요약
- 비트코인은 하루 종일 이용 가능한 매우 깊은 유동성을 갖춘 글로벌 자산으로 진화했습니다. 이는 투자자들이 기존 시장이 문을 닫은 시간에도 투기하고, 거래하고, 거시경제적 견해를 표현할 수 있는 조건을 만들어냅니다.
- 비트코인은 계속해서 가치 저장 수단 자산으로서의 신흥성을 입증하고 있으며, 순 자본 유입액이 8,500억 달러가 넘습니다. 또한 교환 자산의 미디엄(Medium) 역할도 하며, 하루에 약 90억 달러의 경제적 거래량 처리합니다.
- 신규 수요에 대한 여러 지표는 여전히 높은 수준을 유지하고 있지만, 이전 주기의 최고치에 비하면 상당히 낮은 수준입니다.
- 디지털 자산 투자자 구성도 변화하고 있으며, 비트코인 공간에서 보다 정교한 기관 투자자가 눈에 띄게 증가했습니다. 이로 인해 하락 폭이 전반적으로 감소하고 시간이 지남에 따라 변동성이 압축되었습니다.
시험장
비트코인은 2009년에 처음 등장한 이래로 매우 깊은 유동성을 가진 글로벌 자산으로 성장했으며, 하루 종일 활발하게 거래되고 있습니다. 글로벌 이벤트는 종종 전통적인 시장 거래 시간 밖에서 발생하기 때문에 비트코인은 투자자가 주말에 의견을 표명할 수 있는 몇 안 되는 자산 중 하나입니다.
주말 동안 비트코인은 시장 참여자들이 트럼프 행정부의 멕시코, 캐나다, 중국에 대한 관세 시행에 대응하면서 급격한 하락을 경험했습니다. 다른 시장이 폐쇄된 상황에서 비트코인과 다른 디지털 자산은 급격한 하락을 보인 후 회복되었습니다.
- 비트코인(BTC) 10만 4천 달러에서 9만 3천 달러(-10.5%)로 하락한 후 10만 2천 달러로 회복되었습니다.
- 이더리움(ETH) 3.4k 달러에서 2.5k 달러(-26.5%)로 하락한 후 2.8k 달러로 회복되었습니다.
- 솔라나(SOL) 236달러에서 184달러(-22.0%)로 하락한 후 217달러로 회복되었습니다.
특히 비트코인은 현재 세계 무대에서 점점 더 큰 역할을 하고 있으며, 부탄 왕국과 같은 국가는 대규모 채굴 작업을 진행하고 있으며, 엘살바도르는 이 통화를 법정 통화로 홍보하고 있으며, 미국 정부는 비트코인을 전략적 준비 자산으로서의 잠재력을 고려하고 있습니다.
비트코인은 이제 심리적으로 중요한 10만 달러 수준 위에서 몇 주 동안 거래되고 있으며, 많은 비평가들은 이것이 불가능하다고 여겼습니다. 이는 2017년 불장 동안 달성한 마지막 대수적 이정표 1만 달러에서 7년 만에 달성한 것입니다.
비트코인은 기존 투자자들 사이에서 점점 더 받아들여지고 있지만, 이는 여전히 많은 사람에게 논란이 되고 양극화된 주제로 남아 있으며, 이는 종종 본질적인 가치나 유용성이 부족하다는 의심스러운 주장에 근거합니다.
그럼에도 불구하고 비트코인은 세계에서 가장 큰 자산 중 하나로서 입지를 굳건히 했으며, 시가총액은 2조 달러에 달하고 전 세계에서 7번째로 큰 자산으로 평가받고 있습니다. 특히, 이로 인해 비트코인은 실버(1.8조 달러), 사우디 아람코(1.8조 달러), 메타(1.7조 달러)보다 위에 위치하게 되어 무시하기 어려워지고 있습니다.
