본문은 Multicoin Capital에서 제공합니다.
번역 | 오데일리 (Odaily)（@OdailyChina）
번역자 | Azuma（@azuma_eth）
편집자 주: Multicoin Capital은 업계에서 가장 논란의 여지가 있지만 동시에 가장 설득력 있는 실적을 보유한 VC 중 하나일 수 있습니다.
2024년 말, 6th Man Ventures 창립자이자 The Block 전 창립자인 Mike Dudas는 2022년 시장 바닥을 치고 난 이후 Multicoin Capital이 18.6배의 수익을 달성했다고 밝혔습니다.
또한 유명 VC인 드래곤플라이 캐피털의 파트너 Hasseb Qureshi도 Multicoin Capital에 대해 매우 높은 평가를 내렸습니다. Hasseb는 Multicoin Capital의 공동 창립자 Kyle Samani를 암호화폐 분야 최고의 투자자라고 칭찬했습니다: "경쟁자로서 드래곤플라이와 Multicoin은 항상 대립하지만, 전문가는 전문가를 알아봅니다. 투자는 마치 스포츠와 같은데, Kyle은 역사상 가장 많은 득점을 올린 선수입니다."
아래 내용에서 Multicoin Capital의 여러 파트너들이 자신들이 바라보는 2025년의 내러티브를 직접 설명하고 있습니다. 여기에는 시장을 폭발시킬 수 있는 다음 기회가 숨겨져 있을 수 있습니다.
2025년은 암호화폐 산업에 있어 핵심적인 해가 될 것입니다. 암호화폐를 지원하는 첫 번째 규제 프레임워크가 곧 도입될 것이며, Layer 1, DeFi, DePIN 및 스테이블코인의 성숙도가 높아짐에 따라 차세대 혁신을 위한 비옥한 토양이 마련될 것입니다.
우리의 전통에 따라, 우리는 내년 가장 흥분되는 아이디어와 기회를 공유하고자 합니다.
내러티브 1: DePIN 로봇, 무직원 기업
추천인: Kyle Samani (Multicoin Capital 공동 창립자)
DePIN 로봇(DePIN Robotics)
곧 취임할 트럼프 정부가 자율주행(AD) 규제를 각 주에서 연방 차원으로 확대하여 자율주행 기업들에게 통일된 기준을 마련할 것이라는 소문이 있습니다. GPU 클러스터가 10만 개 H100을 넘어서면서 변환기 기반 자율주행이 현실 세계에서 준비되고 있습니다. 이후 로봇 기술 기반의 DePIN이 폭발적으로 성장할 것으로 예상됩니다. 많은 스타트업이 이미 암호화폐 외 VC로부터 자금을 조달했지만 아직 상업화되지 않았습니다. 이들 중 많은 기업이 DePIN 모델을 채택하여 개발 기업의 재무상태표에서 위험을 전 세계 로봇 전문가와 전문 소비자에게 분산시킬 것으로 낙관적으로 생각합니다. 이러한 많은 로봇 제품의 초기 사용자들이 자율 로봇 개발에 필수적인 데이터를 포착할 것입니다. 현재 Frodobots라는 회사가 이 분야에 있는 것으로 알고 있으며, 더 많은 회사가 합류할 것을 기대합니다. 우리의 투자 대상인 Hivemapper는 명시적인 로봇 회사는 아니지만 유사한 아이디어를 탐구하고 있습니다.
무직원 기업(Zero-Employee Companies)
무직원 기업의 기반은 AI입니다. OpenAI의 o3와 같은 더 발전된 체인 추론 모델을 통해 AI 모델이 점점 더 사고, 계획, 실행 및 자기 수정을 할 수 있게 되고 있습니다. 이는 AI 에이전트가 기업의 모든 업무를 수행할 수 있는 기반을 마련했습니다. 무직원 기업이 정상적으로 운영되려면 AI가 실수를 저지르고 자신의 능력 범위를 벗어나는 상황에 직면할 수 있기 때문에 인간의 지도가 필요할 것입니다. 그러나 시간이 지남에 따라 AI의 자기 교정 능력과 작업 범위가 확대될 것으로 예상되며, 인간 지도의 정도도 점차 감소할 것입니다. 이러한 무직원 기업의 거버넌스는 DAO를 통해 구현될 가능성이 크며, 암호화폐 자본 시장이 이러한 야심찬 무직원 기업에 자율성을 제공할 것으로 예상합니다.
