截至2024年，稳定币发展已经走过10年，其间经受住了多次风险冲击和信任调整，并自2023年下半年开始再次步入快速发展轨道，吸引了行业、政策和学术界的广泛关注。从发展趋势来看，稳定币展现出较好的韧性，获得了越来越高的市场认可度，同时呈现明显的寡头垄断特征，前两种稳定币的市值份额超过90%，美元稳定币的市值份额超过95%，并呈现出与传统金融机构融合发展的态势；从应用场景来看，稳定币起初主要用于加密资产的交易，但近年来在跨境支付和外汇储蓄等常规金融活动、在去中心化金融（DeFi）等新型金融活动中的应用都在快速拓展；从发展前景来看，稳定币未来的发展空间取决于，在风险管理上能否解决好赎回挤兑风险，在发展模式上能否处理好央行数字货币与数字货币桥的市场竞争，在金融监管上能否应对好越来越严格的准入和合规政策要求。

文章来源：国际金融杂志

文章作者：沈建光 朱太辉

稳定币是私人部门基于法定货币等资产抵押发行的数字货币（如USDT、USDC、DAI等），目前95%以上是基于美元的稳定币；也有基于数字资产或者抵押的稳定币（如DAI等），基于黄金、银等实物资产抵押的稳定币（如PAXG等）；此外还有少数基于算法的无抵押稳定币（如FRAX等）。自2014年首个稳定币（USDT）推出以来，稳定币发展经受住了多次风险冲击，并于2023年下半年以来再次步入快速发展轨道，截至2024年11月总市值已经接近2000亿美元，加上Web3.0的快速发展，稳定币的发展趋势、应用范围和未来前景再次引起各界的广泛关注。

稳定币基于区块链技术发行，在功能特性上较好地平衡了开放性与稳定性。具体而言，稳定币具有很好的开放性，支持可控匿名，可以直接点对点交易，天然具有跨境属性；同时，与比特币等"原生"加密货币不同，稳定币通过锚定美元、欧元等传统法定货币，或者锚定黄金等实际资产，价值比较稳定。

稳定币是央行数字货币（法币的数字化）与数字资产（基于算法的Token）联动的桥梁。在数字资产（加密资产）领域，流动性存在鲜明的金字塔结构：最顶端的是锚定法定货币的稳定币，其次是比特币和以太币等，再次是ERC20型加密资产和其他区块链的原生代币，最下端是NFT（非同质化通证）（邹传伟等，2023）。截至2023年11月，数字资产的总市值已经超过了3.27万亿美元。在大多数情况下，数字资产只有兑换为法定货币后，才能获得真正的购买力。稳定币，特别是美元稳定币，是数字资产和加密资产市场的记账单位、支付媒介和价值储藏工具，交易量早已超过两个最大的加密资产——比特币和以太币的总和。

稳定币的发展趋势

（一）从总量看，稳定币在经受冲击后恢复快速增长态势

2017—2021年三大因素带动稳定币市场快速增长。USDT、USDC是全球最大的两种稳定币，在稳定币市场的份额占比高达90%左右，两者的走势基本上代表了整个稳定币市场的走势。在2017年之前，USDT的市值一直在700万美元以下，但从2017年开始，得益于数字资产步入牛市、Tether同步上线了三大交易所、中国严禁虚拟代币发行，USDT放量增长，2017年年底的规模接近14亿美元，此后保持了近5年的快速增长。USDC自推出到2022年5月之前，增长态势与USDT类似。

UST的崩盘导致稳定币市场经历了一年左右的回调。2022年5月上半月，全球第三大稳定币TerraUSD（UST）①的币值在5天内从1美元跌至最低0.04美元，对整个稳定币市场造成巨大冲击。USDT市值从830亿美元下落至2022年7月中旬的658亿美元，直到2023年5月才回到830亿美元。USDC市值从2022年5、6月间的550亿美元左右下跌至2022年年底的450亿美元左右；2023年3月，遭受硅谷银行爆雷的冲击和监管的脱钩调查（当时USDC的储备资金存托管在硅谷银行），到2023年12月市值进一步跌至250亿美元左右。

2023年下半年开始稳定币逐渐恢复快速增长。随着风险冲击的消退和稳定币透明度的改善等，2023年下半年特别是11月以来，稳定币市场重新进入快速增长轨道。截至2024年11月24日，稳定币的市值合计达到了近2000亿美元，其中USDT的市值超过了1300亿美元，超过了2022年5月回落前的1.5倍；USDC的市值超过了390亿美元，距离2022年5、6月的560亿美元的高点还有一定距离。

