기술의 지속적인 발전에 따라 미국 증권거래위원회(SEC)도 시대에 발맞춰 나아가야 합니다. 이는 암호화폐 분야에서 특히 두드러지게 나타납니다. 새로운 리더십과 신설된 암호화폐 특별 작업반은 이 기관에 실질적인 조치를 취하고 적응적 조정을 할 수 있는 기회를 제공합니다.
지금이 바로 행동할 때입니다: 암호화폐 시장은 규모와 복잡성 면에서 크게 성장했으며, 이에 따라 SEC가 이전에 단순히 법집행에 의존하고 규제를 소홀히했던 잘못된 접근방식을 업데이트해야 할 시점입니다. 전문 투자 서비스가 이 새로운 산업에 진출하기 시작함에 따라, 시장 발전을 촉진하고 혁신을 장려하며 투자자를 보호하기 위해서는 다른 방법이 없습니다. 관련 증권법의 원칙인 정보 공개, 사기 방지, 시장 청렴성 유지는 여전히 신성불가침이어야 합니다. 그러나 이러한 원칙을 암호자산의 고유한 특성을 반영하는 방식으로 적용하려면 규제 개혁이 필요합니다.
이 글은 혁신 지원과 투자자 보호 조치를 희생하지 않으면서도 적용 가능한 규제 규칙을 수립하기 위해 SEC가 즉시 취해야 할 조정 조치를 제안합니다. 암호자산 분류와 이차 시장 규제를 명확히 하는 입법이 필수적이지만, 이러한 조치들은 시장에 즉각적인 이점을 가져다 줄 것입니다.
1. '에어드랍' 및 기타 인센티브 기반 보상에 대한 해설 지침 제공
SEC는 블록체인 프로젝트가 증권 발행으로 간주되지 않고 참여자에게 암호자산을 배포할 수 있는 방법에 대한 해설 지침을 제공해야 합니다. 이러한 배포는 종종 '에어드랍' 또는 '인센티브'라고 불리며, 블록체인 프로젝트는 일반적으로 무료로 또는 극히 적은 비용으로 이를 수행하여 특정 네트워크 또는 생태계의 선구자적 사용에 대한 보상으로 제공합니다. 이러한 배포는 블록체인 프로젝트가 커뮤니티를 구축하고 점진적으로 탈중앙화를 달성하는 핵심 수단입니다.
이러한 탈중앙화 과정에는 많은 이점이 있습니다. 탈중앙화는 증권 및 중앙 통제와 관련된 위험으로부터 투자자를 보호하고 네트워크 발전을 촉진하여 가치를 높일 수 있습니다. SEC가 배포에 대한 지침을 제공한다면 비미국인에게만 에어드랍을 제공하는 추세를 억제할 수 있습니다. 이러한 추세는 실제로 미국에서 개발된 블록체인 기술의 소유권을 해외로 이전하여 미국 투자자와 개발자의 이익을 희생하고 비미국인에게 예기치 않은 이익을 제공하고 있습니다.
구체적인 조치:
· 자격 기준 수립: 에어드랍 및 인센티브 기반 보상 배포에서 투자 계약(증권법 적용)으로 간주되지 않는 암호자산에 대한 기본 기준을 수립합니다. 예를 들어 분산 원장 또는 유사한 기술의 프로그래밍 실행에서 주로 시장 가치가 발생하거나 분산 원장 또는 유사한 기술에 배포된 실행 가능한 소프트웨어의 암호자산이 다른 증권 범주에 속하지 않는 경우 이러한 배포 자격이 있어야 합니다.
2. 면제 발행을 규제하기 위해 크라우드펀딩 규칙 수정
SEC는 암호자산의 면제 발행을 보다 효과적으로 규제하기 위해 크라우드펀딩 규칙을 개정해야 합니다.
현재 크라우드펀딩 활동의 자금 조달 규모 및 투자자 참여 제한은 암호화 스타트업에 적합하지 않습니다. 이러한 기업은 일반적으로 플랫폼, 애플리케이션 또는 프로토콜에 충분한 사용자 규모와 네트워크 효과를 형성하기 위해 암호자산을 더 광범위하게 배포해야 합니다.