스타트업은 종종 대기업이 실패하는 부분에서 성공을 거둡니다. 왜냐하면 대기업은 항상 다양한 제약에 직면하기 때문입니다. 무직원 기업은 제약이 없다고 믿으며, 이는 실제 비즈니스 운영에서 믿기 어려운 돌파구를 가져올 것입니다.
트렌드 2: 온체인 증권
추천인: Tushar Jain
트럼프 정부 출범과 공화당의 의회 장악으로 온체인 증권이 마침내 힘을 발휘할 수 있게 되었습니다.
솔라나 등 블록체인의 거래는 거의 즉시 완료되어 전통 금융에 일반적으로 필요한 대기 시간을 없앨 수 있습니다. 자본의 더 빠른 유동성은 자본 효율성을 높일 수 있으며, 더 효과적인 가격 발견을 가져올 수 있습니다.
블록체인은 모든 참여자가 실시간으로 변경 불가능한 거래 기록을 얻을 수 있도록 보장합니다. 이러한 투명성과 보안은 불투명하고 때로는 위험한 중앙집중식 데이터베이스가 특징인 전통 금융과 대조됩니다. 블록체인 네트워크의 거래 비용은 전통 은행 시스템에 비해 크게 낮습니다. 솔라나에서 스테이블코인을 전송하는 비용(0.001달러)과 은행 전신 송금 비용(30달러)을 비교하면 이를 알 수 있습니다. 오늘날 솔라나의 토큰 확장성은 증권화 토큰에 필요한 정밀한 세분화 제어를 가능하게 하며, 발행인은 토큰 보유자를 허용 목록 주소로 제한하고, 법원 명령 시 토큰을 회수하며, 기타 증권법 또는 양도 대리인 요구 사항을 준수할 수 있습니다.
의심의 여지 없이 느리고, 비싸고, 불투명한 거래 시스템에 비해 블록체인의 거의 즉각적인 최종성, 저렴한 거래 비용 및 투명성은 더 나은 결제 방식을 제공합니다. 유일한 진정한 장벽은 규제 문제이며, 혁신에 더 우호적인 미국 증권거래위원회(SEC)가 증권 토큰화의 문을 열 수 있습니다.
나는 공개 주식이 대중 시장에서 채택되는 첫 번째 토큰화 증권이 되지 않을 것으로 생각합니다. 더 가능성 있는 것은 유동성이 낮고 불투명한 시장, 예를 들어 스타트업 주식이 토큰화로 가장 먼저 혜택을 받을 것입니다. 블록체인이 귀하의 재무상태표를 무료로 관리할 수 있다면 Carta나 Angelist에 비용을 지불할 이유가 없습니다. 또한 Figure가 오랫동안 연구해 온 고정 수익 상품이나 펀드의 LP 지분과 같은 것이 가장 먼저 토큰화될 수 있습니다.
트렌드 3: 이자 없이 구매하기(Buy Now, Pay Never), 포트폴리오 소비, 포트폴리오 마진
추천인: Spencer Applebaum
Tushar의 생각에 따르면 모든 자산이 온체인에서 프로그래밍 및 거래 가능해지면 흥미로운 새로운 제품이 등장하기 시작할 것입니다. 몇 가지 예를 들어보겠습니다.
이자 없이 구매하기(Buy Now, Pay Never)
Affirm과 Klarna는 "이자 없이 구매하기" 개념을 확산시켰으며, 이를 아마존 및 기타 상인 웹사이트에서 보셨을 것입니다. 오늘날 온체인 사용자는 SOL과 스테이블코인에서 각각 약 8%와 15%의 수익을 얻을 수 있습니다.사용자가 구독료를 미리 지불할 필요 없이 토큰을 상인(Netflix 등 Web2 기업에서 Dune Analytics 등 Web3 기업까지)에 예치하면, 상인은 정기 예금/대출 보상을 통해 수익을 얻을 수 있습니다. 사용자의 토큰은 일정 기간 동안 잠겨 있어 지불을 보장합니다. 우리는 이 모델에 흥미로운 소비자 심리 게임이 내재되어 있다고 생각하며, 이는 선불금보다 소비자에게 더 쉽게 받아들여질 것 같습니다.
