 사업인 비즈니스 인텔리전스(BI) 실적이 평범했지만, 비트코인(BTC) 투자 사업이 호황을 누리고 있어 MicroStrategy는 이번 불장(Bull market)의 큰 수혜자 중 하나입니다. 비트코인의 강력한 상승세에 힘입어 MicroStrategy는 비트코인에 과감히 투자한 후 막대한 이익을 실현했고 주가를 급등시켰으며, 이러한 '잠자는 돼지 키우기' 전략은 점점 더 많은 모방자들을 끌어들이고 있습니다.
그러나 MicroStrategy가 비트코인의 초강력한 수익을 통해 자본 증가를 달성했지만, 주가의 높은 프리미엄은 시장의 우려를 불러일으켰고 유명 공매도(Short) 기관인 Citron도 공개적으로 공매도 의사를 밝혔습니다. MicroStrategy의 레버리지 게임이 지속될 수 있을까요?
비트코인 보유 가치 326억 달러 돌파, 주가 올해 497% 급등
2020년부터 비트코인 투자 전략을 채택한 이래, MicroStrategy는 명실상부한 고래가 되었습니다. 현재 그들의 비트코인 보유량 가치는 IBM, 나이키 등 기업의 현금 및 유가증권 보유량을 넘어섰습니다.
BitcoinTreasuries.com 데이터에 따르면 2022년 11월 22일 기준, MicroStrategy는 약 49,874달러의 평균 가격으로 33.1만 개 이상의 비트코인을 구매했으며, 이는 총 비트코인 공급량의 약 1.6%를 차지합니다. 현재 가치는 326.9억 달러를 넘어섭니다. 현재 비트코인 가격 약 9.9만 달러를 기준으로 계산하면, MicroStrategy는 지난 4년 넘게 약 162억 달러의 평가 이익을 실현했습니다.
풍성한 수익을 거두었음에도 불구하고 MicroStrategy는 비트코인 매입 속도를 늦추지 않고 있습니다. 그 배경에는 주식 및 전환사채 발행을 통한 무제한 자금 조달이 있습니다. MicroStrategy의 최신 공시에 따르면, 회사는 총 30억 달러 규모의 무이자 전환사채를 발행했으며, 2029년 만기이고 전환 가격은 시장가 대비 55% 프리미엄인 주당 672달러입니다. 이번 발행을 통해 약 29.7억 달러의 순자금을 조달했으며, 대부분을 비트코인 매입과 기업 운영에 사용할 계획입니다. 또한 이전 주식 공모를 통해 확보한 21억 달러 중 15.3억 달러를 아직 사용하지 않았으며, 향후 3년 내 42억 달러를 더 조달하여 비트코인에 투자할 계획입니다.
한편 @thepfund가 공유한 최신 데이터에 따르면, 11월 18일 이후 MicroStrategy의 주요 채권 보유자(전환권 보유자) 명단에는 Vanguard Group이 1위, BlackRock이 2위를 차지했으며, Goldman Sachs, JPMorgan Chase, Deutsche Bank 등 유명 금융기관과 투자사도 이름을 올렸습니다.
비트코인 수익률 강세가 MicroStrategy에 대한 시장의 긍정적 전망을 이끌어냈습니다. 데이터에 따르면 MicroStrategy의 시가총액은 805.06억 달러로, 비트코인 보유 가치 대비 약 2.5배 프리미엄이 형성되어 있으며, 일때는 미국 상장 기업 시가총액 100위권에 진입했습니다. 주가 성과를 보면 MSTR 주가는 397.28달러로, 비트코인 최초 매입 시 대비 약 14배 상승했고, 올해만 497.8% 급등했습니다. 이는 같은 기간 비트코인 상승률을 크게 웃돕니다. 또한 MSTR의 거래 활성화도 두드러져, Tradingview가 추적하는 가장 활발한 미국 주식 Top 100에서 어제(미국 시간 기준) 399억 달러의 거래량을 기록해 엔비디아(588억 달러)에 이어 2위를 차지했습니다.
MicroStrategy 주주들도 상당한 가치 증가 효과를 누리고 있습니다. MicroStrategy 창립자 Michael Saylor가 최근 소셜미디어에 공개한 바에 따르면, MSTR의 재무 운영을 통해 41.8%의 비트코인 수익을 달성했으며, 이는 주주들에게 약 79,130 BTC의 순이익을 제공한 것과 같습니다. 이는 매일 약 246 BTC에 해당하며, 일반적인 비트코인 채굴과 관련된 비용, 에너지 소비 또는 자본 지출이 없습니다. Fintel이 추적한 3분기 13F 보고서에 따르면, MSTR의 기관 투자자 수는 1,040개로 늘어났고, 총 1.02억 주(현재 가치 405.2억 달러)를 보유하고 있습니다. 주주에는 Capital International, Vanguard Group, Citadel, Jane Street, Morgan Stanley, Millennium Group, BlackRock 등이 포함됩니다.
이에 대해 CoinDesk 분석가 James Van Straten은 "MicroStrategy의 주주는 독특한 집단"이라며, "일반적으로 주주 지분 희석은 나쁜 것으로 여겨지지만, MicroStrategy 주주들은 자신들의 지분이 희석되는 것에 매우 만족하는 것 같다. 이는 MicroStrategy가 비트코인을 구매하고 있기 때문이며, 이 전략은 주당 가치를 높이는 효과가 있어 주주 가치도 함께 증가한다"고 분석했습니다.
