첫째, 이번 주기는 확실히 매우 어려웠습니다. 누군가가 그것이 어렵지 않다고 말하는 것은 거짓말입니다. 하지만 현실은 매 주기가 이전 주기보다 더 어려워진다는 것입니다. 당신은 더 많은 참여자들과 경쟁하고 있으며, 이들은 점점 더 숙련되어 가고 있고, 결국 실패자도 더 많아지고 있습니다.

만약 당신이 곰시장에서 대부분의 포지션을 비트코인(BTC) 또는 솔라나(SOL)로 가지고 있지 않다면, 당신은 돈을 벌지 못했을 것이며 심지어 머리를 쥐어뜯었을 수도 있습니다.

만약 내가 솔라나(SOL)를 기준으로 계산하지 않았다면, 나 자신도 매우 힘들었을 것입니다. 네, 우리는 확실히 큰 개인 승자들이 있지만, 내 추측으로는 이러한 자산에서 큰 투기를 했다면 결국 수익의 일부 또는 대부분을 되돌려 줘야 할 것입니다. 특히 사람들은 한 번의 큰 승리 후에 만족하고 물러나지 않기 때문입니다.

그들은 "주기에 시간이 더 남아있다"고 말하며, 계속 상승할 수 있다고 생각합니다. 이것이 그들이 수익을 되돌려 주는 방식입니다. "어리석은 게임을 하고 어리석은 상을 받는다"는 진리는 영원히 유효할 것입니다. 때로는 이러한 상황이 거래자와 도박꾼에게 더 긴 시간 범위에서 연출될 뿐입니다.

그렇다면 이번 주기가 왜 이렇게 어려운 것일까요?

PTSD（창상 후 스트레스 장애）

우리는 대형 알트코인 주기에서 대부분의 토큰이 90-95% 하락했다는 두 가지 사례를 가지고 있습니다. 여기에 루나(LUNA)와 FTX의 붕괴까지 더해져, 이는 전 산업에 연쇄 반응을 일으켜 자산 가격이 본래보다 더 낮게 떨어질 수 있었습니다.

많은 큰 플레이어들이 쓸려나갔고, 우리는 이번 주기에서 아직 암호화폐 대출 플랫폼의 회귀를 보지 못했습니다. 이러한 PTSD는 암호화폐 토박이들에게 깊은 영향을 미쳤습니다. 특히 알트코인 시장의 거래 방식에서, "모든 것이 사기"라는 관점이 이번 주기의 주류가 되었습니다.

지난 두 주기에는 "이 기술이 미래다"라는 신념이 더 널리 퍼져 있었지만, 이제는 소수 의견이 되었거나 "모든 것이 사기"와 병존하고 있습니다. 누구도 장기적으로 무언가를 보유하고 싶어 하지 않는데, 그들은 자신의 투자 포트폴리오의 대부분을 다시 한 번 잃고 싶지 않기 때문입니다.

이것은 "최대 jeet 주기"를 만들어냈습니다. 이러한 감정은 참여자들이 주기의 정점을 계속 찾고 있는 암호화폐 트위터에서도 증폭되고 있습니다.

이러한 심리적 영향은 거래 행동에만 국한되지 않습니다 - 이는 생태계 전체가 구축과 투자에 대한 태도에 영향을 미치고 있습니다. 프로젝트들은 이제 더 높은 심사 기준에 직면하고 있으며, 신뢰의 문턱도 두 배로 높아졌습니다. 이는 긍정적인 면과 부정적인 면이 모두 있습니다: 명백한 사기를 걸러내는 데 도움이 되지만, 합법적인 프로젝트들이 관심을 받기 더 어려워졌습니다.

혁신

혁신은 계속되고 기반 시설도 지속적으로 개선되고 있지만, DeFi와 같은 0에서 1로의 획기적인 돌파구는 더 이상 없습니다.

이로 인해 "암호화폐에 진전이 없다"는 주장이 더 받아들여지게 되었고, "암호화폐는 아무것도 이루지 못했다"는 서사가 더 많이 나오게 되었습니다.

혁신의 지형은 혁명적인 돌파구에서 점진적인 개선으로 전환되었습니다. 이는 모든 기술 발전의 자연스러운 진화이지만, 서사 주도 시장에 도전을 가져왔습니다.

