우선주 전환사채란 무엇인가?
우선주 전환사채는 투자자가 발행 기업의 보통주로 전환할 수 있는 채무 증권(대출)입니다. 그런데 여기서 "우선"이라는 용어가 무엇을 의미하는지 궁금할 수 있습니다.
"우선"이라는 용어는 기업이 파산할 경우, 이 채권을 보유한 투자자들이 다른 채권자들보다 우선적으로 채무 상환을 받을 수 있다는 의미입니다(예: 후순위 채권이나 무담보 채무보다 우선).
우선주 전환사채와 관련된 주요 용어는 다음과 같습니다:
- 액면가(Principal amount): 기업이 차입한 초기 금액.
- 이자율(Interest rate): 액면가에 적용되는 고정 또는 변동 이자율.
- 만기일(Maturity date): 기업이 원금을 상환해야 하는 날짜.
- 전환가격(Conversion price): 사채를 보통주로 전환할 수 있는 사전에 정해진 주가.
- 전환비율(Conversion ratio): 각 사채가 전환될 수 있는 보통주 주식 수.
왜 기업들은 우선주 전환사채를 발행할까요?
이 금융 수단을 선택하는 이유에는 다음과 같은 것들이 있습니다:
- 유연한 자금 조달: 이 수단을 통해 기업은 특히 초기 단계나 불안정한 시기에 자금을 조달할 수 있습니다.
- 지분 희석 방지: 기존 주주의 지분이 즉시 희석되지 않는다는 점에서 전통적인 주식 발행과 다릅니다.
- 세금 혜택: 경우에 따라 기업은 전환사채 이자 지급을 세금 공제받을 수 있습니다.
그렇다면 투자자들은 왜 우선주 전환사채에 투자할까요?
우선주 전환사채 보유자는 기업의 성장에 참여할 수 있는 기회를 얻습니다. 이는 전통적인 채무 투자보다 더 매력적일 수 있습니다. 또한 고정 이자율과 명확한 만기일로 인해 일정 수준의 보호도 받습니다.
비트코인 투자에서 전환사채의 활용
MicroStrategy는 비트코인 구매를 위해 전환사채를 활용한 대표적인 사례입니다. 이 경우의 작동 방식은 다음과 같습니다:
- 기업의 사채 발행: 비트코인 채굴 또는 관련 사업을 하는 기업이 전환사채를 발행하여 자금을 조달할 수 있습니다.
- 투자자의 사채 매입: 투자자들이 이 사채를 매입하는 것은 실질적으로 기업에 대출해 주는 것과 같습니다.
- 이자율 및 전환권: 사채에는 고정 이자율과 만기일이 있으며, 투자자에게 사채를 기업의 보통주로 전환할 수 있는 권리도 주어집니다.
- 비트코인 가격 연동: 기업의 비즈니스 모델이 비트코인과 긴밀히 연결되어 있다면, 기업 주식 가치가 비트코인 가격 변동에 따라 움직일 수 있습니다.
- 성장 잠재력: 비트코인 가격이 상승하고 기업이 효율적으로 운영된다면, 기업 주식 가치가 크게 상승할 수 있어 투자자에게 큰 수익을 가져다 줄 수 있습니다.
- 위험 보호: 전환사채는 채무 증권이므로 일정 수준의 보호를 제공합니다. 기업이 실패하더라도 투자자는 원금의 일부라도 회수할 수 있습니다(기업 재무 상태에 따라 다름).
MicroStrategy의 우선주 전환사채를 통한 비트코인 매입
MicroStrategy가 어떻게 우선주 전환사채를 활용하여 비트코인을 매입했는지 살펴보겠습니다:
- 전환사채 발행: 이 회사는 여러 차례에 걸쳐 우선주 전환사채를 발행하여 자금을 조달했습니다. 이 사채는 일반적으로 고정 만기일과 0% 쿠폰(이자 미지급) 구조를 가지고 있습니다. MicroStrategy는 2020년부터 비트코인 전략을 시작했으며, 당시 2.5억 달러 규모의 현금으로 비트코인을 매입했습니다. 이후 30억 달러 이상의 전환사채를 발행하여 추가적인 비트코인 매입에 활용했습니다.
- 비트코인 매입에 자금 사용: 전환사채로 조달한 자금은 주로 비트코인 매입에 사용되었으며, 이를 통해 MicroStrategy가 보유한 비트코인 규모가 크게 늘어났습니다. 2024년 12월 3일 기준, 이 회사는 약 402,100 비트코인(전체 공급량의 약 1,915%)을 보유하고 있습니다.
