비트코인 현물 ETF부터 토큰화 열풍까지, 월스트리트를 대표하는 기관 세력이 암호화폐 시장의 방향을 깊이 있게 영향력을 미치고 변화시키고 있으며, 우리는 이러한 힘이 2025년에 더욱 강해질 것이라고 믿습니다. OKG Research는 이를 위해 '온체인 월스트리트' 연구 시리즈를 출시했으며, 전통 기관의 Web3 분야 혁신과 실천을 지속적으로 주목하고 있습니다. 블랙록, JP모건 등 최상위 기관들이 어떻게 혁신을 받아들이고 있는지, 토큰화 자산, 온체인 결제, 탈중앙화 금융이 미래 금융 지도를 어떻게 형성할지 살펴보고 있습니다.
이 글은 '온체인 월스트리트' 연구 시리즈의 4번째 편입니다.
이전 내용은 다음 링크에서 확인하실 수 있습니다:
2. RWA 토큰화, 홍콩에 남은 시간은 얼마나 될까?
3. 월스트리트 '온체인' 노선 뒤에 숨겨진 권력 게임
Figure Markets는 최근 미국 증권거래위원회(SEC)의 승인을 받아 첫 번째 이자 지급 스테이블코인 YLDS를 출시했습니다. 이는 미국 규제 기관이 암호화폐 금융 혁신을 인정했음을 의미할 뿐만 아니라, 스테이블코인이 단순한 지불 수단에서 규제 대상 수익 자산으로 진화하고 있음을 예고합니다. 이는 스테이블코인 시장에 더 큰 상상력을 열어줄 수 있으며, 비트코인 이후 다음으로 대규모 기관 자금을 끌어들일 수 있는 혁신 분야가 될 수 있습니다.
SEC가 YLDS에 녹색 신호를 보낸 이유는 무엇일까?
2024년, 스테이블코인 USDT의 발행사 Tether의 연간 순이익은 137억 달러에 달했는데, 이는 전통 금융 거대 기업 Mastercard(약 129억 달러)를 능가하는 수준입니다. 이 이익의 대부분은 보유 자산(주로 미국 국채)의 투자 수익에서 발생했지만, 이는 사용자와 무관하며 USDT 보유자들은 자산 가치 상승과 투자 수익을 누릴 수 없습니다. 이것이 바로 이자 지급 스테이블코인들이 기존 질서를 뒤집을 수 있는 돌파구라고 볼 수 있습니다.
Tether의 재무 보고서(2024년)
이자 지급 스테이블코인의 핵심은 "자산 수익권의 재분배"입니다: 기존 스테이블코인 비즈니스 모델에서는 사용자가 자금의 시간 가치를 포기하고 안정성을 얻었지만, 이자 지급 스테이블코인은 안정성을 유지하면서도 기저 자산의 수익권을 토큰화하여 보유자에게 직접 수익을 제공할 수 있습니다. 더 중요한 것은, 이자 지급 스테이블코인이 "침묵하는 다수"의 고민을 해결했다는 점입니다: 기존 스테이블코인도 담보를 통해 수익을 얻을 수 있지만, 복잡한 운영과 보안 및 규제 리스크로 인해 대규모 사용자 확보에 어려움이 있었습니다. 반면 YLDS와 같은 "보유만으로 이자 수령" 스테이블코인은 수익 창출의 진입장벽을 낮추어 "수익 민주화"를 실현했습니다.
기저 자산 수익을 이전하면 발행사의 이익이 줄어들겠지만, 이자 지급 스테이블코인의 매력도를 크게 높일 수 있습니다. 특히 전 세계적으로 경제 환경이 불안정하고 인플레이션 수준이 높은 현 상황에서, 온체인 사용자나 전통 투자자 모두 안정적인 수익을 창출할 수 있는 금융 상품에 대한 수요가 지속적으로 증가하고 있습니다. YLDS와 같은 안정적이면서도 은행 금리를 크게 상회하는 수익을 제공하는 상품은 투자자들의 "핫 아이템"이 될 것입니다.
