第三个短周期（1992年~2000年）：1992年上台的克林顿政府通过提高税收和削减开支平衡财政赤字，但是战后友好的经济发展环境与良好的经济发展预期增强了居民和企业部门的融资意愿，促进了社会杠杆率增量上行，此后经济扩张，通胀重抬升势，美联储于1994年2月开始连续6次加息共3个百分点至6%，1994年12月，由于美联储年内连续加息6次，导致短期利率升幅显著超过长期利率升幅，债券收益率曲线出现倒挂，1994年初至9月中旬，美国债券市场价值损失6000亿美元，全年全球债券市场损失1.5万亿美元，这就是著名的1994年债券大崩盘事件。
随后1997爆发亚洲金融危机、1998年俄罗斯债务危机爆发，直接导致美国四大对冲基金之一的长期资本管理公司（Long-Term Capital Management, LTCM）一夜间轰然倒闭。9月23日，美林公司、摩根公司出资收购接管了LTCM。为防止金融市场波动阻碍美国经济增长，1998年第三季度美联储降息50bps、互联网企业发展热情持续高涨，非政府部门杠杆率增量持续提升，其中企业杠杆增量达1986年以来最高值，带动社会杠杆率增量上行。
2000年互联网泡沫破碎，下跌80%。刺破互联网泡沫后，非政府部门杠杆增量与GDP增速均明显回落，社会杠杆率增量转负，杠杆率规模出现回落，经济衰退、通胀降低，引发了下一轮信贷宽松和经济复苏，自此本轮债务周期进入尾声。
之后08年金融危机，美国失业率达到10%，全球利率降至 0%，无法再通过降息来刺激经济，美联储启动了最大的一次债务货币化，通过印钞来购买债务，在2008-2020年12年期间，美国启动央行扩表购债，本质上是印钞、债务货币化和量化宽松，之后21年底开始紧缩来对抗通胀，<美债>利率上升，<美元>走强，2021年指数分别从高点下跌了33%，同时高利率也导致了美联储的亏损。
简单回顾完一个债务周期，前面提到美国即将进入泡沫破裂阶段的边缘，大债务周期的传导路径，是私人部门-政府-，那当大债务周期到央行的时候，又会出现什么情况呢。
第一步：扩表将债务货币化
当出现债务危机且利率无法降低（例如降至 0%）时，就会印钞货币并购买债券，这个过程从2008年开始，也就是量化宽松（QE），当前美国一共进行了4轮 QE，大量买入美国<美债>和 MBS。QE的特点是买入的资产久期比较长，这样就会强行压低<美债>收益率，促使钱流向风险资产，推升风险资产的价格。
这里的QE的钱是通过通过准备金（商业银行存在的钱）实现的，当去向银行买债的时候，不需要花钱，而是告诉银行，的准备金增加了。
第二步：当利率上升，央行出现亏损
主要是利息收入和利息支出，资产负债表的结构是借短买长，要被RRP和Reserve这类短久期资产付息，通过<美债>和MBS这类相对长久期资产收息。但是22年加息以来，长短端利率就倒挂了，所以在亏钱，23年亏损114bn美金，24年亏损82bn美金。
之前有盈利的时候，是把利润上交给财政部。而亏损的时候，这部分就变成递延资产（Earnings remittances due to the U.S. Treasury）这部分已经累积到了2200亿美金以上。
第三步：当央行净资产大幅为负，进入死亡螺旋
如果一直亏钱，总有一天会导致净资产大幅为负，这是真正的危险信号。这标志着死亡螺旋，也就是利率上升导致债权人看到问题并抛售债务，从而导致利率进一步上升，从而进一步导致债务和货币抛售，最后的结果是货币贬值，引发滞胀或萧条。
这一步，面临着一方面需要维持宽松的政策来支持疲软的经济和财政疲软的政府，另一方面又要紧缩政策（高利率）来阻止市场抛售货币。
第四步：去杠杆债务重组和贬值
当债务负担过重时，就会发生大规模重组和/或贬值，从而大幅降低债务规模和价值。同时货币贬值，货币和债务持有者的实际购买力损失惨重，直到建立起一个具有足够信誉、能够吸引投资者和储蓄者再次持有该货币的新货币体系。在这种阶段，政府通常会实施非常税收和资本管制等非常政策。
第五步：回归平衡新周期的建立