자산의 평가와 가중치가 이렇게 큰 규모에 도달하면, 그 관성도 함께 커집니다. 그 여파로 비트코인은 이제 시가 자본 의 지속적인 성장을 달성하기 위해 상당히 큰 신규 자본 유입이 필요합니다. 이 아이디어를 탐구하기 위해, 디지털 자산으로의 자본 의 누적 순유입을 측정하는 실현 자본 지표를 활용할 수 있습니다.
2022년 11월에 실현된 시가총액이 4,000억 달러였던 사이클 저점을 기준으로 벤치마크를 실시하면, 비트코인은 그 이후로 약 +4,500억 달러에 달하는 추가 자본 유입을 흡수했으며, 이는 실현된 시가총액의 두 배 이상이 됩니다.
이는 비트코인에 저장된 총 "가치"가 약 8500억 달러임을 나타내며, 각 코인은 마지막으로 체인에서 거래된 시점을 기준으로 가격이 책정됩니다.
비트코인(BTC) 종종 주로 떠오르는 가치 저장 수단 자산으로 여겨지지만, 비트코인 네트워크는 또한 교환 미디엄(Medium) 로서 비트코인(BTC) 위한 분산형 레일로 작동할 수 있습니다. 노드와 채굴자 조합을 통해 모든 개인이나 단체가 제3자 중개자의 상호 작용 없이 국경을 넘나드는 결제를 할 수 있습니다.
Glassnode의 엔티티 조정 휴리스틱을 사용하여 경제적 거래만 필터링할 경우, 지난 365일 동안 비트코인 네트워크는 하루 평균 87억 달러를 처리했고, 작년에 이체된 총 가치는 3.2조 달러에 달했습니다.
실현된 한도와 비트코인 네트워크에서 결제된 경제적 거래량은 모두 비트코인이 '가치'와 '유용성'을 모두 가지고 있다는 경험적 증거를 제공하며, 비평가들이 가정하는 비트코인이 그 어느 것도 가지고 있지 않다는 사실에 도전합니다.
상대적 우세함
비트코인이 거시 자산으로서 점점 더 중요해지고 있다는 사실을 확인한 후, 우리는 내부에 초점을 맞춰 디지털 자산 생태계 전반에서 비트코인의 지배력을 분석할 수 있습니다.
2022년 11월 FTX가 붕괴된 이후 비트코인 도미넌스 38%에서 59%로 지속적으로 상승세를 보였습니다. 이는 디지털 자산 분야에서 비트코인을 다른 자산보다 우선적으로 순 회전과 가치 증가가 있었음을 시사합니다.
이는 미국 현물 ETF가 기관 자본 에 제공하는 더 광범위한 접근성으로 부분적으로 설명될 수 있습니다. 비트코인은 또한 전 세계적으로 법정 통화의 가치 하락에 대한 통화 헤지로 많은 사람이 보유한 희소 자산으로서 다소 더 명확한 핵심 내러티브를 가지고 있습니다.
비트코인과 다양한 알트코인(이더리움과 스테이블코인 제외)의 시가총액을 비교하면 가치 평가에서 점점 더 큰 차이가 발생하고 있음을 알 수 있습니다. 2022년 최저치에 다시 한 번 고정하여 시가총액의 성장을 비교할 수 있습니다.
- 비트코인 시가총액: $363B > $1.93T (5.3배)
- Altcoin 시가총액: $190B > $892B (4.7배)
비트코인과 알트코인 가치 평가의 규모에 차이가 있지만, 두 가지 사이의 상관관계는 여전히 강력합니다. 이는 이러한 차이의 원동력이 두 가지 사이의 성장률이 아니라, 알트코인 부문에 비해 비트코인에 유입되는 자본 의 상당한 차이임을 시사합니다.
비트코인이 투자자들로부터 자본 의 대부분을 계속 모으고 있는 가운데, 비트코인 도미넌스 계속해서 증가할 것으로 예상됩니다(해당 지표가 반전되면 반대 방향으로 자본 회전한다는 신호).
