저자: Robbie Petersen
번역: 테크플로우(TechFlow)
비록 스테이블코인의 총 공급량이 꾸준히 증가하고 있지만, 이러한 표면적인 성장 숫자는 더 주목할 만한 추세를 가리고 있습니다. 암호화폐 거래소의 거래량이 역사적 최고점까지 회복되지 않았지만, 매월 스테이블코인을 거래하는 활성 주소 수는 계속 증가하고 있습니다. 이러한 차이는 스테이블코인의 역할이 변화하고 있음을 보여줍니다. 더 이상 암호화폐 시장에서 투기의 윤활유가 아니라, 새로운 디지털 금융 시스템의 견고한 기반이 되어가고 있습니다.
데이터 출처: Artemis, The Tie
(Delphi의 '2025년 DeFi 전망 보고서'에서 발췌)
주목할 만한 것은, 스테이블코인의 대규모 채택을 이끌 동력이 더 이상 신생 스타트업에 의존하지 않고 강력한 시장 영향력을 가진 기업들에 의해 주도될 수 있다는 점입니다. 지난 3개월 동안 4개의 주요 핀테크 기업이 스테이블코인 분야에 진출하겠다고 발표했습니다: Robinhood와 Revolut는 자체 스테이블코인을 개발하고 있고, Stripe는 Bridge 인수를 통해 더 빠르고 저렴한 글로벌 결제를 실현하고자 하며, Visa는 자신의 이익을 줄이더라도 은행의 스테이블코인 발행을 지원하고 있습니다.
이러한 일련의 움직임은 스테이블코인 채택의 중대한 전환점을 나타냅니다: 이제 이념이나 기술적 이상에 의존하지 않고, 명확한 비즈니스 가치를 제공함으로써 시장의 호응을 얻고 있습니다. 스테이블코인은 핀테크 기업에게 운영 비용 절감, 높은 이익률, 새로운 수익원 등 명확한 이점을 제공합니다. 이에 따라 스테이블코인은 이윤 추구라는 자본주의의 핵심 동력과 깊이 융합되고 있습니다.
선도적인 핀테크 기업들이 스테이블코인을 활용해 이익률을 높이거나 결제 과정을 장악하면, 다른 경쟁자들도 시장 경쟁력을 유지하기 위해 뒤따를 것입니다. 내가 '스테이블코인 선언'에서 언급했듯이, 게임 이론적 관점에서 볼 때 스테이블코인 채택은 더 이상 선택이 아니라 핀테크 기업들이 시장 지위를 유지하기 위한 필수 조건이 될 것입니다.
스테이블코인 2.0: 수익 공유형 스테이블코인
직관적으로 볼 때, 스테이블코인 생태계에서 가장 큰 수혜자는 발행자입니다. 이는 스테이블코인 시장이 '승자독식' 특성을 가지고 있기 때문인데, 이는 화폐의 네트워크 효과에 기인합니다. 현재 이러한 네트워크 효과는 다음 세 가지 측면에서 주로 나타납니다:
유동성: USDT와 USDC는 암호화폐 시장에서 가장 유동성이 높은 스테이블코인입니다. 새로 등장한 USDT 포크 버전을 사용하면 더 높은 거래 슬리피지가 발생할 수 있습니다.
결제 기능: 많은 신흥 경제에서 USDT는 이미 일반적인 결제 수단이 되었습니다. 디지털 거래 매체로서 강력한 네트워크 효과를 가지고 있습니다.
가격 기준 효과: 거의 모든 주요 거래쌍(중앙화 거래소와 탈중앙화 거래소 모두)이 USDT 또는 USDC를 기준 통화로 사용합니다.
요약하면, USDT 사용자가 많을수록 새로운 사용자를 더 많이 끌어들일 수 있습니다. 이러한 자기 강화적 네트워크 효과는 Tether가 시장 점유율을 계속 확대하고 수익성을 높이는 데 도움을 주고 있습니다.
비록 Tether의 네트워크 효과가 단기적으로 크게 무너지기는 어렵지만, 새로운 스테이블코인 모델인 '수익 공유형 스테이블코인'이 점차 부상하고 있습니다. 이 모델은 특히 핀테크 기업이 주도하는 새로운 스테이블코인 생태계에 적합합니다. 그 잠재력을 이해하려면 먼저 스테이블코인 생태계의 기본 구조를 알아야 합니다.
현재 스테이블코인 생태계는 두 가지 주요 역할로 구분할 수 있습니다: (1) 스테이블코인 발행자(Tether, Circle 등)와 (2) 스테이블코인 배포자(다양한 애플리케이션).