그러나 이것이 SEC가 YLDS를 승인한 주된 이유는 아닙니다. YLDS가 SEC의 승인을 받을 수 있었던 핵심은 SEC 규제의 핵심 쟁점을 우회했기 때문입니다. 아직 체계적인 스테이블코인 규제 프레임워크가 마련되지 않은 상황에서, 미국의 스테이블코인 규제는 현행 법률에 기반하고 있지만, SEC, CFTC 등 다양한 기관들이 스테이블코인의 정의를 두고 각자의 주도권을 주장하면서 혼란이 지속되고 있습니다. 규제 기관 간 갈등과 시장의 인식 차이로 인해 미국의 스테이블코인 규제는 기본적인 합의조차 이루지 못하고 있는 상황입니다. 그러나 YLDS와 같은 이자 지급 스테이블코인은 전통적인 고정 수익 상품과 유사한 구조를 가지고 있어, 현행 법률 체계 내에서도 명확히 "증권"으로 분류될 수 있어 논란의 여지가 없습니다. 이것이 YLDS와 같은 이자 지급 스테이블코인이 SEC의 규제 대상이 될 수 있었던 전제 조건입니다.
그러나 이는 동시에 YLDS 승인이 미국의 암호화폐 규제 태도가 지속적으로 개선되고 있음을 보여주지만, SEC를 포함한 규제 기관들이 빠르게 발전하는 스테이블코인 및 암호화폐 금융 시장에 적응하고 있다는 것을 의미하며, 스테이블코인에 대한 규제도 "수동적 방어"에서 "능동적 유도"로 전환되고 있다는 것을 보여줍니다. 그러나 이는 USDT/USDC 등 전통적인 스테이블코인이 직면한 규제 난관을 단기간에 해결할 수 없으며, 미국 의회가 스테이블코인 규제법을 공식 통과시킬 때까지는 더 많은 변화가 필요할 것으로 예상됩니다. 업계에서는 미국의 스테이블코인 규제법이 향후 1-1.5년 내에 점진적으로 도입될 것으로 전망하고 있습니다.
그럼에도 불구하고, YLDS는 스마트 계약을 통해 기저 자산(주로 미국 국채, 상업어음 등)의 이자 수익을 보유자에게 분배하고, 엄격한 KYC 검증 메커니즘을 통해 수익 분배와 규제 대상 신원을 연계함으로써 익명성에 대한 규제 우려를 낮추었습니다. 이러한 규제 대응 설계는 향후 유사 프로젝트들이 규제 승인을 받는 데 참고가 될 수 있습니다. 향후 1-2년 내에 더 많은 규제 대응 이자 지급 스테이블코인 상품이 등장할 것으로 보이며, 이는 다른 국가와 지역에서도 이자 지급 스테이블코인 발전과 규제의 필요성을 고려하도록 압박할 것입니다. 홍콩, 싱가포르 등 이미 스테이블코인 규제를 도입하고 스테이블코인을 지불 수단으로 간주하는 지역의 경우, 명확한 증권 속성을 가진 이자 지급 스테이블코인에 직면하여 기존 규제 체계를 조정하거나, 이자 지급 스테이블코인의 기저 자산 종류를 제한하는 등의 방식으로 이를 토큰화 증권 규제 범주에 포함시킬 수 있을 것입니다.
이자 지급 스테이블코인의 부상은 암호화폐 시장의 기관화를 가속화할 것
SEC가 YLDS를 승인한 것은 현 단계 미국 규제의 개방성과 우호성을 보여줄 뿐만 아니라, 주류 금융 맥락에서 스테이블코인이 "현금 대체재"에서 "지불 수단"과 "수익 수단"의 이중 속성을 가진 새로운 자산 유형으로 진화할 수 있음을 예고합니다. 이는 암호화폐 시장의 기관화와 달러화 과정을 가속화할 것입니다.