（二）从结构看，稳定币市场呈现出明显的寡头垄断特征

从主体看，Tether和Circle发行的稳定币占比在90%左右。USDT于2014年11月推出，USDC于2018年10月推出，是全球最大的两种稳定币，在稳定币市场的占比分别在70% 、20%左右，两者的走势基本上代表了整个稳定币市场的走势。

从币种看，美元稳定币是加密资产市场资金出入的主要通道。目前稳定币主要是由法币稳定币主导，其中美元稳定币作为加密资产市场的记账单位、支付媒介和价值储藏工具，交易量早已超过两个最大的加密资产——比特币和以太币之和。最大的两种稳定币USDT 和 USDC都是美元稳定币，加上其他类型的美元稳定币，美元稳定币的供给占比超过了95%。此外，这些稳定币主要在以太坊区块链上发行，波场（TRON）等区块链获得的关注在增加。

（三）从模式看，稳定币与传统金融机构合作不断拓宽

在支付机构方面，2020年，美国在线支付公司PayPal已开始支持消费者通过PayPal和Venmo账户交易加密货币，并推出了与美元挂钩的稳定币PayPal USD；2024年9月宣布允许商家通过其商业账户购买、持有和出售加密货币。2024年10月，美国在线支付公司Stripe以11亿美元收购稳定币平台Bridge，这是迄今加密货币领域最大的一笔收购。同时，Stripe恢复了美国企业通过以太坊、Solana和Polygon上的稳定币USDC进行加密支付的服务。

在金融机构方面，2024年9月，日本三大银行——三菱日联金融集团（MUFG）、三井住友银行（SMBC）和瑞穗银行（Mizuho）联合推出名为"Project Pax"的跨境支付系统：使用稳定币代替传统跨境支付模式中的中介银行，从而提高效率和降低成本。项目将SWIFT的支付信息集成到稳定币系统中，银行之间可以使用稳定币进行结算，但企业客户无需接触或了解稳定币的操作。

2023년 4월 안영-보지룽(EY-Parthenon, 2023)의 조사에 따르면 전 세계 256개 기관 투자자들 중 일부는 암호화폐와 자산에 대해 신중한 태도를 보이고 있지만, 점점 더 많은 기관 투자자들이 이 분야의 투자 전망에 대해 낙관적이며 투자 배분을 늘릴 것으로 나타났습니다: 2022년 25%의 기관 투자자가 암호화폐, 암호자산 및 관련 제품을 늘렸고, 2023년에는 38%, 2024-2025년에는 69%의 기관 투자자가 늘릴 것으로 예상되며, 특히 자산운용사와 헤지펀드의 증가 비율이 가장 높을 것으로 예상됩니다(각각 81%와 71%).

스테이블코인의 활용 사례

（一）스테이블코인의 국제 거래 결제 활용도가 지속적으로 상승

암호자산 시장에서 많은 사용자와 활용 사례를 쌓은 달러 스테이블코인은 이제 주류 결제 시장으로 확장되고 있습니다. 2022년 이후 블록체인 기반 Binance Pay의 월간 활성 사용자 수와 월간 거래량이 약 5배 증가하여 약 1,350만 명의 사용자와 약 196만 건의 거래를 기록했습니다. Castle Island Ventures and Brevan Howard Digital(2024)의 추정에 따르면 2024년 5월 이전 12개월 동안 스테이블코인의 결제 규모가 약 25조 달러에 달해 2020년 수준의 10배에 이를 것으로 보이며, 체인 상 스테이블코인의 월간 활성 주소 수는 2,000만 개를 넘어섰고 비제로 스테이블코인 잔액을 보유한 주소 수도 1.2억 개를 초과했습니다. 2023년 스테이블코인 결제 총액은 약 3.7조 달러로 추정되며, 2024년 상반기에는 2.62조 달러에 달할 것으로 보이며, 2024년 전체로는 5.28조 달러를 넘어설 것으로 예상됩니다.