우리는 또한 수억 명의 온체인 사용자를 암호화폐로 끌어들이는 데 필요한 돌파구적인 애플리케이션도 여전히 부족합니다.

규제

부패한 미국 증권거래위원회(SEC)로 인해 혼란이 발생했습니다. 그들은 산업의 발전을 방해했고, DeFi와 같이 더 광범위한 대중에게 제품-시장 적합성(PMF)을 얻을 수 있는 분야의 발전을 막았습니다.

그들은 또한 모든 거버넌스 토큰이 보유자에게 가치를 전달하는 것을 막았기 때문에, "이 모든 토큰은 쓸모없다"는 서사를 만들어냈습니다. 이는 어느 정도 사실입니다. SEC는 개발자들을 쫓아냈고(Andre Cronje가 SEC로 인해 퇴출된 것을 참고), 전통 금융(TradFi)과 산업의 상호작용을 막았으며, 결국 산업을 벤처 자본 회사에 의존하게 만들었습니다. 이로 인해 공급과 가격 발견 동력이 악화되었고, 가치가 소수에게 포획되었습니다.

그러나 이제 Echo, Legion 등 긍정적인 변화들이 보이고 있습니다.

금융 허무주의

위에서 언급한 모든 요인들로 인해 금융 허무주의가 이번 주기의 중요한 요소가 되었습니다.

「无用的治理代币」 和 SEC 导致的高 FDV（完全稀释估值）、低流通动态将许多加密原住民推向了 비트코인(BTC) 和 밈(meme)，以寻求 「更公平」 的机会。也确实如此，在当今社会，由于资产价格飞涨，工资跟不上法币的无休止贬值，年轻人不得不通过赌博来提升自己的地位，因此 밈(meme) 彩券很有吸引力。彩券之所以吸引人，是因为它提供了希望。

由于赌博在加密货币中有产品市场契合度（PMF），而且我们在赌博方面获得了更好的技术（如 솔라나(SOL) 和 Pump.fun 等），因此发行的代币数量激增。这是因为很多人想要超高风险的赌博，有需求就有供应。

「战壕」（the trenches）一直是加密货币的一部分，但在这一轮周期中，它已成为一个广为人知的术语。这种虚无主义的态度以多种方式表现出来：

• 「디젠(Degen)」 文化的崛起并成为主流
• 投资时间周期缩短
• 更注重短期交易而非长期投资
• 极端杠杆和冒险行为的正常化
• 对基本面分析的 「无所谓」 态度

前几轮周期的经验成了障碍

过去的几轮周期教会了人们可以在熊市中购买一些山寨币，最终通过跑赢 비트코인(BTC) 获得回报。

几乎没有人是好的交易者，因此过去这是大多数人最好的路径。总体而言，即使是最差的山寨币也有机会。

但这一轮周期是交易者的市场，更适合卖家而非持有者。交易者甚至通过 에어드랍 获得了这一轮周期最大的收益。这一轮周期的叙事持续时间不长，令人信服的叙事也很少。市场上有更多老练的参与者，他们更擅长高效地提取价值，因此迷你山寨币泡沫并没有特别大。

AI 代理的首次炒作周期就是一个例子。这可能是人们第一次感到 「这是我们一直在寻找的新东西」。但这仍然是早期阶段，长期赢家可能尚未出现。

比特币有新买家，而山寨币大多没有

比特币(BTC)和其他资产之间的分化从未如此明显。比特币解锁了传统金融的需求。它首次拥有了一个令人难以置信的新被动需求来源，现在甚至有中央银行讨论将其新增到资产负债表中。

山寨币却比以往更难与比特币(BTC)竞争，这很合理，因为比特币有一个非常明确的目标 —— 黄金的市值。

山寨币真的没有新的买家。一些个人投资者在比特币(BTC)创下新高时回归（但他们买的是 리플(XRP) ），但总体而言，新的个人投资者资金流入不足，加密货币仍然声誉不佳。

以太坊角色的变化

比特币(BTC)主导地位下降很大程度上是因为以太坊市值的增长。许多人将以太坊上涨作为 「山寨季」 的触发点，但这一轮周期中，这种经验法则并未奏效，因为以太坊由于基本面原因表现不佳。