새로운 수요는 어디에 있는가?
비트코인(BTC) 가격이 10만 달러를 돌파하면서 비트코인 노출 규모가 상당히 높아질 것으로 예상됩니다. 3개월 전에 인수한 코인이 보유한 네트워크 부의 비율을 평가하여 이를 평가할 수 있습니다. 아래 차트는 이 지표가 새로운 순환 신고가 돌파한 후 12개월 동안 어떻게 진화했는지 보여줍니다.
이번 주기의 새로운 수요는 의미가 있지만, 3개월 된 코인에 보유된 부는 이전 주기에 비해 훨씬 낮습니다. 이는 새로운 수요 유입이 동일한 규모로 이루어지지 않았으며, 지속적인 기준보다는 폭발과 정점에서 발생하는 것으로 보입니다.
흥미로운 점은 이전의 모든 주기가 첫 번째 신고가 중단 후 약 1년 후에 끝났다는 점인데, 이는 2024년 3월에 처음으로 새로운 신고가 에 도달한 현재 주기의 비정형적 특성을 강조합니다.
소액 지갑(1만 달러 미만)에서 이체 거래량 분리하면 2021년 신고가 와 비교했을 때 눈에 띄는 감소를 볼 수 있습니다. 이는 이번 주기에 결제된 전체 거래량 상당히 증가했고 비트코인 가격이 상당히 높았음에도 불구하고 발생했습니다.
이는 비트코인(BTC) 에 대한 새로운 수요가 소규모 소매업체보다는 대규모 업체에 의해 주도되었음을 시사합니다.
우리는 또한 Google Analytics 검색 관심도와 같은 대체 데이터 세트를 활용하여 우리의 논제를 뒷받침할 수 있습니다. 검색 강도는 자산에 대한 수많은 뒷바람에도 불구하고 2021년 불장 기간 동안 목격했던 이전의 열광 수준에 도달하지 못했습니다.
진화하는 투자자 기반
비트코인 프로토콜은 구조와 합의 코드에서 대체로 고정되어 있지만, 이에 대한 시장 반응은 끊임없이 진화하고 역동적인 과정입니다. 규제 환경은 끊임없이 플럭스(Flux) 하고 있으며, 파생상품 및 ETF 상품과 같은 새로운 금융 상품이 이를 중심으로 계속 개발되고 있습니다. 비트코인을 둘러싼 환경이 진화함에 따라 비트코인 투자자의 구성도 변화하는데, 이는 이 주기 동안 가장 두드러집니다.
소규모 기관(Shrimp-Crab이 <10 비트코인(BTC) 보유)의 잔액 변화를 비교해 보면 최근 몇 년 동안 행동 패턴에 엄청난 변화가 있음을 알 수 있습니다.
2013년과 2017년의 불 동안, 우리는 종종 '행복한 최고 매수'와 동의어로, 이 집단에서 상당한 코인 축적 기간을 식별할 수 있습니다. 이 패턴은 이 주기를 깨뜨린 것으로 보이며, 더 작은 주체가 수정과 풀백 중에 더 강렬한 축적에 참여하고, 시장이 새로운 ATH로 랠리를 펼치면서 유통으로 전환합니다.
이는 일반적으로 소매 투자자로 간주되는 사람들 가운데에서도 보다 정교하고 교육받은 투자자 기반이 존재함을 시사합니다.
미국 현물 ETF 비트코인 상품의 도입으로 기관 투자자들에게 새로운 접근이 가능해져 비트코인에 대한 규제된 노출이 가능해졌습니다. 이를 통해 잠재 기관 자본 의 흐름이 가능해졌고, ETF는 순 유입액이 400억 달러를 넘었고, 출시 이후 12개월 동안 총 운영자산(AUM) 1,200억 달러를 돌파했습니다.