포트폴리오 소비
모든 자산이 토큰화되어 하나의 장소(Web3 지갑)에 집계되면 사용자는 투자 포트폴리오를 사용하여 일부 대형 및 중형 소비를 할 수 있습니다. 예를 들어 Alice가 1만 달러의 BTC, 1만 달러의 수익 창출 USDC, 1만 달러의 TSLA 주식, 1만 달러의 금을 보유하고 있다고 가정해 보겠습니다. 이제 그녀가 4,000달러짜리 소파를 사고 싶다면, USDC를 법정 화폐로 바꾸고 은행을 통해 지불한 다음 다시 투자 포트폴리오를 재구성하는 대신, 온체인에서 4개의 보유 자산을 각각 1,000달러씩 매도하여 즉시 판매자에게 지불할 수 있습니다. 이렇게 하면 기존 투자 포트폴리오 배분을 유지하면서 재조정할 필요가 없습니다.
포트폴리오 마진
마지막으로 포트폴리오 마
투자 포트폴리오 마진
3-5년 후, 암호화폐 주요 중개인과 통합된 초대형 프로토콜이 등장하면서 사용자들은 모든 자산을 교차 마진으로 사용할 수 있게 될 것입니다. 예를 들어, Alice는 그녀의 AAPL 주식을 담보로 BTC를 숏 매도하고 온체인에서 USDC를 차입할 수 있을 것입니다. 또는 그녀의 토큰화된 위스키를 담보로 제공하고 온체인에서 토큰화된 채권을 구매할 수 있습니다. 우리는 이미 이러한 합성 방식(예: Ostium이 외환 거래를 온체인으로 가져왔음)을 보기 시작했지만, 현물 자산이 토큰화되면 이 모델이 더욱 명확해질 것입니다.
트렌드 4: 온체인 상태 오프체인 검증
추천인: Shayon Sengupta
비트코인(BTC)과 솔라나(SOL) 등의 자산 원장은 암호화폐의 "0에서 1"로의 순간이었습니다. 이러한 시스템은 근본적으로 화폐에 관한 것입니다 - 이들은 가치를 전 세계적으로 무허가로 저장하고 전송할 수 있게 해줍니다. 이제 우리는 이러한 시스템을 가능하게 한 암호화 원시 기술이 비원장 시스템과 교차하면서 새로운 시장을 열어가고 있는 것을 보고 있습니다. 향후 12개월 내에 암호화는 데이터와 계산의 검증 계층에서 세 가지 새로운 방식으로 나타날 것입니다: "네트워크 증명", "프라이버시 보호 데이터 처리", "신원/콘텐츠 출처 검증". 이는 화폐 암호화와 검증 암호화의 융합이며, 조정 계층이 새로운 경제 원시 기술과 인센티브 구조를 실현할 것입니다.
zkTLS는 웹페이지의 TLS 서명에 영지식 증명을 구축하여 인터넷상의 임의 데이터 단위(예: Equifax의 신용 점수 또는 Strava 활동 내역)를 완전히 투명하고 변조 불가능한 방식으로 검증하는 것을 의미합니다. 많은 팀들이 이미 네트워크 세션에 zk 증명을 배포하여 변조 불가능하고 사기 방지 애플리케이션을 구축하고 있습니다. p2p.me와 ZkMe에 대한 우리의 투자는 초기 사례입니다. p2p.me는 인도의 현금 입출금 플랫폼으로, 네트워크 증명을 활용하여 해당 지역의 파편화된 시장 구조를 우회합니다. ZkMe는 KYC 자격 증명을 위한 주권 검증 시스템으로, 프라이버시를 보호하는 방식으로 사용자 신원을 애플리케이션에 검증할 수 있습니다. 이와 같은 기본 원리는 티켓, 예약 및 기타 시스템과 같이 사기가 유동성의 주요 병목 현상인 수십 개의 새로운 시장으로 확장될 수 있습니다.
