작성자: Kaori, BlockBeats
지난 며칠간의 불장(Bull market) 조정 단계를 거친 후, ETH 가격이 다시 3,900달러를 돌파했습니다. 지난 1년간 이더리움(Ethereum)의 발전을 돌이켜보면, 복잡한 요인과 감정이 있었습니다. 한편으로는 캐논 업그레이드가 순조롭게 완료되고 현물 ETF가 공식 승인되면서 기술과 기본면에서 모두 새로운 불장 국면을 맞이했습니다. 그러나 다른 한편으로는 비트코인(BTC), 솔라나(SOL), 바이낸스 코인(BNB)이 연이어 역대 신고점을 돌파하면서 ETH 가격은 여전히 4,000달러 선에서 횡보하고 있습니다.
위 차트에서 볼 수 있듯이, 올해 ETH의 가격 추이는 세 개의 주요 단계를 거쳤으며, 각 단계의 상승은 서로 다른 요인에 기인했습니다. 초반에는 비트코인 현물 ETF 승인으로 인한 시장 심리 호전에 힘입어 4,100달러를 돌파했지만, 3월 말부터 전반적인 하락세를 보였습니다. 이후 솔라나(SOL) 및 그 생태계의 강세 상승으로 인해 이더리움 생태계의 유동성이 대량 유출되었습니다.
5월에는 이더리움 현물 ETF가 승인되면서 가격이 일시적으로 상승했지만, 수요는 비트코인 ETF만큼 강력하지 않았습니다. 이더리움 ETF 출시 초기에는 그레이스케일 이더리움 트러스트에 투자했던 투기적 투자자들이 이익을 실현하면서 10억 달러의 자금 유출이 발생하여 이더리움 가격에 하방 압력을 가했습니다. 또한 ETH가 과학기술 제품에 가까운 내러티브를 가지고 있어 BTC의 '디지털 골드'에 비해 전통 시장을 끌어들이기 어려웠고, SEC이 이더리움의 스테이킹 기능을 제한한 것도 매력도를 약화시켰습니다.
이후 이더리움 재단, 리스테이킹 생태계, 로드맵 논쟁 등이 이어지면서 이더리움은 최악의 시기를 맞이했습니다.
11월, 미국 대선 결과가 확정되면서 암호화폐에 우호적인 공화당과 트럼프가 전체 암호화폐 생태계에 강력한 자신감과 유동성을 불어넣었고, 이더리움도 올해 세 번째 상승 물결을 맞이했습니다. 이번 상승은 이전과 달랐는데, 기관들이 공개적으로 참여하고 유동성 기본면이 개선되면서 시장이 기관들이 인정하고 기대하는 것이 무엇인지 자금으로 알려주고 있습니다. 이더리움 또한 '세계 컴퓨터'라는 본래의 비전을 이어갈 것입니다.
12월 이후, 이더리움 현물 ETF는 연속 2주 동안 22억 달러 이상의 순유입을 기록했습니다. The ETF Store의 사장 Nate Geraci는 소셜 미디어에서 자문사와 기관 투자자들이 이 분야에 관심을 갖기 시작했다고 밝혔습니다.
올해 3분기에 모건스탠리, JP모건, 골드만삭스 등 주요 은행들은 비트코인 ETF 보유 규모를 크게 늘렸습니다. 분기 대비 보유량이 거의 두 배로 늘었지만, 이들의 투자 범위는 비트코인에만 국한되지 않습니다. 최근 13F 보고서에 따르면 이들 기관은 그 이후 이더리움 현물 ETF도 매입하기 시작했습니다.
또한 지난 2분기에 위스콘신 주 투자위원회와 미시간 주 퇴직연금 시스템이 각각 비트코인 현물 ETF를 매입했고, 3분기에 미시간 주는 1,300만 달러 이상의 이더리움 현물 ETF도 추가로 매입했습니다. 이는 저위험 선호도와 장기 투자를 대변하는 연금 펀드들이 비트코인의 디지털 가치 저장 역할뿐만 아니라 이더리움의 성장 잠재력도 인정하고 있음을 보여줍니다.
이더리움 현물 ETF 승인 초기, JP모건은 보고서에서 이더리움 현물 ETF 수요가 비트코인 현물 ETF에 크게 미치지 못할 것이라고 지적했지만, 올해 나머지 기간 동안 이더리움 현물 ETF가 최대 30억 달러의 순유입을 끌어들일 것으로 예상했습니다. 만약 스테이킹이 허용된다면 이 수치는 60억 달러까지 높아질 수 있습니다.
블랙록 미국 테마 및 액티브 ETF 책임자 Jay Jacobs는 'ETFs in Depth' 회의에서 "우리는 현재 비트코인, 특히 이더리움에 대한 탐색을 시작했을 뿐이며, 극소수의 고객만이 (IBIT와 ETHA를) 보유하고 있기 때문에, 새로운 알트코인 ETF를 출시하기보다는 이 분야에 집중하고 있다"고 밝혔습니다.
