요약

• 1월 말 비트코인이 두 번째로 10만 5천 달러를 돌파한 후, 시장이 수축 단계에 접어들면서 주요 자산의 월간 가격 동력이 급격히 감소했습니다.
• 비트코인은 상대적으로 안정적인 반면, 이더리움(ETH), 솔라나(SOL) 및 밈코인(Memecoins)은 더 깊은 조정을 겪고 있어, 위험 선호도 변화를 반영하고 있습니다.
• 지난 2년간 솔라나(SOL)는 자본 유입의 시장 리더가 되었지만, 이더리움(ETH)은 지속적인 수요를 끌어들이기 어려웠습니다.
• 그러나 이번 주, 비트코인을 제외한 모든 디지털 자산의 자본 유동성이 급격히 감소했으며, 솔라나(SOL) 및 관련 밈코인(Memecoins) 생태계가 상대적으로 큰 타격을 받았습니다.
• 비트코인(-11.1%), 이더리움(ETH)(-23.8%), 솔라나(SOL)(-6.2%) 및 밈코인 지수(-52.1%)의 영속 선물 미결제 계약(OI)이 모두 감소하여, 레버리지 투기에 대한 관심이 줄어들고 있음을 반영하고 있습니다.

시장 모멘텀이 잠시 숨고르기

2025년 1월 하순, 비트코인 시장이 역사적 최고가를 돌파하며 가격 발견 단계로 돌아가려 했습니다. 그러나 이번 반등은 필요한 모멘텀을 얻지 못했고, 이후 시장이 수축 및 조정 국면에 접어들면서 주요 자산의 가격 모멘텀이 급격히 감소했습니다.

비트코인: +48.4%(2024년 11월) → -5.9%(2025년 2월)

이더리움(ETH): +60.3%(2024년 12월) → -16.9%(2025년 2월)

솔라나(SOL): +53.2%(2024년 11월) → -33.1%(2025년 2월)

밈코인 지수: +90.2%(2024년 12월) → -37.4%(2025년 2월)

주목할 점은 밈코인과 솔라나(SOL)가 시장 추세가 강할 때 번창했지만, 침체기에는 큰 폭으로 조정되는 경향이 있다는 것입니다. 이더리움(ETH)은 전체 주기에서 가장 약한 통화 중 하나로 나타났지만, 이번 주 솔라나(SOL)보다 나은 성과를 보였으며, 강력한 상승 추세는 아직 형성되지 않았습니다.

지금까지의 성과 평가

최근의 둔화는 주요 디지털 자산이 상당 기간 강력한 성장을 경험한 후에 발생했습니다. 2023년 초부터의 성과를 살펴보면 각 자산의 주기별 성과에 뚜렷한 차이가 있음을 알 수 있습니다:

• 비트코인의 거래 범위는 2023년 4월 대비 약 3.4배 높아, 기준 수익률을 제공했습니다.
• 동종 업계와 비교했을 때, 이더리움(ETH)의 성과가 부진했으며, 2023년 4월 대비 수익률이 1.3배에서 2.0배 사이에 있습니다.
• 솔라나(SOL)의 수익률은 2025년 1월 초 11.8배 정점을 기록했지만, 이후 현재 조정으로 인해 약 7.6배로 급격히 하락했습니다.
• 밈코인 지수: 2024년 중반 가격이 폭발적으로 상승했으며, 솔라나(SOL)의 뛰어난 성과와 대체로 일치했지만, 2023년 이후 최대 5.2배까지 상승했습니다. 그러나 최근 몇 주 동안 이 부문이 상당한 타격을 받아 전반적인 성과가 네 자산 중 가장 좋지 않습니다.

이는 솔라나(SOL)의 높은 베타 특성을 반영하여 가장 강력한 상승과 가장 극심한 조정을 경험했음을 보여줍니다. 비트코인의 더 안정적인 추세는 디지털 자산 영역의 기준 수익률 특성의 회복력을 강조합니다. 특히 밈코인의 경우, 최근 투자자 수요가 뚜렷이 감소하여 위험 선호도 변화를 나타냅니다.

자본 유동성이 시장을 주도

솔라나(SOL)의 지난 2년간 강력한 성과는 투자자 수요에 힘입은 지속적인 자본 유입과 일치합니다. 실현 시가총액의 월별 변화를 보면 각 디지털 자산의 자본 유동성 패턴이 뚜렷하게 드러납니다:

• 솔라나(SOL): 지속적으로 높은 상대적 자본 유입을 끌어들여 강력한 가격 상승을 뒷받침했습니다.
• 이더리움(ETH): 주요 통화 중에서 자본 순유입이 가장 약해, 상대적으로 저조한 성과의 이유를 설명합니다.
• 밈코인(Memecoins): 갑작스럽지만 지속 가능하지 않은 자본 유입 급증을 경험했는데, 이는 투기적 폭발을 반영하지만 지속적인 모멘텀은 없었습니다.