현재 스테이블코인 발행자는 매년 100억 달러 이상의 수익을 얻고 있는데, 이는 모든 블록체인의 총 수익을 초과하는 수준입니다. 그러나 이러한 현상에는 근본적인 구조적 문제가 존재합니다: 스테이블코인의 가치는 실제로 배포자에 의해 창출됩니다. 즉, 거래소, DeFi 애플리케이션, 결제 플랫폼, 지갑 등의 배포 채널이 없다면 USDT는 실질적인 용도를 잃고 가치를 포착할 수 없습니다. 그러나 현재 배포자는 이러한 경제 활동에서 혜택을 받지 못하고 있습니다.
이 문제를 해결하기 위해 '수익 공유형 스테이블코인'이 등장했습니다. 이 모델은 발행자가 가져가던 경제적 이익을 네트워크에 유동성을 제공하는 애플리케이션에 재분배함으로써 기존 스테이블코인 생태계의 구조를 근본적으로 변화시킵니다. 즉, 수익 공유형 스테이블코인은 배포 능력을 통해 애플리케이션이 수익을 얻을 수 있도록 지원합니다.
이 모델이 대규모로 적용된다면, 애플리케이션의 중요한 수익원, 심지어 주요 수익원이 될 수 있습니다. 이윤 공간이 점차 축소됨에 따라 우리는 '스테이블코인 배포 서비스(SDaaS)'라는 시대를 맞이할 수 있습니다. 즉, 암호화폐 애플리케이션이 스테이블코인 배포를 핵심 비즈니스 모델로 삼는 것입니다. 이러한 추세는 합리적인데, 현재 스테이블코인 발행자가 얻는 가치가 블록체인과 애플리케이션의 총합을 넘어섰기 때문입니다.
과거에 Tether의 독점 지위를 도전하려는 많은 시도가 있었지만, 수익 공유형 스테이블코인 모델이 더 유망한 이유는 다음과 같습니다:
배포 채널의 핵심적 역할: 이전의 수익형 스테이블코인이 최종 사용자를 직접 대상으로 했던 것과 달리, 수익 공유형 스테이블코인은 사용자를 장악하고 있는 배포 채널을 목표로 합니다. 이 모델은 처음으로 배포자와 발행자의 이해관계를 하나로 묶었습니다.
생태계 시너지 효과: 과거에 애플리케이션이 스테이블코인 경제에서 수익을 얻으려면 자체 독립 스테이블코인을 발행해야 했습니다. 그러나 이 방법의 한계는 다른 애플리케이션이 귀하의 스테이블코인을 통합할 동기가 없어, 그 효용이 자체 애플리케이션에 국한되어 USDT의 네트워크 효과와 경쟁하기 어렵다는 것입니다. 반면, 수익 공유형 스테이블코인은 여러 애플리케이션의 통합을 장려함으로써 전체 배포 생태계의 집합적 네트워크 효과를 활용할 수 있습니다.
수익 공유형 스테이블코인(revenue-sharing stablecoins)은 USDT의 장점인 다양한 애플리케이션 간 호환성과 네트워크 효과를 계승하면서, 애플리케이션 레이어와 수익을 공유함으로써 배포 능력을 가진 파트너의 통합을 더욱 강화합니다.
현재 수익 공유형 스테이블코인 분야에서
이더리움(ETH) USDG：올해 11월 출시되었으며, 싱가포르 통화 당국(MAS)이 곧 발표할 예정인 스테이블코인 규제 프레임워크의 적용을 받습니다. Paxos는 Robinhood, 크라켄(Kraken), Anchorage, 불리시(Bullish), 갤럭시 디지털(Galaxy Digital) 등 다수의 주요 파트너와 협력하여 USDG를 통합하고 있습니다.
M^0의 "M"：전 MakerDAO와 서클(Circle)의 핵심 팀이 만든 M^0는 간소화되고 신뢰할 수 있는 중립적인 결제 계층을 목표로 하며, 모든 금융 기관이 수익 공유형 스테이블코인인 "M"을 발행하고 상환할 수 있습니다. 다른 스테이블코인과 달리 "M"은 노블(Noble)의 USDN과 같은 다른 스테이블코인의 기초 자산으로도 사용될 수 있습니다. 또한 M^0는 탈중앙화된 독립 검증자 네트워크와 이중 토큰 거버넌스(TTG) 시스템으로 구성된 독특한 보관 모델을 채택하여 다른 모델보다 더 높은 투명성과 중립성을 제공합니다. M^0에 대한 자세한 내용은 제 기사 [링크 추가]를 참고하시기 바랍니다.