스테이블코인은 결제 시간과 비용 측면에서 명확한 장점을 가지고 있습니다. 시간 측면에서 기존 은행 간 국제 송금은 보통 5영업일이 소요되며 그중 약 30%는 1일 이상이 걸리지만, 블록체인 기반 국제 결제는 100% 1시간 내에 완료됩니다. 비용 측면에서 세계은행 데이터에 따르면 2024년 1분기 전통 방식의 국제 송금 평균 수수료율은 6.35%이며 일부 지역은 7% 이상이지만, Solana 등 고성능 블록체인을 통한 스테이블코인 송금 평균 수수료는 약 0.00025달러이며 Binance Pay 등의 피어 투 피어 스테이블코인 송금은 더 낮습니다. 그러나 은행 계좌 결제 대비 스테이블코인 국제 결제는 아직 결제 능력과 안정성 면에서 명확한 단점이 있습니다(Binance Research, 2024).

（二）스테이블코인의 실제 사용 사례가 다양화되는 추세

스테이블코인의 현실 세계 내 사용 사례가 지속적으로 확대되고 있습니다. 암호자산/암호화폐 거래 외에도 최근 몇 년 동안 스테이블코인은 화폐 대체(지역 통화의 큰 변동성이나 평가절하 회피), 달러 은행 계좌 대체(달러 은행 서비스 부족 영향 회피), 기업 간 결제와 소비자 결제, 국제 무역 결제 및 기타 금융 투자와 실물 투자 등에 빠르게 적용되고 있습니다. 2024년 9월 Visa의 지원 하에 Castle Island Ventures and Brevan Howard Digital(2024)이 브라질, 인도, 인도네시아, 나이지리아, 터키 등 5개 신흥 시장의 스테이블코인 사용 실태 조사 결과, 스테이블코인 사용 주된 목적은 여전히 암호화폐 또는 NFT 거래이지만 다른 용도의 비중도 높아, 47%의 응답자가 달러 자금 보관을 주요 목적 중 하나로, 43%는 더 나은 환율 확보, 39%는 수익 창출을 위해 사용한다고 답변했습니다.

스테이블코인이 일반 대중의 일상적인 금융 활동에 점차 통합되고 있습니다. 신흥 시장에서 스테이블코인 사용은 기존 암호화폐 거래 범위를 넘어섰습니다. Castle Island Ventures and Brevan Howard Digital(2024)의 5개국 스테이블코인 사용 빈도 및 사용자 행태 조사는 스테이블코인의 보급 정도를 정량화했을 뿐만 아니라 화폐 대체, 국제 결제, 저축 도구 등 다양한 분야에서의 광범위한 활용을 보여주며, 신흥 시장에서 스테이블코인의 다양한 발전 추세를 보여줍니다: 69%의 응답자가 화폐 대체를 위해 스테이블코인을 사용하고, 39%가 상품 및 서비스 결제, 39%가 국제 결제에 사용하며, 20~30%는 급여 지급, 사업 운영에 활용하고 있습니다.

（三）스테이블코인 지원으로 DeFi가 빠르게 성장

2024년 이후 많은 자본이 탈중앙화 금융(DeFi)에 유입되면서 총 잠금 가치(TVL)가 연초 544억 달러에서 941억 달러로 72.8% 증가했습니다. 동시에 2024년 6월 DeFi의 순 사용자 수도 연초 490만 명에서 890만 명의 새로운 최고치로 증가했습니다. 여기에는 거의 모든 DeFi 하위 부문이 눈에 띄게 성장했으며, 더 이상 탈중앙화 거래소(DEX)에 의해서만 성장이 주도되지 않습니다. 2024년 6월 기준 탈중앙화 대출의 체인 상 총 잠금 가치(TVL)는 337억 달러로 연초 대비 51.7% 증가했습니다.

USDC는 규제 투명성과 높은 안정성 덕분에 USDT에 비해 탈중앙화 금융 프로토콜의 선호 선택이 되었습니다. 현재 MakerDAO, Compound, Aave, Curve 등 주요 DeFi 프로토콜의 주요 지원 자산이 USDC이며, USDC는 담보물로 사용되거나 유동성 풀의 자산으로 이자를 얻는 데 활용되고 있습니다. 이러한 발전으로 USDC는 단순한 교환 수단이나 가치 저장 수단을 넘어섰습니다.

스테이블코인의 발전 전망

스테이블코인의 미래 발전 전망은 다음 세 가지 측면의 과제를 효과적으로 해결할 수 있는지에 달려 있습니다.