그러나 최근 몇 주 동안 모든 디지털 자산의 자본 유입 모멘텀이 감소했습니다. 주목할 점은 이더리움(ETH)과 주요 밈코인(Memecoins)이 이제 마이너스 값(자본 유출)으로 전환되었다는 것입니다. 이더리움(ETH)의 실현 시가총액 순유출은 -0.1%이며, 밈코인 지수의 순유출은 더 심각한 -5.9%입니다.

이는 투기 욕구가 뚜렷이 감소했음을 보여주며, 향후 자본이 위험이 높은 자산에서 유출될 수 있음을 시사합니다.

선물 시장 침체

현물 시장 모멘텀이 약화되면서 영속 선물 시장의 자본 유입도 감소하고 있습니다. 현물 수요 감소로 인해 모든 주요 자산의 영속 미결제 계약(OI)이 급격히 감소했으며, 이는 투기 활동 감소와 현물 및 차익거래 수익률 하락을 나타냅니다.

지난 30일 동안 미결제 계약 변화율은 자본의 전반적인 철수를 강조했습니다:

• 비트코인 OI: -11.1%
• 이더리움(ETH) OI: -23.8%
• 솔라나(SOL) OI: -6.2%
• 밈코인 OI: -52.1%

미결제 계약의 전반적인 하락 추세는 투기자들이 레버리지 익스포저를 줄이고 있음을 나타내며, 이는 시장 모멘텀 약화와 시장 불확실성 증가로 인한 것일 수 있습니다. 가장 큰 폭으로 하락한 것은 밈코인으로, 이는 일반적으로 단기 레버리지 베팅을 더 많이 끌어들이지만, 시장 심리가 약화되면 빠르게 매력을 잃습니다.

융자 금리가 하락세를 보이며 하락 심리 반영

영속 선물 융자 금리의 하락은 미결제 계약 약세를 더욱 악화시켰습니다. 이는 특히 위험이 높은 자산에서 하락 심리의 전환과 레버리지 포지션 청산을 반영합니다.

비트코인과 이더리움(ETH)의 융자 금리는 여전히 약간 양(+)의 값을 보이고 있으며, 이들의 더 깊은 유동성 상황은 일반적으로 양(+)의 융자 금리를 나타내는 경향이 있습니다. 단, 레버리지가 크게 감소하는 경우는 예외입니다.

솔라나(SOL)의 융자 금리는 최근 몇 주 동안 소폭 하락하여 음(-)의 값을 보이고 있어, 롱 투기 포지션에 대한 수요가 감소하고 있음을 나타냅니다.

밈코인(Memecoins)의 융자 금리는 매우 음(-)의 수준으로 떨어졌는데, 이는 이러한 고도의 투기적 자산에서 공매도 포지션이 지배적이며, 많은 거래자들이 포지션을 청산(또는 청산)하고 있음을 보여줍니다.

솔라나(SOL)와 밈코인(Memecoins)의 음(-)의 융자 금리는 고위험 자산에 대한 하락 심리가 전환되고 과도한 롱 레버리지가 청산되고 있음을 나타냅니다.

ETF 유동성과 시장 영향

시장이 수축 국면에 접어들면서 현물 ETF 유동성에 따르면 기관의 비트코인과 이더리움(ETH)에 대한 관심이 다소 감소했습니다. 각 자산의 기초 현물량 대비 순유입량을 표준화하여 측정함으로써 ETF가 시장 동학에 미치는 가중치와 영향을 평가할 수 있습니다.

• 지난 주 비트코인 ETF의 유출량은 일일 2억 달러를 초과했지만, 이후 매수 활동이 강하게 반등하여 전 세계 현물 거래량의 8%를 넘어섰으며, 이는 기관 수요(이른바 "저가 매수" 행동)를 강조합니다.
• 이더리움(ETH) ETF 수요는 크게 감소했으며, 비트코인에 비해 규모가 훨씬 작습니다. ETH ETF 활동은 순유입과 유출 사이에 거의 제로에 머물러 있어, 전통 투자자 수요와 참여가 부족함을 나타냅니다.

지금까지 이러한 격차는 이번 시장 주기의 주제였으며, 비트코인의 기관 자산 포트폴리오 내 주도적 지위를 강화했습니다

핵심 상승 및 하락 임계점

현재 비트코인의 거래 가격은 단기 보유자(STH) 원가 기준보다 1,000-5,000달러 높은 92,500달러 수준에 있습니다. 역사적으로 이 수준은 국부적인 상승장과 하락장 단계 사이의 핵심 전환점이었으며, 최근 평균 매수자가 실현 이익과 손실 상태 사이를 오가는 핵심 지점입니다.

