작성자: DC | In SF
번역: Block unicorn
Usual 의 현재 USD0++ 거래 가격은 1달러 미만이지만, 이는 계획된 것이라고 합니다. 탈동조화 사건이 발생하기 전에 Usual에 대한 글을 작성하고 있었는데, 최근 많은 관심을 받고 있습니다. 이는 가장 빠르게 성장하는 스테이블코인 프로토콜 중 하나이며, 최근 Ethena와 협력했고 Pendle의 많은 YT 광부들에게 수익을 가져다주었습니다. 그러나 사람들에게 Usual이 무엇을 하는지 물어보면 다양한 답변을 듣게 됩니다. "실물자산 기반 수익을 제공합니다." 그렇다면 Ondo와 어떤 차이가 있는지 자연스럽게 묻게 됩니다. "오, 실물자산 수익을 탈중앙화합니다." 그렇다면 Maker나 Sky도 그렇지 않습니까? 등등. 자세히 살펴보면 @usualmoney의 제품은 실제 제품이 아닌 토큰입니다. 본질적으로 사용자가 얻는 무위험 수익률이 4%를 초과한다면, 그 수익의 원천은 사용자 자신입니다. 그렇다면 어떻게 이런 상황이 되었을까요? 10억 달러가 넘는 TVL을 가진 프로토콜이 갑자기 급격히 붕괴된 이유는 무엇일까요? Usual의 작동 메커니즘은 무엇일까요?
USD0와 USD0++의 작동 원리는 무엇입니까?
USD0는 Usual의 표준, 무수익 스테이블코인입니다. 여기에는 많은 것이 없지만 USD0++를 자세히 살펴보면 흥미로워집니다. 이름은 유사하지만 USD0++는 본질적으로 스테이블코인이 아닙니다. 처음에는 USD0++를 1:1로 USD0와 교환할 수 있었고, USD0는 다시 1달러와 교환할 수 있었습니다. 그러나 이 프로젝트의 문서에 따르면 2025년 1분기 어느 시점에 이 상황이 변경되어 USD0++의 기능이 채권과 유사해지며, 하한은 4년 만기 미국 국채의 실효 가격이 되고 실제 기초 수익률은 0%가 될 것입니다. 당연히 커뮤니티는 이 변경이 사전에 공지될 것이며 유동성 마이닝을 그만두거나 더 오랫동안 보유하고 더 높은 위험을 감수할 수 있는 사용자를 위한 어떤 절차가 있을 것으로 생각합니다. 2025년 1분기에 어떤 변화가 있든, 이 변경이 발표되면 USD0++의 가치가 급격히 하락할 것입니다. USD0++ 보유자는 더 이상 달러 가치 때문에 보유하는 것이 아니라 더 오랫동안 잠금 상태를 유지하면 받게 될 $USUAL 토큰을 믿기 때문에 보유하게 될 것입니다.
이해 상충
유동성 마이닝을 용이하게 하기 위해 USD0와 USD0++의 유동성 풀이 Morpho와 Euler를 포함한 여러 플랫폼에 배포되었습니다. Morpho의 위험 관리는 MEV Capital과 같은 다른 관리자에게 외주되었는데, 이는 이야기의 중요한 역할을 합니다. MEV Capital의 평판은 일부 집단에서 다소 의심스러운 것으로 알려져 있습니다 - 그들은 이전에 투자자들에게 손실을 입혔고 의심스러운 회계 관행으로 이를 숨겼습니다. 또한 MEV Capital의 주주 중 한 명인 @AdliTB는 Usual의 공동 창립자이기도 해, 명백한 이해 상충이 있습니다. MEV Capital의 역할은 대출자의 위험을 관리하는 것이지, 무분별하게 대량의 자금을 Usual로 유도하는 것이 아닙니다. 이를 위해 MEV Capital은 USD0++의 가치를 1달러로 하드코딩하는 보험 금고를 사용했습니다. 즉, 그들의 오라클은 실제 시장 가격을 고려하지 않고 USD0++의 가치가 항상 1달러라고 가정합니다. 유사한 방식으로 작동하는 또 다른 유명한 프로토콜은 UST 붕괴에 핵심적인 역할을 했던 Anchor입니다. 이러한 접근 방식에는 일정 부분 근거가 있겠지만, 유동성이 결국 제거될 자산에 이를 적용하는 것은 책임감 있는 행동이 아닙니다. Euler의 오라클은 시장 가격을 사용하여 청산을 유발했고, 많은 Usual 유동성 풀이 이제 부실 채권을 보유하고 있는 것으로 보입니다.
1달러에서 80센트로: 탈동조화 사건
유동성 마이닝 사용자가 철회할 수 있다고 공지하는 대신, Usual 팀은 실제로 자신의 사용자와 Usual 자산을 사용하는 모든 관련 당사자에게 "기습"을 가했습니다. @GauntletXYZ에 따르면 미동부 시간 오후 4:56에 Usual은 텔레그램 채팅을 통해 Gauntlet과 다른 @MorphoLabs 관리자에게 USD0++의 일차 시장 무조건 1:1 상환 메커니즘이 즉시 종료된다고 통지했습니다. 또한 팀은 공개 트윗을 통해 이 변경 사항을 발표하고 0.87달러 하한가의 가격 보호 메커니즘과 USD0로 전환할 수 있는 1:1 조기 해제 메커니즘을 도입할 것이라고 밝혔습니다.
