출처: 话李话外
며칠간의 폭락 끝에 오늘(2월 28일) 드디어 7로 시작하는 비트코인(BTC)을 보게 되었습니다. 또 한 번의 '검은 금요일' 폭락을 겪은 후 여러분의 현재 심리 상태는 어떤지 궁금합니다.
최근의 '검은 금요일'을 간단히 되돌아보겠습니다. 이런 일을 겪다 보면 점점 익숙해지는 것 같습니다:
1월 17일 금요일, TRUMP 토큰이 공식 출시되면서 시장 유동성을 소진하기 시작했습니다.
1월 24일 금요일, Deepseek로 인한 전 세계 AI 주식 폭락으로 암호화폐 시장도 큰 폭 조정을 받았습니다.
1월 31일 금요일, 트럼프의 관세 정책으로 금융 시장이 더 큰 혼란에 빠졌고, 이후 며칠간 이더리움(ETH)이 대규모 청산 폭락을 겪었습니다.
2월 14일 금요일, 아르헨티나 대통령의 LIBRA 토큰 출시로 코인업계의 유동성 위기가 더 악화되었습니다.
2월 21일 금요일, 새로운 블랙 스완 사건이 발생했는데, 바이비트(Bybit)가 해킹당해 15억 달러 자산이 도난당했습니다.
2월 28일 금요일, 트럼프의 관세 정책이 강화되면서 비트코인(BTC)이 8만 달러 아래로 떨어졌고 알트코인들도 더 큰 폭락을 겪었습니다.
어제 보니 그룹 내에서 Strategy(마이크로스트래티지, 구 MicroStrategy)에 대해 논의하고 있더라고요. 오늘 아침에도 관련 문의가 있었습니다. 시장이 폭락할 때마다 큰 기관들의 청산 가능성에 대해 관심이 많은 것 같습니다.
그럼 이번에는 Strategy에 대해 좀 더 이야기해보겠습니다.
사실 Strategy에 대해서는 이전 글에서 자세히 소개하고 정리한 바 있습니다. 예를 들어 올해 2월 10일과 작년(2024년) 11월 28일 기사를 참고하시면 됩니다.
본문 작성 시점 기준, Strategy는 총 499,096 BTC를 보유하고 있으며, 평균 매입 단가는 66,380.42 달러입니다. 이는 모든 기관 중 가장 많은 비트코인(BTC)을 보유하고 있습니다. 아래 그림을 참고하세요.
Strategy는 2020년 9월부터 계속해서 비트코인(BTC)을 매입해왔습니다. 현재 보유 비트코인의 총 가치는 407.8억 달러이며, DCA 총 투자 비용은 331.1억 달러, 손익은 76.48억 달러, 전체 수익률은 23.08%입니다. 하지만 최근 비트코인(BTC) 가격 변동으로 인해 최근 몇 개월간의 보유 비트코인은 평가 손실 상태입니다(아래 그림 참고).
그리고 MSTR 주식 추이를 비교해보면, Strategy의 주식 성과는 기본적으로 암호화폐 시장 심리와 연동되어 있습니다. 예를 들어 2월 이후 MSTR도 31% 정도 뚜렷한 하락 추세를 보이고 있습니다(아래 그림 참고).
이를 보면 어떤 분들은 궁금해할 수 있습니다. BTC 가격이 계속 폭락하고 MSTR 주가도 하락하고 있는데, 이런 상황이 지속되면 Strategy에 문제가 생기지 않을까요?
이전 관련 기사에서 설명드린 바와 같이, Strategy가 비트코인(BTC)을 구매한 자금은 주로 전환사채 발행을 통한 외부 자금이며, 일부 회사 유휴 자금과 주식 증자 등도 포함됩니다.
