출처: The Defi Report; 번역: 오주, 진써차이징(Jinse)
2025년은 중요한 해가 될 것입니다. 우리의 데이터 기반 분석과 시장 통찰을 여러분과 공유하게 되어 매우 기쁩니다.
2025년을 맞이하기 위해 우리는 "알트코인 시즌"에 대한 견해와 향후 1년 동안의 거시적 문제에 대한 현재 생각을 공유하겠습니다.
알트코인 시즌이 도래했는가
2024년 솔라나(Solana)의 뛰어난 성과, 밈(meme) 코인 열풍, DeFi의 부활 및 최근 인공지능 에이전트의 부상으로 인해 일부 사람들은 "알트코인 시즌"이 도래했다고 생각합니다.
우리는 동의하지 않습니다. 그 이유는 다음과 같습니다.
우리는 SOL의 뛰어난 성과가 주로 2023년에 심각하게 저평가된 반등 현상이었다고 생각합니다.
밈 열풍은 2020년 DeFi 여름(2021년 다가오는 불장의 일부)과 더 유사해 보입니다.
DeFi의 부활(Aave, Hyperliquid, Aerodrome, 펜들(Pendle), Ethena, 레이디움(Raydium), Jupiter, Jito 등)은 실제적이지만, DeFi는 여전히 매우 소수의 것으로 느껴집니다. Kaito AI에 따르면 2024년에 산업 내 내러티브 점유율이 감소했습니다.
인공지능 에이전트의 부상은 실제적인 것이 아니라 "알트코인 시즌"의 일부처럼 보입니다.
우리는 시장에 많은 거품이 있다는 것을 인정할 수 있습니다. 하지만 전반적인 데이터는 거짓말을 하지 않습니다.
출처: CoinGecko
빠른 분석:
지난 주기에서 암호화폐 총 시가총액은 2020년 4분기에 4,310억 달러 증가했습니다. 비트코인(BTC)이 71.5%의 상승을 차지했습니다. BTC의 주도권은 2021년 1월 3일에 72%의 주기 정점에 도달했습니다.
현재 주기에서 암호화폐 총 시가총액은 4분기에 1.16조 달러 증가했습니다. BTC가 59.5%의 상승을 차지했습니다. BTC의 주도권은 현재 56.4%로, 2024년 11월 21일의 주기 정점 60%보다 약간 낮습니다.
이제 여러분은 이번 주기에서 BTC가 암호화폐 총 시가총액 증가의 작은 부분을 차지했다고 생각할 수 있습니다. 이는 알트코인 시즌이 이미 도래했음을 의미합니다.
그러나 2021년(지난 주기의 마지막 해)에 어떤 일이 있었는지 살펴보십시오:
2021년 1월 1일부터 2021년 5월 11일까지 암호화폐 시가총액은 1.75조 달러 증가했습니다. BTC는 31%의 상승만을 차지했습니다. 주도권은 44%로 하락했습니다.
2021년 5월 11일부터 2021년 6월 30일까지 총 시가총액은 약 50% 하락했습니다. 같은 기간 BTC도 약 50% 하락했습니다.
이후 시장이 반등하여 2021년 11월 8일에 3조 달러의 정점에 도달했습니다. BTC는 두 번째 상승의 38%만을 차지했습니다.
핵심 초점:
일부 사람들은 이것이 "비트코인의 주기"라고 생각하지만(ETH 성과 부진, ETF 주도, 전략적 BTC 보유 투기, L2 등), 데이터에 따르면 우리가 21년(지난 주기의 마지막 해)으로 넘어가면서 BTC가 실제로 더 강해졌습니다.
지난 주기에서 새해가 다가오면서 "알트코인 시즌"이 활발하게 시작되었습니다. 1월부터 5월까지 ETH는 5.3배, 아발란체(Avalanche)는 12배, 솔라나(SOL)는 28배, 도지코인(DOGE)은 162배 상승했습니다. 이것이 "알트코인 시즌"의 진면목입니다. 이 기간 동안 비트코인의 주도권은 약 30% 하락했습니다.