아고라(Agora)의 AUSD：USDG와 "M"과 유사하게, 아고라의 AUSD도 통합된 애플리케이션과 MM(Market Making)과의 수익 공유를 통해 파트너를 유치하고 있습니다. 아고라는 윈터뮤트(Wintermute), 갤럭시(Galaxy), 컨센시스(ConsenSys), 크라켄 벤처스(Kraken Ventures) 등 유명 MM과 애플리케이션의 지원을 받고 있으며, 이러한 협력을 통해 초기부터 이해관계자들의 인센티브와 일치하고 있습니다. 현재 AUSD의 총 공급량은 5,000만 달러에 달합니다.
2025년을 내다보면, 이러한 스테이블코인 발행사들이 시장 영향력을 더욱 확대할 것으로 예상되며, 배포업체들은 더 많은 수익을 가져다주는 스테이블코인을 우선적으로 추천할 것입니다. 또한 MM들도 이러한 수익 공유형 스테이블코인에 더 관심을 가질 것으로 보이는데, 이는 대량의 재고를 보유할 때 이로부터 혜택을 받을 수 있기 때문입니다.
현재 "M"과 AUSD가 각각 스테이블코인 공급량 순위 33위와 36위에 있고, USDG는 아직 정식 출시되지 않았지만, 2025년 말까지 적어도 이 중 하나가 Top 10에 진입할 것으로 예측합니다. 또한 수익 공유형 스테이블코인의 시장 점유율은 현재 0.06%에서 5% 이상(약 83배)으로 증가할 것입니다. 강력한 배포 능력을 가진 핀테크 기업들이 참여하면서 이러한 유형의 스테이블코인이 새로운 보급 물결을 맞이할 것입니다.
서서히 축적되다 갑자기 폭발하다
스테이블코인의 채택 과정이 유로달러(Eurodollars)의 역사적 발전 궤적에 비유되곤 하지만, 이는 지나치게 단순화된 비교입니다. 스테이블코인은 유로달러가 아닙니다. 그것들은 디지털화되어 있고, 전 세계적으로 장벽 없이 접근할 수 있으며, 국경을 초월한 즉시 결제가 가능하고, AI 스마트 에이전트에 의해서도 사용될 수 있습니다. 대규모 적용에서 강력한 네트워크 효과를 형성할 것이며, 가장 중요한 것은 기존 핀테크 기업과 기업에게 명확한 경제적 인센티브를 제공한다는 점입니다. 이는 모든 기업의 핵심 목표인 더 많은 이익 창출과 일치합니다.
따라서 스테이블코인의 보급이 유로달러와 같이 느린 과정이 될 것이라는 견해는 핵심 사실을 간과하고 있습니다. 스테이블코인과 유로달러의 유일한 유사점은 아마도 둘 다 하향식이 아닌 상향식으로 등장했으며, 기존 거대 기업이나 정부가 쉽게 통제할 수 없다는 점일 것입니다. 특히 이 기술이 자신들의 이익을 위협한다고 생각하는 정부들의 경우 더욱 그렇습니다. 그러나 유로달러와 달리, 스테이블코인의 보급은 네트워크 효과가 빠르게 임계점에 도달하면서 "서서히 축적되다 갑자기 폭발하는" 과정을 겪을 것입니다.
현재 스테이블코인 생태계는 빠르게 성장하고 있습니다. 규제 프레임워크가 점진적으로 정비되고 있으며, Robinhood와 Revolut 같은 핀테크 기업들이 자체 스테이블코인을 출시하기 시작했습니다. Stripe도 스테이블코인을 통해 결제 영역을 더 장악하려는 움직임을 보이고 있습니다. 더욱 주목할 만한 것은 자신들의 이익 공간이 축소될 것을 알면서도 PayPal과 Visa 같은 업계 거대 기업들이 스테이블코인 영역에 적극적으로 진출하고 있다는 점입니다. 그들은 자신들이 나서지 않으면 다른 경쟁자들이 선점할 것을 우려하고 있기 때문입니다.
2025년이 스테이블코인의 전환점이 될지는 아직 불확실하지만, 우리가 그 시점에 도달하는 것은 그 어느 때보다 가까워졌다고 할 수 있습니다.
우리는 아직도 스테이블코인의 미래 잠재력을 과소평가하고 있을지도 모릅니다.