当债务被贬值，周期到尾声的时候，可能会通过将货币与硬通货（例如黄金）挂钩，在货币非常紧缩和实际利率非常高的情况下，严格执行从快速贬值的货币到相对稳定的货币的过渡，也就是新的周期体系建立了。
通过以上步骤基本可以判断现在美国处于第二步（央行亏损）到第三步（央行净资产大幅为负，进入死亡螺旋）的中间。那下一步的应对措施是什么？
通常控制债务的路径有两条。一是金融压抑，本质是压低利息成本，另一种选择是控制财政，也即压降非利息赤字。压低利息成本就是降息，缓解利息支出压力，压降非利息赤字无非有两条路，一条是削减支出，一条是提高税收，这两个政府已经在积极推进，政府效率部消减政府财政支出，关税政策增加政府收入。
尽管风风火火的已经开搞，全球金融市场其实并不那么认账。全球各大早都开始持续买入。现在仅次于<美元>和<欧元>，已经超过，成为全球第三大储备货币。
当前美国目前的财政状况存在一个严重问题——借新债还旧债，但是通过发债来填补财政缺口，而这些新债又带来更高的利息支出，从而使得美国陷入了"债务的恶性循环"，最终可能陷入"永远偿还不了"的窘境。
在这种情况下，<美债>的困局是一时半会儿解决不了了，到最后依然要按照债务危机的上述两条路径来处理，因此会选择压低利息成本，缓解利息支出压力，降息虽然不能从根本上解决债务问题，但它确实能暂时缓解部分利息支付的压力，给政府更多时间应对庞大的债务负担。
이자율 인하는 실제로 트럼프의 "미국 우선" 정책과 높은 수준의 일치를 보이고 있습니다. 현재 시장에서는 트럼프 대통령 취임 후 관세 및 재정 정책으로 인해 미국 적자가 "미친 말" 처럼 통제 불가능해질 것이며, 이로 인해 미국의 신용 하락, 인플레이션 및 금리 상승이 초래될 것으로 일치된 견해를 보이고 있습니다. 그러나 실제로는 다른 국가들의 시장 금리가 미국 시장 금리에 비해 더 많이 하락함에 따라 달러가 상승한 것입니다(금리가 상대적으로 높은 국가의 통화 가치 상승). 미국 국채 가격 하락(수익률 상승)도 금리 하락 주기 내에서의 단기 반등 현상입니다.
시장이 예상하는 재차 인플레이션에 대해서는, 트럼프가 제4차 오일 쇼크를 일으키지 않는 한, 어떤 논리에서도 그가 미국인들이 가장 혐오하는 인플레이션 수준을 다시 높이려 한다고 설명할 수 없습니다.
그렇다면 왜 금리 인하가 계속 지연되고 있는 것일까요? 올해 들어 금리 인하 기대가 계속 오르락내리락하는 것은 금리 인하 기대가 과도하게 선반영되는 것을 원하지 않기 때문이라고 생각합니다. 지금은 "매파"가 향후 "비둘기"로 전환할 수 있는 여지를 만들어야 합니다.
1989년 8월과 1995년 8월 연준이 금리 인하를 일시 중단했던 역사적 경험을 돌이켜보면, 이는 향후 성장 상황을 평가하여 금리 인하 속도와 강도를 결정하기 위한 것이었습니다. 예를 들어 1995년 7월 "예방적" 금리 인하 후 연준은 3차례 회의에서 동결했다가, 미 정부가 새 회계연도 예산 합의에 실패해 정부 폐쇄가 두 차례 발생하자 1995년 12월에야 25bp 추가 인하를 결정했습니다.
따라서 시장의 논리를 그대로 따르는 것은 문제가 있으며, "반대로 생각하고 반대로 행동"해야 합니다. 그렇다면 향후 기회는 무엇일까요?
1. 달러 자산 관점에서 보면 <도지코인(Doge)>이 여전히 좋은 자산이며, <미국국채>, 특히 장기 국채는 매우 나쁜 자산입니다.
2. 어느 시점에 미국이 주도적으로 또는 수동적으로 금리 인하를 시작할 것이므로, 이에 대한 시뮬레이션과 준비를 해야 하며 10년물 미국 국채 수익률을 주시해야 합니다.
3. <비트코인(BTC)>은 여전히 위험 자산 중 우수한 투자 대상이며, 그 가치는 여전히 견고합니다.
4. 미국 주식이 큰 폭으로 조정되면 저가 매수를 단계적으로 해야 하며, 기술주는 여전히 높은 수익률을 제공합니다.