Blockworks Research의 조사 보고서에 따르면, 응답자의 대다수(69.2%)가 현재 ETH를 보유하고 있으며, 이 중 78.8%가 투자 회사 또는 자산 운용사인 것으로 나타났습니다. 이는 수익 창출과 네트워크 보안 기여를 통해 기관의 ETH 스테이킹 참여 의지가 임계점에 도달했음을 보여줍니다.
기관들은 ETH 스테이킹에 적극적으로 참여하고 있지만, 참여 수준과 방식은 각기 다릅니다. 규제 불확실성으로 인해 각 기관은 다른 태도를 취하고 있는데, 일부는 신중하게 행동하는 반면 다른 일부는 크게 우려하지 않으며 스테이킹 관련 운영과 위험에 대해 높은 인식을 가지고 있습니다.
FTX 붕괴 이후, Coinbase, Kraken, Ripple 등이 연이어 SEC 등 미국 규제 당국의 강력한 타격을 받았고, 많은 암호화폐 프로젝트들은 심지어 미국 주류 은행에 계좌를 개설할 수 없게 되었습니다. 지난 불장에서 디파이(DeFi)에 참여했던 전통 금융 기관 투자자들도 막대한 손실을 입었습니다. Toma Bravo, Silver Lake, Tiger, Cotu 등 대형 펀드는 FTX에서의 타격뿐만 아니라 과대평가된 가치로 투자했던 일부 암호화폐 프로젝트에서도 자금이 회수되지 않고 있습니다.
2022년 하반기, 많은 DeFi 프로젝트들이 미국 이외 지역으로 이주를 강요받았습니다. Alliance DAO 공동 창립자 qw에 따르면 "2년 전에는 약 80%의 암호화폐 스타트업이 미국에 있었지만, 이 비율은 계속 감소하여 현재 약 20%에 불과하다"고 합니다.
그러나 11월 6일, 트럼프가 당선되면서 그동안 기다려왔던 금융 시스템의 녹색 신호등이 켜졌습니다.
트럼프의 당선은 기관의 암호화폐 채택에 대한 규제 불확실성을 해소했습니다. 정부 효율성 부서(Department of Government Efficiency)를 설립하여 엘론 머스크, 피터 틸, 마크 안드레센 등 월스트리트 금융 엘리트를 직접 모아놓고, SEC 의장으로 Paul Atkins를 임명한 데 이어 PayPal 공동 창립자 David Sacks를 '백악관 인공지능 및 암호화폐 담당자'로 임명하는 등 일련의 조치를 통해 트럼프 정부가 암호화폐 규제를 완화할 것임을 보여주고 있습니다.
JP모건 애널리스트는 트럼프 행정부 출범 후 그동안 정체되었던 암호화폐 관련 법안들이 신속히 통과될 것으로 예상했습니다. 이 중에는 SEC와 CFTC의 규제 책임을 명확히 하는 '21세기 금융 혁신 및 기술법(FIT21)'이 포함되어 있어, 암호화폐 산업에 절실히 필요한 규제 명확성을 제공할 것으로 보입니다. 또한 규제 프레임워크가 더 명확해짐에 따라 SEC의 집행 전략이 협력적 방식으로 변화할 것이며, 은행의 디지털 자산 보유를 제한했던 '직원회계공고 제121호(SAB 121)'도 폐지될 수 있다고 밝혔습니다.
