작성자: @Web3_Mario

요약: 이번 주 암호화폐 시장은 상당한 변동성을 겪었으며, 가격 추세가 M자 형태를 나타냈습니다. 이는 트럼프 대통령이 1월 20일에 공식 취임하면서 자본 시장이 그의 당선 기회와 위험을 이미 가격에 반영하기 시작했음을 의미합니다. 즉, 3개월 동안 지속된 '트럼프 랠리'가 공식적으로 막을 내리게 되었습니다. 따라서 현재 우리가 해야 할 일은 혼란스러운 정보 속에서 단기적인 시장 역학의 핵심을 추출하여 시장 변화에 대한 합리적인 판단을 내리는 것입니다. 이를 위해 필자는 금융 전문가가 아닌 애호가의 관점에서 자신의 관찰 논리를 설명하고자 합니다.

거시경제 지표가 강세를 보이고 인플레이션 기대가 크게 악화되지 않아 현재 가격 추세에 큰 영향을 미치지 않음

먼저 단기적인 가격 약세의 요인을 살펴보겠습니다. 지난 주 발표된 많은 주요 거시 지표를 살펴보면, 미국 ISM 제조업 및 비제조업 구매관리자 지수가 계속 상승하고 있어 단기적으로 미국 경제 전망이 긍정적임을 시사합니다.

다음으로 고용 시장 상황을 살펴보면, 비농업 고용 데이터, 구인 건수, 실업률, 신규 실업 수당 신청자 수 등 4가지 지표를 통해 1월 고용 시장 성과가 양호할 것으로 예상됩니다.

마지막으로 인플레이션 동향을 보면, 12월 CPI는 아직 공개되지 않았지만 미시간 대학의 1년 인플레이션 기대 지수가 11월 대비 소폭 상승한 2.8%를 기록했습니다. 이는 파월 의장이 제시한 2-3% 범위 내에 있어 시장이 과도한 인플레이션 우려를 갖고 있지 않음을 시사합니다.

미국 국채 중장기 금리 지속 상승, 베어 스티프닝 하에서 기간 프리미엄 지속 상승, 시장이 미국 부채 위기를 가격에 반영

미국 국채 수익률 변화를 살펴보면, 지난 1주일 동안 장기 금리가 계속 상승했습니다. 10년물 국채 금리가 20bp 급등한 것을 볼 수 있습니다. 이는 국채 금리의 베어 스티프닝 현상이 더욱 심화되었음을 의미합니다.

국채 금리 상승은 성장주(주로 기술주, 신흥 산업)에 더 큰 타격을 줍니다. 그 이유는 다음과 같습니다:

1. 성장주 기업에 미치는 영향:

자금조달 비용 상승: 성장주 기업은 외부 자금(주식 또는 부채)에 의존하여 사업을 확장합니다. 장기 금리 상승은 부채 조달 비용을 높이고 주식 발행도 어렵게 만듭니다.

밸류에이션 압박: 성장주 기업 가치는 미래 현금흐름에 크게 의존합니다. 장기 금리 상승은 할인율 상승으로 이어져 미래 현금흐름의 현재가치를 낮춥니다.

투자자 선호 변화: 투자자들이 위험이 높은 성장주에서 더 안정적인 배당주로 이동할 수 있습니다.

자본 지출 제한: 높은 자금조달 비용으로 인해 기업이 R&D와 확장 지출을 줄일 수 있습니다.

2. 안정적 기업(소비재, 유틸리티, 제약 등)에 미치는 영향:

상대적으로 온건한 영향: 안정적 기업은 수익성과 현금흐름이 강하며 외부 자금 의존도가 낮아 금리 상승의 영향이 작습니다.

부채 상환 압박 증가: 부채 비율이 높은 경우 금융 비용 증가로 인해 부담이 늘어날 수 있습니다.

배당 매력도 하락: 안정적 기업의 배당 수익률이 국채 수익률과 경쟁할 수 있습니다.

인플레이션 전이 효과: 금리 상승이 인플레이션과 동반될 경우 기업 비용 상승 압박을 받을 수 있습니다.

따라서 국채 장기 금리 상승이 암호화폐 등 기술주 기업 가치에 상당한 타격을 주고 있음을 알 수 있습니다. 그렇다면 이러한 금리 상승의 핵심 원인은 무엇일까요?

국채 명목 금리는 다음과 같은 공식으로 계산됩니다:

I = r + π + RP

I는 국채 명목 금리, r은 실질 금리, π는 인플레이션 기대, RP는 기간 프리미엄입니다. 앞서 분석한 바와 같이 단기적으로 실질 금리와 인플레이션 기대가 크게 변동하지 않았으므로, 문제의 핵심은 '기간 프리미엄'에 있다고 볼 수 있습니다.

에이다(ADA) 기간 프리미엄에 대한 관찰에서 우리는 두 가지 지표를 선택했습니다. 첫 번째는 ACM 모델을 통해 추정한 미국 국채의 기간 프리미엄 수준입니다. 최근 일정 기간 동안 미국 10년 국채의 기간 프리미엄이 뚜렷이 상승한 것을 볼 수 있습니다. 이 요인이 미국 국채 수익률 상승의 주요 요인인 것으로 나타났습니다. 두 번째는 메릴린치 미국 국채 선택권 변동성, 즉 MOVE 지표입니다. 최근 일정 기간 동안 변동성이 크게 변하지 않았습니다. 일반적으로 MOVE는 단기 금리 변동성에 더 민감합니다. 이 데이터를 통해 시장이 단기 금리 변동성 위험에 민감하지 않다는 결론을 내릴 수 있습니다. 이는 단기 금리가 주로 연준 정책의 영향을 받기 때문이며, 시장이 연준의 잠재적 정책 변화에 대한 위험 가격 결정을 명확히 하지 않고 있다는 것을 의미합니다. 그러나 기간 프리미엄의 지속적인 상승은 시장이 중장기 미국 경제 발전에 대한 우려를 나타내고 있음을 보여줍니다. 현재 경제 이슈를 고려할 때 이는 미국 재정 적자 문제에 대한 우려가 반영된 것으로 보입니다.

따라서 현재 시장은 트럼프 취임 이후 미국의 잠재적 채무 위기 리스크를 가격 책정하고 있다고 명확히 할 수 있습니다. 따라서 향후 일정 기간 동안 정치 정보와 이해관계자의 관점을 관찰하여 채무 위험에 대한 영향이 긍정적인지 부정적인지 판단하는 것이 위험 자산 시장의 추세를 더 쉽게 판단할 수 있을 것입니다. 지난주 트럼프가 미국의 국가 경제 비상사태 선포를 고려하고 있다는 뉴스를 예로 들 수 있습니다. 비상사태 선포를 통해 IEEPA(국제경제비상권한법)를 활용하여 새로운 관세 계획을 수립할 수 있습니다. 이 법은 대통령에게 국가 비상사태 기간 동안 수입을 관리할 수 있는 단독 권한을 부여합니다. 따라서 관세 조정에 대한 제약과 장애물이 더 줄어들 것이며, 이는 이미 완화되고 있는 잠재적 무역 전쟁의 우려를 더욱 증폭시킬 것입니다. 그러나 가장 직접적인 영향으로는 관세 수입 증가가 미국 재정 수입에 긍정적인 영향을 미칠 것입니다. 따라서 필자는 이로 인한 영향이 매우 극심하지는 않을 것으로 판단합니다. 오히려 감세법 추진 상황과 정부 지출 삭감 방안이 전체 게임에서 가장 주목할 만한 초점이 될 것이며, 필자도 계속 주시할 것입니다.