둘째, 완전 동형 암호화(FHE)가 황금기에 접어들고 있습니다. AI 시스템이 공개 데이터 세트에서 훈련하는 이익이 감소함에 따라, 비공개 또는 기밀 환경에서의 후기 훈련과 미세 조정이 점점 더 중요해질 것입니다. 이는 본래 접근할 수 없었던 데이터 세트를 모델 입력으로 조정할 수 있는 전혀 새로운 설계 공간을 만들어냅니다 - 특히 가치 있는 기업 및 소비자 데이터가 계속해서 로컬에서 클라우드 시스템으로 이동함에 따라 그렇습니다. 이 계층에서 토큰 기반 인센티브가 매우 중요할 것이며, 이 분야의 돌파구는 가장 진보된 기반 모델을 새로운 수준으로 끌어올릴 것입니다.
셋째, 신원 및 콘텐츠 출처 검증 시스템은 포스트 AI 시대 소비자 애플리케이션의 필수 구성 요소가 될 것입니다. 생성 콘텐츠의 비용이 거의 0에 가까워질 때, 합성 콘텐츠의 범람으로 인해 콘텐츠와 신원의 진정성을 증명하는 것이 강력한 요구사항이 될 것입니다. 초기 시스템인 Worldcoin, Humanity Protocol, Humancode는 생체 인식 또는 국가 발급 자격 증명에 기반한 암호화 증명을 사용하여 개인 신원을 확립하고, 토큰 인센티브를 주요 행동 촉발제로 사용하여 대규모로 참여자를 동원하고 있습니다. 유사하게, C2PA 와 같은 표준은 하드웨어 계층에서 콘텐츠에 태그를 지정하여 진짜 콘텐츠와 AI 생성 콘텐츠를 구분하지만, 이러한 도구의 광범위한 채택에는 소비자 관성을 고려한 어떤 형태의 토큰 조정이 필요할 것이며, AI 포화 후 소비자 인터넷 정보 위험을 해결하는 데 핵심적인 역할을 할 것입니다.
트렌드 5: 거래 소셜화, 풀스택 미디어 기업
추천인: Eli Qian
거래 소셜화(Trading Goes Multiplayer)
재무 이익과 손실을 공유하고 집단적으로 투기하는 것은 인간 본성에 깊이 뿌리박힌 전염성 있는 행동입니다. 사람들은 주식, 스포츠 베팅, memecoins 등 다양한 분야에서 얼마나 많은 돈을 벌었거나 잃었는지 이야기하는 것을 좋아합니다. 그러나 대부분의 인기 있는 암호화폐, 주식, 스포츠 베팅 거래 플랫폼은 개인 거래 경험을 위해 설계되었습니다. Robinhood, FanDuel, BONKBot 등의 플랫폼은 집단 거래 경험에 중점을 두지 않습니다. 그럼에도 불구하고 "거래 + 소셜"에 대한 수요는 부인할 수 없습니다. 오늘날 사용자들은 온라인 포럼과 채팅방을 통해 임시 소셜 경험을 만들고 있으며, Crypto Twitter의 대부분의 콘텐츠는 이러한 논의를 중심으로 이루어집니다.
암호화폐의 가장 큰 장점 중 하나는 무허가 유동성입니다. 이는 누구나 참여할 수 있는 암호화폐 자산 다자간 거래 도구를 구축할 수 있는 문을 열어줍니다. 2025년에는 "거래 소셜화"의 바이럴 전파 특성을 활용하여 더 나은 다자간 거래 경험을 만드는 사람을 보고 싶습니다. 이러한 제품은 사용자가 거래 성과를 공유하고 순위에서 경쟁할 수 있으며, 단순히 클릭 한 번으로 함께 "타고 갈 수" 있게 해줄 것입니다. 이러한 제품의 설계 공간은 매우 광범위하며, Telegram 봇, Twitter Blinks, Discord 미니 앱 등이 포함됩니다. 2023년과 2024년에는 BONKBot과 BullX와 같은 개인 거래 도구가 부상했지만, 2025년은 거래가 다자간으로 전환되는 해가 될 것입니다.