앞서 언급했듯이, 우리는 오늘날 시장에 일부 거품이 있다고 생각합니다. 그렇지만 우리는 "알트코인 시즌"이 이제 막 시작되었다고 생각합니다. 비트코인의 주도권이 2024년 11월 21일의 주기 정점 60%에서 하락한 것이 그 증거입니다.
우리는 내년 암호화폐 총 시가총액이 7.25조 달러(오늘보다 113% 증가)까지 성장할 것으로 예측합니다. 현재부터 35%의 자금이 BTC로 유입된다면 총 시가총액은 3.2조 달러, 즉 BTC당 16.2만 달러에 달할 것입니다. 우리의 낙관적인 시나리오에서는 암호화폐 총 시가총액이 10조 달러에 이를 것으로 예측됩니다. 35%의 자금이 BTC로 유입된다면 총 시가총액은 4.2조 달러, 즉 BTC당 21.2만 달러에 달할 것입니다. 우리의 비관적인 시나리오에서는 총 시가총액이 5.5조 달러에 이를 것으로 예측됩니다. 35%의 자금이 BTC로 유입된다면 총 시가총액은 2.6조 달러, 즉 BTC당 13.1만 달러에 달할 것입니다.
우리는 올해 2.5조 달러가 BTC 이외의 자산으로 유입될 것으로 예상합니다. 이는 지난 주기의 21년의 두 배입니다. 다른 관점에서 보면: 솔라나, 아발란체, 테라 루나의 2021년 1월 1일 총 시가총액은 6.77억 달러였습니다. 그들은 연말에 1,460억 달러의 정점에 도달했습니다. 이는 21,466%의 상승입니다. 다시 말하지만, 우리는 아직 이런 대규모 움직임을 보지 못했습니다. 이것이 반드시 일어날 것이라는 뜻은 아닙니다.
"알트코인 시즌"이 나타나는 이유는 여러 가지입니다. 그러나 우리는 주요 4가지 동인이 있다고 생각합니다:
1) BTC 부의 효과: BTC 투자자들의 수익 + 위험 곡선에서 더 큰 수익 추구.
2) 미디어 관심. 더 많은 관심 = 더 많은 사용자 유입. 많은 사람들이 "다음 비트코인"이라고 생각되는 것에 투자할 것입니다.
3) 혁신. 우리는 일반적으로 암호화폐 주기의 후반부에 새롭고 흥미로운 사례가 등장하는 것을 볼 수 있습니다.
4) 거시경제/유동성 조건/연준 정책 - 시장 심리와 동물 정신을 주도합니다.
거시경제 조건에 대해 말하자면...
우리가 적절한 "알트코인 시즌"을 가지려면 거시경제와 유동성 조건이 시장 참여자들의 점점 높아지는 위험 선호도와 일치해야 한다고 믿습니다.
2025년 거시경제 프레임워크
이 섹션에서는 암호화폐와 같은 위험 자산의 주요 경제 동인을 분석하고 2025년 다양한 결과의 가능성을 고려해 보겠습니다.
개인 소비 지출(PCE) 물가지수
이전 보고서에서 언급했듯이, 연준은 인플레이션에 대해 우려하고 있습니다. 따라서 그들은 11월 FOMC 회의에서 올해 금리 인하 전망을 4회에서 2회로 낮췄습니다. 그 결과 시장에서 매도 압력이 나타났습니다.
우리의 인플레이션 전망:
우리는 연준/시장이 인플레이션 문제에 편향된 입장을 취하고 있다고 생각합니다. 왜냐하면 COVID-19 기간 동안 인플레이션의 주요 동인은 1) 공급망 문제와 2) 전시 증발(재정) + 제로 금리 정책(연준)이었기 때문입니다.
