원문 저자: Anthony Pompliano
원문 번역: 백토크 블록체인
시장 낙관적 정서가 확산되고 있으며, 자본 흐름도 이에 따라 변화하고 있습니다. Adam Kobeissi는 다음과 같이 지적했습니다:
「개인 투자자의 시장에 대한 신뢰가 역사적 최고치에 근접하고 있습니다: 46%의 미국 개인 투자자들이 향후 6개월 내 시장 붕괴 가능성이 10% 미만이라고 생각합니다. 이 비율은 2006년 6월 이래 최고치를 기록했으며, 지난 2년 동안 두 배로 늘었습니다(데이터 출처: 예일 경영대학원 조사). 즉, 투자자들의 주식시장에 대한 우려가 14년 만에 최저 수준으로 떨어졌습니다. 동시에 S&P 500 지수는 2022년 10월 저점 대비 약 50% 반등했습니다. 그러나 다른 한편으로 투자자들은 현재 시장 평가가 2000년 4월 닷컴 버블 붕괴 이후 가장 과대평가된 것으로 인식하고 있습니다. 시장 정서는 극도로 들뜬 상태입니다.」
낙관적 정서 중 가장 광란적인 부분은 장기적으로 볼 때 낙관주의자들이 대체로 옳다는 것입니다. 이러한 현상이 금융시장에서 점점 더 두드러지게 나타나는 이유는 연준이 약 16년 전에 시장 운영 메커니즘을 깨뜨렸기 때문입니다. 그 이후로 우리는 완전히 회복되지 않았으며, 심지어 영원히 회복되지 않을 것이라고 생각합니다.
주말에 크리스토퍼 레너드(Christopher Leonard)가 쓴 『쉬운 돈의 주인들』(The Lords of Easy Money)이라는 책을 읽었습니다. 이 책은 지난 수십 년간 연준의 정책 변화, 특히 양적 완화(QE)의 부상과 이것이 시장 및 금융자산에 미친 심각한 영향을 자세히 설명하고 있습니다.
이 책에서 나는 핵심적인 결론을 얻었습니다: 지난 15년 동안 경제학자, 투자자 및 시장 논평가들은 중요한 실수를 저질렀습니다 - 그들은 양적 완화로 인한 가격 인플레이션에 너무 집중했지만, 자산 인플레이션이라는 동일한 근원으로 인한 현상에는 거의 주목하지 않았습니다.
1. 자산 인플레이션에 대한 두 가지 관점
자산 인플레이션은 두 가지 관점에서 볼 수 있습니다:
1) 첫 번째 관점은 자산 가격이 무한정 계속 상승할 수는 없다는 것입니다. 만약 양적 완화가 이러한 추세를 초래했다면, 자산 버블은 결국 붕괴될 것입니다.
2) 두 번째 관점은 첫 번째와 상충되며, 중앙은행이 항상 금리를 낮게 유지하고 자산 가격 하락 시 더 많은 통화를 발행할 의지가 있다면 자산 버블은 붕괴되지 않을 것이라고 주장합니다.
나는 두 번째 관점에 더 기울어집니다. 달러가 법정 통화로 계속 존재하는 한 미국 경제가 18개월 이상의 베어장을 겪지 않을 것이라는 강력한 논거가 있습니다. 이는 매우 과감한 주장처럼 들릴 수 있지만, 그 이유를 설명하겠습니다.
2. 현재 경제 정책의 새로운 정상 상태
중앙은행들은 이제 양적 완화 운용 기술을 완전히 장악했습니다. 그들은 이제 놀라운 속도로 금리를 인하하고 통화를 발행할 수 있습니다. 예를 들어, 2020년 팬데믹 발발 당시 연준은 긴급 금리 인하로 금리를 0%까지 낮추었고, 단기간에 수조 달러를 창조했습니다. 자산 가격이 일시적으로 '붕괴'했지만, 몇 개월 후 빠르게 반등하여 새로운 최고치를 기록했습니다.
이것이 지금의 '새로운 정상 상태'이며, 자산 가격이 계속 상승하는 것 같아 보이는 것이 시장에 만연한 낙관적 정서의 원인입니다.
3. 새로운 경제 현실
양적 완화 정책 시행 이전의 전통적인 경제 환경에서 자란 사람들에게는 이러한 새로운 상황이 혼란스러울 수 있습니다. 그러나 우리는 이미 약 20년 동안의 데이터를 통해 완전히 새로운 경제 체제에 진입했음을 알 수 있습니다.
크리스토퍼 레너드가 책에서 지적했듯이, 현대 화폐는 더 이상 진정한 실물 화폐가 아니라 전자적으로 생성된 디지털 화폐이며, 최종적으로 소수의 주요 거래자에게 배분됩니다.
