저자: Yohan Yun, CoinTelegraph; 번역: Dong Tong, Jinse Finance
MicroStrategy 공동 창립자 Michael Saylor는 공격적인 비트코인(BTC) 매입 전략을 취했으며, 관찰자들은 이것이 천재적인 선견지명일 수도 있고 무모한 도박일 수도 있다고 생각합니다.
후자는 MicroStrategy의 변동성 자산인 비트코인(BTC)에 대한 과도한 의존도가 위험에 가득 차 있다고 경고합니다. 비트코인(BTC) 가격이 크게 하락하면 회사의 재무상태표에 압박을 가해 재무적 압박을 가중시킬 수 있으며, 부채 상환 또는 추가 자금 조달 능력을 약화시킬 수 있습니다.
위험이 존재함에도 불구하고 Saylor는 여전히 확고한 입장을 견지하고 있습니다. 이 미국 기업가는 "승자를 팔 이유가 없다"고 말했습니다.
MicroStrategy는 세계 최대의 기업 비트코인(BTC) 보유자로, 본 기사 작성 시점 기준 447,470 BTC를 보유하고 있습니다. 이러한 거대한 보유량은 해당 회사와 전체 비트코인(BTC) 생태계의 위험을 높이고 있습니다.
MicroStrategy의 BTC 매입을 위한 자금 조달
MicroStrategy는 명목상 비즈니스 인텔리전스 소프트웨어 회사이지만, 적극적인 비트코인(BTC) 축적은 사실상 비트코인(BTC) 금융 회사라는 것을 의미합니다.
Saylor의 비트코인(BTC) 매입 광풍은 2020년 8월 2.5억 달러에 회사 현금을 매입하면서 시작되었습니다. 그 후 그는 전환사채 발행으로 전환되는 부채 발행으로 전환했습니다. 이러한 채권은 일반적으로 낮은 금리를 가지며, 2020년 12월에는 6.5억 달러를 조달하는 데 도움이 되었고, 이후 수십억 달러를 더 조달했습니다.
2021년 6월에는 MicroStrategy가 5억 달러의 선순위 담보부 채권을 발행했는데, 이는 더 높은 금리를 제공하고 회사 자산으로 담보됩니다.
최근에는 2024년 12월 24일까지 보통주를 3.3억 주에서 103.3억 주로, 우선주를 500만 주에서 10.05억 주로 늘리는 계획을 발표했습니다. 이 계획은 필요에 따라 시간이 지남에 따라 자금을 모금할 수 있는 유연성을 제공하며, 모든 신주를 한 번에 발행하지 않습니다.
이는 향후 3년 내 420억 달러를 모금하려는 회사의 '21/21' 계획에 부합합니다. 이 계획의 목적은 주식 매도와 고정 수익 상품을 통해 자금을 조달하여 추가적인 비트코인(BTC) 매입을 지원하고 암호화폐 은행 개발 또는 비트코인(BTC) 기반 금융 상품 제공 등의 이니셔티브를 탐색하는 것입니다.
결과를 무시한 폰지 사기?
Marquette University 명예 금융 교수 David Krause는 Saylor의 전략이 "적절하지 않다"고 말했습니다.
그는 비트코인(BTC) 가격이 크게 하락하면 MicroStrategy(MSTR)에 심각한 영향을 미칠 수 있으며, 주주 지분을 잠식하고 부채 상환을 위협하며 재무적 곤경이나 파산을 초래할 수 있어 주식 매도를 유발할 수 있다고 경고했습니다.
Krause는 서면 성명에서 "내 직업 생애 대부분을 기업 재무와 투자 연구 및 교육에 종사해 왔고 10년 이상 [최고 재무 책임자]를 역임해 왔기 때문에, 국고 자산은 유동성이 높고 위험이 낮은 증권, 예를 들어 머니마켓 상품으로 구성되어야 한다고 확신한다"고 지적했습니다.
MSTR의 거래 가격은 기본적으로 비트코인(BTC) 보유 순자산 가치(NAV)보다 높습니다. BitcoinTreasuries.net의 데이터에 따르면 1월 9일 기준 해당 회사의 비트코인(BTC) 보유량이 시가총액의 51%를 차지하고 있습니다.
MSTR의 거래 가격이 비트코인(BTC) 자산 순가치를 초과할 때 회사는 부채 또는 자기자본을 통해 자금을 조달하여 더 많은 비트코인(BTC)을 구매합니다. 그러나 Kruger는 이러한 전략이 주주 지분을 희석시킬 수 있다고 경고했습니다.
이론적으로 이러한 방식은 회사의 비트코인(BTC) 보유량이 시장 지위와 주가를 높여 더 많은 채권 발행과 비트코인(BTC) 구매로 이어지는 순환 고리를 형성할 수 있습니다.
일부 소셜미디어 분석가들은 이러한 순환 전략을 폰지 사기에 비유하고 있습니다.