따라서 인플레이션 상승을 예측하려면 촉매제가 필요합니다. 어떤 사람들은 석유를 지적할 수 있습니다. 그러나 우리는 트럼프의 "드릴 베이비 드릴" 정책이 가격 하락을 초래하는 디플레이션적이었다고 생각합니다. 다른 사람들은 2025년 예상되는 1.8조 달러 적자와 같은 재정 지출을 지적합니다. 감세, 규제 완화, 관세 등도 공정한 게임입니다.
그러나 우리 경제에는 디플레이션 압력도 있습니다. 예를 들어 인공지능과 다른 기술 혁신이 있습니다. 우리의 인구는 고령화되고 있으며, 많은 베이비 부머 세대가 은퇴하고 있습니다. 출생률이 지속적으로 낮아지면서 우리의 인구도 감소하고 있습니다. 지금은 엄격한 국경 정책이 있습니다.
이러한 것들은 모두 디플레이션 압력입니다. 그러나 일부 사람들은 여전히 인플레이션율이 70년대 수준으로 "되돌아올" 것이라고 믿고 있습니다. 그들은 이러한 비교를 할 때 오늘날 경제, 인구 구조, 상품 시장 등의 차이를 고려하지 않습니다.
따라서 우리의 기본 전망은 인플레이션율이 우리가 오늘 보고 있는 수준(2
10년 만기 수익률
올해 연말 수익률은 4.6%로, 연준이 금리 인하를 시작한 9월 16일보다 1%p 높습니다. 따라서 연준은 통화 정책을 완화하려 하지만, 채권 시장은 오히려 통화 정책을 긴축하고 있습니다. 그 이유는 다음과 같습니다:
인플레이션. 채권 시장은 연준의 금리 인하가 인플레이션 재발을 초래할 것으로 우려하고 있습니다.
재정 지출 우려와 부채 증가. 막대한 재정 적자로 국채 발행량이 늘어나면서 시장 공급 과잉이 우려됩니다. 이를 해소하기 위해서는 금리 상승이 필요합니다(연준이 매입에 나서지 않는 한).
성장 전망. 트럼프 정책(감세, 규제 완화)으로 2025년 경제 성장이 가속화되면서 인플레이션 상승이 예상됩니다.
금리 전망:
이러한 우려를 반영해 채권 시장이 10년 만기 수익률을 재평가한 것이 합리적이라고 봅니다. 재무부가 올해 전체 미상환 채무의 1/3 이상을 재융자해야 하는데, 그중 대부분이 수익률 곡선의 단기 구간에 있어 매수자가 더 많습니다. 새 재무장관 스콧 베센트가 채무 상환을 시도하면 장기 구간에서 수급 불균형이 발생해 수익률이 급등할 수 있습니다.
이러한 위험은 합리적이라고 봅니다. 하지만 연준이 필요시 양적 완화로 수익률 상승을 통제할 수 있다고 생각합니다. 트럼프 정부가 자산 가격 상승을 위해 노력할 것으로 예상됩니다.
10년 만기 수익률은 3.5-4% 수준에 이를 것으로 보이며, 하락할 수도 있습니다. 이는 위험 자산에 유리할 것으로 판단됩니다.
성장과 S&P 500 지수
4분기 데이터는 아직 공개되지 않았지만, 전 3분기 성장률을 보면 2024년 경제 성장률은 3.1%일 것으로 예상됩니다. 애틀랜타 연준의 최신 GDP Now 예측에 따르면 내년 성장률은 2.6%입니다.
한편 S&P 500 지수는 지난해 25% 상승했고, 올해도 24% 상승했습니다. CAPE 비율(과거 10년 실질 이익 대비 현재 주가 수준)은 현재 37.04로, 역사적 평균 17.19를 크게 웃돕니다. 이는 향후 25년 내 평균 회귀가 있을 것임을 시사합니다.
