출품｜OKG Research
저자｜Hedy Bi
이번 화요일, 오버나이트 "트럼프 거래"의 역전 추세가 비트코인 시장에 영향을 미쳤습니다. 비트코인 가격은 약 99,000달러까지 치솟았다가 93,000달러 이하로 빠르게 떨어졌으며, 최대 하락폭은 6%를 넘었습니다. 이는 이스라엘과 레바논이 휴전 협정을 체결할 것이라는 소문이 시장을 흔들어 놓았기 때문입니다. 비트코인뿐만 아니라 금과 원유 가격도 동시에 큰 폭으로 하락했습니다.
비트코인은 지난 한 달 동안 40% 이상의 성장을 보여 투자자들의 위험 민감성이 높아졌습니다. 이 40%의 수익은 시작일까요, 아니면 끝일까요? 필자는 이것이 단일 사건의 단기적인 영향이며, 거시 경제 여건은 장기적으로 변하지 않아 유동성이 이 주기를 갑자기 중단시키지는 않을 것이라고 생각합니다.
유동성은 위험 자산의 "원인"
거시적으로 볼 때, 2024년 9월 18일 연준은 2020년 이래 처음으로 기준금리를 50bp 인하하여 4.75%-5.00%로 내렸고, 525bp의 인상 주기를 끝냈습니다. 《억만장자》의 Bobby Axelrod가 말했듯이 "권력은 전부가 아니지만, 권력이 없다면 당신은 아무것도 아닙니다." 연준의 비트코인에 대한 영향으로 비트코인은 유동성 과잉과 인플레이션 헤지 수요 사이에서 균형을 찾고 있습니다. 비트코인은 미국 주식 확대기와 인플레이션 헤지 수단의 역할을 겸하고 있으며, 금리 인하로 풀린 유동성은 위험 자산에 더 넓은 공간을 제공했습니다. 잠재적인 경제 변동성과 정책 불확실성은 비트코인과 같은 암호화폐를 "현실 세계 리스크 헤지"의 선택으로 만들고 있습니다.
이미지 출처: Christopher T. Saunders, SHOWTIME
트럼프가 재집권하고 새로운 팀을 구성하면서 일련의 재정 부양책을 시행하여 "America First"를 보장할 것입니다. 정부 지출 증가는 시장 유동성을 더욱 높일 것입니다. 또한 트럼프는 선거 기간 중 국가 비트코인 준비금 구축 계획을 제안했는데, 이는 암호화폐를 활용해 달러 경쟁국을 약화시키려는 것입니다. 트럼프와 그의 팀이 암호화폐에 우호적인 규제 당국자를 임명하는 것을 고려하면서, 미국 주도의 국제 암호화폐 규제 프레임워크 구축이 추진될 것으로 보입니다.
하지만 금리 인하에 대한 우려의 목소리도 있으며, "금융 위기가 곧 올 것"이라고 주장하고 있습니다. MacroMicro의 미국 경기 침체 지수(가능성)에 따르면, 2024년 11월 미국 경기 침체 가능성은 24.9%입니다. 이번 경기 침체 사이클은 금융 위기로 인한 이전 경기 침체와 달리, 6개월 내에 정점에 도달할 수 있습니다. 유동성과 인플레이션 헤지 사이의 갈등 속에서 비트코인은 이번 경기 조정 과정에서 유동성 변화에 더 민감하게 반응하고 있습니다.
이미지 출처: MacroMicro
기관: 5% 핵심 임계값 초과
이러한 거시 경제 환경 속에서 비트코인은 기관 유동성의 관심을 받고 있습니다. 2024년 1월 비트코인 현물 ETF 채널이 개방된 이후, 11월 21일 OKLink 연구소의 통계에 따르면 전 세계 비트코인 현물 ETF가 비트코인 전체 공급량의 5.63%를 차지하고 있습니다. 금융 업계에서 5%의 보유 비율은 일반적으로 중요한 임계값으로 간주됩니다. 예를 들어 미국 증권거래위원회(SEC) 규정에 따르면 5% 이상 보유한 주주는 SEC에 보고해야 합니다.
비트코인 보유 분포｜이미지 출처: OKG Research, bitcointreasuries, public news
비트코인 현물 ETF 외에도 상장 기업들도 이러한 정치적 환경에서 움직이고 있습니다. OKLink 연구소의 불완전한 집계에 따르면, 11월 6일 이후 17개의 미국 및 일본 상장 기업이 비트코인을 준비자산으로 보유하거나 이사회에서 승인했다고 발표했습니다. 그중 가장 두드러진 것은 마이크로스트래터지(MicroStrategy)가 11월 18일부터 24일 사이에 55,500개의 비트코인을 5.4억 달러에 구매한 것입니다. 현재 전 세계에서 상장 기업의 0.01%만이 비트코인을 보유하고 있어, 이는 기관 매수력의 빙산의 일각에 불과하며 시장은 여전히 "엘리트 실험 단계"에 있습니다.