금융 분석가 Jacob King은 "BTC가 계속 상승하는 경우에만 이 순환이 효과를 발휘할 수 있습니다. BTC가 정체되거나 붕괴되면(반드시 붕괴될 것입니다) 순환이 붕괴될 것입니다. 이는 지속 가능하지 않으며 거대한 폰지 사기입니다."
출처: Jacob King
최근 미디어 인터뷰에서 Saylor는 이러한 방식을 맨해튼의 부동산 관행에 비유했습니다.
"맨해튼의 개발업자들이 부동산 가치가 상승할 때마다 더 많은 부채를 발행하여 더 많은 부동산을 개발하는 것과 같습니다. 이것이 뉴욕시의 건물이 그렇게 높은 이유이며, 이러한 상황은 350년 동안 지속되어 왔습니다. 나는 이것을 경제라고 부릅니다."라고 그는 말했습니다.
Kruger는 MicroStrategy의 비트코인(BTC) 의존도를 계속 비판해 왔으며, 최근 논문에서 이는 SEC의 공식적인 폰지 사기 정의에 부합하지 않는다고 주장했습니다.
증권 규제 기관은 폰지 사기를 "새로운 투자자들의 자금으로 기존 투자자들에게 소위 수익을 지급하는 투자 사기"로 설명합니다.
암호화폐 거래소 Bitget의 CEO Gracy Chen은 Kruger의 분석에 동의합니다.
새로운 투자자의 자금에 의존하여 초기 투자자에게 수익을 지급하는 전형적인 폰지 사기와 달리, MicroStrategy의 접근법은 시장 주도의 비트코인(BTC) 가치 상승에 의존합니다.
Chen은 "이 전략은 드골이 달러를 금으로 전환하여 브레튼우즈 체제에 도전한 것과 유사합니다. 이는 현대 화폐 이론의 알려진 약점을 활용하여 자산 가치 상승에서 이익을 얻는 것입니다."
Saylor의 비트코인(BTC) 청사진은 부인할 수 없는 성공을 거두었습니다
2023년 1월 8일 종가 기준 MSTR 주가는 331.70달러로, 해당 회사가 2020년 8월 11일 첫 비트코인(BTC) 구매(당시 종가 14.44달러) 이후 약 2,200% 상승했습니다. 같은 기간 비트코인(BTC) 가격은 약 735% 상승했습니다.
사람들이 Saylor의 견해에 동의하든 동의하지 않든, 그의 계획은 분명 MicroStrategy의 암호화폐 투자 포트폴리오와 주식 성과를 높여 12월에 나스닥 100 지수에 편입되는 결과를 가져왔습니다.
주주 지분이 희석될 수 있지만, 지지자들은 비트코인(BTC)의 장기 성장 잠재력이 이러한 위험을 상쇄할 수 있다고 믿습니다. 또한 Chen은 MicroStrategy의 전환사채 구조가 위기 기간 동안 완충 역할을 할 수 있다고 지적했습니다.
"장기 베어 마켓은 회사에 유동성 문제와 악화된 부채 관리 위험을 초래할 수 있습니다. 그러나 무담보 전환사채 구조는 즉각적인 청산을 피할 수 있는 일부 보호 장치를 제공합니다." Chen은 설명했습니다.
회사는 주식 발행을 통한 자금 조달 방식으로 심지어 베어 마켓 기간에도 비트코인(BTC) 보유량 매각 위험을 더욱 낮출 수 있습니다.
비트코인(BTC) 출구 전략
요약하면, MicroStrategy의 임무는 매우 간단합니다: 비트코인(BTC) 계속 구매하기.
이 자산은 장기 전략적 보유이자 경제적 불확실성에 대한 헤지이며, 주주 가치를 높이는 수단이기도 합니다. 또한 비트코인(BTC)을 청산하지 않고도 대출을 받거나 미래 사업 기회를 위한 자금을 조달하는 데 사용할 수 있습니다.
"비트코인(BTC)의 거대한 유동성 풀에서 이익을 얻는 것이 가능합니다." VixiChain 제품 관리 책임자 Alexander Panasenko는 말했습니다. "당신이 실제로 가치를 저장할 수 있는 인플레이션 헤지 자산의 유동성을 보유하고 있다면, 그냥 보유하고 대출하기만 하면 돈을 벌 수 있습니다
주식 희석은 여전히 시급한 문제이지만, 이 전략은 MicroStrategy와 더 광범위한 비트코인 생태계에 상당한 이점을 가져다주었으며, 전 세계적으로 모방자들을 자극했습니다.
"[MicroStrategy]가 디지털 자산이 미래 경제에서 차지하는 역할에 대한 논의를 계속 불러일으키는 한, 새로운 회사들이 더 광범위하게 이를 채택하고 디지털 자산을 활용하는 새로운 전략을 보여줄 것을 볼 수 있습니다. 이는 정말 좋은 일입니다," Panasenko는 말했습니다.
"디지털 자산과 관련된 이러한 제안이 실패하면 전체 산업에 그늘을 드리울 것이며, 기본적으로 우리를 뒤로 물러나게 할 것입니다."