IBIT 투자자 캡 테이블(분석가 TXMC 가 지적한 대로)을 살펴보면 기관 투자자의 수요가 높아졌다는 명확한 징후를 볼 수 있습니다. 이는 비트코인이 점점 더 정교해지는 투자자 기반을 유치하고 있다는 추가 증거를 제공합니다.
통제된 하향
온체인 데이터의 많은 장점 중 하나는 풀백 및 드로우다운과 같은 스트레스 기간 동안 투자자의 행동을 프로파일링하는 데 도움이 된다는 것입니다.
불 동안 실현된 손실의 규모를 평가할 때, 우리의 현재 주기는 가장 보수적인 것으로 남아 있습니다. 비트코인 보유자가 상당한 손실을 입은 유일한 두드러진 사건은 8월 5일의 엔화 캐리 언와인드입니다. 이 외에는 손실 규모가 비교적 작게 유지되어 더 인내심 있고 회복력이 강하며 가격에 민감하지 않은 투자자 기반을 보여줍니다.
이는 2015-2018년 사이클이 여러 기간의 지역적 전부 매도(Capitulation) 으로 특징지어졌던 이전의 사이클 구조와 크게 다릅니다. 2019-2022년 기간은 훨씬 더 변동성이 심했으며, 2019년 중반의 PlusToken 풀림, 2020년 3월의 COVID-19 매도, 2021년 중반의 대규모 채굴자 이주와 같은 몇 가지 깊고 심각한 전부 매도(Capitulation) 사건을 경험했습니다.
비트코인의 변동성 프로필도 변화하는 상태이며, 실현된 변동성은 불 에서 역사적으로 낮은 수준에서 거래되고 있습니다. 3개월 롤링 윈도우에서 실현된 변동성은 일반적으로 이 주기에서 50% 미만인 반면, 이전 두 번의 불 에서는 정기적으로 80%~100%를 초과했습니다.
이 감소된 변동성 프로필은 비교적 냉정한 투자자 기반과 함께 훨씬 더 안정적인 가격 구조로 나타났습니다. 지금까지 2023-25 주기는 대체로 계단식 가격 움직임(상승 랠리 후 통합 기간)의 연속이었습니다.
또한, 더욱 통제된 하락 추세가 나타나는데, 현재 주기는 지금까지의 모든 주기 중 지역 고점 대비 가장 낮은 평균 하락 추세를 보이고 있습니다.
요약 및 결론
비트코인은 글로벌 거시 자산으로 자리매김하고 있습니다. 거래에 대한 끊임없는 가용성 덕분에 투자자들은 하루 중 언제든지 시장 의견을 표현할 수 있으며, 깊은 유동성 덕분에 투자자들은 상당한 규모의 거래를 실행할 수 있습니다.
가치 저장 수단 이자 교환 미디엄(Medium) 로서의 비트코인의 역할에 대한 비판에 대응하여, 이 네트워크는 순 자본 유입에서 8,500억 달러 이상을 유치했고, 매일 거의 90억 달러의 경제 거래량 처리했습니다. 이 데이터는 이러한 주장에 대한 도전을 대체로 해소합니다.
최근 디지털 자산 생태계의 규제 변화로 인해 투자자 구성이 진화하여 비트코인 시장에서 정교한 기관 투자자가 더 많이 존재하게 되었습니다. 이러한 더 인내심 있고 회복력이 강하며 가격에 덜 민감한 투자자 기반은 시간이 지남에 따라 하락 폭이 줄어들고 변동성이 감소하는 데 기여했습니다.
면책 조항: 이 보고서는 어떠한 투자 조언도 제공하지 않습니다. 모든 데이터는 정보 및 교육 목적으로만 제공됩니다. 어떠한 투자 결정도 여기에 제공된 정보에 근거해서는 안 되며, 귀하는 자신의 투자 결정에 대해 전적으로 책임을 져야 합니다.
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