许多交易者和投资者难以接受以太坊未能推动更高的风险偏好，实际上，它持续扮演结束迷你山寨季的角色，这与过去的情况相反。

尽管有证据表明某些叙事和板块可以在以太坊无所作为的情况下执行，许多交易者仍然相信以太坊需要上涨才能迎来真正的山寨季。

我该怎么做？

那么，从这里开始，你应该做什么？

努力工作，或者更聪明地工作。我仍然相信，从长期来看，基本面总会起作用，但你必须真正了解你所支持的项目，以及它们如何实际跑赢比特币(BTC)。目前只有少数候选者符合这一条件。

寻找具有以下特点的项目：

• 明确的收入模式
• 实际的产品市场契合度
• 可持续的代币经济学
• 能够补充基本面的强叙事（我认为 AI 和 RWA 符合这一点）

我认为，由于美国监管的解锁，那些具有更强基本面和产品市场契合度（PMF）的项目，终于能够让其代币实现价值积累，这些项目也成为了更低风险的选择。那些能够产生收入的协议现在已经准备好表现出色。这与之前许多代币模型中占主导地位的 「博傻理论」（greater fool theory）有了显著的转变。

如果你的策略是 「等个人投资者进场后再抛售」，那么我认为你会遇到很大的麻烦。市场已经超越了单纯由个人投资者驱动的周期，老练的参与者很可能会抢先于这种明显的策略。

你可以选择成为一个更好的交易者，试着培养自己的优势，专注于进行更多短期交易，因为这个市场确实提供了许多一致的短期机会。 온체인 交易可能会带来更大的倍数收益，但在下跌时也会更无情。

对于大多数没有明确优势的人来说，「杠铃型投资组合」 仍然是最佳选择。将 70-80% 的资金分配到 비트코인(BTC) 和 솔라나(SOL)，然后为更具投机性的投资留出较小的比例。定期再平衡以保持这些比例。

你需要了解自己在加密货币领域能投入多少时间，并根据这一点调整你的策略。

如果你是一个有正常工作的普通人，和那些每天坐在那里 16 小时的年轻人竞争是行不通的。被动持有表现不佳的山寨币并等待轮到你的策略，在这一轮周期中也不再奏效。

또 다른 전략은 다양한 분야를 결합해 보는 것입니다. 안정적인 자산을 기반으로 한 포트폴리오를 구축하고, 에어드랍 채굴(지금은 더 어려워졌지만 여전히 저위험 기회가 있음) 같은 기회를 찾거나, HyperLiquid, Movement, Berachain 등 새로 부상하는 생태계를 미리 준비하거나, 특정 분야에 집중하는 것입니다.

저는 올해 알트코인 시장이 성장할 것이라고 여전히 믿습니다. 조건이 갖춰졌고, 우리는 여전히 글로벌 유동성과 관련되어 있지만, 비트코인(BTC)과 솔라나(SOL)를 크게 앞설 수 있는 것은 소수의 섹터와 더 적은 수의 알트코인에 국한될 것입니다. 더 빠른 알트코인 순환이 계속될 것입니다.

우리가 어떤 광란적인 통화 발행을 겪게 된다면 과거의 전형적인 알트코인 시즌과 유사한 상황을 볼 수 있겠지만, 그럴 가능성은 우리가 희망하는 것보다 낮다고 생각합니다. 이런 경우에도 대부분의 알트코인은 시장 평균 수익만 제공할 것입니다. 올해에도 많은 중요한 알트코인이 출시될 예정이며, 유동성은 계속 희석될 것입니다.

이것은 쉽지 않지만, 당신에게 희망을 줄 수 있습니다: 암호화폐 분야에 오랫동안 진지하게 투자한 사람은 한 명도 보지 못했습니다.

이 자산 클래스에는 여전히 많은 기회가 있으며, 성장에 대한 낙관적인 이유도 많습니다.

결국 저는 다른 사람들보다 더 많은 것을 알고 있지 않습니다. 단지 이번 주기에서 보이는 상황에 적응하고 있을 뿐입니다.

또한 한 가지 보충할 점이 있습니다: 우리는 이 주기의 초기 단계에 있지 않습니다. 이 사실은 명확합니다. 불장이 오래 지속되었고, 당신이 돈을 벌었든 벌지 못했든 이 사실은 변하지 않습니다.

"하락 위험을 통제하면 상승 수익은 자연스럽게 따라올 것입니다."

이 명언은 영원히 진실일 것입니다.