구체적인 조치:
· 자금 조달 한도 상향: 크라우드펀딩을 통해 모금할 수 있는 최대 금액을 기업 수요에 맞게 높입니다(예: 공개 수준에 따라 최대 7,500만 달러 또는 전체 네트워크의 일정 비율).
· 면제 발행: 암호화 프로젝트가 크라우드펀딩 플랫폼을 통해 더 광범위한 투자자(적격 투자자만이 아닌)에게 접근할 수 있도록 하면서도 Regulation D와 유사한 면제 조항에 의존할 수 있도록 허용합니다.
· 투자자 보호: 개인 투자 한도 설정(현재 Regulation A+와 유사) 및 암호화 기업과 관련된 중요 정보를 포괄하는 상세한 공개 요구사항 등 적절한 보호 장치를 도입합니다(예: 일반적인 발행 공개에는 이사회, 보상 및 지분 세부사항 등이 포함될 수 있지만, 암호자산 투자자에게는 기반 블록체인, 거버넌스 및 합의 메커니즘에 대한 공개가 더 중요할 수 있습니다). 이러한 요구사항을 암호자산 투자자에게 맞춤화하면 정보에 대한 충분한 이해와 사기로부터의 보호를 보장할 수 있습니다.
이러한 변화를 통해 초기 암호화 프로젝트가 광범위한 투자자 집단에 접근할 수 있게 되고, 투명성을 유지하면서도 투자 기회의 민주화를 실현할 수 있습니다.
3. 중개인이 암호자산 및 증권 사업을 수행할 수 있도록 허용
현재의 규제 환경은 전통적인 중개인의 암호 분야 실질적 참여를 제한하고 있는데, 이는 중개인이 암호자산 거래를 수행하려면 별도의 승인을 받아야 하고 암호자산을 보관하려는 중개인에게 더 엄격한 규제가 적용되기 때문입니다.
이러한 제한은 시장 참여와 유동성에 불필요한 장벽을 만들고 있습니다. 중개인이 증권 유형 암호자산과 비증권 유형 암호자산의 거래를 중개할 수 있도록 허용하면 시장 기능, 투자자 접근 기회 및 투자자 보호가 강화될 것입니다. 오늘날의 암호화폐 거래 플랫폼에서는 비트코인, 이더리움과 같이 SEC가 증권으로 간주할 수 있는 암호자산과 그렇지 않은 암호자산이 seamless하게 거래되고 있습니다.
구체적인 조치:
· 등록 체계 활성화: 중개인이 암호자산(증권 및 비증권) 사업(및 보관)에 종사할 수 있도록 명확한 등록 경로를 마련하고, 이러한 자산의 성격에 따라 특정 요구사항을 수립합니다.
· 규제 프레임워크 강화: 반돈세탁(AML) 및 고객확인(KYC) 규정 준수와 시장 청렴성 유지를 감독할 체계를 수립합니다.
· 업계와 협력: 금융산업규제기관(FINRA)과 협력하여 암호자산 고유의 운영 위험에 대처하는 공동 지침을 발표합니다.
이러한 접근방식은 더 안전하고 효율적인 시장을 조성하여 중개인이 최선의 집행, 규정 준수 및 보관 전문성을 암호 시장에 도입할 수 있게 할 것입니다.
4. 보관 및 결제 지침 제공
보관과 결제는 기관의 암호자산 채택을 가로막는 핵심 장벽입니다. 규제 처리 방식과 회계 규칙의 불확실성으로 인해 전통적인 금융기관은 보관 시장에 뛰어들기를 주저하고 있습니다. 이는 많은 투자자가 전문 자산 보관 서비스의 혜택을 받지 못하고 직접 투자하고 보관 방안을 마련해야 한다는 것을 의미합니다.