（一）위험 관리 측면에서 고객의 법정 화폐 완전 환매 불가능 및 키 분실 위험을 해결해야 합니다

발행 및 운영 모델 측면에서 볼 때 은행 계좌의 법정 화폐 예금은 예금 보험의 보장을 받고, 비은행 지급 기관의 법정 화폐 준비금은 중앙은행에 집중 예치되어 초과 지급준비금 이자 수익을 얻으며 유용 또는 손실 위험이 없습니다. 그러나 현재 스테이블코인 선불금의 투자는 명확한 투자 상품과 위험 요구 사항이 없어, 투자 손실이 발생하면 법정 화폐 준비금 1:1 비율로 발행된 스테이블코인에 집중 "인출 요구"와 1:1 완전 환매 불가능 위험이 발생할 수 있습니다.

또한 스테이블코인 지갑에서는 개인 키를 보유해야만 거래에 서명하고 자산 이체를 승인할 수 있지만, 스테이블코인 개인 키는 긴 문자열이어서 사용자가 기억하기 어렵고 분실하기 쉬우며, 일단 분실하면 지갑 내 스테이블코인에 대한 통제권을 잃게 됩니다. 스테이블코인의 분산 특성으로 인해 중앙 기관이 없어 사용자의 개인 키를 찾거나 지갑 접근을 복구할 수 없습니다. 이와 달리 은행 계좌와 비은행 지급 계좌는 강력한 고객 정보 등록 및 KYC(고객 확인) 요구 사항이 있고 중앙 관리 메커니즘이 있어 사용자 계정 비밀번호 분실 시 중앙 관리 기관의 지원을 통해 비밀번호를 찾을 수 있습니다.

（二）발전 모델 측면에서 중앙은행 디지털 화폐와 디지털 화폐 브리지의 결제 경쟁을 해결해야 합니다

스테이블코인은 국제 결제 정산에서 실시간 결제 정산, 낮은 결제 비용 등의 장점이 있지만 국제 사용에 있어 부담 능력과 안정성이 부족합니다. "중앙은행 디지털 화폐 + 다자간 디지털 화폐 브리지"의 조합 발전은 기존 국제 결제 체계를 크게 개선할 것이며, 스테이블코인의 국제 결제 적용 확대에 경쟁 압력을 가할 것입니다.

현재 각국은 적극적으로 중앙은행 디지털 화폐 개발을 탐색하고 있으며, BIS는 여러 국가가 협력하여 "다자간 디지털 화폐 브리지"를 구축하고 있습니다: 분산원장 기술 기반의 다자간 국제 결제 플랫폼으로, 모든 참여자가 동기화되고 실시간 업데이트되는 단일 시스템 모델을 사용하며 참여 국가와 지역의 중앙은행과 상업은행이 직접 접속할 수 있습니다. BIS(2024)의 조사 통계에 따르면 약 100개 국가와 지역이 도매 및 소매 부문에서 중앙은행 디지털 화폐 실험을 적극 진행 중이며, "다자간 디지털 화폐 브리지"도 최소

다자간 통화 브리지 플랫폼은 국경 간 결제를 수행하며, 거래 당사자들은 각각 별도의 계정을 기록할 필요가 없고, 국경 간 거래를 동시에 결제할 수 있으며, 이중 통화 간 국경 간 송금(국경 간 외환 거래)에도 적용될 수 있어 외환 거래의 동시 결제(PvP)를 실현할 수 있습니다.

기존 국경 간 결제 모델과 비교하면, "다자간 통화 브리지"는 "피어 투 피어" 결제 기능을 갖추고 있습니다. 분산 원장 기술 사용의 혜택을 받아, 플랫폼의 은행들은 서로 계좌를 개설하거나 제3자 기관에 공동으로 계좌를 개설할 필요 없이 "결제 = 결제"를 실현하고 외환 거래의 동시 결제(PvP)를 달성할 수 있으며, 전체 프로세스가 실시간으로 완료되어 결제 효율성이 크게 향상됩니다. 또한 "다자간 통화 브리지"는 모듈식으로 구축되어 다양한 기능을 분리하고 모듈화하여 플랫폼의 확장성을 높였으며, 참여 국가와 지역이 자체 CBDC 시스템을 구축할 필요 없이 "다자간 통화 브리지"에 참여할 수 있어 진입 장벽이 크게 낮아졌습니다.

