작성자: G | Ethena, Ethena 창립자
컴파일: 0xresercher
지난 5월에 저는 암호화폐에서 가장 중요한 제품인 인터넷 통화를 만들고 이를 사용하여 DeFi, CeFi 및 TradFi에서 자금과 이자율의 수렴을 촉진하려는 우리의 비전을 설명하는 최종 Ethena 2024 로드맵을 설명했습니다.
돌이켜보면, 우리가 가장 자랑스러워하는 것은 반년 간의 시장 침체 기간 동안 보여준 회복력입니다. 이 기간 동안 우리는 우리의 불행을 기뻐하는 많은 구경꾼들을 만났지만, 우리와 함께 굳건히 싸워온 사람들도 있었습니다. 이에 대해 깊이 감사드립니다.
에테나 초기에 우리를 지원하기로 결정하는 것이 쉽지 않다는 것을 알고 있습니다. 이를 위해서는 특별한 리스크 감수하고, 새로운 개념을 이해하고, 약속을 이행할 수 있다는 신뢰가 필요합니다.
그러나 이것이 바로 혁신의 본질이며, 현상 유지에 도전하고 업계 발전을 주도하는 것입니다.
저희 팀과 저는 여러분의 신뢰에 감사드리며, 여러분의 신뢰에 보답할 수 있도록 더 나은 제품을 만들기 위해 밤낮으로 노력하고 있습니다.
저는 Luna가 추락한 지 며칠 후 직장을 그만두고 Ethena를 설립했으며, FTX 사건이 발생한 지 몇 달 후 팀을 구성했습니다.
우리는 2023년 베어장 (Bear Market) 헤쳐나가고 지난 6개월 동안의 시장 침체를 두 배로 줄여 Ethena의 핵심 제품과 생태계 목표를 10배 늘렸습니다.
이 문서에서는 2025년 목표를 자세히 설명하고 다음 주제에 중점을 둡니다.
2024년 Ethena의 주요 지표 요약
Ethena는 맞춤형 제품 sUSDe를 통해 전통적인 금융 분야에 진출합니다.
sUSDe가 ETF 다음으로 전통적인 금융의 논리적 다음 단계인 이유는 무엇입니까?
느슨한 금리 환경은 USDe에 거시적 이익을 가져다줍니다.
암호화폐 달러 환경의 현재 상태와 미래
Ethena는 10억 명의 사용자를 위한 Telegram 저축 및 결제 애플리케이션을 구축합니다.
Ethena 네트워크 생태계 애플리케이션 및 새로운 체인
에테나 2024 검토:
60억 달러 공급량 10개월 만에 해당 분야에서 세 번째로 큰 달러 자산으로 도약
미국 달러 자산 50억 달러로 역사상 가장 빠른 성장
지난 달 연간 수익이 12억 달러를 초과했습니다.
Pump.fun에 이어 매출 1억 달러를 달성한 두 번째로 빠른 암호화폐 스타트업이 되었습니다.
12월에는 이 분야 1인당 수입이 가장 높은 협약이 됐다.
처음에 제가 DeFi 프로토콜에 관심을 가졌던 점은 다음과 같습니다.
금융 서비스는 소프트웨어의 한계 비용으로 확장 가능
자본은 인터넷 속도로 전 세계로 자유롭게 이동할 수 있습니다.
이를 통해 우리는 사실상 비용이 전혀 들지 않고 지구상에서 가장 수익성이 높은 기업을 만들 수 있습니다.
이를 위해 Ethena는 단 1년 동안만 존재했습니다.
12월 직원당 수익 실행률 비교
Ethena는 역사상 두 번째로 빠르게 매출 1억 달러를 달성한 스타트업입니다.
Ethena는 2024년 2월에 공식 출시될 예정입니다. USDe 공급량 은 약 60억 달러로, 암호화폐 역사상 가장 빠르게 성장하는 애플리케이션 중 하나입니다. USDe는 설립된 지 1년 만에 거의 10년 동안 운영된 USDT와 USDC에 이어 두 번째입니다.
역사상 가장 빠르게 미국 달러 표시 자산 50억 달러 달성
USDT와 USDC를 제외하고 Ethena는 2024년 온체인 USD 자산 성장의 85%를 독점적으로 차지할 것입니다. 최근 몇 주 동안 USDe의 명목 달러 유입액은 역사상 가장 성공적인 ETF 상품 중 하나인 ETF의 총 증가액을 초과했습니다.
10월 1일 이후 USDe의 유입량은 모든 ETF ETH 및 BTC(IBIT 제외)의 유입량을 초과했습니다.