구체적인 조치:
· 보관 지침 발표: 투자 자문법에 따른 보관 규칙에 대한 지침을 제공하여 투자 자문사가 다중 서명 지갑 및 안전한 오프라인 저장과 같은 적절한 보호 조치를 취하며 암호자산을 보관할 수 있는 방법을 명확히 합니다. 여기에는 투자 자문사가 보관하는 암호자산의 유휴 자산 담보 및 거버넌스 의사결정 투표에 대한 지침도 포함되어야 합니다.
· 결제 기준 수립: 암호화폐 거래의 결제에 대한 구체적인 지침을 제공하며, 여기에는 시간 일정, 검증 프로세스 및 오류 해결 메커니즘이 포함됩니다.
· 기술 중립 프레임워크 구축: 규제 기준을 충족하는 전제 하에 혁신적인 보관 솔루션을 유연하게 채택할 수 있도록 하며, 특정 기술 요구사항을 강제하지 않습니다.
· 회계 처리 수정: SEC 직원 회계 공지 121호(SAB 121)를 폐지하여 디지털 자산 보관의 회계 처리가 실제 보관 약정을 반영할 수 있도록 합니다. 이는 SAB 121이 "회사가 플랫폼이 보유한 암호자산을 보호할 책임이 있는 한, 회사는 그 의무를 반영하는 부채를 자산 대차대조표에 기록해야 한다"고 규정하여, 보관 암호자산을 보관인의 자산으로 회계 처리하도록 하고 있기 때문입니다. 이는 전통적인 보관 자산 회계 처리와 상충됩니다. 따라서 보관인이 파산할 경우 이러한 회계 처리로 인해 보관 암호자산이 보관인의 파산 재산에 포함될 수 있습니다. 가장 심각
이러한 명확성은 기관 투자자들의 신뢰를 구축하고 대규모 참여자들이 시장에 진입할 수 있게 하며, 시장 안정성과 서비스 제공업체 간 경쟁을 강화할 것입니다. 또한 개인 투자자와 기관 투자자 모두 전문적이고 규제된 자산 관리 서비스와 관련된 보호를 받게 될 것입니다.
5. 거래형 상장지수펀드(ETP) 기준 개혁
SEC는 금융 혁신을 촉진하기 위해 거래형 상장지수펀드(ETP)에 대한 개혁 조치를 취해야 합니다. 이러한 제안은 ETP 포트폴리오 관리에 익숙한 투자자와 보관기관에게 더 넓은 시장 접근 기회를 제공하는 것을 목표로 합니다.
구체적인 방법:
· 시장 규모 테스트 복원: SEC의 「윙클보스 테스트」에 대한 의존도는 비트코인 및 기타 암호화폐 ETP의 승인을 지연시켰습니다. 이 테스트는 뉴욕증권거래소(NYSE) 또는 나스닥(NASDAQ)과 같은 전국 증권거래소에서 상품 기반 ETP를 거래하려면 상장 거래소가 해당 상품 또는 파생상품의 「중요한 규모의 규제 시장」과 감시 계약을 체결해야 한다고 요구합니다. SEC가 암호화폐 거래 플랫폼을 「규제 시장」으로 인정하지 않기 때문에, 이는 사실상 ETP가 상품 선물 시장(상품 선물 거래위원회 규제)과 기초 상품에 대한 높은 가격 발견 능력을 가진 암호화폐 자산에만 적용된다는 것을 의미합니다. 이는 현재 암호화폐 시장의 상당한 규모와 투명성을 무시합니다. 더 중요한 것은 암호화폐 ETP 상장 신청과 다른 모든 상품 기반 상장 신청에 적용되는 기준 사이에 임의적인 구분을 만들어낸다는 것입니다. 따라서 우리는 중요한 규모의 시장에 대한 역사적 테스트 기준을 복원할 것을 제안합니다: 상품 선물 시장에 충분한 유동성과 가격 완전성만 요구하면 됩니다. 이 조정을 통해 암호화폐 ETP의 승인 기준이 다른 자산 ETP의 기준과 일치하게 될 것입니다.
· 실물 결제 실현: 암호화폐 ETP가 기초 자산으로 직접 결제되도록 허용합니다. 이를 통해 더 나은 펀드 추적 효과, 비용 절감, 가격 투명성 향상, 파생상품 의존도 감소를 가져올 것입니다.