OKLink 연구소의 보수적인 추정에 따르면, 향후 1년 내 비트코인에 유입될 수 있는 자금은 약 2.28조 달러 규모(주1)로, 이 자산 규모는 비트코인 가격을 약 20만 달러까지 끌어올릴 수 있을 것으로 예상되며, 이는 버나스타인, BCA 리서치, 스탠다드차타드 은행 등 금융 기관의 예측과 일치합니다.
추정 기관 투자 자금 규모｜이미지 출처: OKG Research(주1)
거품 선행, 우유 가격 상승을 어떻게 헤지할 것인가?
유동성 호재가 일련의 사건들로 인해 시장에서 과잉이라고 의심받게 되면서 "트럼프 거래"에서 "트럼프 거품"으로 변질되고 있습니다. 《The Great Stagnation》의 저자 Tyler Cowen은 거품이 신흥 산업과 혁신 프로젝트에 자본을 집중 투입하는 데 도움이 되며, 시장의 고위험 초기 프로젝트 수용도를 높여 기업가와 투자자들의 과감한 모험과 혁신을 자극할 수 있다고 말했습니다. 1990년대의 "인터넷 거품"이 2000년에 붕괴된 후 남긴 기반 시설 - 광섬유 네트워크와 데이터 센터 구축 - 이 인터넷+ 시대의 기반을 마련했던 것처럼 말입니다. 트럼프 정부의 지출(경기 부양책) 시간표가 명확해진 후, 정부 지출이 과도하게 공격적이라면 시장 유동성 과잉이 "거품"을 낳을 수 있고, 암호화폐 시장도 유동성 "과열"로 인해 "가치가 가격을 따라잡지 못하는" 상황이 발생할 수 있습니다.
더 주목해야 할 점은, 필자가 비트코인의 자산 성격에 대해 제시했던 비트코인이 미국 주식의 확대기이자 현실 세계 리스크 헤지 수단이라는 관점입니다. 이는 비트코인이 유동성과 인플레이션 헤지 사이에서 흔들리게 만들고 있습니다. 국민들이 가장 많이 체감하는 물가를 예로 들면, 2019년부터 2024년까지 미국 우유 평균 가격은 갤런당 약 2.58달러에서 3.86달러로 약 49.22% 상승했습니다. 같은 기간 비트코인은 약 1025% 상승, 금은 약 73% 상승했으며, 위험 자산 대표 지수인 S&P 500은 약 40% 상승했습니다.
심지어 일부 국가들은 인플레이션 위험을 헤지하기 위해 비트코인에 투자하기도 합니다. 예를 들어 엘살바도르와 중앙아프리카공화국은 비트코인을 법정 화폐로 채택했고, 부탄은 비트코인 채굴을 시도하여 그 희소성과 탈중앙화 특성을 활용해 인플레이션 리스크에 대응하고자 했습니다.
현재의 거시 환경에서 단기 변동성에 관계없이, 비트코인의 2,100만 개 고정 공급량, 탈중앙화, 글로벌 유동성은 변함없습니다. 그리고 기관과 상장 기업의 배분 경쟁으로 인해 비트코인이 가치 저장 수단으로 자리매김하는 과정이 가속화되고 있습니다. 암호 펑크로부터 시작된 이 금융 실험은 결국 현실 세계에서 자신의 자리를 찾게 될 것입니다.
주1: 해당 자금 규모 추정 방식은 다음과 같습니다:
a. 정부 펀드와 연금 펀드의 경우 현재 비트코인 투자가 허용된 국가와 주를 선정하고, 2%의 투자 비율과 각국의 CAGR(예: 미국 8.9%, 영국 4.22%, 북유럽 평균 3%)을 적용하여 추정했습니다.
b. 상장 기업의 전략적 보유 자금은 주요 증시(미국, 독일, 일본, 영국, 한국, 홍콩, 싱가포르, 인도, 브라질, 호주, 캐나다, 대만)의 현금 자산(시가총액의 5%, 마이크로소프트는 9.5%)에 과거 10년 간 글로벌 주식 시장 CAGR 9.68%와 10%의 투자 비율을 적용하여 추정했습니다.
c. 비상장 기업은 공개 상장 기업 대비 90%의 비