DeFi 공간에서 Ethena는 다른 금융 애플리케이션의 핵심 구성 요소가 되었습니다. Pendle의 전체 고정 가치(TVL) 중 50% 이상이 Ethena에서 발생합니다. Sky의 수익 중 약 25%(1억 달러 이상)가 Ethena와 관련되어 있습니다. Morpho의 TVL 중 약 30%는 Ethena의 Aave 상장에서 발생합니다. 2024년에는 자산이 증가하여 3주 만에 12억 달러 이상에 도달합니다. 대부분의 EVM 기반 영구 계약 거래소 USDe 담보 자산을 상장했습니다.
Ethena는 또한 CeFi 시장에 진출한 최초의 온체인 제품 중 하나입니다(주로 파생상품 거래를 위한 보증금 담보 자산으로 사용됨). USDe는 현재 중앙화 거래소 시장의 약 60%에 상장되어 있으며, 대형 거래소 2개만 남아 있습니다. 불과 몇 주 만에 USDe는 Bybit의 USDC 잔액 넘어섰으며, 이는 이 제품이 시장에 적합한지를 보여주기에 충분합니다.
USDe는 한 달도 안 되어 Bybit의 USDC 잔액 초과했습니다.
USDtb도 지난달 출시되어 BlackRock의 BUIDL Treasury Fund를 담보로 스테이블코인을 지원했습니다. 최종 사용자에게 이 제품은 플랫폼에서 제품을 사용하도록 장려하기 위해 중앙화 거래소 와 같은 유통 파트너와 수익을 공유하도록 설계되었기 때문에 일반 스테이블코인과 다르지 않습니다. 우리는 이러한 기관이 사용자에게 Ethena 제품을 통해 USD 제품 전체를 제공할 수 있도록 1월 내내 거래소 통합을 발표할 예정입니다.
마지막으로, 탈중앙화 및 온체인 스테이블코인이 자사 제품을 지원하기 위해 USDe와 실제 자산(RWA) 제품의 하이브리드 모델을 사용하기 시작하는 것을 볼 수 있습니다. 이제 Ethena는 게시자에게 두 가지 제품을 제공하는 백엔드 인프라를 제공할 수 있습니다. 예를 들어 Sky, Frax 및 Usual은 모두 자사 제품에 Ethena 제품을 사용합니다.
그러나 위의 성과는 다가오는 변화에 직면하면 무의미해집니다.
Ethena의 다음 성장은 전통적인 금융 분야 진출을 통해 이루어질 것입니다.
이제 인프라가 마련되었고, 제품은 전통적인 금융에 대한 명확한 규제 경로를 갖게 되었으며, 기회의 규모는 지금까지 암호화폐 공간에서 본 모든 것을 훨씬 능가합니다.
전통적인 금융으로의 진입: 통합과 상생
참고: 위에 나열된 대상 배포 플랫폼은 참고용일 뿐이며 모든 기관이 현재 파트너인 것은 아닙니다.
채권 시장은 규모가 190조 달러가 넘는 세계 최대의 유동 투자 범주입니다. 대부분의 자산운용사, 국부펀드, 연기금, 보험펀드는 채권상품에 투자됩니다. 전체 암호화폐 시장의 시총 현재 호주의 채무 자본 시장보다 낮으며, 호주의 인구는 전 세계의 0.5% 미만입니다.
가치를 저장하고 보존하기 위한 세계에서 가장 중요한 금융 수단은 미국 달러와 그 수익입니다. 간단해 보이지만 이 제품에 대한 수요는 전체 암호화폐 시장(비트코인 포함)을 합친 것보다 훨씬 높습니다.
그렇기 때문에 ETF 다음으로 미국 달러 저축 상품이 이들 기관의 논리적 다음 단계입니다. 선물 시장은 미국 달러에 대한 수요를 충족할 수 있을 만큼 규모가 큰 유일한 암호화폐 시장입니다.
Ethena는 이러한 제품을 제공할 준비가 되어 있습니다.
전통 금융을 위한 sUSDe—iUSDe
Ethena는 규제 대상 제품을 통해 sUSDe를 전통적인 금융 분야로 진출시키는 것을 목표로 다음 달 새로운 제품 iUSDe를 출시할 예정입니다.
iUSDe는 sUSDe와 동일하지만 간단한 캡슐화 계약을 추가하고 토큰 수준에서 일부 전송 제한을 추가하여 기존 금융 기관이 보다 쉽게 보유하고 사용할 수 있도록 합니다.
여기에는 파트너와 협력하여 규제 대상 투자 관리자가 관리하는 독립적인 특수 목적 기관(SPV)을 제공하고, 해당 차량에 주식을 청약할 수 있도록 하며, 기존 금융 기관이 암호화폐 공간에 참여하지 않고도 제품에 효과적으로 참여할 수 있도록 하는 것이 포함됩니다.