- 비트코인 가치 상승 활용: 적극적인 비트코인 투자를 통해 MicroStrategy는 장기적인 비트코인 가격 상승을 활용하고자 합니다. 비트코인 가격이 오르면 회사가 보유한 비트코인의 가치도 함께 상승하여, MicroStrategy(MSTR) 주식 가격 상승으로 이어질 수 있습니다.
2024년 11월 20일, MicroStrategy는 2029년 만기의 26억 달러 규모 우선주 전환사채를 발행했습니다. 주요 내용은 다음과 같습니다:
- 0% 쿠폰(Zero-coupon): 정기 이자 지급이 없는 구조입니다.
- 전환권: 사채 보유자는 MicroStrategy의 보통주로 전환할 수 있으며, 전환 가격은 주당 672.40달러입니다.
- 만기일: 2029년 12월.
- 콜옵션: MicroStrategy는 2026년 12월부터 일정 조건(주가가 전환가의 130% 이상)이 충족되면 사채를 100% 액면가와 누적 이자로 매입할 수 있습니다. 이 외에도 다른 요인들이 매입 결정에 영향을 줄 수 있습니다.
이러한 전략을 통해 MicroStrategy는 2020년부터 2024년까지 연간 80%의 수익률을 달성했으며, 이는 비트코인 수익률을 상회하는 성과입니다. 2020년 중반 이후 MicroStrategy는 Nvidia를 포함한 미국 주요 기업들을 모두 앞질렀습니다. 이는 비트코인 가격 상승의 영향이 MicroStrategy의 주가 상승에 크게 기여했음을 보여줍니다.
그러나 투자자들은 회사의 전략에 높은 위험과 큰 변동성이 내재되어 있다는 점에 유의해야 합니다. 이는 비트코인(BTC)의 장기 성장 잠재력에 크게 의존하기 때문입니다.
전환사채의 이점
MicroStrategy와 같은 기업에게 전환사채는 다음과 같은 이점을 제공합니다:
- 이자 비용 감소: 0% 금리 구조를 통해 정기적인 이자 지급 없이 재무 비용을 줄일 수 있습니다.
- 낮은 발행 비용: 전통적인 부채 또는 주식 발행에 비해 전환사채의 초기 비용이 일반적으로 낮습니다. 이는 복잡한 발행 승인 절차와 높은 수수료가 필요한 일반 부채 조달이나 자본 조달과 비교하면 특히 두드러집니다.
- 유연한 자금 조달: 이 수단은 현재 주주의 지분을 즉시 희석시키지 않고 유연한 자금 조달 방법을 제공합니다.
- 투자자 유치: 전환사채는 기업의 전통적인 사업과 비트코인(BTC) 투자에 모두 접근하고자 하는 투자자들을 끌어들일 수 있습니다.
전환사채의 위험
고려해야 할 잠재적 위험은 다음과 같습니다:
- 비트코인(BTC) 가격 변동성: MicroStrategy가 보유한 비트코인(BTC) 규모의 가치는 가격 변동에 크게 영향을 받을 수 있으며, 이는 회사의 재무 성과에 영향을 미칠 수 있습니다.
- 규제 불확실성: 암호화폐 규제 환경이 계속 변화하고 있어 회사에 추가적인 위험을 초래할 수 있습니다.
- 전환 위험: MSTR 주가가 전환 가격 이하로 떨어지면 투자자들이 채권을 주식으로 전환하지 않을 수 있으며, 이는 기존 주주의 지분 희석을 초래할 수 있습니다.
- 시장 타이밍 및 헤지 위험: MicroStrategy는 비트코인(BTC)의 장기적인 가격 상승에 베팅하고 있습니다. 즉, 긍정적인 시장 전망을 가정하고 있습니다. 비트코인(BTC)이 장기 하락 시장에 직면하면 이 전략이 역효과를 낼 수 있으며, 회사는 큰 부채 부담과 비트코인(BTC) 자산 가치 하락을 겪어야 할 것입니다.
- 금리 상승: 특히 금리가 상승하는 환경에서 차입 비용 - 즉, 서비스 부채 비용 - 이 증가하여 이러한 혼합 금융 수단을 사용하는 기업에 추가적인 재무적 부담을 줄 수 있습니다.
종합적으로, MicroStrategy의 과감한 전략인 전환사채를 통한 비트코인(BTC) 매입의 지속 가능성은 기본적인 재무 원칙과 전반적인 경제 환경에 달려 있습니다.
특히 변동성이 높은 자산인 비트코인(BTC)을 재무제표에 보유하는 이유를 완전히 이해하거나 동의하지 않는 투자자들에게는 큰 위험이 존재합니다. 장기적인 지속 가능성을 보장하려면 기업들이 시장 분석, 위험 관리 전략, 유연한 자본 계획을 결합한 균형 잡힌 접근 방식을 취해야 합니다.