전통적인 스테이블코인은 암호화폐 결제 수요를 충족시켰지만, 이자 수익이 없어 대부분의 기관은 이를 단기 유동성 관리 수단으로만 활용해 왔습니다. 반면 이자 지급 스테이블코인은 안정적인 수익을 창출할 뿐만 아니라, 중개인 없이 24시간 온체인 거래를 통해 자금 회전율을 높일 수 있어 자본 효율성과 즉시 결제 능력 면에서 뚜렷한 장점을 가지고 있습니다. Ark Invest의 최신 연례 보고서에 따르면, 헤지펀드와 자산운용사들이 이미 스테이블코인을 현금 운용 전략에 포함하기 시작했으며, YLDS의 SEC 승인은 기
비트코인(BTC) 기반 스테이블코인의 부상은 암호화폐 세계에서 미국 달러의 주도적 지위를 더욱 공고히 할 것이다. 현재 시장에 출시된 비트코인(BTC) 기반 스테이블코인의 수익원은 주로 세 가지로, 미국 국채 투자, 블록체인 스테이킹 보상, 또는 구조화된 전략을 통한 수익이다. Ethena Labs가 출시한 합성 달러 스테이블코인 USDe가 2024년 큰 성공을 거두어 비트코인(BTC) 기반 스테이블코인 시장의 주요 플레이어가 되었지만, 이것이 스테이킹과 구조화된 전략을 통한 수익이 주류가 될 것을 의미하지는 않는다. 오히려 우리는 미국 국채 지원 비트코인(BTC) 기반 스테이블코인이 향후 기관 투자자들의 첫 번째 선택이 될 것으로 믿는다.
물리적 세계에서는 탈달러화가 가속화되고 있다: 중국과 일본이 지난 수년간 대량의 미국 국채를 매각했고, 사우디아라비아도 2024년 6월 석유-달러 협정을 갱신하지 않겠다고 발표했다. 이는 달러가 금본위제에서 벗어난 것에 이어 석유와도 분리되었음을 의미한다. 브릭스 국가들도 SWIFT 네트워크를 우회하여 달러 결제 의존도를 줄이려 노력하고 있다. 그러나 디지털화된 온체인 세계는 계속해서 달러에 의존하고 있다. 달러 스테이블코인의 대규모 활용이든, 월스트리트 기관이 주도하는 토큰화 열풍이든, 미국은 암호화폐 시장에서 달러 자산의 영향력을 계속 강화하고 있으며 이러한 달러화 추세가 강화되고 있다.
이러한 추세가 단기간에 역전될 가능성은 낮다. 유동성, 안정성, 시장 수용도 측면에서 볼 때, 현 단계에서 미국 국채와 같은 달러 자산 외에 대체 선택지가 많지 않기 때문이다. SEC가 YLDS를 승인한 것은 미국 규제 당국이 달러 기반 비트코인(BTC) 기반 스테이블코인에 대해 녹색 신호를 보냈음을 의미하며, 향후 더 많은 프로젝트들이 유사한 제품을 출시할 것으로 보인다. 이는 향후 비트코인(BTC) 기반 스테이블코인의 수익 모델이 더욱 다양화되고 준비 자산도 부동산, 금, 기업 채권 등 다양한 실물자산으로 확대될 것을 알고 있지만, 무위험 자산인 미국 국채가 비트코인(BTC) 기반 스테이블코인의 기반 자산풀을 주도할 것이라고 믿는 이유이기도 하다.
결론
YLDS의 승인은 암호화폐 혁신의 규제 준수 돌파구이자 금융 민주화의 이정표이다. 이는 위험이 통제된다는 전제 하에 "돈으로 돈 버는" 시장의 영원한 수요를 보여준다. 규제 프레임워크가 개선되고 기관 자금이 유입됨에 따라, 비트코인(BTC) 기반 스테이블코인은 스테이블코인 시장을 재편하고 암호화폐 금융 혁신의 달러화 추세를 강화할 것이다. 그러나 이 과정에서 혁신과 리스크의 균형을 유지해야 한다. 그렇지 않으면 비트코인(BTC) 기반 스테이블코인은 "누워서 돈 버는" 진정한 실현에 실패할 것이다.