이번 달 iUSDe 전통 금융 유통 파트너의 첫 번째 배치를 발표할 예정입니다.
2025년 1분기의 초점은 전통적인 금융 유통 파트너와 협력하여 고객이 모든 영역을 포괄하는 iUSDe에 액세스할 수 있도록 하는 것입니다.
자산운용회사
private equity 펀드
거래소 거래되는 상품
민간투자신탁
주체
전통적인 금융과의 교량을 구축함으로써 전통적인 금융기관은 SOFR+100-200bps의 가격 차이로 USD 차입을 얻을 수 있으며, sUSDe 프로토콜의 수익률과 제로 리스크 사이의 스프레드가 발생할 때까지 전례 없는 규모로 Ethena로 자금이 유입됩니다. - 무이자율이 작아질수록 범위가 좁아집니다.
이 경우 Ethena는 금리 차익거래 도구 역할을 하여 DeFi, CeFi 및 전통 금융 간의 자본 흐름과 금리 시장의 통합을 촉진합니다.
전통적인 금융은 제로 리스크 금리에 대한 스프레드로 iUSDe의 가격을 책정할 수 있는 반면, USDe의 공급은 암호화폐 현지 이자율의 변화에 따라 조정되어 전통적인 금융과 인터넷 금융을 연결하는 균형 항목 역할을 합니다.
현재 시장 상황을 기준으로 볼 때 이러한 자본 풀의 iUSDe 증분 용량은 100억 달러가 넘습니다.
전통 금융에 대한 iUSDe의 매력
Ethena iUSDe를 독특하게 만드는 점은 다음과 같습니다.
이는 수십억 달러 규모의 암호화폐 기반 실제 수익을 제공할 수 있는 유일한 두 가지 형식을 결합합니다.
그 수익률은 전통적인 금융의 이자율과 약한 음의 상관관계를 보여줍니다.
기본 자산은 관리인이 보유하며 이러한 자산은 전통적인 금융 기관에 의해 보장될 수 있습니다.
확장 가능한 두 가지 네이티브 암호화폐 수익 소스를 단일 USD 상품으로 결합하면 기존 금융의 자산 배분자가 단일 자산에서 암호화폐 공간의 초과 수익에 간편하게 액세스하고 수확할 수 있습니다.
암호화폐 중 가장 높은 리스크 조정 USD 수익률
Ethena의 iUSDe를 기존의 전통적인 채권 포트폴리오와 비교할 때 작년에 차입되지 않은 연간 미국 달러 수익률은 약 20%였으며 이는 이전에는 전례가 없는 수준이었습니다. 금리가 떨어지면 iUSDe가 대안으로 더욱 매력적이 될 것입니다.
sUSDe와 기존 채권 상품 비교
암호화폐 시장의 베이시스 규모는 아직 완전히 파악되지 않았습니다. 이는 전체 부문에서 단연코 가장 큰 잠재적 현금 흐름 원천입니다. Ethena 출시 이후 베이시스는 3배 이상 증가했습니다. 중요한 것은 이것이 전통 금융계의 관심을 끌고 실행 가능한 기회가 될 만큼 충분히 컸다는 것입니다.
총 미결제 금액은 1,100억 달러에 달하며 연간 기준은 약 20%입니다. 이를 통해 Ethena는 매년 약 100억 달러의 현금 흐름을 창출할 수 있으며 이는 전체 ETH 리퀴드 스테이킹 시장 현금 흐름의 거의 10배에 해당합니다.
현재 Ethena는 미결제약정의 약 7%를 차지하고 있습니다. 미결제약정이 10%에 불과한 비트코인 가격이 200,000달러라면 USDe의 공급량 250억 달러에 달할 것입니다.
앞으로 나아갈 길은 분명합니다. 이제 과제는 이 상품을 실행하여 전통적인 금융 시장에 제공하는 것입니다.
USDe는 비트코인 미결제약정 및 시장 점유율 증가함에 따라 250억 달러 공급량 목표로 하고 있습니다.
거시 금리와의 긍정적인 요인과 부정적인 상관관계:
전통적인 금융에 비해 sUSDe의 가장 매력적인 특징은 수익률이 실질 이자율과 반비례한다는 것입니다. 전통적인 금융의 다른 채무 상품에는 이 기능이 거의 없습니다.
이는 직관적입니다. 실질 금리가 계속 하락함에 따라 암호화폐 시장의 투기가 가속화되고 레버리지에 대한 장기적인 수요가 증가하여 융자 비율이 상승 궁극적으로 Ethena가 얻는 수익이 증가합니다.