이러한 상황은 우리가 과거에 가졌던 시장, 인플레이션 및 투자에 대한 모든 전통적 이해를 변화시켰습니다.
번역문: 양적 완화는 사실 매우 간단합니다. 핵심은 대량의 새로운 통화를 창조하여 은행 시스템에 자금을 주입하는 것입니다. 이 정책의 목표는 은행들이 저축 의욕이 부족한 상황에서 경제 성장을 자극하는 것입니다. 연준은 매우 강력한 도구를 사용하여 이 목표를 달성하는데, 그것은 바로 뉴욕의 주요 금융 거래자들과 연결되는 것입니다. 이들 거래자들은 '주요 거래자'(Primary Dealers)라고 불리는 24개 금융 회사에 소속되어 있으며, 주로 자산 매매를 담당합니다.
이 주요 거래자들은 연준에 특별한 은행 금고인 '준비금 계좌'(reserve accounts)를 가지고 있습니다. 연준이 양적 완화를 실시하고자 할 때, 뉴욕 연방준비은행의 거래원은 이 주요 거래자들, 예를 들어 JP모건 체이스와 연락하여 그들이 보유한 800억 달러 가치의 국채 매입을 제안합니다. JP모건 체이스는 이 국채를 연준 거래원에게 팔게 됩니다. 그러면 연준 거래원은 단 몇 번의 키 입력으로 JP모건 은행가에게 그들의 준비금 계좌를 확인하도록 알릴 수 있습니다.
이렇게 함으로써 연준은 준비금 계좌를 통해 즉시 800억 달러를 창조하여 이 거래를 완료할 수 있습니다. JP모건은 이 돈을 받아 시장에서 다른 자산을 구매할 수 있습니다. 이것이 연준이 '자금 창조'라는 방법으로 시장에 영향을 미치고 경제를 안정화시키는 핵심 과정입니다.
누군가에게 지폐 인쇄기를 주면 그 사람은 반드시 돈을 찍기 시작할 것입니다.
그리고 연준이 돈을 찍기 시작하면 자산 가격이 계속 상승할 것입니다. 이에 대해 어떤 이들은 "연준이 돈 찍기를 중단하면 어떻게 될까?"라고 의문을 제기할 수 있습니다. 분석 관점은 달라질 수 있지만, 핵심은 미국이 더 이상 돈 찍기를 중단할 수 없다는 것입니다. 우리는 저렴하고 풍부한 자금에 의존하게 되었습니다.
이것이 바로 18개월 이상의 베어장이 거의 불가능할 것이라고 생각하는 이유입니다. 연준이 자산 가격이 크게 하락하는 것을 발견하면 그들은 시장에 신속하고 강력하게 개입할 것입니다.
시장은 완전히 연준의 통제 하에 있는 것은 아니지만, 연준은 시장 변화에 따라 행동합니다.
『쉬운 돈의 주인들』에서 크리스토퍼 레너드는 이 점을 잘 보여주는 완벽한 예를 제시했습니다: 벤 버냉키가 이끄는 연준은 양적 완화(QE)를 상대적으로 작은 규모와 느린 속도로 진행할 계획이었지만, 시장 기대와 실제 행동 간의 괴리로 인해 자산 가격이 하락할 것을 우려하여, 결국 시장의 기대를 충족시켜야 했습니다.
그렇다면 왜 이 점을 언급했을까요? 왜냐하면 제가 앞서 언급한 시장의 낙관적 정서가 매우 중요하기 때문입니다. 그 이유는 연준이 거의 시장의 요구에 따라 개입하여 자산 가격을 높여야 하기 때문입니다. 시장 참여자들의 기대가 이러하기 때문에 연준은 행동해야 합니다.
이제 시장이 진정한 조타수가 되었습니다.
이러한 발전은 투자자로서 당신이 선택의 기로에 놓였음을 의미합니다. 당신은 시장이 이미 광란적이며 수년간의 베어장이 곧 올 것이라고 믿을 수 있습니다; 또는 연준이 이미 금융 시장의 안정성을 깨뜨렸으며, 그들은 시장에 문제가 발생할 때마다 경기 부양책을 통해 개입할 것이며, 이 과정은 대부분의 사람들이 생각하는 것보다 훨씬 더 오래 지속될 것이라는 사실을 인정할 수 있습니다(그리고 그 과정에서 달러의 고인플레이션이 발생할 것입니다!)
나는 낙관주의자이자 역사의 관찰자입니다. 단지 2008년 글로벌 금융 위기 당시의 상황을 돌이켜보기만 해도 시장의 게임 규칙이 이미 변화했음을 알 수 있습니다. 투자의 핵심은 '타이밍'이 아니라 자산을 장기 보유하는
