저자: flowie, 체인캐처(ChainCatcher)
편집: TB, 체인캐처(ChainCatcher)
여전히 알트코인을 기대하고 계신다면, 이 데이터를 보시면 일부 환상을 버리실 수 있을 것 같습니다.
@cgrogan가 만든 dune 대시보드 데이터에 따르면, 암호화폐 종류 수는 2022년 340만 개에서 2025년 390만 개로 증가했습니다. 2024년과 2023년에는 각각 100만 개 이상, 187만 개 이상의 새로운 토큰이 생성되었습니다.
이와 대조적으로, 암호화폐 개발자 수는 오히려 감소했습니다. 일렉트릭 캐피탈(Electric Capital)의 '암호화폐 개발자 보고서'에 따르면, 2024년과 2023년 암호화폐 개발자 총수는 각각 7%, 24% 감소했습니다.
암호화폐 시장은 이미 숨길 것 없이 거대한 '토큰 공장'이 되었습니다. 여기에서는 토큰 발행 모델과 도박장 운영 외에는 새로운 패러다임 혁신을 찾기 어렵습니다.
공정성과 일확천금의 이면에는 낮은 악용 비용과 많은 일반 사용자들의 사기 피해가 있습니다. 장기적인 PvP에서 모든 주요 참여자들, 사용자들까지도 현명한 단기주의자가 되도록 교육받고 있습니다.
떠나는 것이 좋을까요, 아니면 전환점을 기다려야 할까요
어제 암호화폐 공포 및 탐욕 지수가 10까지 떨어져 2022년 6월 이래 최저 수준을 기록했습니다. @ZKSgu는 암호화폐의 외부성에 대해 반박하며 "현장의 사람들도 더 이상 붙잡을 수 없게 되었다"고 말했습니다.
거래소와 VC는 이번 상승장에서 가장 많은 비판을 받은 참여자들로, 이들이 이탈할 기회를 찾거나 강제로 이탈하고 있습니다.
오랜 역사를 가진 암호화폐 파생상품 거래소 비트멕스(BitMEX)가 매각을 모색하고 있으며, 최대 암호화폐 옵션 거래소 데리빗(Deribit)은 이미 매각을 완료했다고 합니다. 매각 금액은 50억 달러에 달할 것으로 알려졌습니다.
거래소뿐만 아니라 암호화폐 전반에 걸쳐 M&A 열풍이 불고 있습니다. RootData에 따르면 2025년 2개월 동안 20건 이상의 암호화폐 M&A가 있었습니다. 월 평균 10건 이상의 M&A가 이루어지고 있습니다.
많은 VC들도 도태되고 있습니다. YettaS는 Consensus HK에서 VC들의 비통한 상황을 목격했습니다. 다음 투자 라운드 자금을 모으지 못하는 VC, 절반의 인력을 잃은 VC, 독립 투자에서 전략적 투자로 전환한 VC, 심지어 밈(meme) 코인 발행으로 자금을 모으는 VC도 있다고 합니다.
투자자 @26x14eth는 젊은이들에게 코인업계에 매몰되지 말고 AI, 로봇 산업 등 잠재력 있는 분야에서 인턴십을 하라고 조언했습니다. 2017-2021년과 같이 누구나 돈을 벌 수 있는 시기는 지났고, 지금 가장 귀중한 자산은 시간입니다.
하지만 전환점을 기다리는 이들도 있습니다. 암호화폐 KOL @cmdefi는 그렇게 비관적이지 않습니다. 그는 현재 시장이 2018-2019년과 유사하다고 느낍니다. ICO 버블 붕괴 후 모두가 이 시장에 희망이 없고 사기라고 생각했지만, 2020년 DeFi Summer가 왔듯이 지금도 기회가 올 것이라고 믿습니다. "게임에 머물러 있으라(Stay in the game). 전환점을 기다리라."
토큰 공장의 광란적인 "흡혈"
이번 상승장은 정말 지옥 난이도였습니다.
암호화폐 건설에 대한 놀라운 사례를 찾기 어려웠습니다. 트럼프가 명인 코인 "수확"을 주도했고, Pi 코인이 상장되었으며, 최근 Safe가 해킹당하는 등 모두가 깨어나는 듯했습니다. 암호화폐 시스템이 얼마나 황당하고 취약한지 알게 되었습니다.
해외 KOL @sherlock이 그린 암호화폐 생태계 현황은 시장의 공감을 얻었습니다. 암호화폐 건설이 전혀 견고하지 않은 가운데, 음모 집단은 어디에나 존재합니다.
이번 상승장에서 돈을 벌기도 어려워졌습니다.
지난 상승장을 겪은 플레이어들은 특히 고통스러웠을 것입니다. 과거 부의 신화를 만들어냈던 바이낸스(Binance) 등이 이번에는 프로젝트 측의 개인 코인 대량 매도처가 되었습니다. 소위 'alpha' 상장이 정점이었습니다. Presto Research에 따르면 2025년 1월 바이낸스에 상장된 토큰은 모두 70% 이상 하락했습니다.