이러한 현상은 2020/21년 제로금리정책(ZIRP) 기간 동안 융자 스프레드가 15%를 넘었고, 2024년 4분기부터 다시 나타나기 시작했습니다.
금리 인하가 sUSDe 성장에 미치는 영향
최근에 우리는 요율 인하에 대한 정확한 반응을 관찰했습니다. 약 75bp 인하로 인해 융자 요율이 약 8%에서 20% 이상으로 상승, 이는 지난 분기 몇 달 동안 발생한 변화입니다. 이러한 추세는 내년에도 완화주기가 다가옴에 따라 계속될 것으로 예상됩니다.
금리 인하의 복합적 효과
요금 인하는 확실히 Ethena의 성장과 펀더멘털에 복합적인 영향을 미쳤습니다. 금리 하락으로 인해 스테이블 코인에 대한 수요가 늘어날 뿐만 아니라, RWA의 기본 금리가 하락함에 따라 Ethena는 리스크 조정 기준으로 더욱 매력적이 되어 전통적인 고정 수입 상품의 실질 금리 하락을 만회할 수 있습니다.
간단한 예:
1,000억 달러 규모의 채권 포트폴리오에 대해 금리가 200bp 하락하면 혼합 포트폴리오 수익률을 동일한 수준으로 유지하려면 약 150억 달러의 sUSDe 증가가 필요할 것입니다.
1,000억 달러 규모의 채권 포트폴리오에 대한 sUSDe의 실증적 영향
기본 암호화 리소스에서 더 높은 수준의 리스크 조정 달러 수익을 얻을 수 있는 것은 기존 금융 시스템에서 인터넷 시스템으로 수십억 달러를 전달할 수 있는 제품 유형입니다.
Ethena는 이러한 전환을 위한 다리 역할을 할 것입니다.
2025년 1분기에는 이러한 변화가 일어날 것입니다.
암호화폐 달러 환경의 미래:
현재의 암호화폐 달러 환경
암호화폐 달러의 현재 상태는 미래와 매우 다를 것입니다.
현재 스테이블코인의 적용 시나리오는 대략 다음 범주로 나눌 수 있습니다.
거래 및 보증: 현재 Tether가 지배하고 있으며 현물 및 무기한 계약 쌍의 대부분은 USDT로 가격이 책정되며 시장 규모는 약 1,250억 달러입니다. 파생상품 담보자산으로서 Ethena는 두 번째로 큰 거래소 에서 USDC를 능가했습니다.
개발도상국을 위한 가치 절감 도구: 미국 은행 시스템에 속하지 않는 개인에게 전 세계적으로 미국 달러에 대한 액세스를 제공합니다. 현재 Tron 네트워크의 Tether가 지배하고 있으며 시장 규모는 약 600억 달러입니다.
저축 상품 또는 투자 상품: 현재 Ethena와 Sky가 지배하고 있으며 전통적인 금융 시스템의 온체인 상품에는 거의 참여하지 않으며 시장 규모는 약 150억 달러입니다.
결제 시나리오: 현재 시장은 거의 존재하지 않습니다. PYUSD와 USDC가 어느 정도 성과를 보였지만 아직 기존 결제 시스템과 의미 있는 통합을 달성하지 못했고 시장 규모도 50억 달러 미만입니다.
전체적으로 Tether는 개발 도상국의 거래 및 가치 저장 도구라는 두 가지 주요 현재 응용 프로그램 시나리오를 지배합니다.
미래의 암호화폐 달러 환경
그러나 나는 다음 두 가지 범주의 진입으로 인해 기존 패턴이 급격한 변화를 겪게 될 것이라고 믿습니다.
전통 금융이 저축 상품의 적용 시나리오에 들어갑니다.
핀테크 기업과 Web2 기업이 결제상품 적용 시나리오에 돌입
위의 두 범주는 현재 규모는 작지만 향후 성장 가능성은 가장 높습니다.
Ethena는 현재 가장 인기 있는 두 가지 애플리케이션 시나리오에서 제품 시장 적합성을 찾았지만, 저는 저축 상품에 진입하는 전통적인 금융과 결제 애플리케이션 시나리오에 진입하는 Web2 또는 핀테크 회사가 향후 2년 내에 시장에 더 많은 순 신규 달러 유입을 가져올 것이라고 믿습니다. 500억 달러.
sUSDe는 전자의 주요 수혜자가 될 것입니다.