주가 고평가 논란, 레버리지 전략의 지속 가능성 주목
MicroStrategy 주식의 높은 프리미엄에 직면하여 시장은 그 배경의 레버리지 전략에 대해 이견을 보이고 있습니다.
긍정적인 시각에서는 MicroStrategy가 레버리지를 활용하여 비트코인 상승 잠재력과 회사 주식 성과를 긴밀히 연계시켜 엄청난 가치 증가를 창출했다고 평가합니다. 예를 들어 Mechanism Capital 파트너 Andrew Kang은 X 플랫폼에 게시한 글에서 비트코인이 MicroStrategy를 밀어올렸고 프리미엄이 계속 새 기록을 경신하고 있지만, 전통 금융은 이를 이해하지 못한다고 지적했습니다. BTIG 애널리스트 Andrew Harte도 MicroStrategy의 이 계획을 칭찬하며, 변동성을 활용해 추가 법정 자본을 조달하여 비트코인을 구매한 경영진의 능력을 높이 평가했고, MicroStrategy의 목표주가를 290달러에서 570달러로 대폭 상향 조정했습니다.
"최근 통계에 따르면 MicroStrategy의 비트코인 평균 매입 가격은 49,874달러로, 현재 거의 100% 평가 이익을 실현했습니다. 즉 매우 두터운 안전 마진을 확보하고 있습니다. MicroStrategy는 장외 레버리지를 활용하고 있어 강제 청산 위험이 없습니다. 채권자가 화가 나도 자신의 채권을 지정된 시간에 MSTR 주식으로 전환하고 시장에 던질 뿐입니다. 심지어 MSTR이 0으로 떨어져도 MicroStrategy는 여전히 이 비트코인을 강제 매도할 필요가 없습니다. 왜냐하면 가장 빨리 상환해야 할 채무의 만기가 2027년 2월이기 때문입니다. 게다가 MicroStrategy의 전환사채 덕분에 채권자들도 대체로 무위험 수익을 거두고 있어 이자율도 매우 낮습니다."라고 Nothing Research 파트너 0xTodd는 설명했습니다.
dForce 창립자 양민도는 "MicroStrategy는 주식, 채권, 코인 3중 레버리지 수익을 거두고 있을 뿐만 아니라, MSTR 주식을 진정한 비트코인으로 변모시켰다"며 "이는 '거짓으로 진실을 만들어내는' 대단한 성과"라고 평가했습니다. 다만 "이 플라이휠이 언제 멈출지, 음악이 언제 멈출지는 주식과 단일 코인의 고평가 프리미엄이 얼마나 오래 유지될 수 있느냐에 달려 있다"고 지적했습니다. 만약 시장 추세가 예상을 벗어나 비트코인 파생상품 공급이 늘어나 MSTR의 주식/코인 프리미엄이 1.2 이내로 축소된다면 이 융자 전략을 지속하기 어려울 것이라고 덧붙였습니다. 또한 "MicroStrategy의 현재 비트코인 프리미엄은 300%에 달하는데, 이 변수를 이해하지 못하는 2차 시장 참여자에게는 극도의 리스크가 존재한다. 규모가 계속 늘어나면 프리미엄은 확대되기보다 축소될 것이며, 지속적인 자금 조달 능력이 프리미엄의 실질화를 좌우하는 변수 중 하나"라고 지적했습니다.
반면 공매도(Short) 투자자들은 MicroStrategy의 현재 주가 프리미엄이 비트코인 자체의 가치를 크게 넘어섰다며, 시장 심리 변화에 따라 빠르게 축소되거나 확대될 수 있는 하방 위험이 크다고 우려합니다.
예를 들어 Citron은 비트코인 투자가 그 어느 때보다 쉬워졌다(ETF, COIN, HOOD 등 이용 가능)는 점을 들어 MSTR의 거래량이 이미 비트코인 기본면과 완전히 괴리되었다고 지적했습니다. Citron은 여전히 비트코인에 대해 긍정적이지만, MSTR에 대해서는 공매도 포지션을 취했습니다. Michael Saylor조차도 MSTR이 이미 과열되었다는 사실을 알고 있을 것이라고 Citron은 주장했습니다.
Steno Research도 최근 보고서에서 "MicroStrategy의 최근 주식 분할 효과가 점차 약화되면서 프리미엄이 지속되기 어려울 것이라는 신념을 더욱 강화했다"며, "해당 기업의 비트코인 보유 대비 주가 프리미엄이 최근 300%에 육박했는데, 이는 기업의 평가가 자산과 사업 기본면과 크게 동떨어져 있음을 보여준다"고 지적했습니다. 규제 기관의 비트코인 및 암호화폐에 대한 관심이 높아
비트멕스(BitMEX) 리서치는 마이크로스트래터지의 주가 성과와 상승 모델이 "폰지 사기"이며 합리적이지 않다고 주장했습니다. 주가는 보유한 비트코인(BTC) 가치에 비해 크게 프리미엄이 붙어 있는데, 이는 일부 금융 규제 기관이 비트코인 ETF 구매를 금지하고 있지만 투자자들이 비트코인 익스포저를 강하게 원하기 때문인 것으로 보입니다. 또한 MSTR에는 "수익 전략"이 존재하는 것으로 알려졌습니다.