사실 지금 보더라도 Strategy의 이런 행보는 매우 과감한 혁신 시도이자 천재적인 설계라고 할 수 있습니다. 그 배경을 보면, 2020년 코로나19 팬데믹으로 인한 글로벌 유동성 위기 때 각국 정부가 통화 완화 정책으로 대응하면서 법정 화폐 가치 하락과 인플레이션 리스크가 발생했습니다. 그때 Michael Saylor(Strategy 창립자)는 비트코인(BTC)의 가치를 재평가하기 시작했고, 법정 화폐 공급이 매년 15% 늘어난다면 비트코인과 같은 법정 현금 흐름과 직접 연동되지 않는 자산이 필요할 것이라고 판단했습니다. 결국 Michael Saylor의 주도 아래 Strategy는 소프트웨어 회사에서 금융 회사로 전환하면서 비트코인(BTC)을 자산 대차대조표의 최우선 순위로 삼고 매입 모드에 돌입했습니다.
이 비트코인(BTC) 전략의 핵심은 Strategy가 비트코인의 장기 상승 추세로 인한 잠재적 수익을 얻을 수 있지만, 동시에 단기 하락 리스크도 감수해야 한다는 것입니다.
하지만 Strategy가 해야 할 일은 매우 단순합니다. 그저 계속해서 비트코인(BTC)을 매입하면 됩니다. 앞으로 얼마나 더 매입할 수 있을지는 주로 외부 자금 조달 능력에 달려 있습니다. 즉, 언젠가 부채 규모가 자산 규모를 초과하게 되면 추가 자금 조달 가능성이 크게 낮아질 것입니다. 다시 말해 Strategy의 향후 행보는 주로 외부 요인에 의해 결정될 것이며, 그들 자신이 장기적으로 비트코인을 계속 매입하려는 '의지'는 흔들리지 않을 것 같습니다. 이를 '지능형 레버리지'라고 볼 수 있으며, 이런 전략으로 인해 Strategy가 직접적으로 '강제 청산'될 위험은 그리 높지 않습니다.
하지만 다음과 같은 상황에서는 Strategy에 일정 수준의 압박이 가해질 수 있습니다. 비트코인(BTC) 고점에서 계속해서 매입(전환사채 발행)을 하다가 우연히 비트코인이 곧바로 약세장에 진입하는 경우, 비트코인 가격 지속 폭락으로 Strategy의 비트코인 총 보유 가치가 전환사채 총액보다 낮아지면 MSTR 주가 하락으로 이어져 추가 자금 조달이 어려워질 수 있습니다.
요약하면, Strategy에 압박을 줄 수 있는 조건은 다음과 같습니다: 비트코인(BTC) 고점에서 계속해서 부채를 늘려 매입(매입 단가 상승), 장기 약세장 지속(유동성 부족으로 인한 자금 조달 어려움), 비트코인 가격 폭락, 비트코인 보유 총 가치가 부채 규모보다 낮아짐, MSTR 유동성 부족과 폭락(추가 자금 조달 어려움으로 이어짐).
이런 압박이 충분히 크다면 Strategy는 다음과 같은 대응 방안을 고려할 수 있습니다:
첫째, 새로운 주식 발행으로 자금을 조달하여 상환할 수 있습니다.
둘째, 새로운 채권 발행으로 기존 채무를 상환할 수 있습니다.
셋째, 일부 비트코인(BTC)을 매각하여 자금을 조달한 뒤 상환할 수 있습니다.
그렇다면 이런 압박이 실제로 발생할까요? 그리고 얼마나 큰 압박이 될까요? 몇 가지 데이터를 더 살펴보겠습니다:
1. MSTR 주식 시가총액과 보유 BTC 가치 비교
본문 작성 시점 기준, MSTR의 시가총액은 605.77달러이고 Strategy가 보유한 비트코인(BTC)의 총 가치는 407.8억 달러입니다.
쉽게 말해, MSTR 시가총액이 보유 비트코인 총 가치보다 크다는 것은 시가 프리미엄이 존재한다는 뜻입니다(현재 프리미엄은 48.55%). 이는 Strategy가 MSTR 주식을 희석하여 더 많은 BTC를 매입할 수 있고, 동시에 MSTR 주당 '비트코인 보유량'도 늘릴 수 있다는 의미입니다.
'비트코인 보유량' 증가는 곧 MSTR 주당 순자산가치 상승을 의미합니다. 이렇게 되면 주주(투자자)에게 Strategy가 계속해서 더 많은 비트코인을 매입하는 것이 유리한 일이 됩니다.