후자의 경우 결제업체 분야의 경쟁에 직접 참여하지 않고 텔레그램 및 TON 생태계 내에서 전용 애플리케이션을 만들어 결제 및 저축 도구 애플리케이션 시나리오를 다룰 계획이다.
10억 명의 사용자를 위한 제품:
텔레그램에서 sUSDe 적용
2025년에는 Telegram 애플리케이션 내에서 전용 sUSDe 애플리케이션 시나리오를 출시할 예정입니다. 이를 통해 사용자는 모바일 디지털 뱅킹과 유사한 경험으로 이체, 지출 및 저축을 할 수 있습니다.
결제는 Apple Pay에 직접 연결되므로 사용자는 sUSDe의 저축 자산과 휴대폰의 직접 모바일 결제 간에 전환할 수 있습니다.
수익을 창출하는 미국 달러는 부의 보존을 위해 세계에서 가장 중요한 저축 자산이며 비트코인 외에 10억 명에게 도달할 수 있는 유일한 암호화폐 상품이라고 생각합니다.
9억 명 이상의 텔레그램 사용자 방문을 바탕으로 이 제품을 전 세계에 선보일 수 있는 유통 플랫폼을 보유하게 되었습니다.
우리의 공동 목표는 10억 명의 사람들에게 메시지를 보내는 것만큼 사용하기 쉬운 결제 및 저축 상품을 제공하는 것입니다.
Ethena 생태 네트워크:
Ethena의 핵심 제품 목표는 간단합니다. USDe 및 USDtb를 통해 Tether와 함께 암호화폐 분야에서 가장 중요한 제품이 될 것입니다.
제품 및 토큰 전략은 생태계 애플리케이션을 통해 긴밀하게 통합됩니다.
이러한 핵심 제품 외에도 Ethena는 단일 자산 발행자에서 최고의 개발자를 지원하고 온체인 금융 혁신을 촉진하는 플랫폼으로 계속 변모할 것입니다.
sUSDe 기반 생태계 구축의 일환으로 sENA는 BNB와 유사한 토큰 모델을 통해 가치를 축적하도록 설계되었으며, 생태계의 애플리케이션은 토큰 공급량 의 일부를 sENA 보유자에게 에어드랍 예약합니다.
미국 달러는 결제 및 지불뿐만 아니라 거래, 대출, 파생 상품 및 레버리지와 같은 모든 핵심 DeFi 기본 요소에 대한 온체인 자본 흐름의 인프라 역할을 계속할 것입니다.
오늘날 미국 달러와 관련된 모든 DeFi 프로토콜은 Ethena를 중심으로 재구축될 수 있으며 기본적으로 경제 구조를 개선할 수 있습니다.
sUSDe는 고정 금리 대출, 금융 시장의 레버리지 전략, 보상이 포함된 파생 상품 보증금 등 이러한 혁신의 물결에 대한 새로운 가능성을 열어줍니다. 하지만 아직 등장하지 않은 sUSDe를 기반으로 만들어질 수 있는 신제품의 전모는 여전히 기대해볼 만하다.
Ethena 네트워크는 ENa 토큰을 통해 이러한 새로운 프로토콜의 성공에 맞춰 Ethena sUSDe 애플리케이션을 기반으로 하는 혁신적인 프로토콜을 직접 지원하려는 우리의 계획입니다.
우리가 발표한 두 가지 애플리케이션:
Ethereal: 자체 애플리케이션 체인을 기반으로 하는 영구 현물 거래소 입니다. 전체 오더북 sUSDe에 포함되어 있으며 Ethena는 거래소 에 유동성과 헤징 흐름을 제공합니다.
파생: sUSDe가 시스템의 핵심 담보 자산인 최대 규모의 온체인 옵션 및 구조화된 제품 프로토콜입니다.
Ethereal은 다음 달 테스트넷을 오픈할 예정이며, Derive는 앞으로 2주 이내에 토큰을 출시할 계획입니다.
이는 sUSDe를 기반으로 구축된 전체 DeFi 생태계의 첫 번째 예일 뿐이며, 2025년 1분기에 더 많은 애플리케이션이 출시될 예정입니다.
온체인 세부사항은 Ethereal 메인넷과 함께 1분기에 공개될 예정입니다.
Ethena 네트워크 앱
2024년에도 많은 응원 부탁드립니다. 사용자와 우리의 비전을 계속해서 믿는 사람들이 없었다면 Ethena는 아무 것도 아닐 것입니다.
2024년은 우리가 첫 번째 실제 제품을 출시하는 해이며, 거시경제적 순풍의 합류에 대비할 수 있는 기반을 마련합니다.
2025년에는 지금보다 훨씬 더 큰 규모로 금융시스템이 붕괴될 것이다.