비트코인이 신고가를 기록한 후 하향 조정되었던 이전 사례를 살펴보면, 2021년 5월, 2021년 11월, 2024년 4월, 2024년 2월에 유사한 패턴을 볼 수 있습니다.

각 경우에 하락 추세는 STH 원가 기준 모델의 하한, 즉 원가 기준보다 1 표준편차(σ) 낮은 수준까지 이어졌습니다. 현재 이 하한은 71,600달러 수준에 있어, 이러한 역사적 패턴이 반복된다면 하방 위험을 예측할 수 있습니다.

신고가 기록 후 조정

비트코인이 신고가를 기록했던 이전 사례에서, 우리는 일관된 반등 패턴을 관찰했습니다. 이 때 실제 공급 밀도의 급증은 현물 가격의 ±15% 범위 내에서 발생했습니다. 이는 시장이 급격한 상승 추세에서 가격 조정 국면으로 전환되면서, 시장이 비교적 좁은 범위 내에서 거래되기 때문입니다.

이러한 행태는 이전 주기의 정점에서 뚜렷이 나타났는데, 여기서:

• 가격 발견 범위 내에서 시장이 반등하면서 실제 공급 밀도가 가격 정점까지 계속 하락했습니다.
• 그 후 시장이 조정 또는 횡보 국면에 접어들면서 시장 참여자들이 토큰을 재분배하기 시작했습니다.
• 이는 일반적으로 STH 원가 기준 근처에서 일어났는데, 신규 투자자들의 신념과 수요 상황이 시험을 받기 때문입니다.
• 현재의 실제 공급 밀도는 전형적인 신고가 이후 조정 국면과 일치하며, 매수자와 매도자가 다음 주요 추세 전개에 앞서 새로운 균형을 모색하고 있습니다.

결정적인 시장 시점에 접근

이러한 공급 밀도에 대한 시장의 민감도를 더 잘 이해하기 위해, 최근 신고가 이후 분배 단계에서 단기 보유자(STH)가 보유한 공급량을 분석할 수 있습니다. 이를 통해 신규 투자자의 누적 패턴과 현재 상황이 과거 주기의 정점과 유사한지 평가할 수 있습니다.

STH 공급 변화를 비교해 보면 다음을 관찰할 수 있습니다:

• 최근의 누적 단계는 2021년 5월과 매우 유사하여, 공급량이 동일하게 거대하고 투자자들이 925,000달러 이하로 가격이 떨어지는 것에 매우 민감할 것으로 보입니다.
• 2024년 4월에도 신규 투자자들이 대규모로 누적했지만, 현재 주기의 STH 공급 상승 추세 폭은 2021년 5월과 유사하며 2024년과는 구조적으로 다릅니다.

이러한 유사점을 고려할 때, 우리는 이제 시장의 결정적인 시점, 즉 가격 행동이 전개될 단계에 매우 근접해 있습니다. 수요가 강세를 유지한다면 비트코인은 신고가를 넘어 새로운 구간을 형성할 수 있습니다. 그러나 지속적인 매수 압력이 부족하다면 이전 신고가 이후 단계와 유사한 더 깊은 분배 주도 조정이 발생할 수 있습니다. 이는 최근 매수자들의 패닉에 의해 주도될 수 있는데, 그들은 최근 매수한 토큰이 수익에서 미실현 손실로 전환되는 것을 보게 될 것입니다.

결론

비트코인은 최근 몇 주 동안 95,000달러 부근에서 횡보하며 거래 범위가 비교적 안정적이었습니다. 그러나 더 광범위한 디지털 자산 영역은 그렇지 않습니다. 이더리움(ETH), 솔라나(SOL), 밈(meme) 코인 등이 주기적 고점에서 크게 하락했습니다. 특히 밈 코인의 수요가 뚜렷이 감소하면서 자금 유출, 가격 폭락, 선물 시장의 하락 전망이 나타났습니다.

비트코인의 경우 주목해야 할 핵심 수준은 약 925,000달러 부근의 단기 보유자 원가 기준입니다. 이는 최근 대부분의 매수자들이 미실현 손실 상태로 전환되는 핵심 지점입니다. 패닉 심리가 발생하면 이로 인해 더 많은 하락이 초래될 수 있습니다. 어떤 경우든 현재의 조정 단계는 후반부에 접어든 것으로 보이며, 시장이 다시 한 방향으로 움직일 준비가 된 것 같습니다.