저자: Azum, Odaily 星球日报
솔라나(Solana) 상의 주류 DEX 프로토콜 레이디움(Raydium)(RAY)이 오늘 폭락했는데, 직접적인 원인은 pump.fun이 자신의 AMM 유동성 풀을 테스트하고 있는 것 같기 때문입니다. 시장은 이 조치로 인해 향후 pump.fun 시스템 토큰이 "내부 거래소"에서 나온 후에는 더 이상 레이디움에 풀을 만들지 않고 pump.fun 프로토콜 내에서 직접 유입될 것으로 추측하고 있으며, 이에 따라 레이디움의 거래량이 줄어들어 수수료 수입과 토큰 환매 규모가 축소될 것으로 보입니다.
RAY 하락의 논리적 흐름(관련 논리에 익숙한 독자는 건너뛸 수 있습니다)
레이디움과 pump.fun의 관계를 간단히 정리해보겠습니다.
현재 솔라나 상에서 가장 주류적인 밈 토큰 런칭 플랫폼인 pump.fun의 토큰 발행은 "내부 거래소"와 "외부 거래소" 두 단계를 거칩니다. 토큰 발행 후 먼저 "내부 거래소" 거래 단계에 진입하게 되는데, 이는 pump.fun 프로토콜 자체의 본딩 커브를 통해 매칭이 이루어집니다. 거래량이 69,000달러에 도달하면 "외부 거래소" 거래 단계로 진입하게 되며, 이때 유동성이 레이디움으로 이전되어 해당 DEX에 풀을 만들고 거래를 계속 개방하게 됩니다.
그리고 레이디움과 RAY를 살펴보겠습니다.
레이디움은 현재 각 거래에서 0.25%의 수수료를 부과하고 있으며, 이 중 0.22%는 레이디움의 유동성 공급자(LP)에게 분배되고 0.03%는 RAY의 환매와 생태계 지원에 사용됩니다. 즉, 레이디움의 거래량은 수수료 수입을 통해 RAY의 가치에 간접적으로 영향을 미치게 됩니다.
따라서 현재 상황은 pump.fun이 자체 AMM을 구축한다면 향후 유동성이 더 이상 레이디움으로 이전되지 않게 되어, 후자의 거래량과 수수료가 줄어들고 이에 따라 RAY의 가치 표현에도 영향을 미치게 될 것입니다.
레이디움이 pump.fun에 얼마나 의존하고 있을까?
지금까지 언급한 내용은 이미 시장에서 많은 분석이 이루어졌지만, 레이디움이 거래량 측면에서 pump.fun에 얼마나 의존하고 있는지에 대해서는 아직 자세히 살펴본 사람이 없는 것 같습니다. 이를 위해 우리는 defillama와 Dune의 일부 데이터 소스를 조회했고, 그 결과는 아래 그림과 같습니다.
위 그림에 따르면, 지난 14주 동안 pump.fun 시스템 토큰의 레이디움 내 거래량 점유율은 대략 20% 수준이었습니다. 이는 만약 pump.fun이 향후 자체 AMM을 통해 레이디움을 차단한다면(플랫폼 수수료 차이로 인한 자발적 유동성 이동은 고려하지 않음), 레이디움의 거래량이 약 20% 정도 줄어들 것임을 의미합니다.
과도하게 하락했을까?
시장 상황으로 돌아가면, OKX 시세에 따르면 RAY는 오늘 최저 2.82달러까지 떨어져 30% 이상 폭락했습니다(데이터를 늦게 가져와 사후적으로 볼 때 일정 수준의 과도한 하락이 있었던 것으로 보입니다). 현재 가격은 3.15달러로 점차 회복되고 있으며, 이는 25.43% 하락한 수준입니다.
SOL 자체도 5.8% 하락했다는 점을 고려하면, RAY의 현재 하락폭은 대체로 합리적인 수준이며, 시장이 이미 pump.fun의 차단 행위를 선반영한 것으로 보입니다.
마지막으로 Fluid COO DMH의 말로 마무리하겠습니다:
RAY의 폭락은 다시 한 번 "배포(distribution) >>> 기술(tech)"를 우리에게 증명했습니다. 전통 세계(마이크로소프트)와 암호화폐 영역(MetaMask)에는 충분한 사용자 기반을 가지고 있다면 제품이 그렇게 중요하지 않다는 수많은 사례가 있습니다.