시가총액 상위 20위 코인을 보유한 '다이아몬드 핸즈'도 더 이상 보상받지 못합니다. 2024년 7월 이후 시가총액 상위 20위 코인의 하락률은 일반적으로 60% 이상입니다. 그리고 '스윕 팀'도 계속 업그레이드해도 역스윕을 피하기 어렵다고 한탄합니다.
더 공정해 보이는 온체인 PVP도 엉망진창입니다.
2월 26일 기준, Pump.fun 플랫폼에서 발행된 토큰 수는 810만 개를 넘었고, 시가총액 1억 달러 이상의 밈 코인은 32개, 1000만 달러 이상은 154개에 불과합니다. 이제는 리브라 등 명인 코인 스캔들 이후 온체인 PVP도 막을 내리고 있습니다.
실제 암호화폐 건설이 없는 상황에서 대부분의 사람들은 돈을 벌지 못하고 있습니다. 그렇다면 그 돈은 어디로 갔을까요?
콘플럭스(Conflux) 공동 창업자 원장이 진실을 밝혔을지도 모릅니다. 극소수의 재운아들을 제외하고 대부분은 "토큰 공장"의 각 이해당사자들에게 흡수되었습니다.
원장은 트위터에서 "'토큰 공장'에는 VC, 연속 창업자, 마켓메이커, OL Agency, 스튜디오, 대형 투자자, 거래소 등 완전한 공급망 단계가 있으며, 이들이 마치 흡혈귀처럼 이 산업과 일반 투자자들을 탐욕스럽게 착취하고 있다"고 말했습니다.
암호화폐 시장에서 토큰 발행과 매도가 가장 큰 사업 모델입니다.
원장의 견해로는 "토큰 공장" 모델에서 프로젝트 측의 부의 창출 과정은 주로 토큰 배분과 상장 두 핵심 단계에 집중됩니다. 이 토큰 공장 발행 모델은 다음과 같습니다:
Vitalik, A16Z, 바이낸스 등 핵심 그룹의 보증을 받은 창업자나 막대한 영향력을 가진 밈 리더를 확보하여 저가 토큰을 확보
아름다운 내러티브를 만들고 조작된 데이터(TVL, 온체인 데이터, 노드 규모 등)를 활용
KOL 그룹과 이해관계를 결합하여 트위터 쉴링(홍보) 완수
상장에 영향을 미치는 핵심 의사결정자(예: 허 이)를 공략하여 마지막 결정적 한 방을 날린다
상장 후 마켓메이커를 통해 토큰을 대량 매도하고, 다음 프로젝트를 위해 위 과정을 반복한다.
Web2와 Web3에서 투자하는 한 투자자는 ChainCatcher에 "연구개발 투자도 없고 팀도 몇 명만 있으면 되니까, 상장만 하면 죽지 않으면 된다. 시장 퇴출 메커니즘이 완전히 무력화되어 쓰레기 프로젝트와 토큰이 계속 늘어나고 있다"고 말했습니다.
하지만 일반 사용자들이 더 이상 프로젝트 측과 VC의 "내러티브" 속임수에 쉽게 넘어가지 않게 되자, 더 강력한 밈 토큰 발행 모델이 등장했습니다. 똑같은 방법론이지만, VC 없이 진행됩니다.
진입장벽이 거의 없는 공정한 토큰 발행 뒤에는 극히 낮은 악용 비용이 자리 잡고 있습니다. Primitive Crypto 투자 파트너 @YettaSing는 밈 모델이 VC 모델보다 더 어두운 온체인 세계의 본질이라고 생각합니다. 제품과 기술 지원이 부족하기 때문에 "절대적 공정성"은 종종 허울에 불과합니다. 리브라 등 명인 코인 스캔들이 밈의 마지막 가리개를 벗겼습니다.
변화의 첫 번째 포탄은 어디를 향해야 할까요?
부의 효과가 전반적으로 실패하면서, 업계가 집단적으로 반성하고 책임을 묻기 시작했습니다.
최근 여론은 다시 스윕 스튜디오를 향하고 있습니다. 암호화
하지만 에어드랍 분야의 KOL Ice_Frog666666가 이를 반박했습니다. 그는 "거짓된 번영"이 업계 왜곡 발전의 결과이지만 원인은 아니라고 생각합니다. 스튜디오가 가장 큰 기득권자와 규칙 제정자가 아니며, 칼이 가장 큰 기득권자와 규칙 제정자를 향하지 않는다면 개혁은 효과를 거두기 어려울 것이라고 말했습니다.
스튜디오 외에도, 이번 불장에서 프로젝트 측과 공모한 것으로 여겨지는 VC와 CEX가 여러 차례 공격의 대상이 되었습니다.
홍콩 컨센서스 회의 기간 중, 쓰레기 코인이 난무하는 현상에 대해 한 Crypto VC는 "90%의 VC가 문을 닫아야 한다"고 비판했습니다.
VC 코인의 부상은 ICO 이후 암호화폐 사기가 너무 많아졌기 때문이며, VC가 선별하고 보증한 프로젝트가 점차 개인 투자자들에게 인정받게 되었습니다.