소식이 전해지자 USD0++는 곧바로 탈동조화되기 시작했고 몇 시간 내에 몇 퍼센트 하락했습니다. Euler의 오라클이 부채 포지션이 건전하지 않다고 정확하게 계산하면서 Euler가 청산을 시작했습니다. 가격이 계속 하락하면서 MEV Capital의 유동성 풀도 차입자의 인출과 거래자의 나쁜 위험 관리로 인한 금리 급등의 영향을 받기 시작했는데, 이는 USD0++ 가격이 반등할 때 레버리지를 사용하여 이익을 취하려 했기 때문입니다.
사람들이 구매한 이유와 $USUAL의 피라미드 공급 구조
이러한 상황과 자금 동결 폭발의 가능성은 언젠가 발생할 것 같았지만, 팀이 이렇게 극단적인 방식으로 변경을 하고 전혀 경고 없이 충격적이고 오해를 불러일으키거나 완전히 거짓된 성명을 발표한 것은 믿기 어렵습니다.
실제로 Usual에 참여하는 대부분의 사람들은 토큰의 유동성 마이닝을 하고 있으며, 팀도 이를 잘 알고 있습니다. 만약 그들이 이런 식으로 운영하지 않았다면, 사람들은 그들이 긍정적인 선순환을 만들고자 한 것으로 합리적으로 생각할 수 있었을 것입니다. 그러나 이런 방식의 발표는 명백히 사용자를 당황스럽게 하고 철수하거나 계속 참여할지 선택할 기회를 박탈하려는 것으로 보이며, 이는 "꿀 함정"으로 보입니다. 팀이 "이 변경은 1분기 중 어느 시점에 발생할 것"이라고 말한 것은 불성실하고 화나게 합니다. 우리는 90일 분기의 10일째에 막 들어섰는데, 이는 명백히 사용자를 당황스럽게 하려는 의도입니다. 이렇게 중요한 변경에 대해서는 대부분의 사람들이 사전 경고를 받기를 기대했을 것입니다.
또한 팀은 무슨 일이 일어날지 알고 있었습니다. Usual의 발표에서 이를 직접 볼 수 있습니다:
"USD0++/USDC Chainlink Oracle Morpho 시장의 높은 레버리지 포지션이 이 변동성 기간 동안 최대한의 안전성을 확보할 수 있도록 권장하며, 이 기간 동안 아비트라지 봇이 아직 효과적으로 하한가를 유지하지 못할 수 있습니다."
건강 요인을 보완하고 개선하기 위해 채굴자들은 더 이상 가치 지원이 없는 USD0++를 팔아야 했습니다!
팀이 많은 반대 의견에 직면했고 심지어 일부 채굴자들이 법적 위협을 제기했음에도 불구하고, 그들은 USD0++ 기본 속성 변화를 올바르게 전달할 수 없었다는 책임을 완전히 인정하지 않고 있습니다.
일반적인 고찰
제가 아는 많은 똑똑한 사람들도 이에 대해 놀랐습니다. 합리적인 경고 없이 USD0++의 상환 규칙을 임의로 변경하는 것은 신의성실의 원칙에 위배될 수 있으며, 이는 불법일 수 있습니다(미국에서는 확실하고 프랑스에서도 마찬가지). 그러나 이것이 반드시 결과를 초래하는 것은 아닙니다. 이것은 Morpho를 공격하는 데 사용되어서는 안 됩니다. Morpho 시스템은 관리자 중심입니다. 한 관리자가 프로토콜과 직접 공모했지만, 이제는 공모하지 않은 관리자들의 지위가 강화되어 Morpho를 더욱 공고히 할 것입니다. 이는 이러한 사건을 위해 설계된 모델입니다. 다른 방법이 잘못된 방법이라는 뜻은 아닙니다.
전반적으로 수익과 거래 시 특히 암호화폐 분야에서 주의가 필요합니다. 직접 조사하고 팀을 이해하세요. 수익을 얻을 수 있는 좋은 시스템이 없다면(@ethena_labs 참조) 수익의 원천은 당신 자신이며, 당신이 수익의 원천이라면 Curve/Velo/Aero와 같이 게임에 참여하거나 완전히 참여하지 않아야 합니다. 나쁜 팀은 존재하며 그들은 폭로되고 비난받아야 합니다. 내 생각에는 팀이 나쁘지 않더라도 이 결정의 실행 방식이 매우 나쁘고 거의 범죄에 가깝습니다. 그러나 암호화폐와 DeFi 분야는 여전히 무법천지이므로 직접 조사하고 어디에 연기가 있으면 거기에 불이 있을 것입니다.