· 보관 기준 적용: 실물 결제 거래에 엄격한 보관 기준을 의무화하여 도난 또는 손실 위험을 낮춥니다. 또한 ETP의 유휴 자산에 대한 담보 옵션을 제공합니다.
6. 대체 거래 시스템(ATS)에 대한 15c2-11 인증 도입
탈중앙화 환경에서 암호화폐 발행인의 지속적인 역할이 더 이상 중요하지 않을 수 있기 때문에, 누가 해당 자산에 대한 정확한 공시 정보를 제공할 것인지가 문제가 됩니다. 다행히도 전통적인 증권 시장에는 유사한 유익한 규칙인 증권거래법 15c2-11조가 있어, 이 규칙은 투자자가 해당 증권에 대한 최신 정보를 얻을 수 있다는 전제하에 중개인이 해당 증권을 거래할 수 있도록 허용합니다.
이 원칙을 암호화폐 시장에 확장하여, SEC는 규제를 받는 암호화폐 거래 플랫폼(거래소 및 중개인 포함)이 투자자에게 정확하고 최신의 정보를 제공할 수 있는 자산을 거래하도록 허용할 수 있습니다. 그 결과 SEC 규제 시장에서 이러한 자산의 유동성이 높아지고 투자자가 현명한 결정을 내릴 수 있게 될 것입니다. 이로 인한 두 가지 명확한 이점은 SEC 규제 시장에서 디지털 자산 쌍(한 자산은 증권, 다른 한 자산은 증권이 아님)을 거래할 수 있고, 거래 플랫폼이 해외에서 운영되려는 동기를 억제할 수 있다는 것입니다.
구체적인 방법:
· 인증 절차 간소화: 대체 거래 시스템(ATS) 플랫폼에 상장되는 암호화폐 자산에 대해 간소화된 15c2-11 인증 절차를 수립하고, 자산 설계, 목적, 기능 및 위험에 대한 의무적 공시를 제공합니다.
· 실사 기준 채택: 거래소 또는 ATS 운영자에게 발행인의 신원 확인 및 중요한 특성과 기능 정보 확인을 포함한 암호화폐 자산에 대한 실사를 요구합니다.
· 공시 요건 명확화: 투자자에게 시기적절하고 정확한 정보를 제공하기 위해 정기적인 정보 업데이트를 의무화합니다. 또한 탈중앙화로 인해 발행인의 보고가 잠재적 구매자에게 더 이상 참고가치가 없는 시점을 명확히 합니다.
이 프레임워크는 투명성과 시장 청렴성을 촉진하면서도 규제된 환경에서의 혁신을 허용할 것입니다.
결론
SEC는 암호화폐 자산 규제의 미래를 결정하는 중요한 시점에 있습니다. 새로 설립된 암호화폐 특별 작업반은 위원회가 이전 행정부의 노선을 변경할 의도가 있음을 보여줍니다. 위에 제시된 핵심 조치를 즉시 채택함으로써 SEC는 논란의 여지가 있었던 집행 중심의 접근방식에서 벗어나 투자자, 보관기관 및 금융 중개기관에게 절실히 필요한 규제 지침과 실질적인 해결책을 제공할 수 있습니다. 이를 통해 투자자 보호와 자본 형성 및 혁신 촉진 간의 균형을 더 잘 맞출 수 있습니다.
위에 제시된 개혁안은 불확실성을 줄이고 암호화폐 분야의 금융 혁신을 지원할 것입니다. 이러한 조정을 통해 SEC는 경쟁력 있는 시장을 유지하면서도 공공의 이익을 보호하는 선구적인 규제 기관으로 자리매김할 수 있습니다. 미국 암호화폐 산업의 장기적인 미래를 위해서는 의회가 포괄적이고 적용 가능한 규제 프레임워크를 제공해야 할 것입니다. 그러나 그러한 프레임워크가 마련되기 전에, 본 문서에 개략된 이러한 조치들은 적절한 규제로 나아가는 길을 열어줄 것입니다.
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