풀스택 미디어 기업
사람들은 여러 번 토큰을 사용하여 미디어와 콘텐츠를 최적화하려고 시도했지만, 그 잠재력을 충분히 발휘하지 못했습니다. 그러나 콘텐츠 생산을 완전히 통제하는 미디어 기업이 부상하기 시작했습니다. 이러한 "풀스택" 미디어 기업은 암호화폐의 기본 원리를 더 높은 수준으로 끌어올릴 수 있습니다.
Karate Combat은 그 예입니다. Karate Combat은 기존 UFC 격투기 선수를 중심으로 제품을 만들지 않고, 완전히 새로운 격투 리그를 구축했으며, 규칙, 배포, 선수에 대한 더 많은 통제권을 가지고 있습니다. UFC 격투기 선수의 토큰 효용은 제한적이지만, Karate Combat은 토큰 보유자가 선수의 훈련 계획, 경기 장비 또는 기타 모든 것에 투표할 수 있게 해줍니다 - 이것이 가능한 이유는 Karate Combat이 토큰 설계와 선수 계약을 모두 통제하기 때문입니다.
미래의 라이브 스트리밍, 스포츠 리그, 팟캐스트, 리얼리티 쇼는 콘텐츠, 배포, 토큰, 인적 자본 측면에서 깊이 수직 통합될 것입니다. 토큰을 활용하여 반복적으로 진화하는 미디어에 투자하고 소비하는 것을 기쁘게 생각합니다.
트렌드 6: "알파 헌터"의 부상
추천인: Vishal Kankani
2024년에 몇 가지 중요한 일이 있었고, 이는 2025년에 흥미로운 일이 일어날 것임을 시사합니다.
첫째, 누구나 약 0달러로 무허가로 새로운 토큰을 출시할 수 있게 되었습니다. 이로 인해 2024년에 출시된 토큰 수가 엄청나게 많았는데, 대부분이 밈 토큰이었고 반감기가 시간 단위로 측정되었습니다.
둘째, 2024년 시장 심리가 "높은 유통량, 낮은 FDV, 공정한 배포"의 토큰 발행으로 다시 전환되었는데, 이는 2017년 ICO 시대를 떠올리게 합니다. 이러한 유형의 시장에서 CEX는 시장 속도를 따라가기 어려울 것이며, 이는 2025년에 발생할 것으로 예상됩니다(상장 프로세스 때문에). 이는 사람들이 DEX로 이동하고 더 많은 유동성이 DEX로 흘러들어갈 것을 촉발할 것입니다. 따라서 향후 1년 동안 DEX가 CEX의 시장 점유율을 계속 잠식할 것입니다. 토큰 수와 DEX 활동이 폭발적으로 증가함에 따라, 활성 거래자들은 새로 등장하는 토큰을 식별하고, 감정과 온체인 지표를 분석하며, 취약점을 식별하고, 위험을 줄이
2024년에는 350억 달러 규모의 비트코인(BTC) 구매 수요가 발생했지만, 대부분의 자산운용사와 주요 증권사가 아직 암호화폐 거래를 완전히 개시하지 않아 이러한 수요를 충족시키지 못했습니다. 2025년에는 더 많은 달러가 암호화폐에 유입될 것으로 보이며, 다양한 이더리움(ETH), 솔라나(SOL) 등 신규 암호화폐 자산 ETF와 다양한 자산을 혼합한 ETF, 레버리지 ETF, 반대매매 ETF, 변동성 억제 ETF, 스테이킹 ETF 등이 출시될 것으로 예상됩니다.
금융기관들은 암호화폐 관련 기초 금융 상품 제공을 위해 경쟁할 것이며, 고객이 암호화폐 상품을 거래할 수 있도록 상품라인을 개발해야 합니다. 또한 금융기관은 암호화폐 자산을 보관하고 이를 담보로 대출을 제공해야 하며, 안정화 코인 발행사도 크게 늘어날 것으로 보입니다.
이는 빙산의 일각에 불과하지만, 암호화폐 분야에서 가장 기술적 야심이 큰 부분은 아니며, 그 분배 범위와 자금 규모가 막대할 것으로 예상됩니다.