Coinbase 등 기업에 대한 고소 사건도 완화, 화해 또는
除了部门和法案改革，特朗普团队还在考虑大幅削减、合并甚至取消华盛顿的主要银行监管机构。知情人士透露，特朗普顾问在与潜在的银行监管机构人选面谈时，询问了部分政府效率部人员是否可以废除联邦存款保险公司(FDIC)等问题。特朗普顾问还询问了联邦存款保险公司和货币监理署的潜在人选。此外，其还提出了合并或彻底改革联邦存款保险公司、货币监理署和美联储的计划。
随着政策红利逐渐释放，美国市场更大规模的机构资金有望重返加密市场。
家族办公室、捐赠基金、养老金计划等更为稳健的资本不仅会布局以太坊现货 ETF，也将再次进入上周期已被验证的 DeFi 领域。
与 2021 年相比，稳定币的总供应量已经达到了最高水平，而特朗普胜选后的这一个多月，稳定币总量更是已经增发 近 250 亿美元，目前稳定币总市值达 2022 亿美元。
Coinbase 作为美国加密上市公司的领头羊，今年除了政治上的出钱出力，在 DeFi 领域也有所建树，其一方面作为最大的加密 ETF 托管商，另一方面推出了 cbBTC。
由于 cbBTC 与大多数比特币 ETF 面临相同的托管和对手风险，部分传统金融机构可能会重新评估是否继续支付费用持有比特币 ETF，而转向几乎零成本地参与 DeFi 生态。这种转变可能为经过市场考验的 DeFi 协议带来资金流入，尤其是在 DeFi 提供的收益率相较传统金融更具吸引力的情况下。
这一周期的另一大 DeFi 板块是 RWA，今年 3 月，BlackRock 通过与美国代币化平台 Securitize 合作，发行了代币化基金 BUIDL(BlackRock USD Institutional Digital Liquidity Fund)，以相当高调的姿态正式入局 RWA 赛道。Apollo、 Blackstone 这样掌握庞大资金池的资本巨头，也在开始准备进入这个市场，带来大量流动性的注入。
特朗普家族推出 DeFi 项目后，合规 DeFi 一直是被热议的话题。Uniswap、Aave、Lido 等以太坊老牌蓝筹 DeFi 项目在特朗普胜选之后价格上立即有所反应，纷纷上涨突破，而 COW、ENA、ONDO 等 DeFi 板块的后起之秀也接连新高。
与此同时，特朗普加密 DeFi 项目 WLFI 近来也十分频繁的交易以太坊系代币，分多次交易将 500 万枚 USDC 兑换为 1325 枚 ETH 后，其多签地址又分别买入 1000 万美元 ETH、100 万美元 LINK 与 100 万美元 AAVE。近期巨鲸增持 ETH 的消息不断，暗示无论是机构还是鲸鱼账户，目光正重回以太坊生态。
近期 DeFi 赛道的新老项目在价格层面的表现已无需多言，目前，DeFi 的 TVL 大约是 1000 亿美元，当前加密货币和相关资产的总价值大约是 4 万亿美元，其中真正活跃在 DeFi 领域的资金仅占 2%，相比整个加密货币市场的规模来说仍然很小。这意味着在监管风向转暖下，DeFi 尚有巨大成长空间。
Aave 是本轮「资金回流」的典型受益者，其价格在特朗普胜选前便已突破，此后 TVL 与收入呈现爆发式增长：TVL 突破 2021 年 10 月历史高点达 220 亿美元；代币价格从年内低点 80 USDT 一路上扬，在 9 月上旬突破 3 月高点 140 USDT 并在 11 月末加速上涨；协议单日总收入超过 2021 年 9 月的次高峰，周收入更创下历史新高。
尽管 Aave 近期升级了 V4，但在技术层面上的创新动力或许并不足以支撑规模如此之大的上涨，监管与资金层面的推动显然是更重要的逻辑，甚至这种推动也将溢出至上个周期同样获得机构青睐的 NFT 赛道。
以太坊在今年年中却遭遇了一系列生态发展相关的争议及讨论，随着 Solana 的崛起，新老公链开始夺取以太坊的开发者和用户群，生态系统也开始动摇，以太坊似乎忘记了它最初的目标。作为第一条打造智能合约的区块链，以太坊通过先发优势在上一周期成功让各大机构投资者为其买单，不管是 DeFi、链游还是 NFT、元宇宙，都逃不出以太坊生态，其「世界计算机」的初心已经深入人心。
尽管目前以太坊的流动性基本面都有乐观的改善，但从以太坊自身来看，其日均交易笔数、Gas 费、活跃地址数等各项链上数据指标并没有显著增长。这说明以太坊链上活跃度并没有随着其价格同步提升，区块空间仍然过剩。
过去几年，以太坊的重点在于搭建加密货币的基础设施，为市场提供了大量廉价的区块空间。这一举措一方面提高了 Dapp 对区块的访问性能、降低了 L2 扩展方案的交易成本，另一方面，由于市场流动性不足和交易需求低迷，以太坊的庞大区块空间并未得到充分利用。
然而，从长期来看这并非真正的问题。正如前文所述，机构资金正逐步回流，甚至开始为打造专属的区块链用例。对于拥有安全性与灵活架构的以太坊而言，to B 正是其优势所在。它不仅在安全性上具有压倒性优势，还能兼容众多 EVM 项目，为开发者提供一个几乎「不可能被解雇」的选择。
以太坊的长期价值将取决于其区块资源的稀缺程度，也即世界对以太坊区块结算的实际、持续需求。随着机构与应用不断涌入，这一稀缺性必将愈发凸显，从而为以太坊奠定更牢固的价值基础。以太坊是一个机构的世界计算机，从 DeFi 开始，机构将在未来解决以太坊区块过剩、路线图之争的问题。
12 月初，以太坊研究员 Jon Charbonneau 撰写了一篇长文分析为什么以太坊需要一个更明确的「北极星」目标，其也建议将以太坊的生态力量汇聚在「世界计算机」这一点上，一如比特币的「数字黄金」，Solana 的「链上纳斯达克」。
10 年过去，以太坊早已不在创业阶段，而下一个十年，以太坊的未来已经清晰可见。