2. Strategy 부채 규모와 보유 BTC 가치 비교
Strategy의 현재 채무 규모는 약 82억 달러이며, 이는 407억 달러 가치의 비트코인(BTC)으로 지원되고 있습니다. 즉, 현재 레버리지 비율은 약 20%에 불과하며, 이는 건전한 수준으로 보입니다.
또한 이 채무는 주로 전환사채이며, 대부분의 채권이 2027년 이후에 만기가 도래하므로, 현재로서는 Strategy에 큰 상환 압박이 없어 보입니다.
3.Strategy의 창립자 Michael Saylor
Saylor는 현재 매우 확고한 비트코인(BTC) 지지자가 되었으며, 이전에는 다소 과장된 발언을 한 적이 있습니다. 예를 들어 "비트코인(BTC)이 1달러로 떨어져도 Strategy는 청산되지 않을 것이며, 오히려 모든 비트코인(BTC)을 사들일 것"이라고 말했습니다.
"필요하다면 비트코인(BTC)을 위해 신장을 팔 것을 제안한다."(비트코인(BTC)은 절대 팔지 않겠다는 의미)
심지어 한 인터뷰에서는 자신의 비트코인(BTC) 개인키를 파괴하여 보유한 비트코인(BTC)이 영원히 팔리지 않도록 하겠다고 암시하기도 했습니다.
이 자본가의 발언이 진실인지 아닌지는 별개로, 그는 실제로 비트코인(BTC)을 계속해서 구매하고 있으며, 비트코인(BTC) 정기 투자의 대표적인 인물이라고 할 수 있습니다.
Saylor는 Strategy의 46.8%의 의결권을 가지고 있어 사실상 MSTR의 의사결정을 완전히 장악하고 있으며, 개인적으로도 약 19억 달러 상당의 비트코인(BTC)을 보유하고 있다고 합니다.
따라서 최근 비트코인(BTC) 가격이 연이어 폭락했음에도 불구하고, Strategy에 큰 압박이 가해지지는 않을 것으로 보입니다. 따라서 Strategy가 파산할 것이라는 최근의 소문은 근거 없는 것으로 보입니다.
물론 미래에 어떤 일이 일어날지는 누구도 예측할 수 없습니다. 더 큰 블랙스완 사건이 발생하지 않는다면, 적어도 2028년까지는 Strategy에 큰 위험이 없을 것으로 보입니다. 2028년 이후에는 일부 채무가 만기가 되면서 채권자들이 현금 상환을 요구할 수 있어, 그때 Strategy가 비트코인(BTC)을 매도해야 할 상황이 발생할 수 있습니다. 이 경우 암호화폐 시장에 더 큰 타격을 줄 수 있습니다.
많은 사람들이 비트코인(BTC) 정기 투자가 좋은 투자 방법이라는 것을 알고 있지만, 자금 규모를 제외하고도 개인의 행동 방식과 결단력만 보더라도 Michael Saylor는 대부분의 자칭 비트코인(BTC) 신봉자들을 압도합니다.
이번과 같은 급락에 직면해도 두려워할 필요는 없습니다. 오히려 새로운 축적의 기회일 수 있습니다. 정확한 저점을 잡을 수는 없지만, 우리가 할 수 있는 것은 공포 속에서 반인간적으로 행동하는 것입니다. 마찬가지로 정확한 고점을 잡을 수도 없지만, 우리가 할 수 있는 것은 광란의 상승장에서도 계속해서 반인간적으로 행동하는 것입니다.
향후 시장 전망에 대해서는 여전히 일정 수준의 낙관을 가지고 있습니다(이전 시리즈 기사 참조). 그러나 많은 사람들이 이미 베어마켓의 비관에 빠져 있을 것으로 보입니다. 결국 개인의 위험 선호도에 따라 포지션 관리를 하는 것이 중요합니다. 차라리 불장이나 베어마켓에 대해 잊고, 단순히 시장의 상승 및 하락 확률에만 집중하는 것이 좋습니다. 작년 암호화폐 시장은 트럼프로 인해 긍정적인 변수가 되었지만, 지금은 부정적인 변수가 되었습니다. 시장 발전은 본질적으로 예측 불가능한 것이라고 할 수 있겠습니다. 모두에게 행운을 빕니다!