그러나 스마트 계약 기반의 프로그래밍 기능으로 결제 효율성이 향상되었지만, 일부 사용자들은 정부가 자신의 CBDC 사용을 통제할 수 있고 거래 모니터링으로 인해 프라이버시가 완전히 보호받지 못할 것을 우려하고 있습니다.

(3) 금융 감독 측면에서 정책 불확실성은 여전히 스테이블코인 발전의 가장 중요한 영향 요인이 될 것입니다.

스테이블코인은 사용자가 속한 국가와 지역의 통화를 대체할 수 있습니다. 현재 EU 등 소수 국가와 지역만이 관련 법률을 제정했으며, 다른 국가와 지역의 스테이블코인에 대한 지불 및 자산 거래 감독 정책은 아직 명확하지 않습니다. 이러한 감독 불확실성은 스테이블코인과 디지털 자산의 발전, 그리고 고 규제 스테이블코인(USDC 등)과 저 규제 스테이블코인(USDT 등)의 발전에 큰 영향을 미칠 것입니다.

2020년 10월, 금융안정위원회(FSB)는 스테이블코인의 건전한 발전을 위한 고수준 규제 권고안을 제시했습니다. FSB 규제 권고의 핵심은 "동일 업무, 동일 위험, 동일 규제" 원칙에 따라 스테이블코인 관련 활동과 기능을 전면적으로 규제 대상에 포함시키는 것입니다(FSB, 2020). 구체적으로는 스테이블코인의 기능과 활동에 따라 구체적인 감독 주체를 명확히 하고, 스테이블코인의 상품 속성(증권인지 상품인지 등)을 규정하며, 스테이블코인 발행 기관이 보유해야 할 기관 인허가(화폐 송금 서비스 제공업 인허가인지 은행 인허가인지 등)를 명시하고, 스테이블코인 관련 활동에 대한 구체적인 규제 조치(스테이블코인 환매 "뱅크런" 대응 요구, 자금세탁 방지 및 테러 자금 조달 방지 요구 등)를 마련하며, 국경 간 감독 협력과 협조(특히 국경 간 결제 등 분야)를 강화하는 것입니다.

유럽연합은 암호자산 규제 분야에서 선도적인 위치에 있습니다. 2023년 4월, 유럽의회는 암호자산 시장 규제법(MiCA)을 공식 채택했습니다. MiCA는 규제 대상 암호자산 유형을 명확히 하고, 암호자산 발행, 대중 제공, 거래소 거래의 투명성과 공시 요구 사항을 규정했으며, 암호자산 서비스 제공자, 자산 참조 토큰 발행인, 전자 화폐 토큰 발행인의 인가와 감독 요구 사항, 그리고 이들의 운영, 조직, 거버넌스 요구 사항을 명시했습니다. 또한 암호자산 발행, 대중 제공, 거래 시 보유자 보호 요구 사항과 암호자산 서비스 제공자 고객 보호 요구 사항, 내부자 거래, 내부 정보 불법 공개, 시장 조작 방지 조치 등을 규정했습니다. MiCA가 공식 발효됨에 따라 암호화폐 거래소 OKX는 EU 내 USDT 거래쌍 지원을 중단했고, Binance와 Kraken도 유럽 플랫폼에서 USDT 거래쌍 삭제를 고려 중입니다. 그러나 USDC 발행사 Circle은 2024년 7월 USDC와 EURC 스테이블코인이 MiCA 규정을 충족했다고 발표하며, MiCA 규제 하에서 최초의 글로벌 규제 준수 스테이블코인 발행자가 되었습니다.

향후 스테이블코인 운영 인허가 취득과 규제 준수 감독이 주요 추세가 될 것으로 예상됩니다. 2023년 12월, 홍콩 금융관리국과 홍콩 재정경제국은 스테이블코인과 디지털 자산 규제에 관한 공개 자문 문서를 발표했으며, 스테이블코인 발행인에게 금융관리국에 관련 인허가를 신청하고 자본 요건, 안정화 메커니즘, 자금세탁 방지 및 테러 자금 조달 방지 규제 등을 준수할 것을 요구했습니다. 미국도 스테이블코인과 디지털 자산 규제 프레임워크를 마련 중이며, 현재 방향은 스테이블코인 운영이 기존 규제와 법적 요구 사항(예: FinCEN의 자금세탁 방지 및 고객 확인 요구, 각 주의 화폐 송금 허가증 취득 등)을 준수해야 한다는 것입니다.