다만 이 개인 투자자들의 선두주자는 이미 신뢰를 잃었습니다. 개인 투자자들은 VC가 더 낮은 비용으로 코인을 확보하고 정보 우위를 가지고 있어 프로젝트 측과 공모하여 토큰을 덤핑하고 사용자를 수탈한다고 생각합니다.
이번 불장에서 VC 코인은 일반적으로 과대평가되고 유통량이 낮아, 상장과 동시에 폭락하는 현상이 발생했고, 이는 커뮤니티 사용자들의 불만을 야기했습니다.
허 이 또한 지난해 AMA에서 "일부 VC가 가격 거품의 핵심 원인"이라고 직언했습니다.
피해를 보는 것은 항상 일반 개인 투자자들입니다.
거래소는 재산 창출의 가장 권력 있는 고리로 여겨지므로, 시장에서 비난의 대상이 되는 것은 당연합니다.
바이낸스, 코인베이스 등 주요 대형 거래소는 최근 1년 동안 상장 논란에 자주 휩싸였습니다. CEX의 천문학적인 상장 수수료는 Moonrock Capital CEO Simon이 프로젝트 측의 부담과 시장 유동성 손실의 가장 큰 원인이라고 지적했습니다.
허 이가 이후 이를 부인하는 "천문학적인 상장 수수료"가 있다고 했지만, CEX의 상장 메커니즘과 "친구 모임" 내부 거래 등은 여전히 쓰레기 프로젝트 상장과 수탈의 주범으로 지목되고 있습니다.
허 이가 바이낸스의 투명하고 복잡한 상장 절차를 여러 차례 밝혔지만, 최근 BNB 체인의 밈 프로젝트 TST가 빠르게 상장되어 즉시 폭락한 사건으로 인해 자오창펑도 바이낸스의 상장 문제를 의심하기 시작했습니다.
거래소와 VC뿐만 아니라 "발코인 공장"의 모든 수익 참여자들이 "혁명"의 대상이 될 수 있습니다. 암호화폐 KOL @CyberPhilos는 CEX 외에도 KOL Agency, 메이커 마켓이 암호화폐 세계의 3대 해충이라고 생각합니다.
일반적인 관점은 이번 불장의 주요 참여자들이 너무 경로 의존적이었고, 충분한 원시적 혁신이 없었기 때문에 새로운 외부 유동성이 유입되지 않으면 모든 것이 무효화되었다는 것입니다. 그러나 이것이 결과인지 원인인지는 불분명합니다. 왜 체인의 각 참여자가 "해충"이 될 수 있는 것일까요?
해외 KOL Murtaza는 반성하며 "실용성보다 재산이 먼저 왔으며, 이는 단순한 작은 실수가 아니라 시간이 지나면서 자연스럽게 해결되는 것이 아니다. 이는 기술이 잠재력을 실현하는 데 치명적인 위협이 된다"고 말했습니다.
Murtaza는 전 세계 암호화폐 산업의 시가총액이 2조 달러를 넘어섰다고 언급했습니다. 일반적으로 이런 규모의 산업은 이미 사회에 유용한 것을 개발한 후에 형성됩니다.
Cypher Capital 공동 창업자 Bill과 Nothing Research 파트너 @0x_Todd도 VC와 거래소의 딜레마에 대해 유사한 견해를 가지고 있습니다.
Bill은 Web3 벤처 캐피털과 Web2 벤처 캐피털이 완전히 다른 논리를 따른다고 말했습니다. 전자는 "초기 명성이 핵심"이라고 강조하며, 빠른 부의 창출 모델이 창업자들로 하여금 트렌드를 추구하고 마케팅과 빠른 거래소 상장에 주력하게 만든다고 지적했습니다.
Bill의 견해로는 Web3는 실제로 "인내 자본"이 더 필요합니다. Web2 스타일의 방법을 채택하고 창업자들이 주요 시장에서 장기적 가치를 구축할 수 있도록 지원하는 벤처 캐피털이 필요하며, 그래야 팀이 제품 개발에 집중할 수 있고 급하게 현금화할 필요가 없습니다.
CEX 상장 딜레마 또한 프로젝트 측의 재산 조기 실현에서 비롯된 것일 수 있습니다. @0x_Todd는 전통적인 Web2 시장의 IPO와 비교할 때 암호화폐 프로토콜의 문제는 투자자 출구/직원 인센티브의 혜택은 누리면서도 전통적인 IPO의 의무는 지지 않는다는 것이라고 지적했습니다.
암호화폐 규제 부재 또한 문제의 핵심입니다. @0x_Todd에 따르면 "뇌물, 위조, 부풀리기, 사기" 등 모든 수법이 처벌받지 않기 때문에 횡행하고 있습니다.
현재 암호화폐 공포 정서가 극에 달했지만, 모두가 책임을 묻고 반성하고 있음에도 불구하고 여전히 집단적으로 갇혀 있습니다. 업계가 "뼈를 깎는 치유"를 거쳐 정화의 시기를 맞이할 수 있을지는 아직 미지수입니다.