그러나 평균 회귀가 반드시 임박했다고 단정 지을 순 없습니다. 감세와 규제 완화가 소득을 늘리거나, 자동화로 효율성이 높아지면 어떨까요? 이런 기대감이 시장 참여자들의 주식 매수로 이어질 수 있습니다.
주목할 점은 CAPE 비율이 2022년 10월 저점을 찍었는데, 이는 1929년 대공황 직전 최고 수준에 근접한 것입니다. 우리는 현대 글로벌 유동성 주기의 특성이 자산 가치 평가를 왜곡하고 있다고 생각합니다. 특히 2008년 금융 위기 이후 각국 정부가 고령화 문제를 은폐하기 위해 돈을 찍어내면서 자산 버블이 생겨나고 좀비 기업이 늘어났습니다.
데이터: DeFi 리포트, S&P 500 CAPE 비율(multpl.com 제공)
성장과 S&P 500 지수에 대한 전망:
올해 데이터가 예상보다 강세를 보일 수 있습니다. 하지만 이는 트럼프가 감세와 규제 완화를 의회에서 통과시킬 수 있느냐에 크게 좌우될 것입니다.
그렇다고 경기 침체가 임박했다고 보지는 않습니다. CAPE 비율이 높지만, 버블 상태라고 보지 않습니다. 우리의 기본 전망은 S&P 500 지수가 올해 12.8% 상승할 것이라는 것입니다.
단기 전망:
노동 시장이 냉각되고 있으며, 실업률은 4.3%로 지난해 3.6%보다 높습니다. ISM 지수는 48.4로 제조업(GDP의 11%)이 경미한 위축을 보이고 있습니다. 한편 연준은 금리를 3차례 인하해 1%p 내렸습니다. 시장은 1월 금리 동결(88% 확률), 2월 FOMC 회의 없음을 예상하고 있습니다.
따라서 연방기금금리는 가장 빨리 3월 이전에 4.25-4.5% 수준을 유지할 것으로 보입니다. 또한 채무 한도 논쟁이 임박했는데, 옐런 장관이 1월 14일~23일 사이 채무 한도에 도달할 것이라고 밝혔습니다. 이에 재무부가 TGA(재무부의 연준 운영 계좌)를 동원해야 할 것으로 보입니다. 현재 이 계좌에는 약 7,000억 달러가 있습니다. 연준도 역repo 도구를 동원해 유동성을 공급할 수 있습니다.
따라서 1분기에는 변동성이 있을 것으로 보이며, 결국 연준/재무부의 유동성 공급으로 이어질 것으로 예상됩니다. 단기적으로 변동성이 있을 것으로 전망합니다.
결론
우리는 '알트코인 시즌'이 이제 막 시작되었다고 생각합니다. 하지만 알트코인의 적절한 순환을 위해서는 거시 경제와 글로벌 유동성 여건이 뒷받침되어야 합니다.
물론 거시 경제는 예측하기 어렵습니다. 하지만 우리의 분석이 올해 전개 양상을 이해하는 데 도움이 되기를 바랍니다.
금리 인상 위험은 없다고 봅니다. 지난 인상 주기는 2021년 11월에 끝났습니다.
경기 침체 위험도 없다고 봅니다(일부 업종, 예를 들어 상업용 부동산은 여전히 어려움을 겪고 있지만).
연준과 시장이 인플레이션 문제에 대해 과도하게 반응하고 있다고 생각합니다.
1분기에 노동 시장이 더 약화될 조짐이 있다고 봅니다.
금리는 올해 후반 하락할 것이며, 연준이 국채 매입(양적 완화)으로 금리 인하에 나설 것으로 예상합니다.
기술 발전 시기에 트럼프가 집권한 것처럼 올해에도 상방 위험이 있다고 봅니다.
향후 몇 주 내 채무 한도 논쟁이 전개되면서 변동성/극적 사건이 있을 것으로 예상합니다.
가장 큰 위험은 블랙 스완 사건으로, 이 경우 시장이 공포 매도에 나서면 연준이 유동성 공급으로 대응할 것입니다.
